Perda de receitas em quatro vezes em dois anos, a empresa de rastreamento precoce de câncer Amisen volta a tentar a Bolsa de Hong Kong

Receitas anuais apenas na ordem dos milhões e perdas líquidas de quase 50 milhões de renminbi, a Wuhan Aimisun Life Science and Technology Co., Ltd. (adiante, “Aimisun”) volta a avançar para a Bolsa de Hong Kong com este desempenho que continua em prejuízo. Após a caducidade do prospecto, a 7 de abril, a Aimisun voltou a apresentar um pedido de cotação ao Main Board da Bolsa de Hong Kong. Esta empresa de deteção precoce de cancro, fundada há dez anos, embora já tenha várias gamas de produtos de dispositivos médicos da Classe III aprovados pela Administração Nacional de Produtos Médicos, o desempenho de comercialização não tem sido satisfatório. Em 2024 e 2025, as receitas somadas da empresa totalizaram apenas mais de 22 milhões de renminbi, enquanto as perdas acumuladas rondaram quase 90 milhões de renminbi. Além disso, dentro destas receitas limitadas, uma proporção considerável também já foi proveniente de transações com partes relacionadas.

Além disso, a narrativa principal da Aimisun — “deteção precoce” — parece divergir da definição regulatória. Há quem questione no mercado se as utilizações previstas para registo dos seus produtos são “deteção” ou “diagnóstico auxiliar”, e não para a deteção precoce de pessoas saudáveis. Da dependência de partes relacionadas à definição pouco clara de posicionamento, permanece uma incógnita se a Aimisun conseguirá, com um IPO, quebrar o impasse.

Fundada há muitos anos, ainda não saiu do ciclo de prejuízos

O mais recente prospecto da Aimisun mostra que, embora se tenha especializado há mais de uma década no setor de deteção de cancro, nos últimos dois anos as receitas da Aimisun só atingiram a ordem dos milhões. Em 2024 e 2025, a empresa conseguiu, respetivamente, 15.42M de renminbi e 48.98M de renminbi em receitas operacionais.

Em contraste com receitas limitadas, o prejuízo tem vindo a aumentar continuamente. Em 2024—2025, as perdas líquidas da Aimisun atingiram, respetivamente, 38,63 milhões de renminbi e 3.77M de renminbi; as perdas acumuladas rondaram quase 90 milhões de renminbi, o que equivale a cerca de 4 vezes o total das receitas no mesmo período. Mesmo que em 2025 as receitas tenham duplicado, o montante das perdas ainda aumentou 26,79% em termos homólogos.

Do ponto de vista do impulso de crescimento, a duplicação das receitas em 2025 baseou-se sobretudo na emissão concentrada após a aprovação de novos produtos. Em setembro de 2024, o produto de deteção de cancro colorretal, Ai Zhe Chang Jian, obteve aprovação da Administração Nacional de Produtos Médicos; em janeiro de 2025, os produtos de deteção de cancro do fígado Ai Xin Gan e de cancro do esófago Ai Si Ning foram aprovados para comercialização em sequência. Com o aumento das receitas de venda dos três produtos, o desempenho global cresceu diretamente.

Em termos de planeamento de produtos, a Aimisun já construiu uma matriz de deteção que abrange vários tipos de cancro. Vários produtos obtiveram certificados de registo de dispositivos médicos da Classe III junto da Administração Nacional de Produtos Médicos. Atualmente, as receitas de comercialização provêm sobretudo de Ai Chang Kang, Ai Chang Jian, Ai Si Ning e Ai Xin Gan.

O repórter do Beijing Business Daily observa que Ai Chang Kang foi, durante algum tempo, o pilar das receitas da Aimisun. Em 2024, contribuiu com 72,2% das receitas. Contudo, em 2025, a estrutura das receitas da Aimisun mudou significativamente. A quota de receitas de Ai Chang Kang desceu para 29,7%, enquanto as quotas das receitas dos três produtos Ai Chang Jian, Ai Si Ning e Ai Xin Gan atingiram, respetivamente, 18,4%, 15% e 29,1%.

