O desempenho impulsionado pela cerveja foi reduzido pela desvalorização do goodwill das marcas de licor de baijiu; China Resources Beer: não irá separar o negócio de licor de baijiu

问 AI · 华润啤酒白酒业务商誉减值的深层原因是什么？

O que está por detrás da desvalorização do goodwill no negócio de bebidas alcoólicas destiladas (baijiu) da CR Beer?

A grande desvalorização do goodwill no negócio de baijiu levou a uma redução do lucro líquido atribuível aos acionistas mais elevado desde que a China Resources Beer (CR Beer) foi cotada.

Num anúncio recente, o “rei das cervejas” CR Beer divulgou o seu relatório de resultados de 2025, mostrando que no ano passado a empresa teve uma receita de 37,99 mil milhões de yuan, uma diminuição de 1,7% em termos homólogos, e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 3,37 mil milhões de yuan, uma queda de 28,9% em termos homólogos. Segundo a explicação da CR Beer, a grande queda do lucro líquido atribuível deve-se principalmente à desvalorização do goodwill do negócio de baijiu no valor de 2,88 mil milhões de yuan, bem como a outras desvalorizações associadas à optimização de capacidade no montante de 310 milhões de yuan. Se se excluísse este impacto, o lucro líquido atribuível aos acionistas da CR Beer teria aumentado 19,6% em termos homólogos para 5,72 mil milhões de yuan — um número que originalmente deveria ter estabelecido um novo máximo desde que a CR Beer entrou em bolsa.

Devido à divulgação dos resultados, a CR Beer apresentou fortes oscilações de desempenho nos últimos 3 dias de negociação; a 25 de março, o preço de fecho era de 25,38 HKD por ação, com uma valorização acumulada de 5,9%, e várias casas de corretagem mantiveram a classificação de “Compra”.

Dados parciais de resultados de 2025 da CR Beer. (Imagem: relatório anual da empresa)

De acordo com a equipa de repórteres do Nandu Bay Finance & Media — Projecto do Índice de Novo Consumo de Bebidas, a estratégia de “dupla capacitação cerveja + baijiu” da CR Beer está a enfrentar, em simultâneo, as provações trazidas pelo ciclo da indústria e pela implementação efectiva da operação. Pelos sinais transmitidos pela administração, a tendência de valorização (premiumização) do negócio de cerveja manter-se-á nos próximos 5 anos. Embora o negócio de baijiu, devido ao ambiente de consumo e outros factores, esteja a diminuir todos os anos e, além disso, tenha sido feito um grande provisionamento de desvalorização do goodwill, a CR Beer está “absolutamente” determinada a não alienar esse negócio.

Fundamentos da cerveja a melhorar; administração diz que a tendência de premiumização não mudou

Enquanto negócio core da CR Beer, o desempenho da cerveja em 2025 continuou a ser relativamente forte.

Segundo o relatório anual, em 2025 a CR Beer atingiu um volume de vendas de 11.03M de quilolitros, um aumento de 1,4% YoY; a premiumização continua a ser o principal factor que impulsiona o crescimento. Ao mesmo tempo, o lucro antes de juros, custos financeiros e impostos (EBIT, lucro antes de juros e impostos) do negócio foi de 7.91B de yuan, face aos 6.5B de yuan em 2024, um aumento de 21,62%.

De acordo com os repórteres do Nandu Bay Finance & Media, a premiumização da cerveja é o principal factor que impulsiona o crescimento da CR Beer, o que também levou a que a margem de lucro bruto dos seus produtos subisse 0,5 pontos percentuais para 43,1%. Entre estes, as vendas da Heineken cresceram cerca de duas dezenas em termos homólogos, e as vendas da Laoxue aumentaram cerca de 60%.

Chama-se a atenção para o facto de que a equipa do Nandu Bay Finance & Media também notou que a CR Beer mencionou especialmente a faixa de preço de cervejas de 8 yuan; a empresa afirmou que no ano passado as cervejas de gama “quase premium” alcançaram um crescimento em dígitos unitários. Sabe-se que, devido ao rápido crescimento das cervejas na faixa de 8 yuan no mercado, no ano passado a CR Beer também indicou que pretendia reforçar a implementação e o posicionamento a esse nível. No entanto, como as empresas de cerveja como a Yanjing Beer e a Pearl River Beer — entre outras — já tinham planeado a sua oferta nessa faixa de preço há pelo menos 3 anos ou mais, as vantagens de produto e de marca da CR Beer ainda não entraram em força.

