Mais uma subida! O preço do ouro volta a atingir os 4600 dólares, Wall Street: a correção é uma oportunidade de compra

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O preço do ouro regressa aos 4600 dólares.

A 25 de março, durante a sessão, o preço do ouro spot em Londres chegou, por momentos, a ultrapassar 4600 dólares por onça. No momento da redação, o ouro spot em Londres está a 4564,84 dólares por onça, com uma valorização intradiária de 2,08%; o preço do ouro COMEX está a 4555,7 dólares por onça, com uma valorização intradiária de 3,49%.

Em consequência disso, alguns preços de joalharia em marcas nacionais também foram ajustados para cima, com o preço por grama a regressar aos 1400 yuan. A 25 de março, a joalharia de ouro de Zhou Sheng Sheng foi cotada a 1418 yuan/grama, com uma subida de 68 yuan num dia; Lao Feng Xiang cotou 1408/grama, com uma subida de 63 yuan/grama num dia.

No mercado A-Share, as ações ligadas ao conceito de ouro também registaram um forte movimento coletivo: Chifeng Gold, Xiaocheng Technology, Xingye Silver & Tin, Zhongjin Gold e outras subiram fortemente.

Em termos de notícias, segundo a CCTV News, no dia 24 de março, hora local, o governo dos EUA apresentou ao Irão, através do Paquistão, uma proposta de plano para pôr fim ao conflito, composta por 15 condições, que abrange o programa nuclear, capacidades de mísseis e questões regionais, assegurando ao mesmo tempo que o Estreito de Ormuz se mantém aberto. Como contrapartida, o Irão poderá obter uma libertação completa das sanções internacionais, apoio dos EUA para o seu desenvolvimento de projetos nucleares civis e a eliminação do mecanismo de “reaplicação rápida de sanções”. A parte norte-americana está a considerar promover um cessar-fogo com duração de um mês, para que se possam conduzir negociações adicionais sobre as condições acima.

Porque é que o ouro “deixou de funcionar” como ativo de refúgio?

Desde o início da guerra entre EUA e Irão, o preço do ouro não subiu, antes caiu. Esta segunda-feira, o preço do ouro spot chegou a cair abaixo de 4100 dólares por onça, recuando mais de 20% face aos 5608 dólares de máximo histórico registados em janeiro, tendo chegado a rondar os 4098 dólares. Foi interpretado como a entrada num mercado de baixa técnico.

Esta trajetória deixou muitos investidores perplexos: o ouro, considerado um ativo tradicional de refúgio, porque continua a descer quando os riscos geopolíticos se intensificam de forma acentuada?

As opiniões do mercado consideram que a característica de refúgio do ouro não se extinguiu verdadeiramente; apenas foi reprimida temporariamente por variáveis macroeconómicas mais fortes.

A equipa de gestão de património global da UBS atribuiu a queda recente do ouro à diminuição da confiança dos investidores na descida das taxas do Fed e ao enfraquecimento do impulso especulativo no mercado, entre outros fatores. Neste momento, o mercado está mais focado na cadeia “subida do preço do petróleo—pressão inflacionista—Fed mantém políticas restritivas” do que no percurso “choque do petróleo—abrandamento económico—mudança de políticas”. Este tipo de narrativa única enfraquece significativamente, no curto prazo, a capacidade do ouro de fazer hedge macro.

O analista da UBS Wayne Gordon afirmou que, para muitos investidores, o ouro tem tido um desempenho relativamente morno face ao aumento da tensão geopolítica e à intensificação da volatilidade dos preços, o que parece contradizer a intuição das pessoas. No entanto, a história mostra que, especialmente no início dos conflitos, o ouro nem sempre sobe. Uma conclusão clara é que a trajetória do preço do ouro tende a não ser impulsionada diretamente pelo conflito em si, mas sim determinada por políticas e pelo contexto económico. À medida que o mercado se adapta às expectativas de taxas de juro mais elevadas e a um dólar forte, o papel do ouro na preservação de valor no início do ciclo tem sido pressionado. Mas isto não é uma falha do desempenho do ouro como refúgio; é antes um atraso.

O relatório da Citi aponta que, nos últimos 12 meses, a compra com impulso (momentum), liderada por investidores de retalho e por investidores em ETF, foi o principal motor que impulsionou a subida contínua do preço do ouro desde 2500 dólares por onça; a quantidade de compras de ouro por parte dos bancos centrais tem-se mantido praticamente estável nos últimos dois a três anos. Esta estrutura de posições, dominada por fluxos de retalho e de momentum, faz com que o ouro, quando os ativos de risco enfrentam vendas massivas, seja facilmente forçado a seguir em baixa.

A Citi acrescenta ainda que o aumento das taxas reais e a valorização do dólar também penalizam o preço do ouro. Somando-se a isso o recuo passivo de muitos detentores de retalho e de ETF, a correlação do ouro com outros ativos de risco no sentido “pró-cíclico” tornou-se mais extrema do que a média histórica.

O famoso economista de Wall Street e CEO da Europa Pacific Capital, Peter Schiff, acredita que a venda a descoberto do ouro atualmente está a repetir o enredo da “crise financeira global de 2008”. Ele criticou a lógica por trás desta venda, defendendo que os traders cometeram um erro fundamental: venderam ouro por receio de que a inflação persistente impeça o Fed de reduzir as taxas.

