【Profundidade】Uma controvérsia desencadeada por uma “resgate incorreto”: qual será o futuro do modelo de cobrança de consultores de fundos?

Jornalista do Jiemian | Han Li

Editor do Jiemian | Song Yeyun

O negócio de consultoria de investimento para fundos está a passar por uma transformação profunda do seu modelo de comissões.

Antes, a Yinxmi Fund, devido a uma “rescisão indevida” desencadeada por uma actualização de sistema, fez com que os pormenores do mecanismo de cobrança das comissões da consultoria de investimento viessem a público. No início de 2026, o “Regulamento de Gestão das Despesas de Distribuição de Fundos de Investimento em Valores Mobiliários de Subscrição Pública” foi oficialmente promulgado (a seguir, “novas regras”), e a restrição rígida de que “o negócio de consultoria não pode cobrar taxas duplas” tornou-se uma exigência. Contudo, no processo de implementação das políticas, a indústria revelou uma série de problemas de pormenor.

Como é que, afinal, a consultoria de investimento para fundos deve cobrar? E como é que os investidores podem ver com clareza cada parcela de comissões que pagam? Através de investigação e entrevistas com vários fundos de subscrição pública, instituições de consultoria de terceiros e especialistas do sector, o Jiemian News procurou esclarecer o estado da indústria nesta transformação, as explorações de diferentes partes e os problemas que ainda carecem de solução.

Como é que as taxas de serviço do consultor são cobradas?

Antes, a plataforma Yetong (Yingmi Fund) e o serviço “Yetong” erraram após uma falha na actualização do sistema: resgataram por engano parte das quotas dos investidores do “Longying Plan” para descontar as taxas de serviço do consultor de investimento. Embora o incidente já tenha sido resolvido, trouxe novamente para a primeira linha os problemas pormenorizados do mecanismo de cobrança da consultoria de investimento.

Ao reconstituir o incidente, não é complicado: a Yingmi Fund explicou que, na realidade, o problema reside em diferentes métodos de desconto das taxas do consultor. Ao descontar a taxa de serviço, a plataforma Yetong geralmente utiliza três métodos: primeiro, transferindo por meio da conta de fundo monetário acordada com o cliente (por exemplo, Yinxmi Bao); segundo, deduzindo directamente do portefólio do cliente; terceiro, quando não for possível concluir pelos dois métodos acima, procede-se ao desconto aquando do resgate do fundo pelo cliente.

Originalmente, para o “Longying Plan”, já tinha sido cancelado o segundo método. Porém, em março, aquando da actualização e remodelação do sistema da Yetong, o sistema voltou a acrescentar o método de cobrança anteriormente cancelado por engano. Assim, o sistema cobrou pelo segundo método os clientes cujas contas de fundos monetários não tinham saldo para pagar a taxa do consultor, o que levou a este incidente.

Então, qual é a prática habitual na indústria?

O Jiemian News apurou, nas entrevistas, que as taxas de serviço do consultor, na indústria, são geralmente provisionadas com base na alocação de fundos monetários no conjunto. O repórter do Jiemian News consultou vários acordos de estratégias de consultoria e verificou que as taxas de serviço do consultor são somadas com base numa certa percentagem do valor líquido dos activos do investidor na conta do consultor; a provisão é feita diariamente e a liquidação ocorre mensalmente.

“Se o investidor sair a meio do caminho, a taxa é cobrada dividindo a comissão anualizada pelo número real de dias.” Um gestor de consultoria de fundos de subscrição pública no Leste da China afirmou.

Também uma pessoa do Sul da China de um fundo de subscrição pública disse que, nas estratégias de consultoria da sua empresa, todas alocam activos de natureza monetária, pelo que as taxas relacionadas são deduzidas prioritariamente a partir dos fundos monetários.

Há ainda uma situação: quando o investidor compra uma estratégia de consultoria, o dinheiro primeiro entra na carteira da APP (como mencionado acima, Yinxmi Bao) e só depois compra a estratégia de consultoria de fundos; a taxa de serviço do consultor também pode ser deduzida directamente da carteira em numerário.

