Desempenho em queda contínua, fluxo de caixa negativo, 516 distribuidores saíram, será que Guo Guangchang conseguirá revitalizar a Shede Spirits?

No dia 20 de março de 2026, a Shede Liquor Industry (600702.SH) divulgou o relatório de resultados do exercício de 2025.

Os dados mostram que, em 2025, a Shede Liquor Industry realizou uma receita de exploração de 4.42B de CNY, o que representa uma queda de 17,51% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas da sociedade cotada foi de 223 milhões de CNY, com uma queda acentuada de 35,51% em termos homólogos; e o lucro líquido após deduzir perdas e ganhos não recorrentes foi, ainda mais, praticamente cortado a meio, com uma redução de 50,31%. Trata-se já da segunda quebra consecutiva de resultados da empresa e, em comparação com o auge de 2023, o lucro líquido caiu do pico de 1.77B de CNY para 223 milhões de CNY, sendo a magnitude da redução próxima de noventa por cento.

No contexto de uma ajustamento profundo na indústria de bebidas espirituosas, esta empresa cotada que já foi apelidada de uma das “seis flores do Sichuan” está a atravessar as mais severas provações de gestão desde a entrada em cena do Grupo Fosun.

I. Dificuldades financeiras com queda de resultados

Observando o desempenho por trimestre, os resultados da Shede Liquor Industry apresentam oscilações evidentes. No primeiro trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 346 milhões de CNY; no segundo trimestre desceu para 97 milhões de CNY; no terceiro trimestre restaram apenas 29 milhões de CNY; e no quarto trimestre ocorreu ainda um prejuízo trimestral de 249 milhões de CNY. Esta tendência de deterioração trimestre a trimestre reflecte que a situação operacional da empresa se agravou aceleradamente na segunda metade de 2025.

A diferenciação na estrutura de produtos revela problemas mais profundos. Em 2025, a Shede Liquor Industry obteve 3.12B de CNY com bebidas alcoólicas de gama média-alta, uma queda acentuada de 23,83% em termos homólogos; já as bebidas alcoólicas comuns alcançaram 733 milhões de CNY, um crescimento de 5,75%. Esta comparação indica que a principal linha de produtos premium enfrenta um impacto grave, enquanto a bebida comum, com baixa margem bruta, apesar de manter o crescimento, não consegue compensar o défice de lucros causado pela descida do segmento premium. A margem bruta das bebidas de gama média-alta foi de 74,67%, enquanto a margem bruta das bebidas comuns foi apenas de 37,92%; a deslocação da estrutura de produtos para baixo arrasta directamente a capacidade global de rentabilidade.

A deterioração dos dados financeiros é ainda mais chocante. Em 2025, o fluxo de caixa líquido das actividades operacionais da empresa foi de -523 milhões de CNY; embora tenha melhorado face aos -708 milhões de CNY de 2024, trata-se, ainda assim, da segunda vez consecutiva em que existe saída líquida. Como um sinal importante de operação saudável na indústria de bebidas espirituosas, o fluxo de caixa operacional continuadamente negativo reflecte directamente uma capacidade de cobrança fraca, com existências e ocupação de capital pelos canais ainda em níveis elevados.

O modelo de diagnóstico financeiro de dados da Tonghuashun mostra que, nos últimos cinco anos, a situação financeira global da Shede Liquor Industry esteve abaixo da média da indústria; entre 20 empresas do sector de bebidas espirituosas em que se insere, a classificação é relativamente tardia, com uma pontuação total de apenas 1,05.

Mais severo ainda é o facto de a empresa apresentar três riscos financeiros claramente evidentes: a rotação de contas a receber em média foi de 16,94 vezes/ano, indicando pressão elevada na cobrança; o rácio de liquidez imediata é de 0,41, revelando fraca capacidade de reembolso no curto prazo; e o conteúdo de caixa no lucro líquido em média foi de -35,67%, o que indica um fluxo de caixa fraco. Estes indicadores apontam em conjunto para um facto: a qualidade operacional da Shede Liquor Industry está a deteriorar-se.

