O que indica a operação de recompra de "quantidade mínima" do banco central?

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■ Liu Qi

Desde abril, o banco central tem realizado consecutivamente operações de reverse repo de 7 dias de “volume muito baixo” (“volume muito baixo”). Entre elas, a dimensão das operações em 1 de abril e 2 de abril foi de 500 milhões de yuan cada, o que representa o menor volume de operação desde que, em fevereiro de 2016, o banco central estabeleceu o mecanismo diário normalizado de operações no mercado aberto — e isso tem gerado ampla atenção no mercado.

Na minha opinião, as operações consecutivas de reverse repo de “volume muito baixo” do banco central são um ajustamento normal num contexto de liquidez abundante, e também uma manifestação intuitiva da transição do quadro de regulação da política monetária do tipo quantitativo para o tipo de preço, tornando a regulação mais flexível e precisa; além disso, tem grande significado para manter a estabilidade do funcionamento dos mercados financeiros.

Por trás das operações de reverse repo de “volume muito baixo”, está a abundância de liquidez no sistema bancário. Como março é um mês de fim de trimestre, o ritmo de despesas do tesouro é maior; ao mesmo tempo, o banco central também mantém uma forte atitude de “proteção” da liquidez. De início do ano até ao final de março, o banco central já acumulou uma colocação líquida de fundos de médio e longo prazo superior a 1,65 biliões de yuan através do MLF (Facilidade de Empréstimo de Médio Prazo) e de reverse repo com compra antecipada, criando para o mercado boas condições de finanças monetárias.

As taxas de juro do mercado, como um “barómetro” da liquidez, confirmam de forma ainda mais direta a tendência de folga de liquidez. Em março, a média do DR001 (taxa de juro média ponderada das operações overnight de repo com garantia no mercado interbancário) foi de cerca de 1,31%, mantendo-se num nível baixo. Ao entrar em abril, o DR001 tem continuado abaixo de 1,3%, deixando claro que a procura das instituições financeiras por fundos de curto prazo caiu e que o mercado não está “com falta de dinheiro”. Assim, ao reduzir a colocação de fundos de curto prazo por decisão própria, o banco central responde com precisão à relação entre oferta e procura do mercado, em vez de apertar proativamente a liquidez.

Da mesma forma, o mercado não deve, de forma simples, avaliar se a política monetária mudou apenas com base em variações quantitativas nas operações de mercado aberto — especialmente a alteração de um único item de operação de mercado aberto. As operações de mercado aberto são uma das formas pelas quais o banco central injeta liquidez; a sua dimensão não depende apenas da postura de política, mas também é perturbada por fatores sazonais, como a contribuição de impostos pelos residentes e o levantamento de dinheiro em feriados. Portanto, julgar a orientação da política monetária apenas pelo volume operacional dificilmente deixará de ser parcial.

Nos últimos anos, a China tem vindo a transitar continuamente para um quadro de regulação de política monetária do tipo preço. O banco central tem vindo a atenuar gradualmente objetivos do tipo quantitativo, passando a dar maior importância ao papel da regulação do preço; e o volume das operações de mercado aberto serve mais os objetivos de regulação das taxas de juro. Como referiu o vice-governador do Banco Popular da China, Zou Lan, na conferência de imprensa realizada este mês de janeiro pelo gabinete de informação do Conselho de Estado: “combinem de forma flexível várias ferramentas de operações de mercado aberto, mantenham a liquidez abundante e orientem as taxas de juro overnight para operar perto do nível das taxas de política”. As recentes operações de “volume muito baixo” de mercado aberto são exatamente uma demonstração de como o banco central tem operado de maneira mais flexível e precisa: evita o acúmulo de fundos, assegura o funcionamento estável do mercado monetário e constitui também o significado próprio da transição da política monetária para a regulação do tipo de preço.

Do ponto de vista do tom de política, a política monetária atualmente moderadamente expansionista não mudou. Olhando para o período seguinte, o banco central continuará a ajustar de forma racional os tipos de instrumentos, com base na liquidez e no desempenho do mercado, para gerir a liquidez e apoiar o desenvolvimento estável e saudável dos mercados financeiros.

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Responsável: Gao Jia