Yushu Technology aposta em ser a "primeira ação de robôs humanoides", com aplicações comerciais e industriais representando apenas 30%

Fonte: Capital do Alcedo

Por | Capital do Alcedo

Desde a conclusão da transformação em sociedade por ações, passando pelo arranque do registo de preparação para o IPO, até à entrega oficial do prospecto para tentar conquistar o Conselho de Ciência e Inovação, o processo de capitalização da Unitree Robotics entra numa fase decisiva.

A 20 de março, a bolsa de valores de Xangai (SSE) aceitou oficialmente o pedido de IPO desta empresa, que se posiciona como “os seis pequenos dragões de Hangzhou”. A Unitree tenciona angariar 4.2B de yuans para atualização de I&D e expansão de capacidade produtiva, lançando um ataque ao “primeiro título A-share de robôs humanóides”.

Em comparação com os temas que o mercado tem vindo a focar anteriormente, como a entrada de capital e a estrutura de capital, os dados financeiros divulgados no prospecto, pela primeira vez, delineiam de forma clara a verdadeira situação de rentabilidade da Unitree Robotics.

Esta empresa, que por duas vezes subiu ao palco do Festival da Primavera da CCTV, apresentou um excelente resultado com lucro líquido não-GAAP (não atribuível a itens extraordinários) superior a 400 milhões de yuans, mas por trás do brilho da aparência, a principal preocupação de que a comercialização tem sido lenta continua a ser um obstáculo que não pode ser evitado no processo de IPO e no desenvolvimento de capital subsequente; e se os benefícios tecnológicos e a febre do mercado conseguem ser convertidos em valor comercial sustentável, ainda precisa de testes prolongados do mercado.

Explosão do lucro líquido não-GAAP

Num setor de robôs humanóides que, de forma geral, enfrenta a dificuldade de “altos investimentos em I&D, baixa realização de receitas”, e quando a impressão estereotipada de que as empresas de robótica “valorizam muito a tecnologia e pouco a rentabilidade” está profundamente enraizada no mercado, o desempenho de lucros da Unitree Robotics é, na verdade, um caso excecional na indústria, quebrando completamente o “feitiço” da rentabilidade nesta faixa.

De acordo com os dados do prospecto, entre janeiro e setembro de 2025, a Unitree obteve um lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe após dedução de perdas e ganhos não recorrentes (isto é, após dedução de itens não recorrentes) de 431 milhões de yuans; em 2025, após revisão, este indicador atingiu 600 milhões de yuans, um aumento acentuado de 674,29% ano contra ano. Excluindo interferências de perdas e ganhos não recorrentes, como pagamentos baseados em ações, o lucro operacional central da Unitree manteve um crescimento explosivo, com uma base de rentabilidade relativamente sólida.

Ao rever a trajetória de desempenho, em 2022-2023 a Unitree Robotics ainda estava em perdas; em 2024 conseguiu virar para lucros, alcançando um lucro líquido não-GAAP de 77.5M de yuans. Em apenas um ano, o volume de lucro ganhou uma metamorfose múltipla, com a velocidade de crescimento a liderar a indústria. Do lado das receitas, a tendência também foi vigorosa: em 2025, a receita anual da Unitree atingiu 1.71B de yuans, um aumento de 335,36% ano contra ano; entre janeiro e setembro de 2025, a receita já chegou a 1.17B de yuans, muito acima dos 392 milhões de yuans de receita de 2024 no ano inteiro, libertando completamente a energia de crescimento.

Por trás da explosão do desempenho está a “ruptura do alcance” da marca impulsionada pela exposição no Festival da Primavera da CCTV, bem como uma mudança fundamental na estrutura das receitas. O robô humanóide Unitree H2, com 77.5M de altura, apareceu consecutivamente no Festival da Primavera de 2025 e 2026; as atuações no palco provocaram a atenção de toda a rede, impulsionando diretamente o negócio de robôs humanóides a tornar-se a primeira fonte de receitas da Unitree.

A comparação dos dados mostra que, em 2023, a receita dos robôs humanóides da Unitree foi apenas 2.97M de yuans, representando menos de 2% da receita total; nos três primeiros trimestres de 2025, a receita desse negócio já se aproximava de 600 milhões de yuans, com a percentagem a ultrapassar 51%. Ao mesmo tempo, como robôs de quatro patas (foot-four) constituem o negócio central tradicional da Unitree, a receita manteve um crescimento estável: nos primeiros nove meses de 2025, a receita atingiu 488 milhões de yuans, representando 42,25% da receita total. O negócio antigo e o novo formam uma complementaridade para suporte.

