“Operador Invisível” O jogo de capital industrial de 520B da Hengjian Holdings

Pergunta ao AI · Como a Hengjian Holding transformou-se de uma plataforma de participação em acções num motor industrial?

Repórter da Nanfang Finance Chen Jian, em Guangzhou

Entre várias instituições de investimento bem conhecidas em Guangdong, a Guangdong Hengjian Investment and Holding Co., Ltd. (adiante “Hengjian Holding”) mantém-se bastante discreta. Contudo, este “porta-aviões” de activos estatais com mais de 520B de yuan, é uma das forças de capital mais difíceis de ignorar na vaga de reforma das empresas estatais e modernização industrial em Guangdong.

Nos últimos anos, a Hengjian Holding tem-se transformado de uma plataforma de detenção de participações accionistas para uma plataforma de investimento industrial, controlando um conjunto de fundos com uma escala superior a 15.32B de yuan. Tem feito investimentos com frequência nas áreas de fabrico avançado, novas energias e semicondutores, tornando-se o “gestor invisível” por trás da modernização industrial em Guangdong.

Dados recentemente divulgados mostram que os indicadores operacionais da Hengjian Holding em 2025 voltaram a atingir máximos. A receita anual de negócios (incluindo rendimentos de investimentos) aumentou 39,11% em termos homólogos; o lucro líquido aumentou 18,30% em termos homólogos; e a escala de novos investimentos no período do “14.º Plano Quinquenal” ultrapassou 500 mil milhões de yuan.

O repórter da Nanfang Finance, ao rever dados públicos, encontrou que mais de 95% das receitas da Hengjian Holding são provenientes do grupo detido Guangdong Energy Group. Nos últimos anos, o crescimento do lucro deve-se sobretudo às três principais áreas de negócios: gestão de participações, operações de capital e investimentos em fundos, cujos rendimentos de investimento contribuíram principalmente.

Um antigo responsável relacionado com a Hengjian Holding já tinha afirmado que a empresa queria ser o “gestor” dos activos do Estado do Governo Provincial de Guangdong, e queria ser o “Temasek de Guangdong”. Em menos de dez anos, a empresa demonstrou que o capital estatal não só pode preservar e valorizar activos, como também pode tornar-se o motor central da modernização industrial.

Se dividir o historial de desenvolvimento da Hengjian Holding pelos seus 20 anos de existência, 2016 é um ponto de viragem principal.

Em 2006, a província de Guangdong, o grupo Yue Dian Group (da província) e o comité de supervisão de activos do Estado da província (substituto) criaram a Guangdong Hengsheng Investment and Holding Co., Ltd., que é a antecessora da Hengjian Holding. Na altura, o capital registado era apenas de 50 milhões de yuan, assemelhando-se mais a uma empresa de plataforma criada para suportar participações accionistas estatais detidas pela província.

Nos 10 anos seguintes, vários activos importantes foram injectados na Hengjian Holding. Em março de 2009, 76% das acções do Guangdong Yue Dian Group (renomeado como Guangdong Energy Group) foram transferidas para a empresa, elevando o capital registado para 20B de yuan; em janeiro de 2013, determinadas participações accionistas da China General Nuclear Power Group Co., Ltd. foram transferidas para a empresa; em dezembro de 2014, 38,4% das acções da Southern Power Grid foram contabilizadas na empresa, acrescentando activos de cerca de 40B de yuan, e a escala do património líquido voltou a aumentar.

Dentro destes 10 anos, embora a Hengjian Holding também tenha realizado investimentos em subscrições direccionadas de empresas como Zoomlion e TCL, na prática desempenhava mais o papel de “plataforma de detenção de participações accionistas estatais”. A receita principal provinha da distribuição de dividendos de capital do Guangdong Energy Group, e a proporção de ganhos de investimento gerados por operações de capital mais orientadas para o mercado era relativamente baixa.

2016 foi um ponto de viragem no destino de desenvolvimento da Hengjian Holding. Após aprovação do comité do Partido da província de Guangdong e do governo provincial, a SASAC provincial emitiu documentos de orientação, tornando a Hengjian Holding a única empresa provincial de operação de capital estatal em Guangdong até ao momento.

O principal dever de uma empresa de operação de capital estatal é alcançar objectivos como melhorar a eficiência da operação de capital e o retorno de capital através de meios orientados para o mercado, como operações de capital accionista, investimento em fundos e incubação e cultivo.

Esta nova definição também significa que o modelo de desenvolvimento da Hengjian Holding terá de passar por uma transformação fundamental.

Em 2018, Wen Wenxing assumiu o cargo de presidente da Hengjian Holding. Na ocasião, responsáveis relevantes do departamento de organização do comité do Partido da província de Guangdong disseram, ao anunciar a decisão de nomeação, que Wen Wenxing tinha uma consciência de mercado aguçada, conhecia bem a gestão de investimento, financiamento e construção de grandes infra-estruturas e tinha forte capacidade para coordenar e comandar.

Pouco depois de tomar posse, Wen Wenxing propôs definir, com base no posicionamento de uma empresa de operação de capital estatal, o modelo “quatro em um e fundos”: governo, capital industrial, empresa Hengjian Holding e capital social, com o objectivo de criar um conjunto de fundos Hengjian de mil milhões de yuan, impulsionando activamente a alocação de capital estatal para investir em novas indústrias emergentes.

Em poucos anos, o Fundo de Reestruturação e Desenvolvimento de Empresas Estatais de 200 mil milhões de yuan, o Fundo de Reforma Estrutural do Lado da Oferta Agrícola de Guangdong de 20B de yuan, o Fundo de Investimento em Indústria de Fabrico Avançado de 200 mil milhões de yuan e o Fundo de Desenvolvimento da Cooperação Guangdong-Macau de 200 mil milhões de yuan foram colocados em prática um após o outro. A Hengjian Holding montou, de um só golpe, uma ecologia de fundos de mil milhões de yuan diferenciada e em série, completando formalmente o salto crucial da detenção passiva de participações para o investimento activo.

Em novembro de 2021, Wen Wenxing foi transferido para assumir o cargo de presidente do governo municipal de Qingyuan. Tang Jun, que tinha sido gerente geral da Hengjian Holding, “assumiu o cargo” e tornou-se o novo presidente. Tang Jun já tinha proposto em 2018 que a Hengjian Holding queria ser o “Temasek de Guangdong”.

Desde que Tang Jun assumiu o cargo de presidente, além de construir a ecologia de fundos num nível de mil milhões de yuan, propôs explorar um novo modelo de “aliança conjunta para inovação”.

Na visão de Tang Jun, no passado a inovação tecnológica apresentava, em geral, pontos de dor como baixa eficiência de integração de recursos, fraca motivação para participação, dificuldade na conversão de resultados e incapacidade de manter a operação a longo prazo.

No modelo de “aliança conjunta para inovação”, as empresas líderes da cadeia industrial são a parte que propõe as questões e apresentam necessidades concretas de investigação científica; instituições de ensino superior e institutos de investigação científica actuam como participantes, fornecendo suporte de investigação científica para a aliança; os investidores, em conjunto com o governo, capital social e outras forças, participam conjuntamente no investimento, na construção e na gestão; enquanto a equipa de operação e gestão é responsável pela operação diária da aliança conjunta e pela repartição de valor.

Numa entrevista anterior ao repórter da Nanfang Finance, Tang Jun afirmou que, enquanto “gestor” dos activos estatais de Guangdong, a Hengjian Holding deve apoiar de forma inabalável as indústrias emergentes estratégicas de Guangdong a fortalecer e optimizar usando vários meios de operação de capital, ajudando a consolidar a inovação tecnológica em Guangdong e o desenvolvimento rápido das indústrias de fabrico avançado.

A reforma em cadeia, com a sucessão de dois dirigentes, fez com que a Hengjian Holding se tornasse verdadeiramente o “gestor invisível” da indústria em Guangdong: ela não participa directamente na gestão diária das empresas, mas, através da orientação do capital, contribui para concretizar grandes projectos industriais em Guangdong, promove a reforma das empresas estatais e a reorganização e fusão, e impulsiona a integração e a expansão da cadeia industrial. O seu nome aparece raramente no olhar do público, mas desempenha um papel indispensável na implementação de várias estratégias industriais importantes em Guangdong.

No dia 6 de fevereiro deste ano, após trabalhar durante muitos anos na Hengjian, Tang Jun aposentou-se com sucesso. Até ao momento, a empresa ainda não nomeou um novo presidente; as funções estão temporariamente a cargo do gerente geral Yang Chenhui. E o novo presidente decidirá para onde a Hengjian Holding irá durante o período do “15.º e 5.º Plano Quinquenal”.

Na mensagem de Ano Novo de 2026 da Hengjian Holding, Yang Chenhui recordou o papel de Tang Jun durante o seu mandato como presidente. No texto, diz-se que, ao rever o período do “14.º Plano Quinquenal”, o presidente Tang Jun seguiu uma forte responsabilidade política e liderou a Hengjian Holding a obter uma série de realizações. Na conferência de trabalho anual de 2026 da empresa, Yang Chenhui afirmou que, a seguir, será necessário seguir as exigências de “fazer grandes investimentos”, fazendo progressos em apoiar para que as empresas estatais de activos estatais desempenhem melhor o papel de suporte e em incentivar o capital social, etc.

A Hengjian Holding ainda não divulgou o mais recente relatório financeiro de 2025, mas o relatório trimestral de 2025 indica que os activos totais da Hengjian Holding são de 20B de yuan, mais 4,35% em termos homólogos; os passivos totais são 291B de yuan, mais 2,98% em termos homólogos; e o capital próprio é 61.62B de yuan, mais 6,08% em termos homólogos.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa registou uma receita de exploração de 616,16 mil milhões de yuan, uma ligeira descida de 2,2% em termos homólogos; os rendimentos de investimento foram 9.1B de yuan, mais 8,5% em termos homólogos; e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 87,12 mil milhões de yuan, mais 12,52% em termos homólogos.

O relatório financeiro mostra que a receita de exploração da Hengjian Holding inclui principalmente dois segmentos de negócio: o segmento de negócios de energia eléctrica e o segmento de outros negócios. Entre eles, a receita do segmento de negócios de energia eléctrica é principalmente contribuída pelas empresas subordinadas Guangdong Energy Group, representando há muito mais de 95% da quota. A receita do segmento de outros negócios é menor, principalmente receitas de consultoria, comissões de corretagem, receitas de aluguer, receitas de prospecção e design, etc.

Por exemplo, usando os dados do primeiro semestre de 2025: o segmento de negócios de energia eléctrica registou uma receita de 762M de yuan, representando 98% da receita total; enquanto o segmento de outros negócios registou uma receita de 7,62 mil milhões de yuan, representando apenas 2% da receita total.

Como o desempenho do Guangdong Energy Group é relativamente estável, de acordo com o relatório financeiro, a Hengjian Holding manteve nos últimos anos uma receita de exploração estável, com uma amplitude de flutuação pequena.

Ao analisar o mapa de activos de 520B de yuan da Hengjian Holding, pode-se fazê-lo a partir das suas subsidiárias e das empresas em que detém participações. Actualmente, a Hengjian Holding detém participações em 6 empresas centrais e 2 empresas provinciais e municipais. O número de empresas centrais de que detém participações e a escala de activos encontram-se em primeiro lugar entre as empresas provinciais de operação de capital estatal a nível nacional.

De acordo com disposições relevantes das “Normas de Contabilidade Empresarial”, um investidor pode exercer controlo sobre a entidade investida; se a entidade investida for uma subsidiária, a receita da subsidiária é incluída na rubrica de “Receita de Exploração” do balanço consolidado. Para empresas investidas que não constituam controlo, os lucros são incluídos na rubrica de “Rendimentos de Investimento”.

Em termos das principais subsidiárias controladas pela Hengjian Holding, incluem-se principalmente Guangdong Energy Group, Guangdong Provincial Architectural Design Research Institute Group (abreviado como “Guangdong Jianke”), Guangdong Hengjian Asset Management, Guangdong Hengjian Guotou, etc. Entre elas, a quota do lucro líquido contribuído pelo Guangdong Energy Group em 2024 ultrapassou 90%.

Nas empresas em que a Hengjian Holding detém participações sem controlo, pode-se, de acordo com as áreas de negócio da Hengjian Holding, dividir em três grandes segmentos: gestão de participações, operações de capital e investimento em fundos. No segmento de gestão de participações, trata-se principalmente de dividendos de empresas estatais centrais e provinciais detidas; durante muito tempo, este segmento tem contribuído com a maior parte do lucro dos rendimentos de investimento da Hengjian Holding. No segmento de operações de capital, trata-se principalmente de subscrições direccionadas e investimentos no mercado secundário. O segmento de investimento em fundos inclui 7 empresas de gestão de fundos subordinadas, relacionadas com o referido conjunto de fundos Hengjian de mil milhões de yuan.

De acordo com dados, nos últimos anos os rendimentos de investimento da Hengjian Holding têm apresentado uma tendência de crescimento rápido. Entre 2020 e 2024, os rendimentos de investimento foram, respectivamente, 32,91 mil milhões de yuan, 49,35 mil milhões de yuan, 76,37 mil milhões de yuan, 3.29B de yuan e 4.93B de yuan, com uma taxa composta de crescimento anual de aproximadamente 33,23%‌.

Com base nos dados do último trimestre do ano passado, o que é previsível é que os rendimentos de investimento da Hengjian Holding em 2025 continuarão a exibir uma tendência de crescimento rápido.

No segmento de gestão de participações, além das duas empresas estatais provinciais e municipais Guangdong Energy Group e a empresa de transporte ferroviário interurbano na Região do Delta do Rio das Pérolas, a empresa também detém participações em 6 empresas centrais: Southern Power Grid, China Southern Airlines Group, China General Nuclear Power Group, China General Nuclear, AVIC Tongfei e Baosteel Zhanjiang Iron & Steel, num total. Apenas em 2024, a contribuição dos rendimentos de investimento com dados divulgados aproximou-se de 6 mil milhões de yuan.

O negócio de operações de capital centra-se principalmente na participação em subscrições direccionadas de empresas cotadas, complementado por investimentos em “foundation” e gestão de valor de mercado, etc. Até ao final de março de 2025, o valor de mercado total das acções A detidas pela empresa era de 21 592 mil milhões de yuan; o valor de mercado total das acções cotadas em Hong Kong detidas era de 3 392 mil milhões de yuan de Hong Kong.

Em 2025, a empresa continua a fazer investimentos em indústrias emergentes como fabrico avançado, comunicações, 5G e internet móvel. Em 2024, a Hengjian Holding, em função da situação do mercado, aumentou a intensidade de investimento, adicionando projectos como Liuyang Pharmaceutical Group, Wenshane Shares, Haohua Technology e Yiheida. No mesmo ano, retirou-se de projectos como China Railway Signal & Communication (China通号), Goertek? (佳都科技), SmartGen? (商汤-W), etc. A recuperação de fundos caiu em termos homólogos, mas a empresa manteve uma escala relativamente grande e obteve bons retornos, com perdas por variação de justo valor nos principais projectos de investimento a diminuir em termos homólogos.

Em 2023 e 2024, os montantes de recuperação de fundos no negócio de operações de capital foram, respectivamente, 10.07B de yuan (conversão das unidades em moeda de Hong Kong para a taxa de câmbio actual, o mesmo abaixo), e 10.38B de yuan, com rendimentos de investimento de 21.59B de yuan e 7,77 mil milhões de yuan.

No segmento de gestão de fundos, até ao final de março de 2025, a empresa tinha 23 fundos-mãe sob gestão. A escala total de subscrição comprometida era de aproximadamente 84 871 mil milhões de yuan, e a escala total efectivamente subscrita era de aproximadamente 37 852 mil milhões de yuan. Deste valor, a empresa investiu com fundos próprios de aproximadamente 13 031 mil milhões de yuan. No mesmo período, havia 28 fundos subsidiários sob gestão, com uma escala total de subscrição comprometida de 43 018 mil milhões de yuan e uma escala total efectivamente subscrita de 16 904 mil milhões de yuan, dos quais a empresa subscreveu efectivamente aproximadamente 2 552 mil milhões de yuan.

Com base nos dados mais recentes divulgados pela Hengjian Holding, até fevereiro deste ano, a Hengjian Holding tinha acumulado o lançamento e a participação na constituição de um total de 86 fundos, com uma escala total de fundos superior a 3.39B de yuan.

A Credit Suisse International? (中诚信国际) considera que, enquanto importante plataforma estratégica de investimento provincial em Guangdong, a empresa, através de gestão de fundos e investimento com fundos próprios, mobiliza também o capital social para servir o desenvolvimento industrial em Guangdong. Além disso, contribui ainda com alguma receita de taxas de gestão e rendimentos de investimento para a empresa. Porém, o ciclo de investimento dos fundos-mãe é mais longo; é necessário acompanhar as saídas e a concretização dos rendimentos por parte dos fundos relacionados no futuro.

Desde a sua criação em 2006 até ao presente, a Hengjian Holding já percorreu vinte anos de trajectória. Da plataforma inicial de detenção de participações ao estado actual como a única empresa provincial de operação de capital estatal em Guangdong, o crescimento da Hengjian Holding tem estado, de forma constante, alinhado com o ritmo do desenvolvimento económico de Guangdong.

Embora a Hengjian Holding se compare ao Temasek, a empresa tenta trilhar um caminho próprio de operação de capital estatal da China, e de Guangdong.

Como plataforma de investimento de capital estatal de Singapura, a receita do sucesso do Temasek é a operação de capital orientada para o mercado e a maximização da recompensa aos accionistas. E a missão da Hengjian não é apenas preservar e valorizar os activos do Estado; deve também assumir a responsabilidade de servir as estratégias nacionais e impulsionar a modernização industrial de Guangdong. Ela deve procurar retorno financeiro nos mercados de capitais, mas também assumir a responsabilidade das empresas estatais no desenvolvimento industrial — esta é a diferença essencial entre a plataforma de operação de capital estatal da China e os fundos soberanos no estrangeiro.

Nos últimos anos, como accionista, a Hengjian Holding tem-se envolvido activamente, promovendo a reforma mista da Guangdong Jianke e, por fim, alcançando o sucesso na listagem. Ao introduzir a Raset Robotics (拉塞特机器人), a Laso Biotechnology (拉索生物), a Xinong Hulian (欣农互联) e outras entidades centradas na Seed Industry da Semiconductor? (中芯种业) como núcleo, foi implementado o fluxo completo “melhoria de sementes — criação inteligente — serviços de dados”, criando um novo mecanismo organizacional para apoiar a transformação de resultados científicos e tecnológicos.

Para reforçar a lacuna da cadeia industrial de semicondutores de ecrã em Guangdong, a Hengjian Holding liderou o investimento conjunto, com 4 375 mil milhões de yuan, em parceria com Guangzhou e o distrito de Huangpu para participar no aumento de capital e subscrição de acções do projecto TCL Huaxing Guangzhou t9. Este projecto não só trouxe retornos de investimento consideráveis para a empresa, como também, mais importante, elevou ainda mais o poder de voz de Guangdong no sector global de ecrãs ultra-claros.

Em 30 de março de 2026, a TCL Technology divulgou um anúncio afirmando que planeia comprar 45,00% das participações na Guangzhou Huaxing Semiconductors detidas por empresas como a Hengjian Holding, pelo montante de 9 325 mil milhões de yuan.

Enquanto “porta-aviões” de capital estatal em Guangdong, o modelo de inovação da Hengjian Holding não reside apenas no sucesso em promover a concretização e transformação de vários resultados tecnológicos, mas também em fornecer, a plataformas de operação de capital estatal local em todo o país, um modelo mecanístico que pode ser adoptado como referência. Ele ultrapassa o quadro tradicional de “fundo industrial + subsídios governamentais” e explora um caminho sistémico que integra a coordenação de capital, a reorganização de recursos e a coordenação institucional.

Claro que, os desafios colocados à Hengjian Holding não são fáceis: como resolver o problema de flutuações do ciclo de lucros e estabelecer um modelo de lucros mais estável? Como encontrar um melhor equilíbrio entre políticas e a orientação para o mercado, e melhorar ainda mais o nível de profissionalização do investimento? Como, num contexto de mercado unificado de grande escala em todo o país, sair de Guangdong para o resto do país, e até para o mundo?

Por um lado, mais de 95% das receitas da Hengjian Holding são constituídas pelo Guangdong Energy Group. Por outro lado, nos últimos anos a Hengjian Holding tem reforçado a sua participação no investimento no mercado de capitais. Assim, as flutuações no preço das acções cotadas detidas pela empresa irão afectar directamente os ganhos de alienação e os ganhos por variação de justo valor.

No recente documento de anúncio de captação de dívida divulgado pela Hengjian Holding, é indicado que a evolução do nível de passivos e da capacidade de obtenção de lucros das empresas controladas ou investidas pela empresa irá afectar directamente a capacidade de pagamento da dívida e a capacidade de obtenção de lucros do emitente. Se o país continuar a reduzir o preço da electricidade em rede e se a quantidade de energia transmitida do oeste para leste continuar a aumentar, existe o risco de flutuação na situação financeira do Guangdong Energy Group.

Ao mesmo tempo, a empresa opera com presença em múltiplos “mapas” de sectores industriais, o que também apresenta desafios à sua capacidade de investimento e capacidade de gestão.

O documento de anúncio de captação de dívida indica que os campos de investimento da empresa incluem vários segmentos, como produção e venda de electricidade, construção de transportes ferroviários urbanos, fabrico de aeronaves, produção de aço, agências de seguros, desenvolvimento de parques industriais, etc. A diversificação de operações aumenta a dificuldade de gestão da empresa. Além disso, a empresa tem muitas empresas subsidiárias e um grande alcance de gestão; a integração e o desenvolvimento dos negócios existentes, bem como a expansão para novas áreas, exigirão requisitos mais elevados para melhorar o nível de gestão e o controlo interno.

A resposta a estes problemas determinará se esta plataforma de capital estatal de 5.46B de yuan poderá verdadeiramente tornar-se uma empresa de operação de capital estatal de classe mundial que se equipara ao Temasek. E também determinará se, no tabuleiro do desenvolvimento de alta qualidade de Guangdong, ela poderá crescer de “gestor invisível” para um verdadeiro “líder de orientação industrial”.