Bancos centrais de vários países têm atitudes diferentes em relação ao ouro: alguns vendem, outros compram na baixa

**21.ª edição do jornal “21世纪经济报道” repórter Ye Maipui ** O ouro parece ter “arrefecido”.

Recentemente, os bancos centrais da Turquia, da Rússia e da Polónia afirmaram que já venderam ou estão a preparar-se para vender as suas reservas de ouro. Em particular, o banco central turco, que reduziu quase 120 toneladas nos últimos duas semanas.

Quanto às operações levadas a cabo por parte desses bancos centrais, a maioria das opiniões do mercado considera que ainda não foi alterado o quadro global de compras de ouro.

O relatório mensal de compras de ouro dos bancos centrais de fevereiro, divulgado pela World Gold Association em 2 de abril de 2026, mostra que os bancos centrais de vários países compraram a líquido 19 toneladas de ouro no mês em causa, abaixo da média mensal de 26 toneladas reportada em 2025, mas acima das 5 toneladas compradas a líquido em janeiro. Algumas análises chegam mesmo a afirmar que a queda do ouro anterior acabou por “abrir um poço de ouro” e que agora é uma boa altura para comprar ouro.

Redução ou intenção de reduzir reservas de ouro por parte dos bancos centrais dos três países

Para fazer face à escassez de fornecimento de energia desencadeada pelo conflito no Médio Oriente e à pressão sobre a desvalorização da lira turca, as reservas de ouro da Turquia diminuíram acentuadamente quase 120 toneladas nas últimas duas semanas, o maior recuo em duas semanas desde que há registos relacionados desde 2013.

Os dados divulgados pelo banco central da Turquia a 2 de abril mostram que, na semana até 28 de março, as reservas de ouro do país diminuíram 69,1 toneladas; nos últimos duas semanas, a redução acumulada foi de 118,4 toneladas, fazendo com que as reservas totais de ouro da Turquia descessem para 702,5 toneladas. Entre este montante, mais de metade foi concluída através de operações de swap que trocam ouro por moeda estrangeira, ou seja, o ouro é dado como garantia para obter liquidez em dólares; no vencimento, o ouro é novamente resgatado.

A essência das operações de swap é “trocar ouro por câmbio e resgatar no vencimento”, isto é, o banco central entrega o ouro à contraparte, obtém dólares equivalentes em troca e, em simultâneo, assina um contrato a prazo, acordando recomprar o ouro no futuro a um preço ligeiramente mais elevado. Trata-se de um comportamento de financiamento de curto prazo, não de uma “liquidação” permanente total da posição.

As análises consideram que, desde a eclosão do conflito no Médio Oriente, os preços globais da energia subiram acentuadamente; como a Turquia depende altamente de importações de energia, a pressão sobre os pagamentos em moeda estrangeira aumentou de forma abrupta. Ao mesmo tempo, a perceção do mercado sobre ativos de refúgio subiu, e a lira turca enfrenta pressão de desvalorização, pelo que o banco central turco foi forçado a intensificar a intervenção para sustentar a taxa de câmbio da lira e aumentar a liquidez no mercado.

O banco central da Polónia também apresentou no início de março um plano: a 4 de março, o governador do banco central polaco, Adam·Gralpiński, propôs obter fundos no valor de cerca de 13 mil milhões de dólares para apoiar a construção de defesa através da venda de parte das reservas de ouro.

Já o banco central russo começou a vender ouro em janeiro deste ano. Segundo estatísticas da World Gold Association, em janeiro de 2026 o banco central russo vendeu 9 toneladas de ouro, tornando-se o maior vendedor líquido do mês; em fevereiro, continuou a vender a líquido 6 toneladas.

Relativamente ao comportamento de “vender ouro” por parte de vários bancos centrais recentemente, Lin Yan, analista chefe de macroeconomia do Instituto de Pesquisa em Valores Mobiliários de Guolian Minsheng, considera que a venda de ouro por parte de alguns bancos centrais se caracteriza mais por uma postura “tática” do que “estratégica”.

As razões centrais incluem três aspetos.

Em primeiro lugar, o comportamento institucional de “seguir a tendência”. De uma perspetiva essencial, os bancos centrais também desempenham o papel de “investidores institucionais” no ouro. Por exemplo, no caso do banco central turco, quando o preço do ouro está em fase de consolidação e oscilação, o banco central turco tende a vender ouro; em contrapartida, quando o preço do ouro acelera a subida, o banco central turco acelera também as compras de ouro.

Em segundo lugar, o défice orçamental sobe rapidamente no curto prazo, levando os bancos centrais a “venderem passivamente” ouro para satisfazer despesas de liquidez. Por exemplo, após o défice orçamental da Turquia subir rapidamente, o banco central pode ou “sentir-se obrigado” a vender ouro para trocar por dólares; de modo semelhante, após o défice orçamental da Rússia subir rapidamente em 2025, o banco central russo também começou a “reduzir passivamente” as suas posições de ouro para obter capacidade financeira para apoiar o conflito entre a Rússia e a Ucrânia.

