Mais uma vez, adiamento na resposta! A aquisição de 528M de yuans da Shanghai Qinli pela Shapu Aisi levanta questionamentos regulatórios rápidos: quatro dúvidas principais aguardam esclarecimento — avaliação excessiva, apostas altas, baixo fluxo de caixa e falta de divulgação de informações.

Pergunta à IA · Como é que Zhaph Aimei (莎普爱思) responde a uma falta de fundos e a inquirições regulatórias?

Notícia da Blue Whale, 31 de março — a 31 de março, a Zhaph Aimei (603168) recebeu da Bolsa de Valores de Xangai a carta de inquirição 《Carta de inquirição sobre assuntos relacionados com a compra de ativos a partes relacionadas por Zhejiang Zhaph Aimei Pharmaceutical Co., Ltd.》 (上证公函【2026】0514号), relativamente ao plano de compra de ativos a uma parte relacionada. Após duas solicitações de adiamento, voltou a anunciar que responderia novamente à carta de inquirição, com um adiamento não superior a 5 dias de negociação.

A 17 de março, a Zhaph Aimei divulgou que pretende adquirir, mediante pagamento de 528M de yuan em dinheiro, 100% da participação na Shanghai Qinli detida pelo acionista controlador, Yanghe Industrial, e pelo seu acionista com ação concertada Yihe Medical, de forma a obter indiretamente o controlo do Shanghai Tylun Hospital. No dia seguinte à divulgação do anúncio, a Bolsa de Valores de Xangai emitiu imediatamente uma carta de inquirição, apontando diretamente para questões essenciais como a avaliação manifestamente inflacionada da transação, a falta de suporte para as garantias de desempenho e a origem dos fundos ser incerta. A empresa fez duas solicitações de adiamento da resposta, mas até 1 de abril ainda não tinha concluído uma resposta formal.

O património líquido da Shanghai Qinli é de apenas 20,97 milhões de yuan, mas a avaliação atinge 528 milhões de yuan, com uma taxa de aumento de 2417,87% e um PER estático de cerca de 19,45x. A Bolsa de Valores de Xangai questiona se esta avaliação é razoável e exige que se explique a base para que a taxa de crescimento composta das receitas operacionais nos próximos seis anos, na metodologia de rendimentos, se mantenha entre 6% e 9,5%, sobretudo com verificação através de dados objetivos como a evolução da percentagem de reembolso do seguro médico na jurisdição de Hongkou, a taxa de ocupação dos leitos em hospitais privados na mesma região e o custo médio por dia de leito. Até ao momento, a empresa não divulgou qualquer análise detalhada sobre os dados reais de operação do Shanghai Tylun Hospital nos últimos três anos, nem forneceu materiais de comparação horizontal com indicadores de desempenho de instituições semelhantes na região.

A transação definiu um compromisso de lucro líquido acumulado de pelo menos 112 milhões de yuan entre 2026 e 2028, correspondendo aos valores de compromisso para cada um dos três anos: 32,40 milhões de yuan, 37,30 milhões de yuan e 42,65 milhões de yuan, representando um aumento significativo face ao lucro líquido de 27,13 milhões de yuan em 2025. As aquisições anteriores da Zhaph Aimei, do hospital obstétrico de Taizhou e do hospital oftalmológico de Qingdao Shikang, após o término dos períodos de compromisso de desempenho, registaram igualmente uma quebra, levando a que a empresa, em 2025, constituísse uma grande imparidade de goodwill, com prejuízo do lucro líquido atribuível aos acionistas de 213 milhões de yuan a 319 milhões de yuan no ano inteiro. Na presente operação, ao voltar a estabelecer cláusulas de aposta em crescimento elevado, a empresa não fez qualquer reflexão sobre desvios históricos no cumprimento e também não explicou como evitar repetir os mesmos erros. A carta de inquirição exige explicitamente que sejam adicionadas as condições operacionais do ativo-alvo nos últimos três anos; até hoje, a empresa não publicou demonstrações financeiras relacionadas nem papéis de auditoria, e também não divulgou se existem passivos ocultos, litígios médicos ou riscos de recusa de reembolso do seguro médico.

No final do terceiro trimestre de 2025, o saldo de disponibilidades monetárias da Zhaph Aimei era de 101 milhões de yuan; os ativos financeiros transacionáveis eram de 122 milhões de yuan, totalizando 223 milhões de yuan, muito abaixo das obrigações de pagamento de cerca de 370 milhões de yuan somadas nos primeiros dois períodos. A Bolsa de Valores de Xangai exige que se explique os planos de angariação de fundos e a capacidade de cumprimento, incluindo se a operação depende de empréstimos para aquisições e avaliando a pressão resultante do aumento do rácio de passivo sobre ativos e do aumento de custos financeiros. Até agora, a empresa não divulgou quaisquer acordos de financiamento, cartas de intenção de linhas de crédito ou documentos de aprovação bancária, nem explicou como cumpriria as obrigações de pagamento se o financiamento falhasse.

A Bolsa de Valores de Xangai também se interessa por detalhes operacionais como o risco de renovação das qualificações essenciais do Shanghai Tylun Hospital, a estabilidade do arrendamento dos principais locais de operação, a repartição de responsabilidades por acidentes médicos durante o período de transição e o mecanismo de compensação pela saída do núcleo da equipa. A Zhaph Aimei não publicou o prazo de validade nem o progresso da renovação da 《Licença de Exercício para Instituições de Assistência Médica》 do hospital, não explicou o prazo remanescente e as condições de renovação do contrato de arrendamento assinado com o senhorio, nem divulgou acordos de permanência para médicos-chave e quadros técnicos nem disposições de não concorrência.

A presente aquisição foi qualificada como um ato para que o controlador efetivo Lin Hongli (林弘立) e Lin Hongyuan (林弘远) cumprissem a 《Carta de Compromisso Suplementar sobre Concorrência de Mesmo Tipo》, com o objetivo de resolver uma possível concorrência de mesmo tipo com a Taizhou Women and Children Hospital Co., Ltd. As duas aquisições anteriores do mesmo tipo já conduziram a reduções de goodwill; nesta transação não foi definido qualquer mecanismo de restrição inversa nem um mecanismo de devolução de lucros excessivos.