IPO da estrela emergente no armazenamento de energia envolta em névoa: Regulamentação exige esclarecimento sobre "existência de favorecimento indevido?"

Pergunta ao IA · Existe uma ligação secreta entre o misterioso grande cliente e a Far East Energy Storage?

Com a decisão de ir a bolsa em Hong Kong a tornar-se uma tendência, há quem, há dez anos, se tenha esforçado para abrir com sucesso as portas do mercado internacional; e há também quem tente, com pressa, especular, procurando concluir um salto arriscado através de uma plataforma de capital.

Em 9 de janeiro, a Shenzhen Far East Energy Storage Technology Co., Ltd. (a seguir, “Far East Energy Storage”), que se apresenta como “líder em soluções para o ciclo de vida completo dos ativos globais de armazenamento de energia”, submeteu à Bolsa de Valores de Hong Kong os documentos do seu pedido de listagem. Nos documentos de submissão, desenha-se claramente como um “cavalos de batalha” do armazenamento de energia com um crescimento muito acentuado de resultados.

Quanto aos documentos de submissão, a Bolsa de Valores de Hong Kong não emitiu parecer. No entanto, a 3 de abril, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) forneceu explicitamente requisitos e divulgou publicamente, exigindo que a Far East Energy Storage completasse ainda mais os materiais de registo para a emissão e listagem no estrangeiro, abrangendo múltiplas questões: inconsistência nos resultados da identificação do acionista controlador, se existe pagamento anómalo pela entrada de capital, e se existe transferência de benefícios, entre outras.

A Far East Energy Storage foi fundada em 2019 e é um fornecedor de soluções para sistemas de armazenamento de energia integrados (ESS), focado no desenvolvimento, fabrico e vendas de soluções para sistemas de armazenamento. Nos documentos do pedido de listagem, a China Huaxia Energy Network também encontrou inúmeras passagens intrigantes:

Por exemplo, a empresa afirma ser “a primeira do mundo”, mas a percentagem da receita no estrangeiro é apenas 1%; nos meros 3 meses antes do IPO, várias instituições fizeram entradas rápidas de capital, mas com diferenças enormes de avaliação; o “terceiro independente” grande cliente que contribuiu uma elevada receita para a empresa, é afinal uma empresa misteriosa com capital subscrito de 0 e que começou a cooperar logo no momento da sua constituição……

Por trás desta peça do IPO da Far East Energy Storage, uma série de dados financeiros e operacionais está envolta em nevoeiro. Com a atenção das autoridades reguladoras, é muito provável que esta encenação de capital acabe por ser muito mais difícil do que se imagina.

A supervisão exige claramente uma explicação: existe transferência de benefícios?

Em julho de 2019, Wang Jiu e Zhang Jiajing fundaram conjuntamente a Far East Energy Storage em Shenzhen. Porém, só quatro anos depois, em 2023, a Far East Energy Storage introduziu a sua primeira ronda de financiamento externo.

O financiamento mais recente ocorreu na véspera de submeter o prospecto do IPO. A 30 de dezembro de 2025, a Far East Energy Storage concluiu uma nova ronda de financiamento de capital de vários milhares de milhões de yuan, com investidores como Shenzhen Nanhai Growth (80 milhões de yuan), Zhenhai Capital (100 milhões de yuan), Zhuo Yuan Blueprints (20 milhões de yuan) e outras instituições.

A China Huaxia Energy Network notou que o preço de entrada de capital destas três instituições foi de 6,25 yuan por ação. O que é intrigante é que, sendo também em dezembro, o custo de outras instituições e investidores individuais difere muito do das três primeiras.

Em 8 de dezembro e 15 de dezembro, o preço de investimento de investidores individuais e institucionais como Jiang Guoying, Chen Xiong e outros, bem como o investidor institucional Dongguan Bopu, foi de 4,69 yuan por ação. Em apenas meia dúzia de semanas, o custo disparou 33,26% para 6,25 yuan por ação. E ainda mais cedo, em setembro, o custo de investidores individuais como Tan Cuihui, Wang Yu, Chen Jiatting e outros era apenas de 3,75 yuan por ação.

