Shanghai Jahwa no ano passado lucrou 268 milhões de yuan, sendo 80% provenientes de ganhos de investimento

Autor｜Zheng Haoyuan, estagiário｜Wang Chaoyang

Editor-chefe｜Chen Junhong

Recentemente, a Shanghai Jahwa United Co., Ltd. (600315.SH, a seguir “Shanghai Jahwa”) publicou o primeiro relatório anual completo desde a tomada de posse do novo presidente do conselho, Lin Xiaohai. Segundo o relatório financeiro, a empresa alcançou uma receita de 6.32B de yuans, um aumento de 11,25%; o lucro líquido atribuível aos acionistas (líquido “na empresa”) foi de 268 milhões de yuans, revertendo com sucesso o prejuízo.

No entanto, por trás desse desempenho com “dois aumentos”, ainda subsistem preocupações. No lucro líquido atribuível aos acionistas, apenas 45 milhões de yuans provêm do negócio principal; já os resultados não recorrentes contribuíram com um montante de 223 milhões de yuans. A base básica dos cuidados pessoais, representados por “Liu Shen”, quase estagnou, enquanto as elevadas despesas de marketing continuam a corroer o espaço de lucros. Somado ao facto de a recuperação do negócio no exterior estar instável devido ao ambiente macroeconómico, esta empresa líder de cosméticos e cuidados pessoais conseguirá converter a melhoria temporária do desempenho em crescimento sustentável — ainda precisa de ser verificado pelo tempo.

268 milhões de yuans de lucro: quase 80% provenientes de ganhos com investimentos

De acordo com o relatório financeiro, em 2025 a Shanghai Jahwa registou uma receita de 6.32B de yuans, um aumento de 11,25% em relação ao ano anterior, encerrando a tendência de queda contínua por quatro anos desde 2021; o lucro líquido atribuível aos acionistas disparou 132,12% para 268 milhões de yuans (em 2024 houve um prejuízo de 833 milhões de yuans). Este também foi o primeiro relatório anual completo entregue por Lin Xiaohai após ter assumido como presidente do conselho em junho de 2024.

A reversão do prejuízo para lucro deve-se principalmente à reconfiguração da estratégia dos “quatro focos” implementada após a entrada de Lin Xiaohai. A empresa aumentou o investimento em I&D; as despesas de investigação e desenvolvimento ultrapassaram, pela primeira vez, 200 milhões de yuans. A empresa conseguiu criar três produtos de nível de 2.42B de yuans cada, elevando a margem bruta do negócio principal em 5 pontos percentuais para 62,6%, atingindo o maior nível dos últimos cinco anos. Além do impulso do negócio de maquilhagem, a empresa também otimizou a rede logística através do envio direto das fábricas, permitindo reduzir a taxa de custos logísticos em quase 1,3 pontos percentuais, enquanto os custos de aquisição diminuíram em simultâneo.

Contudo, por trás dos impressionantes dados contabilísticos, a capacidade de gerar lucro do negócio principal ainda é frágil. Embora em 2025 o lucro líquido atribuível aos acionistas tenha atingido 268 milhões de yuans, a maior parte resulta do efeito base de reversão após, no ano anterior, a contabilização única de imparidade do goodwill do subnegócio estrangeiro “Tang Meixing”, no valor de 613 milhões de yuans, com a respetiva base baixa a ressaltar; ainda assim, permanece uma diferença considerável face ao nível de lucro líquido de 650 milhões de yuans em junho de 2021. O lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi apenas de 45 milhões de yuans; os resultados não recorrentes totalizaram 223 milhões de yuans, principalmente provenientes de ganhos de investimento em fundos e de variações de justo valor. Se se excluírem estes ganhos, a margem de lucro líquido correspondente ao negócio principal fica em cerca de 0,7%. O relatório financeiro mostra que, nos resultados não recorrentes, a soma dos ganhos de investimento em fundos e das variações de justo valor contribuiu com 219 milhões de yuans, representando 98%.