Com a expansão da escala das receitas, a margem bruta da principal atividade da Unitree subiu gradualmente de 44,18% em 2022 para 59,45% nos três primeiros trimestres de 2025; em 2025, após revisão, a margem bruta aumentou ainda mais para 60,27%. Esta vantagem resulta da redução de custos trazida pelo desenvolvimento próprio e produção em série de componentes essenciais, bem como do prémio de marca formado depois de produtos com elevada relação custo-benefício dominarem o mercado, reforçando ainda mais a resiliência da rentabilidade.

No que toca ao planeamento dos mercados no exterior e doméstico, de 2022 a 2024, a percentagem da receita no exterior da Unitree manteve-se continuamente acima de 55%, tornando-se a “base” de lucro estável; nos três primeiros trimestres de 2025, devido ao aumento da notoriedade da marca no mercado doméstico e ao ritmo de crescimento da receita doméstica muito superior ao do exterior, a percentagem da receita no exterior recuou para 39,2%. Contudo, o reconhecimento dos mercados internacionais pelos produtos da Unitree não diminuiu, e a base para uma estratégia global continua sólida.

I&D e crescimento das receitas não combinam

No entanto, embora a Unitree tenha atingido investigação e desenvolvimento “full-stack” (de ponta a ponta) própria, a sua estrutura tecnológica ainda apresenta lacunas evidentes: problemas como a correspondência do rácio de investimento em I&D com o crescimento das receitas e a materialização de grandes modelos de IA são o foco central de atenção tanto da supervisão como do mercado, além de semearem riscos para a comercialização subsequente.

Em primeiro lugar, o investimento em I&D e o crescimento das receitas não estão alinhados, e a taxa de despesas tem vindo a cair continuamente.

Entre janeiro e setembro de 2025, as despesas de I&D da Unitree foram 90,2094 milhões de yuans, e a taxa de despesas de I&D foi apenas 7,73%; o valor absoluto das despesas de I&D, apesar de ter aumentado ligeiramente, viu a sua proporção em relação às receitas recuar claramente face aos anos anteriores. Numa indústria de robôs humanóides em que a evolução tecnológica acelera, e em que tecnologias-chave como controlo de movimento e modelos corporais (embodied) determinam a competitividade de longo prazo, o investimento em I&D não acompanhou o aumento explosivo das receitas; pelo contrário, necessita de se apoiar nos fundos angariados via IPO para colmatar as lacunas de I&D. Este arranjo levou o mercado a questionar a sua continuidade tecnológica.

Em segundo lugar, a montagem do “cérebro” de IA está atrasada, e a competitividade central concentra-se no hardware do próprio corpo.

As duas rondas de perguntas da supervisão centraram-se especialmente na capacidade de integração da IA em robôs humanóides, e a principal vantagem da Unitree está concentrada na “capacidade do próprio corpo” — ao utilizar módulos articulares de alta precisão, tecnologias avançadas de acionamento (drive) e algoritmos de controlo de movimento em tempo real para construir barreiras de hardware. Numa fase em que os grandes modelos de IA ainda não estão maduros, a empresa aproveita as performances de “corpo” de topo dos robôs para conquistar espaço no mercado.

Mas, do ponto de vista do planeamento tecnológico, a tecnologia central da Unitree e os projetos em curso concentram-se maioritariamente na área de controlo de movimento do “cérebro pequeno” (small brain). Os dois projetos de grandes modelos embodied ainda estão na fase de investigação de base; dos modelos atualmente existentes, ambos apenas se encontram em fase de testes de desenvolvimento, ainda não foram aplicados em grande escala em produtos, e não foram complementados com lacunas tecnológicas através de compras externas. Os progressos relacionados apenas se mantêm ao nível médio da indústria.

Em resposta às perguntas da supervisão, a Unitree afirmou que os grandes modelos embodied ainda se encontram numa fase de exploração tecnológica; a nível global ainda não foi formada uma rota madura, e a empresa já obteve resultados faseados nas duas principais “pistas” de modelos: WMA e VLA, posicionando-se no primeiro escalão da inteligência embodied. No entanto, não se pode negar que a vantagem em hardware tem dificuldade em formar uma barreira de longo prazo; o atraso técnico do “cérebro” de IA limita diretamente a adaptação do robô a cenários e a aplicação em escala, tornando-se o principal obstáculo para romper a comercialização.