No mesmo mês, com investidores diferentes, as diferenças no custo de entrada foram enormes, o que significa que, sem mudanças nos fundamentos da empresa, a avaliação teria “explodido” do nada. Que “truques” estarão por trás disso?

A este respeito, a CSRC exigiu que a Far East Energy Storage apresentasse materiais suplementares para explicar “a base de fixação do preço das entradas de capital dos novos acionistas no período dos últimos 12 meses, as razões e a razoabilidade das diferenças em relação à fixação do preço do aumento de capital no mesmo período, e a situação de pagamento de impostos e taxas”; e exigiu ainda que fosse apresentada uma “conclusão explícita” sobre “se existe anomalia no pagamento da entrada de capital e, caso exista, se existe transferência de benefícios”.

“A primeira do mundo” com múltiplos qualificativos: afinal, qual é o verdadeiro valor?

Naturalmente, o capital não faz caridade sem motivo; por detrás de instituições que, na véspera do IPO, suportam uma sobretaxa e entram rapidamente de capital, encontra-se a narrativa global grandiosa que a Far East Energy Storage construiu.

A Far East Energy Storage cita dados da Frost&Sullivan, afirmando que, nos três primeiros trimestres de 2025, com uma capacidade instalada de armazenamento independente acrescentada de 1,3 GWh, a empresa ficou em primeiro lugar entre os fornecedores de soluções para o ciclo de vida completo dos ativos globais de armazenamento de energia, com quota de mercado de 20%. Em 2024, em termos de volume de remessas de sistemas de armazenamento, a empresa ficou em 5.º lugar no mundo com 3,7 GWh.

Ao consultar a China Huaxia Energy Network, ao aceder ao site oficial da Frost&Sullivan descobriu-se que a empresa foi fundada em 1961 na Wall Street, e se apresenta como um “fornecedor de serviços profissionais de consultoria em investimentos e crescimento empresarial”, com cerca de 3.000 consultores e analistas. Os negócios da empresa são, “ajudar os clientes a alcançar crescimento no setor, posições de referência em tecnologia e inovação e posições de liderança, e a atingir objetivos de operações de capital como financiamento e listagem”.

É evidente que a alegada “primeira do mundo” da Far East Energy Storage foi, na prática, uma classificação desenhada à medida pela Frost&Sullivan. Se 1,3 GWh correspondem a 20% da quota global, então o “tamanho do mercado global” que a Far East Energy Storage refere é aproximadamente apenas 6,5 GWh, ainda insuficiente para a capacidade de produção de uma única fábrica de uma empresa líder nacional do setor de armazenamento de energia. Com uma “primeira do mundo” assim, qual é o verdadeiro valor?

Importa notar que a Far East Energy Storage tem vindo a enfatizar repetidamente que é um “fornecedor líder de soluções para sistemas de armazenamento de energia integrados a nível global” e, no prospecto, menciona várias vezes o planeamento global e a expansão no estrangeiro, tentando delinear uma imagem de “planeamento global” e “liderança global”.

No entanto, ao retirar uma sequência de qualificativos, como “armazenamento independente”, “capacidade instalada acrescida”, “soluções para o ciclo de vida completo dos ativos globais de armazenamento de energia”, etc., como fica afinal o nível real da “primeira do mundo” da Far East Energy Storage?

Na realidade, o prospecto mostra que 99% das receitas da Far East Energy Storage provêm do mercado chinês. Além disso, o prospecto também afirma claramente que “desde a sua fundação, está profundamente enraizada no mercado local chinês”.

Contudo, na boca dos executivos da empresa, a Far East Energy Storage já é há muito tempo uma empresa internacionalizada:

Em 2024, aquando de uma entrevista, o CEO da Far East Energy Storage, Zhang Jiajing, afirmou que, com base nas encomendas em carteira da empresa, estima-se que em 2024 já cerca de 20% das receitas seriam de negócios no estrangeiro; até ao final de 2025, as receitas no estrangeiro atingiriam 50% das receitas anuais da empresa, concretizando a transição de negócios da China para o estrangeiro.

Naquela altura, Zhang Jiajing estimava que, em 2024, o mercado externo entregaria quase 1 GWh de sistemas de armazenamento. Mas, na verdade, no segundo semestre de 2024, a Far East Energy Storage só começou a desenvolver os negócios no estrangeiro.