E se não houver activos de natureza monetária no portefólio? “Então será efectuado um resgate proporcional dos fundos no portefólio para deduzir as despesas do consultor.” Disse um gestor de consultoria.

Deve notar-se que os métodos de dedução acima se aplicam principalmente à consultoria de gestão (gestão do consultor).

No caso da consultoria por recomendação, a situação é diferente. O Jiemian News apurou que existem duas modalidades principais de estratégias de consultoria na indústria: uma é a consultoria de gestão, ou seja, o investidor delega totalmente à instituição de consultoria; a instituição de consultoria pode operar directamente a conta do investidor, incluindo subscrição/resgate das unidades do portefólio do consultor, resgates, rebalanceamento, etc., sem necessidade de confirmação manual pelo investidor. A outra é a consultoria não-gerida, isto é, a consultoria por recomendação: a instituição de consultoria dá recomendações de alocação ao investidor, que precisa de confirmar manualmente se segue ou não o ajustamento; apenas após essa confirmação a instituição de consultoria executa as ordens de transacção.

O número de estratégias de consultoria por recomendação é muito menor do que o de estratégias de consultoria de gestão. Um profissional de uma instituição de consultoria de terceiros disse ao Jiemian News que a base de clientes da consultoria por recomendação é sobretudo institucional, porque no mercado de retalho é difícil de gerir, não é possível acompanhar atempadamente o progresso dos clientes, o que pode fazer com que o desvio aumente cada vez mais. “Se a rentabilidade do cliente e a rentabilidade do portefólio se desviarem muito, pode originar reclamações.”

Na cobrança, a consultoria por recomendação também difere consoante o cliente seja institucional ou investidor individual. O repórter do Jiemian News encontrou, num dos acordos de consultoria por recomendação obtidos, que o acordo exige que o investidor tenha de configurar obrigatoriamente um fundo monetário como “saldo de base”, para que seja usado para cobrar a taxa de serviço do consultor de fundos. Já para investidores institucionais, a comissão é cobrada com base na escala de fundos do produto investida em termos de subscrição pública.

Independentemente do modelo adoptado, existe sempre um problema central: o investidor consegue compreender claramente o método de dedução antes de comprar?

Na verdade, até ao momento não existe um padrão unificado de divulgação para este tipo de conteúdo. Após testar vários negócios online de consultoria, o repórter do Jiemian News verificou que, se o cliente comprar apenas online uma consultoria e não fizer qualquer consulta, antes de comprar a estratégia de consultoria de fundos, em geral existe um acordo de serviços de consultoria; a maioria das instituições mostra a forma de dedução das taxas no acordo de consultoria, mas não é obrigatório lê-lo. Por exemplo, num acordo de consultoria de uma instituição no Norte da China, está indicado que a taxa do consultor de investimento é deduzida em nome do cliente a partir da conta do cliente, sob a forma de quotas de fundos monetários.

Além disso, algumas instituições deixam de exibir o acordo depois de o investidor o ler pela primeira vez, e não é fácil voltar a encontrar o caminho para o ler novamente. Mesmo que se solicite uma consultoria individual (1-a-1), o gestor de consultoria só informa durante a conversa sobre as taxas do consultor, mas não informa proactivamente o método de dedução dessas taxas.

A transformação da indústria por trás do incidente

A ocorrência deste incidente de cobrança indevida está intimamente ligada ao avanço da reforma das taxas dos fundos de subscrição pública.

Durante a entrevista sobre o incidente, o repórter do Jiemian News soube que vários produtos da Yetong originalmente não eram cobrados, mas em novembro de 2025, depois de a Yetong ter lançado oficialmente a primeira leva de carteiras de fundos de consultoria, o modelo em que a taxa de consultoria é deduzida das comissões foi unificado e alterado para uma cobrança regular mensal da taxa do consultor.

