Mais de 35 milhões de yuan ganhos por dia, o crescimento explosivo da Pop Mart desacelera

25 de março, a Pop Mart (09992.HK) apresentou um desempenho de 2025 “explosivo”: a receita anual atingiu 37,12 mil milhões de RMB, +184,7%; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 mil milhões de RMB, +284,5%; a margem bruta saltou de 66,8% para 72,1%, e os principais indicadores operacionais atingiram igualmente máximos históricos.

No entanto, a resposta do mercado de capitais foi: a ação desvalorizou 22,51% no dia 25 de março, com uma perda de valor de mercado superior a 65 mil milhões de HKD.

“É como se fôssemos um piloto iniciante, rapidamente trazido para uma pista da F1.” O fundador da Pop Mart, Wang Ning, presidente do conselho de administração e CEO, descreveu assim 2025 na conferência de resultados: “No processo a uma velocidade ultra-rápida, tanto o condutor como o carro suportam uma enorme pressão.”

Agora, esta gigante do brinquedo colecionável que celebra 15 anos de existência escolheu propositadamente entrar em 2026 na “oficina de manutenção”: abastecer, trocar pneus, e acumular força para a próxima etapa de corrida, ainda mais longa.

O ano de “acelerar”: três avanços

De acordo com o relatório financeiro, em 2025 a Pop Mart concretizou avanços-chave em três dimensões: escala de receitas, estrutura de produtos e globalização.

Em 2025, a receita ultrapassou pela primeira vez o patamar dos 30 mil milhões de RMB; saltou diretamente de 13 mil milhões de RMB para 37,1 mil milhões de RMB. O lucro líquido de 13 mil milhões de RMB equivale a ganhar diariamente mais de 3500 milhões de RMB. A margem bruta subiu para 72,1% — o que significa que, por cada 100 RMB que os consumidores gastam na compra de produtos da Pop Mart, a empresa consegue ficar com 72 RMB, com uma capacidade de geração de lucros comparável à de bebidas alcoólicas premium.

No que toca à estrutura de produtos, os produtos em peluche ultrapassaram pela primeira vez os bonecos articulados, tornando-se a categoria com maior contribuição para a receita. A receita anual foi de 18,71 mil milhões de RMB, +560,6%, e a sua quota do total de receitas disparou de 21,7% para 50,4%. A mudança de categorias reflecte uma alteração na lógica de consumo dos utilizadores: os bonecos articulados são coleções estáticas, enquanto os produtos em peluche têm, por natureza, uma maior componente de companhia e de interacção emocional.

Na vertanha comercial, em 2025, a receita no exterior atingiu 16,27 mil milhões de RMB, +291,9%, elevando a sua percentagem do total de 31,8% para 43,8%, o que concretizou um salto na globalização. Entre eles, a receita do mercado das Américas passou de 800 milhões de RMB para 6,8 mil milhões de RMB, um crescimento de quase 7,5 vezes; na Europa e noutras regiões, o crescimento foi de 506,3%. Em 2025, o LABUBU não só subiu ao desfile de Ação de Graças do Macy’s em Nova Iorque, como também apareceu frequentemente em desfiles de moda em locais como Londres e Paris.

“Diferença de expectativas”: porque é que a ação caiu?

No dia da divulgação dos resultados, a ação da Pop Mart abriu em alta e fechou em baixa; durante a tarde houve uma queda acentuada, e no fecho a desvalorização foi de 22,51%. A 26 de março voltou a cair quase 10%, acumulando cerca de 30% nos dois dias.

O que está o mercado a recear?

Em primeiro lugar, uma “antecipação das expectativas”. No primeiro semestre de 2025, a ação da Pop Mart subiu 500% ao longo de um ano, sendo apelidada por investidores de “o Moutai dos jovens”, já tendo incorporado antecipadamente as expectativas de crescimento de vários anos futuros. Num relatório de pesquisa divulgado antes da publicação do relatório financeiro, o Morgan Stanley indicou que a opinião do mercado estava altamente dividida, com grandes divergências entre posições longas e curtas; prevê-se que a ação continue a oscilar após a divulgação dos resultados.

Em segundo lugar, a “diferença de expectativas”. Embora a receita tenha crescido 184,7%, atingindo 37,12 mil milhões de RMB, ainda ficou ligeiramente abaixo da previsão média das instituições, que era de 37,96 mil milhões de RMB. O JP Morgan, o Bank of China International, a Goldman Sachs e outras instituições tinham antes previsto que a taxa de crescimento da receita estaria entre 190% e 209%, enquanto os 184,7% apresentados pela Pop Mart caíram no limite inferior do intervalo de algumas previsões institucionais.

Mais fundamental é a dúvida sobre a sustentabilidade do crescimento. Analistas da HSBC Global Research afirmaram num relatório recente que “o crescimento ultra-rápido trazido pelo Labubu irá arrefecer” e definiram 2026 como o ano em que a Pop Mart vai “redefinir a base”. “Debaixo de uma grande árvore, nada cresce à vontade.” Foi assim que alguns observadores do mercado descreveram o posicionamento do IP da Pop Mart.

Momento “oficina de manutenção”: abrandar ativamente e fortalecer competências internas

Perante o entusiasmo sem precedentes e as dúvidas do mercado, a escolha de Wang Ning foi: abrandar activamente.

“Este ano queremos esforçar-nos para atingir um ritmo de crescimento não inferior a 20%; não vamos procurar um tipo de crescimento que aumente as receitas mas não os lucros, de forma particularmente agressiva.” Na conferência de resultados, ele apresentou de forma clara as orientações de crescimento para 2026.