Os dados do prospecto desmentem diretamente as declarações de Zhang Jiajing: em 2024, a receita da Far East Energy Storage no estrangeiro foi 0; até aos três primeiros trimestres de 2025, a receita no estrangeiro era de 8,6 milhões de yuan, representando apenas 1% da receita total. Esta receita de 8,6 milhões de yuan, relativamente diminuta, depende totalmente da venda de produtos de sistemas de armazenamento para um único cliente dos EUA.

Mais irónico ainda: embora esta empresa se apresente como “líder global”, a sua equipa global de negócios e vendas tem 52 pessoas, das quais apenas 6 trabalham no estrangeiro. Como deve a Far East Energy Storage colmatar esta enorme rutura entre a descrição no prospecto, o “engrandecimento” dos executivos e os números reais?

O preço dos produtos está muito abaixo do preço de mercado; como é que ainda dá lucro?

Ao tirar a “roupa” de “primeira do mundo”, os dados financeiros da Far East Energy Storage também são dignos de análise.

A maior parte das receitas da Far East Energy Storage provém da implementação de soluções para sistemas de armazenamento de energia integrados em grandes projetos únicos. De 2023 até aos três primeiros trimestres de 2025, as vendas das suas soluções aumentaram de 46 MWh para 1,35 GWh; já os produtos dos sistemas passaram de 2,76 GWh para 1,12 GWh.

De 2023 aos três primeiros trimestres de 2025, as receitas da Far East Energy Storage foram, respetivamente, 435 milhões de yuan, 1.14B de yuan e 881 milhões de yuan; os lucros líquidos foram, respetivamente, 40.74M de yuan, 96.27M de yuan e 70.89M de yuan.

Importa notar que, a partir do segundo semestre de 2023, a concorrência na indústria de armazenamento de energia se intensificou ao extremo; em 2024, a “guerra interna” foi ainda mais brutal. Vender abaixo do custo tornou-se um padrão na indústria, e o preço de venda dos produtos da Far East Energy Storage também ficou bem abaixo da média da indústria.

De acordo com dados da Zhongguancun Energy Storage Industry Technology Alliance (CNESA), em 2025 o intervalo de preços de adjudicação para aquisição de sistemas de armazenamento de energia foi de 0,391 yuan/Wh a 0,913 yuan/Wh; e no sistema de armazenamento de 2 horas, o preço médio anual de adjudicação foi de 0,554 yuan/Wh.

Durante o período em análise, o preço de venda da solução de sistemas de armazenamento integrado da Far East Energy Storage caiu de 1,26 yuan/Wh para 0,44 yuan/Wh, uma queda de 65%; o preço médio do produto do sistema de armazenamento de energia também caiu de 0,66 yuan/Wh para 0,38 yuan/Wh, uma queda de 58%.

Segundo o site oficial da Far East Energy Storage, o seu produto principal é o sistema de armazenamento de 2 horas. Isto significa que o preço dos produtos da Far East Energy Storage não só ficou 31% abaixo da média da indústria, como chegou a ultrapassar o preço mínimo de adjudicação da indústria.

Por trás de preços baixos, está o sacrifício da margem de lucro para ganhar quota de mercado. No entanto, de forma “mágica”, a Far East Energy Storage rompeu esta regra: a sua margem bruta manteve-se sempre estável em cerca de 18%. Durante o período em análise, a margem bruta da Far East Energy Storage foi, respetivamente, de 21,6%, 17,8% e 18,3%. Embora este nível de margem bruta esteja com uma diferença considerável face a integradores de sistemas como Sungrow Power Supply (SZ:300274) e Kelu Electronics (SZ:002121), é suficiente para se equiparar ao líder da indústria Haibo Sichuang (SH:688411).

Como é que a Far East Energy Storage conseguiu alcançar preços baixos e margens brutas elevadas?

A China Huaxia Energy Network notou que os resultados da Far East Energy Storage apresentam uma volatilidade trimestral extrema: nos três primeiros trimestres de 2024, a receita da empresa foi apenas de 124 milhões de yuan, com prejuízo de 49,27 milhões de yuan; mas no quarto trimestre de 2024, a receita do trimestre disparou para 1 mil milhões de yuan e o lucro líquido subiu para 140 milhões de yuan, permitindo virar de prejuízo para lucro de uma vez.

