A Zhongji Xuchuang aumentou a margem de lucro bruto em 8 pontos percentuais no ano passado, mas ganhou mais de 300 milhões de yuans a menos devido à taxa de câmbio

问 AI · Qual é a força motriz por detrás da subida de 8 pontos na margem bruta da Jitong Xuchuang?

Repórter Lei Chen, do 21st Century Business Herald

O gigante de módulos ópticos Jitong Xuchuang (300308.SZ) divulgou, na noite de 30 de março, o seu relatório anual de 2025: a receita de exploração anual foi de 38,24 mil milhões de yuan, um aumento de 60,25% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 10.8B de yuan, um aumento de 108,78%; o saldo líquido do fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 10.9B de yuan, equivalente a 3,44 vezes o do período homólogo anterior.

No contexto de um crescimento global elevado, as mudanças de dois indicadores financeiros no relatório anual merecem ser analisadas com mais detalhe.

Em primeiro lugar, a margem bruta do negócio de módulos recetores e transmissores de comunicações ópticas subiu de 34,65% para 42,61%, aumentando quase 8 pontos percentuais; o principal fator impulsionador foi o aumento contínuo da quota de expedição de produtos de alta velocidade (800G e 1,6T). Em segundo lugar, as despesas financeiras passaram de -1,44 mil milhões de yuan no ano anterior para 1,83 mil milhões de yuan, das quais as perdas com câmbio atingiram 3,18 mil milhões de yuan, refletindo que a estrutura de negócios global da empresa “com as duas pontas no exterior”, embora traga crescimento de receita, também enfrenta perturbações de variáveis externas como taxas de câmbio e tarifas aduaneiras.

Um número-chave no relatório anual de 2025 da Jitong Xuchuang é 42,61%, que é a margem bruta do seu negócio de módulos recetores e transmissores de comunicações ópticas, melhorando 7,96 pontos percentuais face aos 34,65% do ano anterior. Para uma empresa de manufatura, tal aumento anual é bastante significativo.

(Fonte da imagem: relatório anual da Jitong Xuchuang)

A causa direta da melhoria da margem bruta é a alteração da estrutura de produtos. Em 2025, a empresa vendeu 21,09 milhões de módulos recetores e transmissores de comunicações ópticas, o que representa um aumento de 44,55% face aos 14,59 milhões de 2024.

Mas a mudança mais importante está no facto de a quota de expedição de produtos de alta velocidade (800G e 1,6T) continuar a subir. Segundo o comunicado, a receita de exploração do negócio de módulos recetores e transmissores de comunicações ópticas aumentou de 144M de yuan para 183M de yuan, um crescimento de 63,67%; já, no mesmo período, o aumento do custo de exploração foi de 43,74%. A taxa de crescimento da receita superou claramente a taxa de crescimento dos custos, elevando a margem bruta global.

A Jitong Xuchuang explica no relatório anual que isto se deve principalmente ao forte investimento dos clientes finais na infraestrutura de computação. Em 2025, as despesas de capital (capex) das principais cloud companies no estrangeiro mantiveram um crescimento rápido. As quatro empresas — Microsoft, Amazon, Meta e Google — tiveram, no 4.º trimestre de 2025, um capex conjunto de 118,6 mil milhões de dólares, um aumento de 64% em termos homólogos. Essas verbas são amplamente utilizadas na construção de aglomerados de GPU e na atualização da rede dos data centers, sendo os módulos ópticos o componente-chave na ponta da rede.

A receita no exterior da Jitong Xuchuang cresceu, assim, de forma acentuada. Em 2025, a receita no exterior foi de 318M de yuan, representando 90,58% da receita total de exploração, um aumento de 67,20% em termos homólogos; a receita em território nacional foi de 22.89B de yuan, um aumento de 14,52%. Tanto a taxa de crescimento como a quota da receita no exterior continuaram a expandir-se, mostrando que o grau de ligação da empresa com clientes de data centers cloud no estrangeiro se está a aprofundar. As vendas combinadas dos cinco principais clientes totalizaram 75,98% das vendas anuais, dos quais o primeiro cliente representou 24,06%.

Para satisfazer a procura dos clientes por produtos com taxas de velocidade ainda maiores, a Jitong Xuchuang tem vindo a aumentar continuamente o investimento em investigação e desenvolvimento. As despesas de I&D em 2025 foram de 1,615 mil milhões de yuan, um aumento de 29,84%. Na exposição global OFC2025 de comunicações ópticas, a empresa apresentou módulos ópticos 1,6T com processo de 3 nm e módulos ópticos coerentes 800G LR2. Até ao final do período coberto pelo relatório, a empresa detinha 411 patentes, das quais 215 eram patentes de invenção; e foram concedidas 44 patentes autorizadas (novas) nesse ano.

Em simultâneo com o crescimento acelerado, o volume de inventários também se acumulou rapidamente. No final de 2025, o stock de módulos de comunicações ópticas era de 5,21 milhões de unidades, um aumento de 105,12%. A empresa explicou que isso se deve sobretudo ao crescimento da procura por encomendas dos clientes, levando a empresa a aumentar as suas reservas. O saldo contabilístico dos inventários foi de 37.46B de yuan e a provisão para desvalorização de inventários foi de 34.64B de yuan. A iteração da tecnologia dos módulos ópticos é relativamente rápida; se a procura dos clientes se deslocar para taxas ainda mais altas, os inventários enfrentam algum risco de imparidade.

