Tenho pensado sobre o que poderia realmente derrubar o mercado de ações este ano e, honestamente, a maioria das pessoas está a olhar para o culpado errado.

Toda a gente quer culpar as ações de IA ou alguma narrativa de recessão, mas é isto que eu continuo a ter em mente: a inflação. Em particular, o que acontece se a inflação decidir voltar a subir e as yields dos títulos começarem a acompanhá-la para cima.

Olha, o mercado tem estado em alta absoluta nos últimos três anos. Tem dado a sensação de estar quase intocável. Mas as avaliações estão esticadas em comparação com as normas históricas, e três anos consecutivos de ganhos tão fortes? Isso não é exactamente uma visão comum. Por isso, sim, a questão de saber se as ações vão cair não é descabida—vale mesmo a pena pensar nisso.

A história da inflação é complicada porque a Fed achava que tinha isso sob controlo. O CPI chegou a cerca de 2,7% mais recentemente, o que ainda está acima da meta deles de 2%. Alguns economistas acham que o valor real é ainda mais alto quando se tem em conta dados incompletos. E aqui está o ponto decisivo—continua a não se saber totalmente como as tarifas de Trump estão a repercutir-se nos preços ao consumidor. Entra num supermercado ou olha para a renda, e a maioria das pessoas vai dizer que os preços ainda parecem brutais.

Se a inflação começar a subir novamente, especialmente com o desemprego também a aumentar, tens um cenário potencial de estagflação. Isso coloca a Fed numa posição impossível. Cortar as taxas e arriscas-te a alimentar a inflação. Aumentar as taxas e arriscas-te a esmagar o mercado de trabalho e a economia. É um dilema real.

O que realmente importa para os mercados, porém, são as yields das obrigações. O 10-year Treasury está por volta dos 4,12%, mas já vimos como as coisas ficam frágeis quando se aproxima dos 4,5% ou 5%. Yields mais altas significam custos de empréstimo mais altos para toda a gente—consumidores, empresas, o governo. Para as ações, yields mais altas são um problema directo porque elevam o patamar para os retornos de que os investidores precisam para justificar a compra de ações. E muitas ações já são transaccionadas a múltiplos elevados.

A JPMorgan e o Bank of America esperam ambos que a inflação volte a subir em 2026 antes de arrefecer. A JPMorgan vê a inflação a atingir acima de 3% antes de recuar para 2,4%. O Bank of America aponta para um pico perto de 3,1% antes de estabilizar em 2,8%. Se isto acontecer de forma suave, os mercados provavelmente estabilizam. Mas há um problema com a inflação—quando arranca, é teimosa. Os consumidores adaptam-se a preços altos, e a inflação pode tornar-se auto-reforçadora.

Então, as ações vão cair se virmos uma subida acentuada da inflação combinada com yields a disparar? Eu acho que esse é o cenário que realmente tem consequências. Não uma implosão da IA, nem um choque súbito de recessão—apenas a realidade banal de uma inflação mais alta e de custos de empréstimo mais elevados a tornarem-se incompatíveis com as avaliações actuais.

Não tentem cronometrar o momento. Mas vale a pena prestar atenção aos dados de inflação e aos movimentos das yields nos próximos meses. É aí que estão os verdadeiros pontos de pressão.