A percentagem de aplicações comerciais e industriais é demasiado baixa

As lacunas a nível tecnológico repercutem diretamente na fase de comercialização. Mesmo com demonstrações financeiras impressionantes nas mãos, a Unitree ainda não consegue resolver o problema da indústria de “boa aceitação, mas fraca presença”, e a vantagem de pioneirismo está a ser diluída continuamente pela intensa concorrência no mercado.

Do ponto de vista dos cenários de aplicação, os robôs humanóides da Unitree ainda se mantêm na fase inicial de demonstração, sem implementação em escala na indústria.

Apesar de em 2025 o seu volume de expedição ter ultrapassado 5.500 unidades, ficando em primeiro na indústria, a estrutura de receitas está extremamente concentrada: entre janeiro e setembro de 2025, as receitas do setor de pesquisa e educação representaram 73,6%, e o setor de consumo comercial 17,39%; aplicações nos setores centrais como indústria e serviços domésticos representaram menos de 10%. Os produtos continuam a centrar-se em demonstrações técnicas e ensaios de pesquisa, não sendo convertidos em capacidade de produção industrial real. Em contraste, empresas concorrentes como Tesla e Boston Dynamics, o planeamento dos seus produtos tem como núcleo aplicações em escala em cenários industriais; a trajetória de desenvolvimento de ambos já se diferenciou de forma evidente.

Embora a Unitree afirme que esta estratégia corresponde ao padrão de evolução da tecnologia de ponta “investigação e desenvolvimento — piloto — implementação”, o cenário competitivo da indústria já mudou silenciosamente. Por um lado, gigantes internacionais e grandes empresas de tecnologia aceleram a entrada; a produção em massa do Optimus da Tesla está em contagem decrescente, e o pré-venda aberto do Xiaomi CyberOne já está disponível. Estas empresas, apoiadas por recursos financeiros, cadeias de abastecimento e vantagens de ecossistema, atacam diretamente a quota de mercado e o poder de fixação de preços da Unitree. Por outro lado, startups domésticas como Cloud Deep (yun shen chu) e Jujidongli (逐际动力) focam-se em nichos específicos; ao dividir clientes com tecnologias diferenciadas, a concorrência passa de uma disputa apenas de tecnologia para um confronto multifacetado em “velocidade de comercialização”.

O mais importante é que a lógica de investimento no mercado de capitais mudou completamente.

Desde 2026, empresas como Zhifang (智平方) e Zivariable (自变量), focadas na tecnologia do “cérebro” para robôs, juntaram-se sucessivamente a empresas com avaliação de dezenas de milhares de milhões (avaliação de 100 milhões de dólares/centenas de milhões de yuans, conforme o termo original). A Figure AI, com grandes modelos VLA, alcançou uma avaliação de 39,0 mil milhões de dólares (39B美元). Os recursos de capital apostam que o núcleo deixou de ser “capacidade de movimentos impressionante” para passar a ser “capacidade produtiva de implementação em cenários”. Isto significa que, apenas com crescimento de desempenho sustentado por vantagens em hardware e febre do mercado, dificilmente se obtém aprovação de longo prazo do capital.

Até junho de 2025, a taxa de passivo sobre ativos da Unitree Robotics era de 18,42%, e os fundamentos financeiros eram relativamente sólidos. O angariamento de 4,2 mil milhões de yuans dá à empresa uma oportunidade para resolver o impasse da comercialização. Se a empresa conseguir direcionar de forma efetiva os fundos para a resolução de problemas técnicos centrais, materialização de grandes modelos de IA e adaptação a cenários verticais, colmatando lacunas tecnológicas e desbloqueando o caminho da comercialização, o seu espaço de crescimento de longo prazo tem a possibilidade de ser completamente aberto. No entanto, se a empresa continuar a ficar na fase de demonstração técnica e de mobilização de capital, mesmo que no fim consiga entrar no Conselho de Ciência e Inovação, dificilmente obterá reconhecimento duradouro no mercado de capitais.

O que o mercado de capitais reconhece, no fim, nunca são números bonitos e momentâneos do relatório financeiro, mas sim valor comercial real que seja implementável, rentável e sustentável. Para a Unitree Robotics, um IPO é apenas o ponto de partida da capitalização; resolver o problema da comercialização é a chave central para se manter firme na faixa.