A necessidade de fundos das instituições financeiras diminui; o banco central realiza operações contínuas de "quantidade mínima"

500M de yuans, 500M de yuans, 1B de yuans, 500M de yuans — entrando em Abril, as operações de recompra inversa com prazo de 7 dias têm sido executadas há vários dias com um nível de “liquidez extremamente baixo”. Entre elas, a escala de operação de 500M de yuans é o nível mais baixo desde 2015. Além disso, desde Março, as operações de recompra inversa com venda à cabeça (buyout) também foram repetidamente executadas com redução de volume.

Estas mudanças, ocorridas em instrumentos de gestão de liquidez a curto prazo e a médio-curto prazo, levaram o mercado a prestar atenção à atitude do banco central no controlo da liquidez. Especialistas da indústria consideram que isto é apenas um ajustamento flexível feito pelo banco central tendo em conta as alterações na oferta e na procura de fundos no mercado, e não significa um aperto da política monetária; no momento, a liquidez do mercado continua a ser suficiente.

O volume de operação satisfaz na totalidade as necessidades dos operadores primários

No dia 7 de Abril, o banco central realizou uma operação de recompra inversa de 500M de yuans com prazo de 7 dias, continuando a executar “operações de liquidez extremamente baixa”. No mesmo dia, o banco central realizou uma operação de recompra inversa com venda à cabeça (buyout) de 800B de yuans com prazo de 3 meses. Devido a haver um volume de vencimentos de 1,1 biliões de yuans em Abril, a presente operação correspondeu a uma continuação com redução de volume, com uma drenagem líquida de 11k de yuans.

Relativamente a instrumentos de gestão de liquidez a curto prazo, Wang Qing, principal analista macroeconómico da Orient Securities, considera que a operação de “liquidez extremamente baixa” na recompra inversa de 7 dias tem como causa directa o facto de o mercado de fundos já estar “estável e ligeiramente folgado”, e também pretende orientar as taxas de juro do mercado para evitar uma descida excessiva.

Na perspectiva de especialistas da indústria, nas recentes notas de anúncio de operações de recompra inversa de 7 dias, o banco central acrescentou a expressão “foi satisfeita na totalidade a necessidade dos operadores primários”, reflectindo a principal razão por detrás da operação de “liquidez extremamente baixa”: a procura de liquidez do banco central por parte das instituições financeiras diminuiu. No momento, o volume de operações de recompra inversa de 7 dias já é suficiente para satisfazer as necessidades de fundos de curto prazo dos operadores primários.

Um repórter da Shanghai Securities obteve recentemente junto de algumas instituições financeiras a informação de que, após o Festival da Primavera, o numerário dos residentes regressou aos bancos; além disso, somando a despesa fiscal concentrada no final do trimestre, desde o início de Abril os fundos das instituições financeiras têm sido, em geral, folgados, e a maioria não submeteu pedidos de necessidade de fundos ao banco central.

No que diz respeito a instrumentos de gestão de liquidez a médio prazo, Dong Shimiao, economista-chefe da Zhaolian, considera que as operações exibem características de “drenagem líquida de montantes agregados, divisão estrutural”. Entre elas, as operações de recompra inversa com venda à cabeça continuam a ser executadas com redução de volume; já a facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) mantém a continuação com aumento — em Março, a recompra inversa com venda à cabeça registou uma drenagem líquida total de 300B de yuans, a primeira drenagem líquida desde Junho de 2025; a MLF conseguiu uma injecção líquida de 500 mil milhões de yuans, sendo o 13.º mês consecutivo com aumento de volume.

“A recompra inversa com venda à cabeça, ao continuar com redução de volume, deve-se principalmente ao facto de ter diminuído a necessidade de fundos do banco central por parte das instituições financeiras, e não ao aperto proactivo por parte do banco central.” Disse Dong Shimiao. “A base essencial está em o nível das taxas de juro-chave do mercado se encontrar em níveis historicamente baixos.”

A necessidade de reforçar o fornecimento de liquidez não é forte

No início de Abril, as taxas de juro do mercado de fundos caíram claramente. Os dados do mercado mostram que: a taxa anónima de overnight, por uma vez, desceu para 1,2%, atingindo uma mínima dentro do ano, o que levou a DR001 a descer em paralelo; o R007 chegou a cair temporariamente abaixo do nível das taxas de referência da política. Vários operadores de fundos indicaram ao repórter da Shanghai Securities que as taxas de recompra e de juro (repo) e o Shibor registaram descidas consideráveis, conduzindo a uma nova descida das rendibilidades dos activos de curto prazo, representados por certificados de depósito interbancários; o centro de gravidade do preço dos fundos desceu, no seu conjunto.

“Entrando em Abril, a liquidez dos fundos está bastante folgada, pelo que não há grande necessidade de o banco central reforçar ainda mais o fornecimento de liquidez.” Disse Ming Ming, economista-chefe da CICC.

De forma geral, os agentes da indústria consideram que a recente alteração dos volumes nas operações diárias do banco central é, sobretudo, um ajustamento flexível para o ambiente de liquidez e as necessidades das instituições do mercado, não representando uma mudança na orientação da política monetária.

Espera-se que a liquidez se mantenha folgada

Ao perspetivar Abril, as avaliações do mercado sobre a liquidez global são relativamente optimistas. “No fim do primeiro trimestre, as reservas excedentárias dos bancos situaram-se claramente acima do esperado; esta parte de fundos vai naturalmente prolongar-se até Abril.” Disse um operador de um banco comercial rural na região Sul da China. Embora em Abril ainda existam factores fiscais ordinários como uma emissão líquida de dívida do governo de cerca de 1 bilião de yuans e pagamentos de impostos com uma saída de cerca de 1,8 biliões de yuans, o impacto global é controlável. Pelas experiências históricas, de Abril a Maio costuma ser uma das fases em que a liquidez do ano é mais folgada.

Os operadores antecipam de forma geral que a taxa overnight continuará a oscilar em torno da taxa de política, mas com o pano de fundo de liquidez abundante, ainda existe espaço para a descida do centro de gravidade: em Abril, o centro do R001 poderá descer para perto de 1,35%, abaixo do nível do final do ano passado; a DR007 deverá aproximar-se ainda mais da taxa de depósitos à ordem de 1,4%, e poderá mesmo tocar temporariamente mínimas recentes.

Também há agentes do mercado que alertam que o impacto da inflação externa é o principal ponto de risco para a liquidez em Abril. “De facto, existe pressão inflacionista importada. Neste momento, apesar de o preço do petróleo ter criado perturbações, isso não implica necessariamente que evolua para uma inflação abrangente.” Avaliou Dong Shimiao. “O banco central poderá manter a sua firmeza de política de ‘focar-se no que é principal para si’, e as operações de liquidez na próxima fase não irão virar-se para o aperto. Se no futuro o choque externo se agravar, é mais provável que seja apoiado o desenvolvimento de energias verdes através de instrumentos estruturais e que se alivie a lacuna energética, em vez de responder à inflação com uma compressão de liquidez.”