Deng Yong, professor e orientador de doutoramento de direito da saúde na Universidade de Medicina Tradicional Chinesa de Pequim, afirma que o dilema de rentabilidade da Aimisun não se deve a uma deficiência técnica, mas sim ao resultado da combinação de um desvio completo do caminho de comercialização e de um erro de posicionamento estratégico. A empresa possui um produto globalmente pioneiro de deteção de metilação por qPCR, com uma barreira técnica certa, e o desenho de certificados da Classe III também evidencia bases de I&D. No entanto, o ritmo de lançamento dos produtos atrasou seriamente; quando o produto central de deteção de cancro do intestino foi aprovado, a faixa já tinha sido ocupada por empresas como Nuohui e iD, perdendo a vantagem de pioneirismo. Ao mesmo tempo, os preços dos produtos são demasiado elevados e a cobertura do seguro médico é limitada; a construção dos canais de vendas diretas e de distribuição ficou atrás, e a capacidade de ativação nas pontas (terminal) é fraca. O mais crítico é que os custos de I&D, vendas e gestão têm permanecido com investimentos elevados; a escala das receitas não consegue cobrir os custos, o que faz com que as perdas aumentem ano após ano, deixando a rentabilidade em escala longe de ser alcançada.

Quanto aos problemas relacionados, o repórter do Beijing Business Daily enviou uma carta de pedido de entrevista à Aimisun, mas até à data de publicação deste artigo não houve resposta.

A expansão de mercado é insuficiente; dependência de “injeção” interna

Num contexto em que a dimensão das receitas é, por si só, não muito grande, a receita de vendas da Aimisun também já dependeu fortemente de transações com partes relacionadas; a autenticidade e a independência destas receitas têm chamado muita atenção.

O prospecto da Aimisun mostra que a Wuhan Ainuo Medical Laboratory (adiante, “Ainuo Laboratory”) é a principal parte relacionada da empresa. É detida a 100% pelo diretor executivo e acionista controlador Zhang Lianglu, e a sua atividade principal inclui serviços de deteção médica e de pesquisa contratada. Em 2024—2025, a Ainuo Laboratory foi, respetivamente, o primeiro e o segundo maiores clientes da Aimisun, e em 2024 o valor das transações atingiu 2.66M de renminbi, representando 52,1% do total das receitas desse ano, contribuindo com mais de metade da receita.

Para além da Ainuo Laboratory, o outro grande cliente da Aimisun é a Kedge Biotech. A Kedge Biotech é não só um parceiro importante da Aimisun, como também detém 11,58% do capital. De acordo com as divulgações no prospecto, a Kedge Biotech é detida em 61% pela Guangdong Kedge Biotech; em 2024, a Guangdong Kedge Biotech foi o terceiro maior cliente da Aimisun, com um valor de transações equivalente a 5,2% da receita total. Apenas estas duas partes relacionadas contribuíram, em conjunto, com quase 60% da receita.

Deng Yong considera que, na essência, trata-se de uma absorção interna do sistema de acionistas, e não do reconhecimento real de um mercado de terceiros. Esta estrutura de receitas expõe diretamente a grave insuficiência de capacidade de expansão comercial da empresa, mantendo o crescimento das receitas através da “injeção” dos acionistas.

Deng Yong acrescenta ainda que este modelo esconde três riscos. Primeiro, a Bolsa de Hong Kong poderá avaliar de forma rigorosa a equidade da definição de preços nas transações com partes relacionadas e a ausência de transferência de benefícios; tal poderá transformar-se num obstáculo no processo de cotação. Segundo, após a cotação, se as transações com partes relacionadas forem reguladas para uma redução, a receita provavelmente cairá de forma abrupta, levantando dúvidas sobre a capacidade de continuidade operacional. Terceiro, os investidores ajustarão a avaliação de acordo com as receitas reais após o desconto das transações com partes relacionadas, e a avaliação da empresa cairá substancialmente, perdendo completamente a atratividade para o capital.