Em terceiro lugar, o efeito de “vai-e-vem” entre as reservas de ouro dos bancos centrais e as reservas cambiais. Por exemplo, no caso do banco central turco, o caminho de transmissão do “efeito de balança” entre “reservas cambiais” e “reservas de ouro”: choque na oferta do preço do petróleo → subida do preço do petróleo → agravamento do desequilíbrio da conta corrente → desvalorização acelerada da lira → venda de ouro pelo banco central para aumentar as reservas externas. Com a eclosão do conflito entre o Irão e Israel, devido ao receio de que a balança comercial venha a acelerar a deterioração e provoque uma desvalorização demasiado rápida da lira, o banco central turco vendeu quase 60 toneladas de ouro em março.

Várias instituições continuam otimistas quanto à trajetória do ouro este ano

Na verdade, nos últimos 4 anos, os bancos centrais de vários países têm sido compradores-chave do mercado de ouro. Segundo dados da World Gold Association, de 2022 a 2024, os bancos centrais globais adquiriram em média anual mais de 1000 toneladas, o que equivale a cerca do dobro da média anual de compras de ouro na década anterior. Mesmo em 2025, quando o preço do ouro atingiu máximos sucessivos, o volume de compras de ouro dos bancos centrais globais ainda chegou a 863 toneladas, aproximadamente 17,3% da procura global anual de ouro nesse ano.

Apesar de alguns bancos centrais terem reduzido recentemente, ainda não foi revertido o quadro geral de compras de ouro. O relatório mensal de compras de ouro dos bancos centrais de fevereiro, divulgado pela World Gold Association em 2 de abril de 2026, mostra que os bancos centrais de vários países compraram a líquido 19 toneladas de ouro no mês em causa, abaixo da média mensal de 26 toneladas reportada para 2025, mas acima das 5 toneladas compradas a líquido em janeiro.

Além disso, o ritmo de compras de ouro de alguns bancos centrais não parou. Entre eles, a República Checa manteve compras líquidas consecutivas por 36 meses; a China também aumentou as suas posições durante 16 meses consecutivos, tendo comprado a líquido um total de 44 toneladas entre novembro de 2024 e fevereiro de 2026; o Uzbequistão, por sua vez, manteve compras líquidas consecutivas durante 5 meses.

Os relatórios de pesquisa divulgados recentemente por várias instituições mostram que a visão predominante continua a ser otimista quanto ao ouro. O estrategista do UBS, Joni·Tevis, prevê que, embora o preço do ouro tenha apresentado volatilidade recente, o preço do ouro este ano atingirá um novo máximo, considerando as quedas recentes como uma oportunidade de compra. O UBS estima que a média do preço do ouro em 2026 seja de 5000 dólares por onça; em 2027 e 2028, respetivamente, 4800 e 4250 dólares.

O Goldman Sachs Group é um firme apoiador dos touros do ouro. Num relatório de pesquisa sobre commodities divulgado em 30 de março de 2026, analisou as razões para a recuadas significativas do preço do ouro desde a eclosão do conflito no Médio Oriente e reafirmou a sua perspetiva de alta de longo prazo, segundo a qual o preço do ouro atingirá 5400 dólares por onça até ao final de 2026.

Três fatores que suportam esta previsão incluem: a normalização de posições especulativas extremamente baixas (atualmente na percentil 39) traria um impulso ascendente de cerca de 195 dólares por onça; as expetativas dos seus economistas sobre a Reserva Federal em 2026, que prevêem uma redução cumulativa de 50 pontos-base, acrescentariam cerca de 120 dólares por onça; e o suporte contínuo da procura dos bancos centrais, com a previsão de que o volume médio mensal de compras regressará a cerca de 60 toneladas, o que se tornará o principal pilar dos preços no médio prazo.

O relatório também aponta que os riscos apresentam distribuição em ambos os sentidos, mas com algum enviesamento. O principal risco de queda no curto prazo reside em que, se a interrupção do Estreito de Ormuz se mantiver e provocar novos ajustamentos no mercado acionista, poderá ocorrer a liquidação das posições de hedge macro remanescentes, fazendo com que, no cenário mais desfavorável, o preço do ouro possa cair para 3800 dólares por onça. No entanto, o risco de subida no médio e longo prazo é mais significativo: se os acontecimentos geopolíticos atuais acelerarem a diversificação de alocações ao ouro por parte do setor privado e enfraquecerem a confiança do mercado na sustentabilidade fiscal do Ocidente, o preço do ouro poderá subir adicionalmente face ao cenário-base de previsão, chegando no máximo a atingir 6100 dólares por onça.

A equipa de investigação da Barclays, num relatório trimestral sobre perspetivas para a economia global divulgado recentemente, afirma que desde a eclosão do conflito entre os EUA e o Irão, toda a subida do ouro desde 2026 já foi totalmente devolvida, o que constitui uma oportunidade de entrada relativamente razoável.

A Barclays afirma que a tendência de compras de ouro pelos bancos centrais, que aumentou de forma significativa desde 2022, é pouco provável que diminua; além disso, a Reserva Federal não conseguiu, durante quatro anos consecutivos, atingir a meta de inflação de 2%. Não é provável que haja aumento de taxas de juro em 2026. Os riscos de fricção geográfica, as compras contínuas pelos bancos centrais, a subida da inflação causada por choques nos preços do petróleo e o impacto do conflito nas finanças públicas vão todos fornecer suporte ao ouro.