Os produtos de sistemas e as soluções vendidos pela Far East Energy Storage normalmente só confirmam as receitas quando são aceites pelos grandes clientes. A concentração dos momentos de reconhecimento de receitas pode mascarar anomalias na estrutura de custos. Esta explosão extrema de resultados, a estabilidade da margem bruta, estará relacionada com a estratégia de fixação de preços do “misterioso grande cliente”?

A misteriosa “terceira parte independente”: que ligação existe por trás?

Para desvendar o mistério da margem bruta, talvez seja necessário ver quem está efetivamente a pagar pela Far East Energy Storage.

O prospecto mostra que, em 2024 e nos três primeiros trimestres de 2025, os cinco principais clientes da Far East Energy Storage geraram mais de 80% das receitas. Além disso, a contribuição do único grande cliente foi de 40,7% e 30,7% do total de receitas, respetivamente.

Embora a Far East Energy Storage enfatize que os cinco principais clientes anuais são “terceiros independentes”, a China Huaxia Energy Network descobriu que várias empresas clientes não só se tornaram clientes principais no ano da constituição ou no ano seguinte, como também diferiam muito em termos de capital efetivamente realizado, número de trabalhadores inscritos e segurados na empresa, etc., face à dimensão dos pedidos; e até se verificou que, por detrás, existe uma ligação intrincada com a Far East Energy Storage.

(Em “clientes” a Far East Energy Storage enfatiza que “todos os nossos cinco principais fornecedores são terceiros independentes”. Aqui deverá ser um erro tipográfico; “cinco principais fornecedores” deveria ser “cinco principais clientes”.)

O primeiro grande cliente dos três primeiros trimestres de 2025, Yao’an Xingrui Energy Storage Co., Ltd. (a seguir, “Yao’an Xingrui”), foi constituída em janeiro de 2025 e, em apenas 8 meses, gerou para a Far East Energy Storage uma receita colossal de 271 milhões de yuan, representando 30,8% da receita dos três primeiros trimestres de 2025.

De acordo com o Tianyancha, a Yao’an Xingrui, que assinou uma encomenda de compra de grande volume, tem um capital registado de apenas 10 milhões de yuan, com capital efetivamente realizado de 0, o que sugere tratar-se de uma empresa “de papel”. O mais digno de nota é que o acionista por detrás da Yao’an Xingrui tem uma relação complexa com a Far East Energy Storage.

A Yao’an Xingrui é detida a 100% por Pan Silì; Pan Silì também ocupa, em várias empresas sob o grupo “ZhiXin BoYan (Wang Jiu e Zhang Jiajing detêm 100% das participações, sendo a plataforma de controlo acionista central da Far East Energy Storage)”, cargos como diretor, supervisor e outros. Entre as empresas incluem-se Yao’an Huayi New Energy, Huahui Wind Power, Heze Zhixin New Energy, Yongping Ruihai New Energy, etc.; além disso, ele é também um gestor da Zhixin BoYan Technology Co., Ltd.

Não é difícil ver, quer pelo nome da empresa, quer pelas participações por trás, que o acionista deste “maior cliente” tem uma ligação extremamente profunda com a Far East Energy Storage.

Além disso, a única empresa na qual a Yao’an Xingrui investiu externamente é a Yunnan Junhe Far East New Energy Co., Ltd. (a seguir, “Yunnan Junhe”), que também tem uma ligação com a Far East Energy Storage.

A China Huaxia Energy Network constatou que a aparição repetida do “grupo Junhe” tanto no palco como nos bastidores da Far East Energy Storage sugere a existência de uma rede de relações associadas, nomeada “Junhe” e profundamente entrelaçada com a Far East Energy Storage, oculta por trás da lista dos grandes clientes.

Em primeiro lugar, a Yunnan Junhe foi constituída em maio de 2025; o acionista original era a Hebei Junhe Far East Energy Storage Technology Co., Ltd. (a seguir, “Hebei Junhe Far East”). Ora, os dois grandes acionistas da Hebei Junhe Far East são, respetivamente, a Far East Energy Storage (detém 10%) e a Hebei Junhe Co-Innovation Energy Co., Ltd. (a seguir, “Hebei Junhe”) (detém 90%).