O repórter do Beijing Business Daily observa que, em 2025, a percentagem das transações com partes relacionadas da Aimisun recuou. O valor das transações da Ainuo Laboratory desceu para 2,656 milhões de renminbi, representando 17,2%, e a Guangdong Kedge Biotech já não consta na lista dos cinco principais clientes antes de 2025.

“Deteção precoce” ou “diagnóstico auxiliar”?

Para empresas como a Aimisun, o espaço de crescimento do negócio central é o foco de atenção do mercado de capitais. A narrativa de “deteção precoce de cancro” promovida externamente pela Aimisun é a lógica central que atrai investidores, mas esta definição tem sido questionada pelo mercado desde o primeiro envio do prospecto.

De acordo com as informações de registo divulgadas pela Administração Nacional de Produtos Médicos, atualmente a Aimisun obteve cinco certificados de dispositivos médicos da Classe III, cobrindo vários tipos de amostras, como sangue e urina, e aplicados a deteção de vários tipos de cancro, incluindo cancro do fígado e cancro colorretal. Anteriormente, havia vozes que afirmavam que as utilizações previstas dos produtos aprovados pela Aimisun seriam “deteção” ou “diagnóstico auxiliar” para cancros específicos, e não “rastreio” no sentido estrito. Isso significa que, na fase atual, o público-alvo dos serviços da Aimisun é sobretudo “pessoas que já apresentam sintomas”, e não “pessoas comuns que realizam ativamente rastreios de saúde”.

O analista do setor farmacêutico e de saúde, Zhu Mingjun, disse ao repórter do Beijing Business Daily que, se a utilização dos produtos for apenas para diagnóstico auxiliar, o espaço de mercado fica drasticamente mais reduzido. O diagnóstico auxiliar cobre apenas casos suspeitos entre quem procura atendimento médico, enquanto a deteção precoce visa uma enorme população sem sintomas; a diferença de escala é de várias ordens de grandeza. Além disso, a lógica de avaliação também será reconfigurada: a deteção precoce é encarada como um mercado de consumo, com múltiplos de avaliação muito mais elevados do que os dos produtos tradicionais de IVD; e o caminho de comercialização também ficará limitado, não sendo possível promover diretamente junto de centros de check-up e de populações saudáveis.

Sabe-se que, atualmente, há relativamente poucos produtos no mercado interno que tenham aprovação do “uso para deteção precoce de cancro”. Os produtos de deteção precoce de cancro colorretal da Nuohui Health, Chang Wei Qing e Mi Rui, estão entre os casos. No início do seu lançamento, Chang Wei Qing chegou a ter um crescimento explosivo; no entanto, a “primeira ação de deteção precoce de cancro” Nuohui Health, que antes esteve em alta, foi retirada compulsoriamente da bolsa no final de outubro de 2025 devido a falsificação de demonstrações financeiras.

O que merece ainda mais atenção é que a barreira regulatória para a deteção precoce de cancro continua a aumentar. Em agosto de 2025, o Centro de Revisão de Dispositivos da Administração Nacional de Produtos Médicos publicou as “Diretrizes para Revisão de Avaliação Clínica do Registo de Reagentes de Diagnóstico In Vitro para Rastreio de Cancro”, que esclarecem que os sujeitos dos produtos de rastreio de cancro são pessoas sem sintomas e, ao mesmo tempo, exigem que as empresas que se candidatam escolham pelo menos 3 instituições de ensaio clínico para realizarem ensaios multicêntricos; isto, sem dúvida, torna ainda mais difícil o posicionamento futuro dos produtos da Aimisun.

Deng Yong afirma que, neste envio de candidatura, embora a Aimisun tenha apresentado dados de curto prazo em que as receitas duplicaram, o problema central não mudou. Para uma empresa que leva dez anos a afiar a espada, mas que nunca “consegue arrancar”, a cotação não é o ponto final; se não cortar彻amente as transações com partes relacionadas, reconstruir o sistema de comercialização e clarificar o posicionamento do produto, mesmo que consiga entrar no mercado de Hong Kong, dificilmente escapará ao atoleiro de perdas de longo prazo e, além disso, não conseguirá concretizar as expectativas do mercado de capitais.

Repórter do Beijing Business Daily: Wang Yinhao, Song Yuying