Isto deve-se à entrada em vigor, a 1 de janeiro de 2026, das “novas regras”. O regulador impôs restrições rígidas à ideia de que o “negócio de consultoria não deve cobrar taxas duplas”. O que se entende por “taxas duplas” é que o investidor paga a taxa de serviço do consultor, e ao mesmo tempo a instituição de consultoria também cobra “taxa de manutenção do cliente” através do processo de venda dos fundos subjacentes.

O repórter do Jiemian News apurou que, antes desta exigência ser emitida, quando os investidores compravam estratégias de consultoria de fundos, tinham de pagar taxas de serviço do consultor, taxas de subscrição/compra e resgate dos fundos constituintes, bem como taxas de funcionamento dos fundos constituintes (incluindo taxa de gestão/taxa de custódia/taxa de serviço de subscrição), etc. Na venda efectiva, existia a situação de compensar a taxa do consultor através da taxa de serviço ao cliente (comissão de cauda).

“De acordo com as exigências das ‘novas regras’, as instituições de venda que realizam o negócio de consultoria de investimento, relativamente às quotas de fundos incluídas na carteira do consultor, não devem cobrar novamente à sociedade gestora do fundo uma taxa de manutenção do cliente. A instituição de consultoria deve renegociar o acordo de venda com a sociedade gestora do fundo, ajustando a taxa de comissão de cauda desta parte específica para 0.” Revelou uma pessoa do sector de fundos de subscrição pública no Norte da China.

Essa pessoa também disse que tais exigências podem ser aplicadas automaticamente através do sistema, identificando e removendo. “O sistema de avaliação e o sistema de vendas da sociedade gestora do fundo colocam uma etiqueta ‘carteira de consultoria’. Durante o cálculo e a afectação das comissões de cauda, o sistema vai automaticamente excluir esses activos, garantindo que o fluxo de fundos não volte a ir da sociedade gestora do fundo para a instituição de consultoria.”

Contudo, a implementação das “novas regras” também não tem sido totalmente tranquila. O incidente da plataforma “Yetong” recente reflecte, por sua vez, as hesitações da indústria durante a transição.

Ainda não existem normas transparentes e unificadas

O Jiemian News apurou que, embora as “novas regras” já tenham proposto a proibição de “taxas duplas”, neste momento ainda estamos numa fase de transição. Por um lado, para cumprir a exigência é necessário suporte técnico, o que exige remodelar os sistemas actuais; por outro lado, a indústria ainda não discutiu uma solução que possa ser aplicada directamente.

“Na indústria, discutiu-se uma proposta: antes, a taxa de manutenção do cliente tinha de ser entregue à instituição distribuidora; mas, com a proibição de taxas duplas, pode-se devolver esta parte das despesas ao cliente. No entanto, essa proposta ainda enfrenta controvérsia em matéria de conformidade. Em todo o caso, estamos ainda numa fase inicial de discussão.” Disse uma pessoa de um fundo de subscrição pública de consultoria, que preferiu não ser identificada.

Na investigação do Jiemian News, já há instituições de consultoria a testar esta proposta. Esta instituição devolveria toda a taxa de distribuição efectivamente recebida após impostos ao cliente da consultoria, e os clientes da consultoria poderiam obter até 50% de devolução da taxa de gestão dos fundos subjacentes da carteira de consultoria.

Além disso, na cobrança efectiva, cada entidade também não é uniforme; algumas plataformas concedem descontos nas taxas.

Por exemplo, a Ciemio Wealth (中欧财富) reduziria/isentaria a taxa de subscrição; algumas estratégias, após serem mantidas por mais do que um determinado número de dias, teriam a taxa de serviço do consultor em regime de desconto. Tomando como exemplo a estratégia Happy All Weather: se o investidor mantiver a estratégia por mais de 548 dias, a taxa de serviço do consultor cairá de 0,6%/ano para 0,3%; se, após manter por mais de 548 dias, a taxa de rentabilidade acumulada da estratégia for menor ou igual a 0, a taxa de serviço do consultor cairá ainda mais para 0,03%/ano.

