A Federal Reserve revela postura hawkish, o preço do petróleo não cai e a pressão sobre o mercado de ações continua

A Reserva Federal manteve as taxas de juro na quinta-feira em 3,5%—3,75% sem alterações, o que está em linha com as expectativas do mercado, mas as projecções da Reserva Federal para a evolução futura das taxas de juro são claramente mais “hawkish” (pró-tese de subida).

Sob a pressão cada vez maior dos preços do petróleo, as expectativas de um primeiro corte de juros da Reserva Federal este ano já foram adiadas para Setembro, e as bolsas globais também enfrentam uma pressão considerável.

Expectativas de corte de juros da Reserva Federal adiadas

No seu relatório de Perspectivas Económicas, a Reserva Federal subiu as projecções para a inflação e para o crescimento do PIB nos próximos dois anos, mantendo inalterada a previsão para a taxa de desemprego. O ponto mais merecedor de atenção é o gráfico “dot plot”: os membros continuam a manter a expectativa de um corte de juros em 2026 e outro em 2027, mas, pelo modo como esses pontos estão distribuídos, já não é tão “dovish” como em Dezembro do ano passado.

Embora as Perspectivas Económicas sejam relativamente neutras, Powell, na conferência de imprensa, ainda assim deixou alguns sinais relativamente mais “hawkish”, ao afirmar que não considerará um corte de juros antes de ver uma melhoria da inflação.

Entretanto, o mercado de taxas de juro entende que não haverá cortes até Julho do próximo ano; a trajectória das taxas de juro é ainda mais “hawkish” do que um mês antes (ver gráfico 1).

A Reserva Federal divulgou as suas previsões económicas trimestrais. A maior mudança está no facto de a sua meta de inflação de 2% não apresentar progresso. A mediana das previsões dos membros do FOMC mostra que, de momento, se espera que a inflação PCE este ano seja de 2,7% (a previsão em Dezembro era de 2,4%) e que a PCE de 2027 seja ligeiramente ajustada para cima para 2,2% (antes era 2,1%).

A Reserva Federal também ajustou ligeiramente para cima a previsão de crescimento do PIB real para 2,4%, mantendo a previsão da taxa de desemprego para este ano inalterada, em 4,4%; para o próximo ano, subiu ligeiramente de 4,2% para 4,3%.

Quanto ao muito observado gráfico de projecções de taxas de juro “dot plot”, o membro mais “dovish” também regressou ao consenso: o ponto de previsão que se situava perto de 2% em Dezembro do ano passado desapareceu; e os pontos que antes rondavam 2,5%—2,75% subiram para perto de 3%—3,125% (cada ponto representa a opinião de um membro votante sobre as taxas de juro). No geral, a atitude é que o intervalo das projecções de taxas de juro se estreitou, indicando que o Comité está a convergir para um caminho de cortes de juros mais gradual e com amplitudes mais pequenas.

Após a publicação da decisão sobre as taxas, as obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos, que são mais sensíveis às taxas, subiram acentuadamente para 3,78%, atingindo um máximo de 7 meses, o que levou o índice do dólar (DXY) a regressar acima do patamar de 100. À primeira vista, a mudança na política de taxas estimulou a força do dólar, mas o verdadeiro motor são a situação no Médio Oriente e os riscos de inflação e o sentimento de aversão ao risco que daí decorrem.

Desde a mudança na situação no Médio Oriente, os fundos de refúgio tendem claramente a preferir o petróleo bruto e o dólar; o ouro, por seu lado, recuou a partir de máximos e caiu abaixo da média móvel de 50 dias, e tanto a trajectória técnica como o panorama de notícias sugerem que, no curto prazo, o viés poderá ser mais baixista.

Acompanhe ao longo do dia o movimento de repique após sobrevenda, mas a resistência inicial situa-se na faixa dos 4890 dólares—4900 dólares; em seguida, poderá estar na zona inferior da faixa de consolidação anterior, na linha de cerca de 4970 dólares. A linha de tendência descendente desde Março continua a actuar como resistência-chave perto dos 5040 dólares. Antes de o mercado absorver o conteúdo da decisão da Reserva Federal, vale a pena prestar atenção à venda no repique. Conforme mostra a figura (ver gráfico 2), na direcção descendente, se romper a linha de tendência desde Agosto, o preço do ouro poderá testar os 4650 dólares e os 4500 dólares.

O petróleo está difícil de inverter

Desde os ataques militares dos EUA ao Irão, a lógica nos mercados financeiros tornou-se gradualmente mais clara: os fundos de refúgio entram em força no petróleo bruto e no dólar; os riscos de inflação obrigam os bancos centrais globais a encerrar a política de flexibilização e até a entrar num ciclo de aumento de taxas; isso exerce pressão sobre o ouro e provoca uma venda nas bolsas globais.

Como a origem de tudo é o petróleo bruto, saber se e quando este recuará tornou-se a chave para o rumo do mercado.

Com a escalada dos acontecimentos, vários activos de petróleo e gás nos países do Golfo foram atingidos por ataques aéreos, o que já levou múltiplos países a reduzir substancialmente a produção. Como a reconstrução de infra-estruturas requer um ciclo mais longo, isto preocupa ainda mais o mercado do que o bloqueio do Estreito de Hormuz.

O gráfico abaixo (ver gráfico 3) mostra que o preço de referência do petróleo do Médio Oriente e o prémio em relação aos mercados da Europa e dos EUA atingem cerca de 50 dólares. O primeiro reflecte o preço à vista vendido a países asiáticos e consegue retratar de forma mais realista a relação oferta-procura actual do mercado do petróleo; por isso, é possível inferir razoavelmente que os países asiáticos serão os primeiros a sofrer o impacto económico. Já o segundo é o sistema de preços do bacia do Atlântico; quando a Agência Internacional de Energia (IEA) libertou reservas estratégicas de petróleo bruto para dar um amortecedor temporário ao mercado da Europa e dos EUA, os preços ficaram a oscilar perto dos 100 dólares.

Mas, no curto prazo, as reservas estratégicas de petróleo bruto não conseguem lidar com interrupções de fornecimento por muito tempo. Se as reservas da Europa e dos EUA estiverem em situação crítica, os preços do WTI e do Brent poderão registar uma alta acompanhada. Deste ponto de vista, o risco de fornecimento de energia poderá ser ainda mais grave — possivelmente até mais do que se imaginava — e só um arrefecimento da situação no Médio Oriente é que poderá realmente devolver a calma aos preços do petróleo.

Bolsas globais sob pressão

No caso das bolsas, especialmente das dos EUA, pela queda observada ao longo de mais de duas semanas, parece que o risco de uma crise global de energia ainda não foi totalmente precificado. Afinal, os EUA são um exportador líquido de energia, o que consegue diluir parte do impacto; mas um dólar forte e uma inflação elevada continuam a ser um fardo que o mercado bolsista não consegue suportar.

Cerca de 1/4 do comércio marítimo global de petróleo bruto passa pelo Estreito de Hormuz. Cálculos de instituições mostram que, após deduzir a parte que pode ser desviada para o Mar Vermelho ou para o Golfo de Omã, a quantidade efectiva de petróleo bruto que será afectada poderá ultrapassar 10 milhões de barris por dia.

Vale ainda destacar que, antes do conflito geopolítico no Médio Oriente, a base fundamental da oferta global de petróleo bruto já apresentava um padrão de excedente — a estimativa de excedente para 2026 é superior a 3,17 milhões de barris por dia, o nível mais elevado nos últimos anos. No entanto, o conflito levou à redução de pelo menos 6,7 milhões de barris/dia de capacidade de produção. Se o mercado de energia passará de excedente para escassez dependerá do tempo de duração do conflito e da sua intensidade.

Embora os EUA sejam um exportador líquido de petróleo bruto, a escalada dos preços do petróleo certamente afecta a inflação; para os países asiáticos, que são maioritariamente importadores de petróleo bruto, o desafio parece ainda mais difícil. Apesar de a China, a Rússia e os países membros da IEA deterem algumas reservas estratégicas, a libertação dessas reservas apenas consegue suavizar a volatilidade de curto prazo no mercado à vista e não elimina fundamentalmente o prémio de guerra.

Em termos micro, a subida dos preços da energia eleva os custos das empresas e comprime os lucros; e o adiamento do corte de juros mantém os custos de empréstimo elevados. Para os consumidores, isso significa uma redução do rendimento disponível e da vontade de consumir, o que, por sua vez, prejudica as receitas das empresas. Em termos macro, um dólar forte poderá atingir as receitas externas das empresas. Cerca de 30%—40% das receitas das empresas que compõem o S&P 500 provêm de mercados estrangeiros; e, nas empresas de tecnologia, a percentagem das receitas no exterior chega a mais de 50%.

Desde a década de 1980, sempre que o preço do petróleo atingiu recordes históricos ou máximos em determinada fase, o S&P 500 entrou em mercado em baixa (ver gráfico 4).

Tomando como exemplo o índice Nasdaq (ver gráfico 5), apesar de o índice ter continuado a recuar nas últimas três semanas, face às bolsas globais a queda tem sido relativamente moderada. O pânico com a IA, por enquanto, não se combinou com o risco de fornecimento de energia.

Do ponto de vista de um ciclo maior, o índice tem passado os últimos seis meses numa fase de consolidação em níveis elevados; e no horizonte de 4 horas formou também uma zona de consolidação mais estreita. A parte inferior dessa zona, nos 24300 pontos e nos 24000 pontos, tornou-se naturalmente um suporte-chave, com expectativa de formar uma trajectória de inversão e repique após a queda. No curto prazo, a pressão a observar está na área de 24800 pontos—24900 pontos na linha de tendência.

(Este artigo foi publicado a 21 de Março no “Securities Market Weekly”. O autor é um analista sénior da Xige (嘉盛) Group. O artigo representa apenas as opiniões pessoais do autor e não representa a posição desta publicação.)

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