Este objectivo contrasta fortemente com a taxa de crescimento real de 2025. Wang Ning admitiu que os resultados do ano passado ficaram muito acima das metas apresentadas pela administração nas orientações de desempenho, e isso também trouxe “pressão” à empresa. Ele reforçou repetidamente a filosofia de gestão de “respeitar o tempo e respeitar a exploração (operação)”, esperando que o negócio regresse a um “crescimento linear e saudável”.

Em 2025, no período em que a febre estava no auge, a Pop Mart adiou propositadamente o calendário de lançamento da série LABUBU 4.0 e reduziu as actividades de colaborações de marca, canalizando mais recursos para consolidar a cadeia de abastecimento, construir canais globais e desenvolver conteúdos de IP a longo prazo. No mercado da China, a empresa abrandou a abertura de lojas, concentrando-se mais na melhoria da eficiência de operação por loja e na experiência do utilizador. “No ano passado dissemos ‘céu limpo para reparar o telhado’.” Foi assim que Wang Ning explicou a estratégia de 2025.

Preocupações latentes: inventário, capacidade organizacional e “monopolização” do IP

Apesar de a administração estar a abrandar e a fortalecer o “saber-fazer interno”, os desafios enfrentados pela Pop Mart continuam evidentes.

Pressão do inventário. No final de 2025, o valor contabilístico do inventário da empresa atingiu 5,47 mil milhões de RMB, mais do que os 1,52 mil milhões de RMB no final de 2024, um aumento de 259%. Os dias de rotação de inventário passaram de 102 dias para 123 dias. A administração explicou que isso se deve ao aumento da quota de receita no exterior, o que alargou o tempo de transporte, e também à preparação proactiva de stock para responder à expansão global de lojas. Contudo, no sector dos brinquedos colecionáveis, quando a orientação do mercado muda, a desvalorização de grandes volumes de inventário irá corroer directamente os lucros. Além disso, mudanças no ritmo de reconhecimento da receita no exterior e ajustes no calendário de lançamento de alguns novos produtos também afectaram temporariamente os indicadores do inventário.

Desafio de capacidade organizacional. No final de 2025, a Pop Mart tinha mais de 11.000 funcionários em 21 países e regiões no mundo, dos quais quase 4.000 eram trabalhadores não chineses. Uma expansão rápida e globalizada traz uma pressão de gestão organizacional sem precedentes — quando as lojas no exterior, a cadeia de abastecimento e as equipas de marketing são montadas rapidamente, a complexidade da contratação local, retenção e integração cultural aumenta. Na conferência de resultados, Wang Ning também reconheceu francamente que, no desenvolvimento a um ritmo ultra-rápido, há muitas insuficiências em gestão organizacional, na ligação de informação entre regiões e na coordenação entre as equipas front e back office.

Risco de “monopolização” do IP. Esta é a preocupação mais central do mercado. Em 2025, a família THE MONSTERS, de que faz parte o LABUBU, gerou uma receita de 14,16 mil milhões de RMB, +365,7%, contribuindo com 38,1% do total da receita do grupo. Este número era de 34,7% no primeiro semestre e subiu para cerca de 40% no segundo semestre. O segundo maior IP, SKULLPANDA, gerou 3,54 mil milhões de RMB, com uma quota inferior a 10%; o antigo “rei” MOLLY gerou 2,9 mil milhões de RMB, com uma taxa de crescimento muito inferior à do LABUBU.

A resposta de Wang Ning foi: “A Pop Mart não tem apenas o LABUBU; mesmo que não tivesse havido LABUBU no ano passado, conseguimos um crescimento rápido.” Ele mencionou que o crescimento de IPs como Star People e DIMOO pode reflectir a capacidade de operação de IP de toda a plataforma. Os dados do relatório financeiro mostram que Star People saltou de 120 milhões de RMB em 2024 para 2,06 mil milhões de RMB, +1600% em termos homólogos, sendo de facto um dos IPs com crescimento mais rápido.

Mas é evidente que o mercado está à espera de um “segundo pilar” capaz de competir lado a lado com o LABUBU.

Quebrar o impasse com três cartas

A administração da Pop Mart não ignora os problemas. Pelas declarações na conferência de resultados, a empresa está a jogar três cartas.

A primeira carta é a matriz de IP. No final de 2025, a empresa aumentou o número de lançamentos de novos IP para 57, quase duplicando**. Testes em grande escala são, por si só, um método para combater o risco de um IP único. Ao mesmo tempo, a empresa tem continuado a aprofundar os conteúdos ligados ao IP: o filme de animação live-action do LABUBU em colaboração com a Sony Pictures já entrou na fase de guião, com direção do realizador Paul King, de Paddington; os livros infantis e experiências imersivas em parques também estão a avançar em paralelo.

A segunda carta é continuar a aprofundar a globalização. A empresa vai reatribuir o dinheiro originalmente planeado para adquirir IPs, redireccionando-o para a expansão do mercado no exterior, com uma prioridade mais elevada para a expansão globalizada do que para a compra de IPs externos. Em 2026, a empresa planeia concentrar-se em desenvolver com prioridade o Médio Oriente, Sul da Ásia, Europa e América do Sul. No mercado dos EUA, o número de lojas em 2026 ultrapassará 100; as duas lojas flagship na Times Square de Nova Iorque e na Fifth Avenue estão previstas para abrir no quarto trimestre.

A terceira carta é arrancar o rótulo de “empresa de blind boxes”. A categoria de produtos em peluche tornou-se a principal fonte de receitas; o parque de diversões fase 1,5, está previsto para ficar concluído no verão de 2026, e a fase 2 já foi planeada. A empresa também está a expandir as marcas de acessórios “popop” e a marca de sobremesas “POP BAKERY”, e até vai lançar, em abril, pequenos electrodomésticos para casa com o IP como núcleo.