Além disso, o prejuízo no quarto trimestre contrasta fortemente com o crescimento ao longo do ano. Num cenário de pico de tráfego do “Duplo 11”, a Shanghai Jahwa registou no ano passado um prejuízo de 138 milhões de yuans no quarto trimestre, tornando-se o único trimestre do ano em que houve prejuízo. O responsável financeiro da empresa, Luo Yongtao, afirmou que a receita apresenta características sazonais evidentes; somado ao facto de, durante o “Duplo 11”, os investimentos adicionais de marketing para grandes produtos não terem conseguido converter-se de forma eficaz em receitas, o lucro do trimestre ficou sob pressão. O relatório financeiro indica que a taxa de despesas de vendas no quarto trimestre foi de 52,3%, significativamente acima da média anual de 48,0%.

A reação do mercado secundário também foi de cautela. No primeiro dia de negociação após a divulgação do relatório financeiro (26 de março), a ação da empresa abriu nos 20,80 yuans, fechou nos 20,66 yuans, uma queda de 1,1%; no dia seguinte continuou a cair, fechando em 20,59 yuans.

Crescimento dos cuidados pessoais estagnado; despesas de marketing corroem lucros

Por produto, a base principal de receitas — o “negócio de cuidados pessoais” — cresceu quase sem dinamismo. Os segmentos de cuidados pessoais representados por “Liu Shen” e “Meijiajin”, entre outros, registaram receita anual de 1.61B de yuans, representando 38,3% da receita total, com um crescimento apenas de 1,65% ano contra ano. Em contraste, os segmentos de maquilhagem representados por “Yuze” e “Baicaoji” tiveram um crescimento explosivo: a receita cresceu 53,7% ano contra ano para 1.61B de yuans, mas representou apenas 25,5% da receita total. Fontes da indústria apontam que, embora o “Liu Shen repelente de mosquitos” tenha alcançado vendas no nível de 3.03B de yuans, não conseguiu ultrapassar as características sazonais fortes da marca; a dinâmica de crescimento fora da época alta é insuficiente e, por isso, o apoio ao desempenho global continua a enfraquecer.

Embora o segmento de maquilhagem tenha-se tornado a principal força de crescimento lucrativo, ainda existe uma lacuna face às empresas líderes do setor. Segundo o relatório financeiro, a margem bruta do segmento de maquilhagem foi de 73,8%, aumentando 4,13 pontos percentuais ano contra ano, muito acima dos 64,89% do segmento de cuidados pessoais e dos 49,75% do segmento de inovação. Contudo, em comparação horizontal, este nível de margem bruta continua abaixo das médias do setor: cerca de 75% de forma habitual na Betairen (Vernon), 84,2% na Maogeping e 80,3% na Giant Cell Bio. Além disso, o volume do negócio de maquilhagem de 3.65B de yuans ainda tem uma diferença significativa face a marcas líderes nacionais, como Proya e Shangmei Shares.

Entretanto, o investimento de despesas rígidas continua a comprimir o espaço de lucros. Em 2025, as despesas de vendas da empresa cresceram 14,36% ano contra ano para 2.66B de yuans; a taxa de crescimento foi superior ao aumento de 11,26% da receita. A taxa de despesas de vendas subiu para 48,03%, mais 1,34 pontos percentuais face ao ano anterior. Em outras palavras, por cada 100 yuans de receita gerados, 48 yuans foram utilizados para despesas de marketing, refletindo que a empresa ainda depende fortemente do crescimento impulsionado por marketing. Alguns analistas afirmam que, se o elevado crescimento de 53,7% no segmento de maquilhagem se baseia principalmente em custos de tráfego elevados para obter volume, então, num contexto de saturação das “vantagens do tráfego” e de despesas de marketing persistentemente elevadas, o espaço de lucro do negócio principal poderá ser ainda mais comprimido. O relatório financeiro indica que, em 2025, os canais online do negócio de maquilhagem cresceram 60,6% ano contra ano, mas a intensidade do investimento em marketing foi também significativamente superior à de outras categorias.

O lado dos canais também apresenta uma tendência de diferenciação. Em 2025, a receita dos canais offline cresceu 16,39% ano contra ano para 3,650 mil milhões de yuans; a margem bruta aumentou 7,53 pontos percentuais para 60,31%, mostrando efeitos positivos da reforma dos canais e da otimização de eficiência. Quanto aos canais online, apesar de apresentarem margem bruta de 65,72%, a receita cresceu apenas 4,92% ano contra ano para 2,660 mil milhões de yuans; se forem ajustados os segmentos de “canais especiais” no mesmo critério, a receita online crescerá 21,9% ano contra ano, ainda assim abaixo da expectativa do mercado. A estratégia de Lin Xiaohai de “focar-se nos canais online” poderá ainda não ter sido implementada de forma eficaz; a percentagem da receita do negócio online na China subiu para 44,4%, mas ainda há distância para uma transformação total para o online.