Os dados do National Bureau of Statistics mostram que, em 2025, a produção acumulada de cerveja pelas empresas acima de uma determinada dimensão (escala) foi de 35.36M de quilolitros, uma queda de 1,1% em termos homólogos. Isto reflecte também que o mercado de cerveja está numa fase de disputa entre expansão e contracção do volume. Porém, como nos últimos 3 anos as empresas líderes que fizeram ajustes para premiumização têm apresentado desaceleração da velocidade de crescimento e até quedas em termos homólogos, a indústria também está a questionar se a “premiumização da cerveja já chegou ao fim”.

Numa conferência de explicação dos resultados, o presidente do conselho de administração da CR Beer, Zhao Chunwu, afirmou que a tendência de premiumização da cerveja doméstica não mudou. Pelos resultados de várias empresas cotadas de cerveja, as receitas dos produtos premium não diminuíram, mas a premiumização está a entrar na segunda metade do ciclo. Em termos de estrutura de produtos, está a passar de uma estrutura tradicional em pirâmide, de baixo para alto, para um desenvolvimento equilibrado; essa evolução é consistente com a tendência que se verificou no desenvolvimento dos mercados do Japão e da Coreia do Sul.

“Se usarmos a experiência dos mercados do Japão e da Coreia do Sul como referência para inferir, o impulso da premiumização da cerveja doméstica continuará a manter-se nos próximos 5 anos. Embora o ambiente macroeconómico tenha sofrido algumas mudanças, como bebida alcoólica de baixo teor, a cerveja tem vantagens e um papel próprios; por isso, a CR Beer mantém uma atitude prudente e optimista em relação ao desenvolvimento a longo prazo da indústria de cerveja doméstica.”

Zhao Chunwu considera que a premiumização do sector cervejeiro entrou na “segunda metade” a partir de 2025; a estrutura de produtos está a mudar gradualmente de “tipo pirâmide” para “tipo equilibrado”. O “topo da pirâmide” vai ficando progressivamente maior, mas não se vai transformar num “triângulo invertido”. Além disso, na “segunda metade” da premiumização do sector cervejeiro, o impulso de crescimento nos próximos 5 anos não deverá sofrer uma descida muito acentuada.

Além disso, os repórteres do Nandu Bay Finance & Media souberam que, no futuro, a CR Beer pretende acelerar a compensação das lacunas no desenvolvimento dos negócios emergentes, ao mesmo tempo que explora novos modelos de negócio, promovendo activamente o rápido desenvolvimento dos negócios de personalização e de transformação (subcontratação/produção por encomenda).

Queda nas receitas do baijiu e desvalorização do goodwill; há dúvidas de que é “cedo demais”?

Comparado com o crescimento contínuo do negócio de cerveja, o negócio de baijiu da CR Beer tem tido um desempenho fraco.

Segundo informações, a 10 de janeiro de 2023, a CR Beer concluiu oficialmente a entrega (liquidação) da transferência de 55,19% do capital da Jinsha Liquor Industry. O valor do negócio rondou 12,3 mil milhões de yuan; dada a dimensão, isso despertou atenção na indústria. A Jinsha Liquor Industry foi oficialmente incluída no perímetro de consolidação das demonstrações financeiras da CR Beer e foi reflectida no relatório financeiro no âmbito do negócio de baijiu.

No entanto, de acordo com os repórteres do Nandu Bay Finance & Media, o negócio de baijiu não trouxe um impacto positivo para o relatório da CR Beer; após a consolidação, o desempenho foi descendo sucessivamente. Segundo os dados das demonstrações financeiras, em 2025 o volume de receitas do negócio de baijiu da CR Beer foi de 1.5B de yuan, uma queda de 30,77% em termos homólogos; o lucro antes de juros e impostos foi de -3.35B de yuan, tendo-se passado de lucro para prejuízo. Contudo, esta perda deve-se principalmente ao facto de a CR Beer ter contabilizado uma desvalorização de 2.88B de yuan do goodwill unitário relacionado com os fluxos de caixa do baijiu.

“A desvalorização do negócio de baijiu já considerou plenamente factores como a economia macro, o ciclo da indústria e a recuperação do consumo. Além disso, comunicámos suficientemente com a firma de auditoria.” Em resposta ao provisionamento de desvalorização, Zhao Chunwu explicou que os dados da desvalorização decorrem do princípio de prudência financeira exigido na contabilidade; “em cada ano é preciso fazer testes de esforço”. Ele reforçou ainda que, para a CR Beer, a confiança no seu longo prazo no baijiu é firme, e não haverá cisão (não será separado) desse negócio.