“Com as taxas de juro já demasiado baixas, faz zero sentido vender ouro porque o aumento da inflação impede o Fed de cortar as taxas. A descida das taxas reais é favorável ao ouro, mas o que realmente precisa de cortes é a bolsa.” Schiff prevê que, assim que as elevadas taxas de juro empurrem a economia para uma recessão, o Fed vai mudar de estratégia: reduzir as taxas e restaurar políticas de flexibilização quantitativa. Esta medida será um forte benefício para o ouro.

O mercado está preocupado com o facto de um cessar-fogo ou um acordo de paz reduzir o prémio geopolítico do ouro; Schiff refuta firmemente essa perspetiva. Ele aponta que, se a guerra acabar rapidamente, isso é negativo para o ouro, mas não é suficiente para neutralizar todos os fatores favoráveis. Além disso, o governo ainda precisa de pagar custos de fornecimento adicional de armamento e de reconstrução das áreas destruídas; por isso, em comparação com um cenário em que a guerra nunca tenha acontecido, o défice orçamental e a inflação serão maiores.

Instituições mantêm postura otimista

Apesar de pressão no curto prazo, a maioria das instituições continua confiante quanto à trajetória do ouro no médio e longo prazo.

O analista da UBS Giovanni Staunovo afirmou que, nos últimos anos, os impulsionadores estruturais que levaram o ouro a subir — como problemas de dívida, pressão política a pedir cortes nas taxas do Fed, inflação elevada, baixas taxas de juro e fraqueza do dólar — continuam a existir e não mudou nada.

Na perspetiva de Gordon, se a história puder ser usada como referência, as visões negativas sobre o futuro do ouro podem ser prematuras: “Devido ao facto de o mercado estar a adaptar-se a um cenário de taxas de juro mais elevadas esperadas e um dólar forte (que são obstáculos de curto prazo para a subida do preço do ouro), o papel do ouro na preservação de valor no início do ciclo ficou pressionado. Mas isto não significa que o desempenho do ouro como refúgio falhou; é apenas um atraso.”

O estratega sénior de investimentos do Standard Chartered, Rajat Bhattacharya, também afirmou que o banco mantém, a longo prazo, uma posição construtiva sobre o ouro, apoiada por fatores estruturais, incluindo a procura robusta por parte dos bancos centrais dos mercados emergentes e a necessidade de diversificação dos investidores face ao risco geopolítico. Ao mesmo tempo, sublinhou que um dólar mais fraco voltaria a sustentar o preço do ouro, e que as expectativas do mercado quanto a um corte final das taxas do Fed são precisamente um catalisador importante para a fraqueza do dólar.

A Citi indicou que a compra do ouro “depende do percurso, não do nível de preço”. Se o conflito entre Irão terminar dentro das próximas quatro a seis semanas, recomenda-se aguardar até o conjunto dos ativos de risco estabilizar e o mercado acionista atingir o fundo antes de entrar; se o conflito se prolongar, quando as taxas reais começarem a cair ou ocorrer uma inversão técnica do momentum do ouro, serão sinais de compra mais fiáveis. Observando um ciclo mais longo, o “atrito” que sustenta a subida do ouro a longo prazo estará sempre presente: o risco de dívida soberana, a preocupação com a diluição passiva do crédito do dólar, a poupança dos residentes chineses que continua a ser alocada ao ouro e a necessidade de diversificação das reservas por parte dos bancos centrais dos mercados emergentes constituem, todos, forças persistentes de sustentação dos preços.

O Banco de Montreal mantém uma postura otimista de longo prazo para o ouro. O analista de commodities do banco afirmou que o conflito no Irão não enfraqueceu a lógica de um mercado de touro estrutural para metais e setor mineiro; pelo contrário, reforçou ainda mais essa lógica. O problema atual está apenas em quando o mercado conseguirá recuperar confiança suficiente, assegurando-se de que o conflito caminha para uma solução, para então aumentar novamente a exposição ao risco. O Banco de Montreal prevê que o preço médio do ouro no terceiro trimestre de 2026 atingirá 4800 dólares por onça, subindo para 4900 dólares por onça no quarto trimestre; a média anual do ano será de 4846 dólares por onça. Mais a longo prazo, a BMO prevê que o preço do ouro em 2027 se manterá continuamente acima de 5000 dólares por onça, e que a média anual poderá chegar a 5125 dólares por onça, o que representa uma subida substancial de 26% face às previsões anteriores.

O estratega da Global X ETFs, Justin Lin, afirmou que a atual venda é impulsionada em conjunto por uma sensibilidade a taxas de juro no curto prazo, por reequilibrações de carteiras desencadeadas pela queda do mercado acionista e por uma certa complacência do mercado relativamente ao conflito no Irão em certa medida, e classificará esta queda como “uma oportunidade de compra atrativa para investidores”, mantendo a previsão de referência de 6000 dólares por onça para o final do ano.

O Standard Chartered prevê que, dentro dos três meses após o fim deste ciclo de desalavancagem, o preço do ouro poderá recuperar até 5375 dólares. O Bank of America Securities prevê que, nos segundo a quarto trimestres de 2026, o preço médio do ouro irá subindo trimestre a trimestre, situando-se no intervalo de 4500 a 5750 dólares; a meta para o final do ano é 5750 dólares por onça. A média do primeiro trimestre de 2027 é esperada perto de 5200 dólares por onça.

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Responsável: Zhu Huanan