Crescimento regional desequilibrado também é evidente. A região Leste, que tem a maior dimensão de receitas domésticas, registou apenas crescimento de 10,92%; o mercado externo, com uma quota de 23,29%, cresceu apenas 3,90%, abaixo da taxa de crescimento global. Em contraste, regiões como Centro da China, Sul da China e Noroeste, com quota inferior a 10%, conseguiram crescimento superior a 20%.

A sustentabilidade do crescimento ainda aguarda verificação

Os inventários da empresa continuam a diminuir: de 823 milhões de yuans em 2021 para 620 milhões de yuans; os dias de rotação de inventários reduziram de 102 dias para 94 dias, com resultados claros na redução de inventários pelos canais. Ao mesmo tempo, as contas a receber diminuíram 27% ano contra ano para 570 milhões de yuans; os dias de rotação reduziram de 50 dias para 33 dias. As obrigações contratuais aumentaram 19,2% ano contra ano para 347 milhões de yuans, mostrando que a capacidade de negociação dos downstream melhorou. A otimização de inventários e a melhoria da eficiência na cobrança impulsionaram o fluxo de caixa das atividades operacionais; após cair por três anos consecutivos, o fluxo de caixa aumentou 193% ano contra ano para 801 milhões de yuans, atingindo o melhor nível da história.

No entanto, há também preocupações na indústria quanto à sustentabilidade da melhoria do fluxo de caixa, com a opinião de que o crescimento depende principalmente do desempenho de redução de inventários e da expansão na trajetória de maquilhagem, não sendo totalmente proveniente do crescimento natural da receita endógena. Com a utilidade marginal do modelo de “muita promoção para trocar por crescimento” a diminuir, o segmento de maquilhagem poderá enfrentar um teto de crescimento no futuro; a capacidade de continuar a melhorar o fluxo de caixa será posta à prova.

No negócio internacional, “Tang Meixing” embora tenha alcançado um crescimento de 3,9%, a base de recuperação ainda não é sólida. Esta marca foi adquirida com prémio pela Shanghai Jahwa em 2017; tem como negócio principal a área de alimentação e cuidados para bebés e crianças no exterior, contribuindo com a grande maioria das receitas do segmento internacional. Entre 2022 e 2024, o desempenho continuou a cair; a empresa já acumulou a provisão de 613 milhões de yuans de imparidade do goodwill. Atualmente, no mercado norte-americano, as políticas tarifárias fazem aumentar a pressão sobre custos e preços; somado à diminuição global das taxas de natalidade de recém-nascidos, o negócio internacional ainda enfrenta desafios duplos. O relatório financeiro mostra que o lucro líquido da subsidiária internacional Abundant Merit Limited em 2025 foi de -16,24 milhões de yuans, permanecendo em prejuízo.

A estratégia proposta por Lin Xiaohai — “focar-se nas marcas centrais, focar-se na construção de marcas, focar-se no online, focar-se na eficiência” — permitiu, em certa medida, reduzir custos e melhorar a eficiência. Em 2025, a empresa conseguiu cultivar com sucesso a “Bai Da Ni” da Baicaoji (GMV anual superior a 200 milhões de yuans), a “Yuze Drying and Sensitive Cream” (segunda geração) (após o relançamento alcançou crescimento de dois dígitos), e os três principais produtos de 100 milhões de yuans cada no “Liu Shen repelente de mosquitos”, validando os efeitos preliminares da estratégia de foco. Contudo, num contexto de intensificação da competição por tráfego e de diminuição da utilidade marginal do investimento em marketing, a forma de alcançar a transição de “crescimento impulsionado por tráfego” para “crescimento impulsionado por marca” será a chave para determinar a qualidade do crescimento futuro. Se esses três grandes produtos de 100 milhões de yuans conseguirem continuar a gerar incremento, e se outras marcas conseguirem evitar ser marginalizadas, isso terá impacto direto em saber se a empresa conseguirá alcançar crescimento de dois dígitos em 2026 e voltar ao objetivo de 7 mil milhões de yuans de receitas.

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