3 de março, ações, ouro e títulos caíram juntos. Produtos de estratégia macro de estrelas sofreram um recuo coletivo.

证券时报记者 沈宁

Nos últimos anos, os produtos de estratégia macro das instituições de private equity têm vindo a ser favorecidos pelos investidores devido ao seu desempenho estável. A escala de gestão tem continuado a expandir-se rapidamente. No entanto, desde março, os preços de ativos globais de várias classes têm sofrido oscilações acentuadas e, por vezes, descidas significativas, levando a que o valor líquido dos produtos de estratégia macro registasse perdas em bloco (drawdown). Muitos produtos “estrela” também não conseguiram escapar, o que suscitou grande atenção no mercado.

No âmbito dos produtos de estratégia macro, a estratégia “All Weather” da Bridgewater tem um estatuto de referência no setor. Segundo apurou o repórter do Securities Times junto dos canais de vendas, os produtos macro sob a Bridgewater China registaram recentemente algum drawdown, tendo a rentabilidade no ano ficado mais estreita.

Um responsável dos canais afirmou que, desde março, o ambiente macro global tem-se tornado complexo e mutável. No início, o mercado foi afetado por perturbações do lado da oferta, desencadeando um choque inflacionista: os preços das matérias-primas globais subiram, colocando ação e obrigações sob pressão de forma global. Posteriormente, o aumento do sentimento de procura de refúgio fez com que os ativos “ressonassem” entre si; com o aprofundamento contínuo dos acontecimentos geopolíticos, somado ao efeito do encerramento concentrado de operações “lotadas” anteriormente (como metais preciosos), várias classes de ativos foram sujeitas a vendas generalizadas. Neste contexto, a correlação entre classes de ativos de grande dimensão tornou-se significativamente mais elevada, e o efeito de diversificação dos investimentos enfraqueceu temporariamente. As estratégias relacionadas inevitavelmente registaram volatilidade e drawdown. Do ponto de vista de longo prazo, um portefólio de multiativos equilibrado e diversificado tende, em comparação com um ativo isolado, a recuperar mais rapidamente; e o efeito de acumulação de riqueza a longo prazo é ainda mais evidente.

Além dos produtos sob a Bridgewater, muitos produtos de estratégia macro de private equity “estrela” também têm mostrado drawdown faseado recentemente no valor líquido. “Nesta fase de drawdown, de facto vemos alguns produtos de estratégia macro com perdas superiores a 10%; mas esta volatilidade está, na realidade, de acordo com as características de risco e retorno do próprio produto. Contudo, quando se alarga o horizonte temporal, não há nada de particularmente especial.” O responsável dos canais acima citado afirmou.

Um responsável relacionado com a Qianxiang Asset disse ao repórter do Securities Times que, recentemente, devido ao impacto do drawdown simultâneo em três categorias de ativos — ações, ouro e obrigações — a estratégia “All Weather” e os produtos de estratégia macro registaram algum drawdown; os produtos quantitativos “All Weather” da Qianxiang também recuaram ligeiramente. As estratégias tradicionais “All Weather” baseiam-se sobretudo em deter ativos longos; num cenário de queda simultânea de vários ativos, enfrentarão grandes desafios.

O responsável acrescentou ainda que importa ter em conta que a estratégia “All Weather” não é garantia de lucro sem perdas. Embora a correlação entre as diferentes classes de ativos e as respetivas estratégias seja baixa, não é negativa; ainda é possível ocorrer uma descida por “ressonância” (coincidência negativa) entre vários ativos. No entanto, a longo prazo, a sua volatilidade e o seu desempenho cíclico são significativamente melhores do que os de um único ativo e de uma única estratégia, oferecendo melhor relação custo-benefício. À medida que o mercado for regressando gradualmente à normalidade, os lucros da estratégia “All Weather” também irão sendo reparados progressivamente.

Profissionais do setor referem que, internacionalmente, a estratégia macro se divide principalmente em três tipos: macro quantitativo, macro discricionário (subjetivo) e macro sistematizado. Atualmente, em Portugal, parte das estratégias macro é sobretudo macro discricionário; o macro quantitativo é limitado pelos ativos e pelos dados disponíveis no mercado interno, pelo que a sua vantagem comparativa não é particularmente evidente. Por outro lado, o macro discricionário depende em grande medida da experiência e do julgamento do pessoal de investigação e investimento (投研). O macro sistematizado dá prioridade à combinação de dados e de lógica; através de orçamentos de risco científicos e de alocação de ativos, responde ao ambiente macro complexo e mutável. A natureza dos produtos macro consiste em aplicar um raciocínio de cima para baixo (top-down) para avaliar a tendência dos grandes ativos; o objetivo é obter retornos de longo prazo de classes de ativos sob diferentes ambientes macro. A taxa de Sharpe de longo prazo destes produtos tende normalmente a ser baixa, mas a capacidade (capacidade de execução da estratégia) é grande.

O facto de os produtos de estratégia macro serem tão procurados pelo mercado deve-se, em grande medida, ao desempenho relativamente estável. Dados do Private Equity Rank (私募排排网) indicam que, até 20 de março de 2026, havia 469 produtos de estratégia macro com registo de desempenho; desde o início do ano, a taxa de retorno média foi de 3,13%. Desses, 343 produtos obtiveram retorno positivo, representando 73,13%. Em 2025, havia 378 produtos de estratégia macro com registo de desempenho; a taxa de retorno média foi de 25,96%, e 350 produtos obtiveram retorno positivo, representando 92,59%.

Um responsável do mercado de um fundo de private equity com mais de cem mil milhões da cidade de Xangai analisou que, do ponto de vista do ambiente externo, a situação geopolítica internacional tem permanecido instável; e o mercado de Ações A (A股) recuperou a sua avaliação (valorização) a partir de níveis baixos, tornando significativamente mais difícil o investimento em um único ativo. Em simultâneo, a quota de investidores institucionais domésticos tem vindo a aumentar de forma contínua. Com a aceleração do ritmo de entrada de fundos de longo prazo, como fundos de pensões e seguros, o mercado de gestão de património tem-se tornado cada vez mais maduro, e a ideia de alocação de ativos dos investidores individuais tem vindo a mudar progressivamente. Ao diversificar a alocação e aplicar uma gestão de risco mais científica, os produtos de estratégia macro podem, até certo ponto, dispersar riscos e suavizar a volatilidade do portefólio, o que se alinha com a necessidade atual do mercado de otimizar a estrutura do portefólio de investimentos e de dispersar o risco de um único mercado. Além disso, o excelente desempenho de alguns produtos macro no ano passado também atraiu ainda mais a atenção de investidores.

(Editor: Wenjing)

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