Métodos de cobrança semelhantes também estão a ser considerados por outras instituições. Um profissional de um fundo de subscrição pública no Leste da China disse: “Estamos também a explorar inovações em alguns modelos de cobrança. Por exemplo, quando o desempenho da consultoria, o drawdown e os níveis de volatilidade conseguirem atingir objectivos pré-definidos, cobra-se uma certa taxa; quando o desempenho ou o drawdown não atingirem os critérios, cobra-se menos ou não se cobra, para garantir que os interesses do investidor fiquem alinhados com o valor investido.”

No entanto, estes casos revelam igualmente o problema de que as normas de cobrança para consultoria de fundos ainda não são unificadas. O repórter do Jiemian News apurou que as taxas de serviço do consultor cobradas por cada instituição variam: no máximo 1,2% e no mínimo 0,1%. O nível da taxa depende dos activos alocados na carteira. Se a estratégia alocar principalmente fundos de rendimento fixo, a taxa do consultor tende a ser mais baixa; pelo contrário, se a estratégia alocar principalmente activos de capital próprio/ações, a taxa tende a ser mais alta.

“Esta é também a razão pela qual as taxas são difíceis de unificar: a diversidade das estratégias, o conteúdo do serviço e a estrutura de custos de cada plataforma vão levar à diferenciação da taxa, e actualmente não existem ainda padrões detalhados para as taxas.” Disse uma pessoa de um fundo de subscrição pública de consultoria.

Um especialista em investigação da Tianxiang Consultoria ao falar com o Jiemian News afirmou que a falta de transparência na cobrança terá efeitos negativos no desenvolvimento da indústria. A indústria pode permitir a existência de planos de taxas com diferenciação, mas, independentemente do plano, o nível de transparência é a exigência primordial. A falta de transparência nas taxas prejudica seriamente a confiança dos investidores; e por vezes esta falta de transparência não é uma ocultação deliberada, mas sim o resultado de uma concepção demasiado complexa que faz com que os investidores não consigam compreender. Por isso, uma estrutura de taxas mais standard, transparente, simples e fácil de entender, ou mesmo uma condição prévia importante para o desenvolvimento futuro do negócio de consultoria de fundos, é crucial.

Então, perante mecanismos de cobrança complexos, como é que os investidores podem garantir o seu direito a saber?

A pessoa de um fundo de subscrição pública no Norte da China mencionada acima disse ao Jiemian News que, em linhas gerais, os investidores podem verificar a cobrança da consultoria de duas formas. Primeiro, olhar para o acordo: ao consultar o “Acordo de Serviços de Consultoria de Investimento para Fundos”, no qual deve estar claramente estipulado que “esta instituição não voltará a cobrar à sociedade gestora do fundo a taxa de manutenção do cliente paga pela sociedade gestora do fundo relativa ao volume de detenção dos fundos dentro da carteira do consultor”. Segundo, olhar para a factura/conta (extrato): verificar os registos relevantes de dedução. Se tiver pago uma taxa anualizada do consultor, então os fundos subjacentes detidos não devem incluir “custos ocultos” destinados a pagar canais de vendas.

A intenção original do negócio de consultoria de fundos é ajudar os investidores a resolver as dores de “dificuldade em escolher fundos” e “dificuldade em escolher o momento”. Troca-se serviço profissional por confiança. No entanto, quando o mecanismo de cobrança se torna complexo, quando o método de dedução não é suficientemente transparente e quando a divulgação de informação é desigual, a confiança dos investidores é facilmente afectada. O incidente da Yetong, embora seja um caso isolado, serve de alerta: no contexto mais amplo da reforma das taxas, a indústria precisa não apenas de uma “linha de base” em conformidade, mas sim de uma verdadeira valorização do direito do investidor a saber e a escolher. Só tornando a cobrança mais clara e o serviço mais transparente, a consultoria de fundos poderá verdadeiramente conquistar a confiança a longo prazo dos investidores.