A lógica do mercado mudou! Pela primeira vez desde a guerra do Irã: as ações de energia nos EUA abriram em queda, os títulos do Tesouro dos EUA e o ouro "desacoplaram-se" do preço do petróleo

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Fonte: Observações da Wall Street

Com o preço do petróleo a ultrapassar 100, o que deveria aumentar as expectativas de inflação, os rendimentos dos Títulos do Tesouro dos EUA, na noite passada, ainda assim desceram em sentido inverso; o ouro chegou a disparar, enquanto as acções do sector energético e as acções do índice amplo dos EUA caíram em simultâneo — a JPMorgan considera que este sinal prova que a “negociação de inflação” está a dar lugar à “negociação de recessão”. A probabilidade do Fed aumentar as taxas em 2026 caiu mais de 15 pontos percentuais num único intervalo semanal; o mercado passou a apostar novamente num corte moderado de taxas ainda este ano.

O mercado está a emitir um sinal raro: a negociação de inflação que domina Wall Street há várias semanas está a desmoronar-se, e a negociação de recessão está a assumir discretamente a liderança.

As bolsas dos EUA abriram em alta na noite passada e depois inverteram, fechando em baixo; depois de a abertura registar ganhos, a subida não conseguiu sustentar-se. As acções de tecnologia e o sector de chips tornaram-se o maior factor de arrasto para o S&P 500, e o sector energético também fechou ligeiramente em baixa. Ao mesmo tempo, os futuros do petróleo WTI subiram mais de 3% e ultrapassaram a fasquia dos 100 dólares, mas os rendimentos dos Títulos do Tesouro desceram em sentido inverso, enquanto o ouro chegou a disparar acentuadamente.

Esta combinação de trajectórias é extremamente rara — segundo a JPMorgan, é a primeira vez desde o início do conflito no Irão e, este ano, é apenas a segunda vez que se observa uma queda sincronizada das acções do sector energético e das acções do índice amplo, com a subida simultânea de obrigações e ouro.

A JPMorgan interpreta este sinal como uma mudança fundamental na lógica de negociação do mercado: “isto pode significar que a lógica de negociação do mercado passou de inflação para recessão”. Em simultâneo, os mercados monetários ajustaram a fixação de preços: a probabilidade de o Fed aumentar as taxas em 2026, que na passada sexta-feira estava em cerca de 35%, caiu abruptamente para cerca de 20%, e o mercado voltou a reprecificar a expectativa de cortes moderados de taxas ao longo do ano.

O petróleo dispara acima de 100, mas os Títulos do Tesouro e o ouro fortalecem-se em sentido inverso

Na noite passada, os futuros do petróleo bruto WTI para Maio fecharam a subir 3,24 dólares, pela primeira vez desde Julho de 2022, acima do patamar inteiro de 100 dólares. De acordo com a lógica de mercado dos últimos dias, a escalada dos preços do petróleo deveria, em teoria, elevar as expectativas de inflação, pressionar os preços das obrigações e impulsionar os rendimentos.

No entanto, o movimento de segunda-feira foi exactamente o oposto. No fecho de Nova Iorque, o rendimento do benchmark de 10 anos dos Títulos do Tesouro dos EUA desceu 8,95 pontos-base e manteve uma trajectória descendente ao longo do dia; o rendimento dos Títulos do Tesouro de 2 anos caiu 9,22 pontos-base.

O ouro, entretanto, chegou a disparar de forma acentuada, com a subida a atingir temporariamente 3,6%. As declarações do presidente do Fed, Powell, no próprio dia foram mais “dovish”, reforçando ainda mais as apostas do mercado num corte de taxas. O mercado monetário ajustou de imediato a fixação de preços, reduzindo a probabilidade de o Fed aumentar as taxas em 2026, de cerca de 35% na passada sexta-feira para cerca de 20%, e passando a reprecificar as expectativas de cortes moderados ao longo do ano.

Esta trajectória de “desacoplamento” entre obrigações e petróleo marca o início da mudança: o mercado começa a passar do pânico de inflação a curto prazo para a preocupação com uma recessão económica a médio prazo.

As expectativas de inflação recuam silenciosamente, e as preocupações com o crescimento vêm ao de cima

Apesar de os preços da energia continuarem a disparar, as expectativas de inflação de longo prazo quase não se deslocaram de forma visível. Medidas por swaps de inflação de 5 anos, as expectativas de inflação para os próximos 5 anos já caíram cerca de 20 pontos-base face ao pico de Janeiro, regressando ao nível do período turbulento de Abril do ano passado.

Os analistas do Goldman Sachs, Chris Hussey, indicaram que o foco central do mercado esta semana continua a ser a luta entre crescimento e inflação: do lado da inflação, os preços do petróleo, gás natural, alumínio e derivados sobem em espiral, ameaçando a penetração global — especialmente na Ásia; do lado do crescimento, a incerteza persistente na situação no Médio Oriente, sobreposta ao choque nos preços da energia, torna as perspectivas de procura de mão-de-obra mais sombrias. A avaliação do Goldman Sachs é que, em vários cenários, os rendimentos das obrigações acabariam por descer, enquanto a volatilidade das acções de longo prazo tenderia a aumentar. Assim, o que o mercado enfrentaria seria o “pânico com o crescimento económico”, e não o “pânico com uma inflação persistente”.

O responsável pelas Estratégias para a Europa da gestão de activos do Santander, Francisco Simón, também referiu que, embora a inflação continue a ser uma preocupação latente, a potencial penalização ao crescimento e à confiança deve começar a formar uma cobertura, limitando uma subida adicional dos rendimentos. E acrescentou que o mercado de obrigações é actualmente uma das ferramentas mais claras para medir o impacto macro de conflitos na fixação de preços.

As expectativas de estímulo fiscal já estão incorporadas; a Morgan Stanley alerta para a lógica da precificação das obrigações dos EUA

O principal estratega de taxas da Morgan Stanley, Matthew Hornbach, avançou que o mercado de taxas dos EUA talvez esteja a reflectir cada vez mais uma expectativa: após a destruição da procura impulsionada pela energia, o estímulo fiscal virá na sequência. Esta conclusão implica que a força nas obrigações não se deve apenas ao sentimento de refúgio, mas sim ao facto de o mercado estar a preparar-se antecipadamente para a próxima ronda de respostas de política.

Por outro lado, Torsten Slok, economista-chefe da Apollo, salientou que, neste momento, existe um prémio de risco claramente evidente nas taxas de 10 anos: com base numa expectativa normal do Fed, a taxa de 10 anos deveria estar perto dos 3,9%, e não dos actuais 4,4%, o que significa uma “taxa prémio excessiva” de cerca de 55 pontos-base. A origem deste prémio pode incluir preocupações com o défice orçamental, aperto quantitativo, queda da procura no exterior e dúvidas quanto à independência do Fed. Slok disse: “os investidores precisam de pensar seriamente no que é que estes 55 pontos-base significam, afinal”.

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Editor: Zhu Hénan