Sabe-se que, após entrar no negócio de baijiu de forma intersectorial, a CR Beer propôs a estratégia de “dupla capacitação cerveja + baijiu”, esperando, ao introduzir o baijiu nos canais existentes de cerveja, obter resultados através dessa integração. Porém, na prática, verificou-se que ainda existe uma diferença na adequação entre os produtos de baijiu e os canais de cerveja.

Na verdade, desde a apresentação da estratégia de “dupla capacitação cerveja + baijiu”, esta foi alvo de observação geral e questionamentos da indústria. Em primeiro lugar, embora as audiências (clientes) de baijiu e cerveja tenham alguma sobreposição, o nível de conversão entre uma e outra não é elevado. Em segundo lugar, os canais de baijiu e cerveja são muito diferentes, incluindo aspectos como modelos de distribuição e ciclos de cobrança de pagamentos, entre outros, apresentando diferenças. Como é que os distribuidores combinam de forma orgânica dois tipos de produtos com lógicas diferentes é um desafio considerável.

Entretanto, ao mesmo tempo, o nível de inventário nos canais dos produtos da Jinsha Liquor Industry é elevado e o preço do vinho tem vindo a cair continuamente, o que se tornou um dos problemas que a CR Beer tem procurado resolver como prioridade desde a aquisição. De acordo com um relatório anterior dos repórteres do Nandu Bay Finance & Media, desde o início de 2023, a CR Beer tem realizado uma limpeza intensiva dos inventários de canais de produtos como “摘要” e afins; além disso, tem feito rondas no mercado e recolhido produtos com preços mais baixos para sustentar os preços (“挺价”). Ao mesmo tempo, tem apertado o controlo das despesas relacionadas.

Em 2025, embora a limpeza de inventários nos canais da Jinsha Liquor Industry tenha sido interrompida temporariamente por um período, o preço dos produtos principais da categoria “摘要” caiu da faixa de mil yuan para a faixa de “quase premium”. Segundo plataformas de cotações de alguns distribuidores, o preço do “摘要” ronda os 380 yuan por garrafa, enquanto o preço de transacção no mercado é de cerca de 450 yuan por garrafa.

“Desde o fim do ano passado até agora, os preços dos produtos têm vindo a subir continuamente, e estabilizaram-se a um nível razoável.” Zhao Chunwu disse que, para equilibrar a estabilidade de preços na marca “摘要” com a proposta de custo-benefício, como fabricante, estabilizar o preço dos produtos exige antes de tudo não pressionar o stock (“não fazer overstock”). Assim que houver overstock que exceda a necessidade razoável de inventário dos distribuidores, a pressão sobre o capital e a pressão sobre os inventários acabarão por forçar os distribuidores a escoarem a preços mais baixos.

Os repórteres do Nandu Bay Finance & Media notaram que, face à queda dos preços dos produtos, a Jinsha Liquor Industry reorganizou novamente a estrutura de produtos na 2025 China Trade Show de açúcar, licores e alimentos (糖酒会) a nível nacional em março, e efectuou preços escalonados. No entanto, em maio desse mesmo ano, após o aperto significativo das políticas relativas ao consumo oficial de bebidas alcoólicas e ao consumo empresarial relacionado com assuntos políticos, as vendas dos produtos da Jinsha Liquor Industry foram fortemente afectadas. Assim, a questão de “manter ou sair” do negócio de baijiu tornou-se uma grande dúvida para vários sectores sobre o desenvolvimento futuro da CR Beer.

Sobre isto, Zhao Chunwu afirmou, na conferência de explicação dos resultados, que a contribuição do negócio de baijiu é positiva e disse que se trata de uma importante transformação estratégica da CR Beer. “Se fizermos a conta, nós entramos no baijiu com toda a força apenas por 3 anos. Julgar e até questionar se é necessário ajustar toda a estratégia com base apenas nesses 3 anos, eu acho que é um pouco cedo demais. Ainda precisamos continuar a esforçar-nos, e persistir por mais um período; não podemos negar a direcção estratégica original apenas por causa das flutuações da indústria.”

Redacção: repórter Beibei, Nandu . Bay Finance & Media