O problema de inventário também não pode ser ignorado. Até ao final de 2025, o saldo de existências da empresa atingiu 5.9B de CNY, mais 13,13% do que no final do ano anterior; desse total, os semiacabados produzidos internamente (incluindo bebidas base) totalizaram 182,1 mil quilolitros; e o inventário de bebidas acabadas foi de 90,1352 mil quilolitros. Num cenário de queda da receita de vendas, o aumento contínuo de inventários significa maior pressão sobre a rotatividade de vendas (movimentação), agravando ainda mais a ocupação de capital.

Entretanto, em 2025, a taxa de utilização da capacidade produtiva foi apenas de 46%, uma descida acentuada face aos 64% de 2023. Com uma utilização da capacidade abaixo de cinco décimos, a empresa continua a avançar com um projecto de expansão com investimento total de cerca de 182.1k de CNY, prevendo adicionar cerca de 60 mil toneladas/ano de álcool vínico (matéria-prima) a produzir. Este desajuste severo entre capacidade e vendas pode fazer com que a capacidade recém-criada corra o risco de “ficar ociosa logo após estar construída”.

II. Oscilações estratégicas e turbulência na governação

A situação difícil da Shede Liquor Industry não se reflecte apenas nos dados financeiros; reflecte também a execução estratégica e o nível de governação da empresa. Desde dezembro de 2020, quando o Grupo Fosun adquiriu 70% do capital do Grupo Tupi Shede através da Yuyuan Shares por 4,53 mil milhões de CNY, esta empresa vinícola antiga tem passado por alterações frequentes na chefia executiva e ajustes estratégicos.

A estabilidade da equipa de gestores tornou-se foco de atenção do mercado. Nos últimos cinco anos, a equipa principal de gestão da Shede Liquor Industry teve mais de 20 mudanças de pessoas. Apenas no cargo de presidente, em dois anos houve “três substituições”: em dezembro de 2022, Zhang Shuping apresentou demissão; em janeiro de 2023, Ni Qiang, com antecedentes ligados à Fosun, assumiu; ainda nesse mesmo dezembro, Ni Qiang deixou o cargo, e o veterano da Shede, Pu Jizhou, foi promovido a presidente. No dia 3 de março de 2026, o vice-presidente Wang Yong apresentou demissão por motivos de trabalho; isto ocorreu apenas um ano depois de, em março de 2025, o vice-presidente e director financeiro (CFO) Zhang Qingli ter apresentado demissão. A frequência de mudanças de pessoal afecta directamente a continuidade da estratégia da empresa e a eficiência da execução.

Depois de a Fosun assumir a posição, a estratégia definida para a Shede Liquor Industry — “velhos vinhos”, “matriz de múltiplas marcas”, “juvenilização” e “internacionalização” — tem encontrado desafios severos na execução real. A empresa tentou encontrar um equilíbrio entre a estratégia de vinhos antigos de alta gama e a expansão do mercado de massas, mas, na era de concorrência com volume limitado, esta estratégia de “precisar de prémio de alta gama e, ao mesmo tempo, fazer crescer o volume do mercado de massas” enfrenta enormes desafios na alocação de recursos.

A instabilidade do lado dos canais agrava ainda mais a pressão operacional. Em 2025, os canais tradicionais de agentes de distribuição por atacado da Shede Liquor Industry geraram receita de 7.05B de CNY, com uma queda acentuada de 25,19% em termos homólogos. A variação no número de distribuidores foi ainda mais intuitiva: ao longo do ano, entraram 378 novos distribuidores e saíram 516, um saldo líquido de menos 138, para 2.525 distribuidores. A saída contínua de distribuidores reflecte a fragilização da confiança no canal; além disso, os passivos contratuais (pagamentos antecipados) caíram 11% em termos homólogos para 147 milhões de CNY, indicando também que a disposição dos distribuidores a jusante em pagar e preparar stocks está abaixo.

O fracasso do plano de incentivos por acções evidencia a grande diferença entre as expectativas da administração e a realidade do mercado. De acordo com os objectivos de avaliação do plano de incentivos por acções divulgados no início de 2025 pela Shede Liquor Industry, a receita de 2025 precisava de crescer 20% em termos homólogos e o lucro líquido atribuível aos accionistas precisava de crescer 164% em termos homólogos; os objectivos correspondentes eram 60k de CNY e 913 milhões de CNY. No entanto, a taxa de execução real foi apenas de 68,7% e 24,4%. A diferença entre as expectativas operacionais e a realidade do mercado é evidente. A definição de objectivos de desempenho tão agressivos parece desligada da realidade num ciclo de recessão na indústria.

III. Encargos históricos e riscos potenciais

A trajectória de desenvolvimento da Shede Liquor Industry teve peripécias. Em 2020, devido a problemas de ocupação não operacional de fundos por parte do accionista controlador Tianyang Holding e suas entidades relacionadas, a empresa foi sujeita a outras medidas de alerta de risco, e o nome abreviado das acções foi alterado para “ST Shede”. Após apuramento, desde novembro de 2018, a Tianyang Holding ocupou fundos da empresa de forma irregular por meio de entidades relacionadas; até setembro de 2020, o montante dos fundos ocupados ainda não tinha sido recuperado em 475 milhões de CNY (principal 440 milhões de CNY; juros 35 milhões de CNY), correspondendo a 15,64% do valor patrimonial líquido auditado de 2019 da empresa. Este caso levou a que o então director Zhang Shaoping fosse publicamente censurado pela Bolsa de Valores de Xangai e que fosse reconhecido publicamente que, durante 3 anos, não seria adequado para exercer funções como director, supervisor e gestor de topo de uma empresa cotada.

Embora em maio de 2021 a empresa tenha conseguido “retirar o rótulo” (ST), os registos históricos de violações continuam a lançar uma sombra sobre a estrutura de governação da empresa. A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários considerou finalmente que as condutas envolvidas da empresa e do Grupo Tupi Shede violaram disposições relevantes, mas, de acordo com a lei, decidiu não aplicar sanções e encerrAR o caso. Esta história recorda aos investidores que a Shede Liquor Industry já teve deficiências graves ao nível da governação da empresa.

Olhando para o futuro, a Shede Liquor Industry enfrenta múltiplos desafios de risco. Em primeiro lugar, o risco de continuação da queda do ciclo da indústria. No momento, a força da recuperação do consumo doméstico é relativamente fraca, e o cenário de convites empresariais continua a reduzir. Se o progresso da eliminação de stocks nos canais não corresponder ao esperado, o período de ajustamento da indústria será ainda mais prolongado. A faixa de preço de 300 CNY a 700 CNY na gama “mid-premium” é justamente o campo de batalha central da Shede Liquor Industry, onde a concorrência é particularmente intensa.

Em segundo lugar, a pressão sobre a cadeia de financiamento. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas actividades de investimento da empresa foi de -932 milhões de CNY, um aumento acentuado de 386,2% face aos -192 milhões de CNY no mesmo período do ano anterior. Em simultâneo, o endividamento de longo prazo aumentou de 431 milhões de CNY para 774 milhões de CNY, um aumento de 79,38%; o endividamento de curto prazo aumentou de 711 milhões de CNY para 3.25B de CNY, um aumento de 59,65%. O fluxo de caixa líquido gerado pelas actividades de financiamento foi de 6.43B de CNY, um aumento de 766,06% face ao ano anterior, proveniente principalmente do aumento de empréstimos. Este modelo de “contrair dívida nova para cobrir dívida antiga” está a elevar os custos financeiros; em 2025, as despesas financeiras passaram de -26,19 milhões de CNY no mesmo período do ano anterior para 10,83 milhões de CNY.

Em terceiro lugar, a incerteza na execução estratégica. Com a taxa de utilização da capacidade produtiva apenas de 46%, avançar um projecto de expansão de 7 mil milhões de CNY; e, num contexto em que o fluxo de caixa continua negativo, investir em projectos de integração de bebidas e enoturismo (wine tourism fusion) — a razoabilidade destas decisões merece ser questionada. Até ao final de 2025, o progresso de construção dos projectos de aumento e ampliação de capacidade era apenas de 32%; faltam menos de 2 anos para a meta de estar concluído integralmente em 2027, pelo que é muito provável haver risco de adiamento do plano.

Por fim, há uma situação embaraçosa na definição de posicionamento da marca. A Shede Liquor Industry tenta transformar “Shede” no primeiro marca do segmento de “vinhos antigos”, mas no mercado real o conceito de “vinhos antigos” enfrenta desafios de reconhecimento pouco claro. No mercado premium, a empresa tem dificuldade em competir com a Moutai e a Wuliangye; no segmento mid-premium, enfrenta ainda a pressão da descida de consumo (consumo para baixo). O ajustamento da estrutura de produtos — inclinar-se para bebidas comuns com baixa margem bruta — apesar de ajudar a estabilizar a receita no curto prazo, no longo prazo prejudicará a capacidade de rentabilização da empresa.

Em 2025, a Shede Liquor Industry prevê distribuir um dividendo em dinheiro de 3,10 CNY por cada 10 acções (com impostos), num total de 102 milhões de CNY, o que corresponde a 45,67% do lucro líquido atribuível aos accionistas da sociedade cotada do período. Esta medida de distribuição com elevada proporção foi interpretada como um sinal de confiança que a empresa envia ao mercado, mas, face à queda acentuada dos resultados e ao contexto de fluxo de caixa negativo, a sustentabilidade desta política de dividendos é questionável.

A Shede Liquor Industry encontra-se num cruzamento de caminhos. A empresa possui uma reserva de vinhos antigos superior a 120 mil toneladas e duas grandes marcas — “Tupi” e “Shede” — que são recursos preciosos. Mas, no contexto de um ajustamento profundo na indústria e de uma intensificação da concorrência, como equilibrar a sobrevivência no curto prazo com o desenvolvimento no longo prazo, como manter firmeza estratégica perante mudanças frequentes na gestão, e como avançar a expansão de capacidade sob pressão financeira — são desafios que a administração terá de enfrentar.

O presidente do Grupo Fosun, Guo Guangchang, já afirmou que “é preciso transformar a Shede num marca de vinhos de nível mundial”, mas, na realidade em que as metas de crescimento ficam aquém repetidamente e a pressão sobre inventários e capacidade continua a acumular-se, o caminho para concretizar este grande objectivo continua cheio de incerteza. Para os investidores, é necessário acompanhar de perto a evolução dos indicadores-chave, como a rotação de vendas no canal final (movimentação efectiva), a tendência dos preços de balcão, o inventário dos canais e a eficiência da alocação de despesas, para avaliar racionalmente as oportunidades e riscos da transformação estratégica.

Num contexto em que a indústria de bebidas espirituosas passa de concorrência por crescimento para um jogo de quota de mercado (concorrência em mercado maduro), apenas com histórias de marca e operações de capital não é suficiente para sustentar crescimento a longo prazo. A verdadeira competitividade reside numa melhoria abrangente da força do produto, do poder dos canais e da força organizacional. Para esta empresa vinícola antiga, a queda de resultados de 2025 talvez seja apenas o começo; o verdadeiro teste ainda vem pela frente. (Produzido pela “R Li Cai Zhou Kan - Cai Shi Hui”)

Declaração de responsabilidade: As opiniões expressas no artigo não constituem qualquer recomendação de investimento; a decisão dos investidores com base no conteúdo é da sua exclusiva responsabilidade, com os riscos por conta própria.

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