A expansão de capacidade também está a decorrer em simultâneo. O projeto “Parque Industrial de Módulos Ópticos de Alta Gama da XuChuang em Tongling, fase 3”, financiado com a emissão de ações para destinatários específicos em 2021, foi concluído no período deste relatório. O saldo no fim do período de obras em curso aumentou de 1.6T de yuan no final do ano anterior para 14,22 mil milhões de yuan, sobretudo devido ao aumento de máquinas e equipamentos a instalar e de obras de remodelação. Isto indica que a empresa continua a expandir rapidamente a capacidade produtiva para responder à procura futura de módulos ópticos de alta velocidade.

De acordo com as previsões da Lightcounting, em 2026 o mercado total combinado de módulos 800G e 1,6T deverá atingir 14,6 mil milhões de dólares, cerca de 64% do mercado global de módulos ópticos. No entanto, a mudança nas rotas tecnológicas é também um risco objetivo. Estão a avançar novas soluções como LPO e CPO; no relatório anual, a empresa admite que, caso haja uma avaliação errada da direção de I&D, os produtos poderão enfrentar o risco de serem substituídos.

Em 2025, as despesas financeiras da Jitong Xuchuang registaram uma mudança evidente. As despesas financeiras anuais foram de 1,83 mil milhões de yuan, enquanto no mesmo período do ano anterior foram de -1,44 mil milhões de yuan. A empresa explica que a principal razão é o aumento das perdas cambiais. Em concreto, em 2025 as perdas cambiais foram de 298M de yuan, enquanto no mesmo período de 2024 foram de 53M de yuan em ganhos cambiais. Esta diferença “entra e sai” corresponde a 0,441 mil milhões de yuan.

(Fonte da imagem: relatório anual da Jitong Xuchuang)

A geração de perdas cambiais está diretamente relacionada com a estrutura de negócios da empresa. A quota da receita no exterior da Jitong Xuchuang é superior a 90%. Além disso, a empresa detém grandes quantidades de contas a receber e caixa denominados em dólares americanos. Em simultâneo, as suas matérias-primas nucleares — chips ópticos e chips elétricos de alta gama — também são adquiridas principalmente no exterior, o que forma contas a pagar em dólares de uma escala considerável.

Este modelo de negócios “com as duas pontas no exterior” faz com que esteja, naturalmente, exposta ao risco de flutuações cambiais.

No relatório anual, a Jitong Xuchuang realizou testes de sensibilidade: em 31 de dezembro de 2025, para sociedades cujo moeda funcional de registo é o renminbi, para todas as categorias de ativos financeiros em dólares e passivos financeiros em dólares, se o renminbi se valorizar ou desvalorizar face ao dólar em 4% mantendo-se os demais fatores inalterados, o total do lucro seria reduzido ou aumentado, respetivamente, em cerca de 183M de yuan.

Isto reflete a dualidade da operação global da Jitong Xuchuang. Por um lado, a empresa obteve avanços substanciais no mercado externo. A dimensão dos ativos no exterior atingiu 23,54 mil milhões de yuan, representando 13,41% do património líquido da empresa. Para se integrar mais profundamente na cadeia de abastecimento global, em 2025 a empresa introduziu capitais internacionais como o Abu Dhabi Investment Authority e a Temasek, e fez um aumento de capital de 517 milhões de dólares na subsidiária Sun de Singapura, a TeraHop. Após a conclusão do aumento de capital, a empresa passou a deter, no total, 67,71% do capital social da TeraHop, mantendo-se consistente com o período anterior ao aumento de capital.

Por outro lado, a incerteza externa que a empresa enfrenta também está a aumentar. Para além do risco cambial, a política de tarifas aduaneiras é outra variável importante. No relatório anual, a empresa listou especificamente o risco de “mudanças na política de tarifas”, apontando que desde abril de 2025 foram sendo introduzidas, em sequência, políticas como “aumento de tarifas” e “tarifas equivalentes”, e posteriormente foram também aplicadas políticas de isenção; as mudanças repetidas na política de tarifas podem causar um impacto desfavorável nas operações da empresa. A empresa indica que irá continuar a acompanhar as alterações na política de tarifas, realizando uma análise aprofundada e aproveitando políticas de isenção de tarifas, entre outras.

A estabilidade da cadeia de abastecimento é também um ponto que merece atenção. As matérias-primas nucleares necessárias para módulos ópticos de alta velocidade — tais como chips ópticos e chips elétricos — continuam, atualmente, a depender sobretudo de fornecedores estrangeiros. As compras combinadas dos cinco principais fornecedores representam 51,5% do total das compras anuais, dos quais o primeiro fornecedor representa 35,76%. A empresa afirma ter estabelecido uma cooperação longa e estável com os principais fornecedores, mas também reconhece que, caso os principais fornecedores não consigam fornecer atempadamente, com qualidade e em quantidade assegurada, isso terá um impacto significativo nas operações produtivas e comerciais da empresa.

Tendo em conta a situação do fluxo de caixa e dos passivos, a situação financeira da empresa é relativamente sólida. O saldo líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais em 2025 foi de 144M de yuan, muito acima dos 11,58 mil milhões de yuan de lucro líquido no mesmo período, o que indica uma capacidade de cobrança forte. O saldo líquido do fluxo de caixa gerado pelas atividades de financiamento foi de -318M de yuan, enquanto no mesmo período do ano anterior foi de 1,492 mil milhões de yuan; a principal razão foi a redução dos empréstimos recebidos neste período e o aumento dos empréstimos pagos. No final do período, as disponibilidades monetárias eram de 123M de yuan, um aumento de aproximadamente 441M de yuan face ao final do ano anterior. A taxa de endividamento passivo foi de 30,18% e a taxa de passivos com juros foi de 3,69%, ambos situando-se em níveis relativamente baixos.

Em termos gerais, de um ponto de vista global, a Jitong Xuchuang apresenta um desempenho forte em capacidade de geração de lucros e em fluxos de caixa, mas os fatores de risco externos também estão a aumentar.