Em segundo lugar, a Hebei Junhe é, na verdade, o 4.º maior cliente da Far East Energy Storage em 2024. Nesse ano, contribuiu com cerca de 89,50 milhões de yuan em receitas para a Far East Energy Storage. Esta empresa, constituída em 2023, tem um capital registado de 20 milhões de yuan, capital efetivamente realizado de 8 milhões de yuan, e em 2024 tinha apenas 8 empregados inscritos e segurados no registo industrial e comercial.

Em terceiro lugar, nos três primeiros trimestres de 2025, o 4.º maior cliente da Far East Energy Storage foi a Jilin Junhe Co-Innovation Energy Co., Ltd. (a seguir, “Jilin Junhe”), que foi constituída em setembro de 2024 e esteve sempre sob controlo a 100% da Hebei Junhe; em 2024, o número de trabalhadores inscritos foi 0.

O “grupo Junhe” não só contribui com grandes receitas para a Far East Energy Storage, como também a sua relação com a Far East Energy Storage é confusa e surpreendente.

Por exemplo, a Jilin Junhe alterou o representante legal em abril de 2025; antes da alteração, o representante legal era “Wang Tiancai”. Wang Tiancai também era o representante legal da Hebei Junhe, ou seja, o 4.º maior cliente da Far East Energy Storage em 2024. Além disso, Wang Tiancai, ao assumir o cargo de representante legal, tinha fundado, em 2024, três empresas iniciadas pelo nome “Hebei Junhe”; em 2025, essas empresas foram sendo gradualmente encerradas, incluindo a Hebei Junhe Far East, da qual a Far East Energy Storage tinha sido sócia.

Mais coincidência: mesmo à véspera do final do terceiro trimestre de 2025, quando a informação do IPO da Far East Energy Storage até então estava disponível, a Hebei Junhe Far East foi encerrada e deixou de ser acionista da Yunnan Junhe; a entidade que assumiu a posição foi precisamente a Yao’an Xingrui (o maior cliente da Far East Energy Storage nos três primeiros trimestres de 2025). Por sua vez, a Hebei Junhe deixou a lista de acionistas da Jilin Junhe, saindo daquele quadro. Este momento temporal é dignamente sugestivo.

Ao recuar ainda mais, o primeiro grande cliente da Far East Energy Storage em 2023 foi a Anhui Haode Energy Co., Ltd. (a seguir, “Haode Energy”), constituída em março de 2022. No ano da sua constituição, já cooperava com a Far East Energy Storage; e em 2023 contribuiu com 51,30 milhões de yuan em receitas para a Far East Energy Storage.

O Tianyancha mostra que a Haode Energy tem um capital registado de 50 milhões de yuan e capital efetivamente realizado de 0. De 2022 a 2024, o número de empregados inscritos e segurados nos registos industriais e comerciais foi sempre de 1 pessoa.

Em conjunto, várias destas empresas têm capital efetivamente realizado de 0, poucos empregados, cooperam logo após a constituição, há intersecção de altos executivos e representantes legais, e o nome e a estrutura acionista também estão relacionados. Estas características voltam repetidamente na lista de grandes clientes da Far East Energy Storage. O fluxo de negócios de “terceiros independentes” acaba por convergir para os impressionantes dados apresentados no prospecto. A origem de tudo isto talvez não seja apenas coincidência.

Os lucros podem ser ajustados; os grandes clientes podem ser “fabricados”. Isto é comum em IPOs de empresas que acabam por ter problemas. Se a Far East Energy Storage tem ou não estas questões, depende da verificação autoritativa das autoridades reguladoras.

A porta dos mercados de capitais está sempre aberta a empresas reais e valiosas. Mas a listagem nunca foi o objetivo final da empresa. Para a Far East Energy Storage, iniciar a viagem do IPO é apenas o primeiro passo em que a empresa se coloca sob os holofotes. Quer seja para lidar com a feroz concorrência externa, quer para endireitar as linhas vermelhas de conformidade internas, o verdadeiro teste está apenas a começar.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência