Acolhendo o segundo trimestre: os gestores de fundos devem "adotar uma postura defensiva" ou "arriscar tudo"?

Fonte: Jornal de Valores Mobiliários de Xangai | Autor: Chen Yue

Atualmente, os investidores institucionais estão bastante ansiosos por recuperar retornos acima do esperado, mas o ambiente de mercado instável não consegue proporcionar a mesma sensação de segurança que se viu no início de 2026.

As histórias de crescimento continuam a ser repetidas, mas os ativos por trás de “Heavy Assets Low Obsolescence” (Heavy Assets Low Obsolescence, abreviado como “HALO”) e a lógica subjacente estão sempre a insinuar algo: parte do capital começou a procurar uma nova margem de segurança em ativos mais defensivos. “Diversificar não traz retornos acima do esperado; apenas é uma postura de espera.” Um responsável por investimentos em ações de uma grande gestora de fundos em Xangai disse ao repórter do Jornal de Valores Mobiliários de Xangai: “No segundo trimestre, é provável que o mercado acionista emita um sinal claro; mas, no ambiente atual, tudo o que podemos fazer é esperar.”

“Ganar e perder” e “perder e recuperar”

“Ficou menos de dois meses desde o forte aumento, no início do ano, do valor patrimonial líquido dos fundos de ações ativas, mas na perceção parece algo do passado distante.” Um gestor de fundos de desempenho superior de uma determinada gestora de fundos de porte médio em Xangai disse.

“De desempenho superior” significa que, até 30 de março, a taxa de crescimento acumulada do valor patrimonial líquido por unidade do produto que ele gere no período de um ano continua acima de 50%, ocupando o top 20% entre os produtos de ações ativas de todo o mercado. E, no último mês, a correção (drawdown) do produto ultrapassou 10%. Mesmo assim, ele é sortudo. Os dados da Choice mostram que, até 27 de março, os retornos de um ano de fundos de ações ativos e de fundos mistos com viés em ações do conjunto do mercado já tinham diminuído para o nível do início do ano, o que também significa que a esmagadora maioria dos retornos acima do esperado dos produtos de ações ativas sofreu um desgaste severo recentemente. “Voltámos todos para a mesma linha de partida.” Disse o gestor.

Depois da situação de “ganhar e perder” no início do ano, “perder e recuperar” tornou-se a prioridade máxima do gestor de fundos no segundo trimestre. Para “recuperar o terreno perdido”, o mercado já caiu o suficiente? Sobre isso, o CICC considera que a queda do mercado acontece porque a precificação dos ativos de ações para cenários pessimistas não é suficiente: num cenário relativamente otimista, desde que o conflito geopolítico no Médio Oriente não se prolongue até à segunda metade do ano e faça com que o patamar central do preço do petróleo se mantenha acima de 100 dólares, então ativos já a incorporar expectativas pessimistas em excesso, como obrigações do Tesouro dos EUA e ouro, têm uma “boa relação custo-benefício” para posições compradas (long). A pressão em baixa sobre os ativos de ações seria, assim, aliviada; pelo contrário, se a situação evoluir para um cenário mais pessimista, com sinais de que poderá prolongar-se e afetar as atividades de produção reais, o mercado poderá negociar rapidamente no sentido de estagflação ou mesmo recessão, e o mercado acionista que já incorpora risco de forma generalizadamente insuficiente poderá enfrentar uma pressão maior.

Mas, aos olhos das instituições, a única coisa que ainda consegue reparar rapidamente o valor patrimonial líquido continua a ser o ativo de ações. Recentemente, o Jornal de Valores Mobiliários de Xangai, em conjunto com o 天天基金, realizou uma pesquisa junto de empresas de fundos (a seguir, “a pesquisa”). Gestores de fundos de várias conhecidas gestoras, como a Fudai Fund (富国基金), a Southern Fund (南方基金) e a Yongying Fund (永赢基金), participaram na votação. A pesquisa mostra que o mercado acionista continua a ser o foco de investimento dos gestores de fundos no segundo trimestre. Quanto a “que tipo de direção de investimento tem mais oportunidades de retorno relativo”, 93,75% dos entrevistados escolheram a direção de crescimento (setores de elevada conjuntura e ativos de crescimento tecnológico); a proporção de quem tem confiança na estratégia HALO (como utilidades públicas, infraestruturas, recursos centrais, etc.) atingiu 62,5%; para indústrias específicas, excetuando CPO e capacidade de computação, os gestores de fundos mantêm, em geral, uma posição neutra.

“Defender uma vaga” e “arriscar tudo”

À medida que a queda do mercado começa a abrandar, a diferenciação de estratégias torna-se inevitável: os investidores institucionais, com “rebalanço mais defensivo” versus “aumentar exposição para apostar na recuperação”, têm “cada um os seus motivos”. No geral, as emoções otimistas dos investidores institucionais neste momento estão temporariamente a sobrepor-se às preocupações.

“O risco de baixa é muito limitado.” O candidato a gestor de um fundo misto de criação (发起式) de escolha do ciclo da Hongde, Li Yingzhen (李映祯), disse que, no segundo trimestre, o mercado tem potencial para passar gradualmente de um ambiente impulsionado por expetativas para uma fase de equilíbrio entre validação de expetativas e fundamentos, mas é necessário acompanhar de perto a volatilidade do mercado causada por riscos geopolíticos e mudanças de políticas. Um gestor de uma determinada gestora de fundos de porte médio em Xangai também acredita que, do ponto de vista da lógica de longo prazo, os ativos da China continuam a ser muito atrativos.

Mesmo que haja otimismo, parte dos fundos alocadores ainda está a mover-se de forma bastante “sincera” para ativos defensivos. Um relatório de pesquisa da Huatai Securities mostra que, de 23 de março a 27 de março, a posição em fundos estimada apresentou tendência de migração para direções relativamente defensivas, como consumo e finanças, indicando que o capital já começou a procurar uma nova margem de segurança em segmentos defensivos.

“Finais de abril podem ser o momento de decisão; até lá, a carteira deve, tanto quanto possível, manter-se diversificada.” Um responsável por investimentos em ações de uma grande gestora de fundos em Xangai analisou: “Primeiro, espera-se que a situação geopolítica fique relativamente clara até finais de abril; segundo, com a conclusão da divulgação dos relatórios anuais das empresas cotadas na A-shares (A股), o desempenho trará novos temas e pistas de investimento. ‘Atacar ou recuar’, também estamos à espera de um sinal claro.” Disse ele.

Há ainda gestores de fundos que procuram retorno a partir de estruturas mais específicas. “No primeiro dia em que ocorreu o conflito geopolítico no Médio Oriente, reduzi a alocação em tecnologia; nos dias seguintes, voltei a colocar tudo de novo.” Um gestor de fundos na direção tecnológica de uma determinada gestora de porte médio em Xangai afirmou. O motivo é que a lógica de precificação dos ativos foi completamente alterada: ou se depende de uma procura impulsionada por explosões não lineares (como capacidade de computação de IA), ou se depende de restrições de oferta rígidas (como recursos estratégicos). Para qualquer produto com um grande desfasamento entre oferta e procura, desde que a lógica da procura não mude, os preços têm expetativa de continuar a subir; “no meio de divergências enormes, é preciso ter coragem para apostar”.

“A história da IA” e “o futuro do petróleo”

Na confusão e nas divergências, a linha principal do mercado continua centrada em IA e petróleo bruto. Na perspetiva dos investidores institucionais, estes dois tipos de ativos criaram uma interligação; e, em direções ainda mais específicas, as instituições estão a “explorar novos territórios”.

Zheng Weishan, gestor do Fundo de Inovação e Crescimento da Galaxy que se dedica profundamente ao setor tecnológico, afirmou que o conflito geopolítico no Médio Oriente interrompeu a oferta de materiais como gás hélio e bromo, que são indispensáveis no processo de fabrico de semicondutores; no seguimento, isso terá efeitos profundos na cadeia industrial. “O impacto nos semicondutores apresenta uma transmissão em degraus: primeiro materiais-prima, depois energia e, por fim, logística; isto vai testar o inventário das empresas relevantes e a capacidade global de redistribuição. Isto é uma grande variável para a expansão acentuada de capacidade de computação de IA. A escassez de hélio está diretamente relacionada com a produção de processos avançados; pode atrasar a grande escala de introdução da próxima geração de GPUs.” Zheng Weishan disse, acrescentando que, numa pesquisa recente, verificaram-se ainda escassez de oferta de processadores de alto desempenho e chips de armazenamento.

A Jiahe Fund (嘉合基金) considera que, no segundo trimestre, as ações de crescimento poderão já não ser apenas um ativo de alto risco, mas sim tornar-se uma ferramenta de “hedge” dura e robusta. “A IA poderá tornar-se uma solução potencial para grandes oscilações do preço do petróleo — as interrupções na navegação e a escalada dos custos de energia causadas pela incerteza geopolítica estão a comprimir as margens brutas da indústria manufatureira tradicional. Neste momento, a implementação em grande escala de agentes de IA poderá, através da substituição da mão de obra e dos custos de gestão elevados por automação, tornar-se um ponto de apoio potencial para as empresas resistirem ao risco de estagflação e concretizarem redução de custos e aumento de eficiência.” A Jiahe Fund afirmou.

Além dos dois grandes “centros de tempestade” acima, mais narrativas estão a estender-se no mercado A-shares, por exemplo: a história da subida do petróleo bruto e do ponto de viragem do ciclo é assumida pela indústria química; o ponto de interseção entre baixo valuation e crescimento está nos medicamentos inovadores; a sucessão da energia tradicional, as baterias de lítio, não fica para trás; a “galáxia e oceano” temático é coberto pela aeroespacial comercial. Mas nos arredores dessas narrativas, como entrega expresso, ciclo de touros (牛周期), fibra ótica, consumo emergente, etc., são “territórios próprios” de algumas instituições: tentam proporcionar um pouco de retorno acima do esperado à carteira com profundidade de pesquisa suficiente e grau de “obscuridade” suficiente, ou também funcionar como, de certa forma, um “porto de abrigo”.

(Editor: Wen Jing)

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