Contagem decrescente para a entrada na bolsa da SpaceX: a IPO mais cara de sempre está a chegar, desta vez os investidores individuais também estão na mesa de jogo

A empresa de foguetões da Musk, a SpaceX, vai abrir capital, e a movimentação não está a passar despercebida.

No dia 7 de abril, pela hora local, a SpaceX reuniu, numa sala de reunião online, as 21 instituições de banca de investimento envolvidas neste IPO, para revelar o cronograma do processo de cotação e o ritmo de avanço — trata-se da primeira vez que todas as instituições de banca de investimento são reunidas numa mesma reunião; em certa medida, isso significa que o assunto já saiu do “plano” e entrou oficialmente num “conto decrescente”.

O cronograma é assim:

Final de maio: publicação do prospeto

7 de junho: cerca de 125 analistas irão conversar frente a frente com a gestão da empresa

Semana de 8 de junho: início formal do roadshow, com a campanha de angariação global

11 de junho: evento para investidores dirigido a cerca de 1500 retalhistas globais

O elenco das bancas de investimento também é muito robusto — as cinco maiores bancas de investimento, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan e Goldman Sachs, lideram em conjunto; além disso, outras 16 entidades responsáveis pela colocação para instituições, distribuição a retalhistas e emissão internacional, basicamente descarregando todas as cartas que a Wall Street consegue usar.

Na verdade, mais cedo, a 1 de abril, a SpaceX já tinha apresentado em silêncio à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA um pedido de IPO (versão confidencial), com a previsão de cotar em junho. Este momento é bastante interessante — recentemente, a OpenAI e a Anthropic também têm estado a preparar uma abertura de capital, mas a SpaceX muito provavelmente vai chegar primeiro à linha de chegada.

A questão é: com um volume tão grande, o mercado aguenta?

Várias pessoas ligadas a bancos de investimento disseram que já começaram a preocupar-se com o facto de a SpaceX, no curto prazo, estar a concentrar captação de fundos e atenção do mercado, o que poderá comprimir o espaço de emissão de outras empresas. Durante o IPO do Facebook em 2012, também houve um efeito semelhante de concentração de fundos, mas a escala foi claramente inferior à desta vez.

A divisão do trabalho na emissão internacional também está bem definida: a Citigroup coordena tudo; a Barclays trata do Reino Unido; o Deutsche Bank e o UBS gerem a Europa; o Royal Bank of Canada gere o Canadá; a Mizuho trata da Ásia; a Macquarie gere a Austrália; e o resto fica distribuído globalmente. Além disso, segundo informações, a SpaceX está a considerar implementar uma estrutura de dupla classe de ações; dito de forma simples, a ideia é que a Musk mantenha o controlo da empresa, impedindo que os acionistas após a abertura de capital assumam o comando.

Segundo se sabe, para conseguir as posições de underwriting desta operação, algumas bancas de investimento já terão demonstrado lealdade a nível comercial. Diz-se que isso inclui a compra e a implementação do sistema Grok da xAI da Musk. Este tipo de operação não é inédito no setor de bancos de investimento, mas, desta vez, a intensidade de execução e a dimensão envolvida são ambas invulgares.

01 A maior cota para retalhistas de sempre

O aspeto do IPO que mais tem captado a atenção do mercado é a proposta inovadora direcionada a investidores de retalho. O diretor financeiro (CFO) da SpaceX, Brett Johnson, afirmou com clareza: “Os retalhistas serão o núcleo deste IPO; a sua percentagem ultrapassará qualquer outra grande cotação na história”.

As notícias indicam que a cota máxima de subscrição para retalhistas pode chegar a 30%, muito acima do nível habitual de 5% a 10% na indústria. Esta medida é vista como uma recompensa aos apoiantes de longo prazo, dando ao presente IPO uma amplitude de participação do público sem precedentes.

Este desenho não só reconfigura a estrutura de emissão como pode também remodelar o comportamento das transações no mercado. Várias instituições consideram que a entrada de muitos retalhistas reforçará as características de impulsão emocional do mercado, fazendo com que, no início, o preço das ações do IPO apresente uma volatilidade mais elevada. E a narrativa de “participação de todos” também consolida ainda mais a posição da SpaceX como um ativo de dimensão fenomenal.

Mas, do ponto de vista do racional de investimento, o risco também é evidente. A academia, em geral, acredita que o benefício “para todos” dos IPO não está ao alcance de todos; os verdadeiros retornos em excesso no mercado primário concentram-se, em grande medida, em investidores institucionais que recebem alocação ao preço de emissão. Mesmo que investidores comuns participem, acabam, em maior medida, por absorver no mercado secundário um prémio de preço gerado pela “onda” e, quando o sentimento do mercado arrefece, uma correção do preço é bastante comum.

Além disso, uma mudança mais profunda vem do efeito de difusão do capital passivo. Com a dimensão da SpaceX, é muito provável que, após abrir capital, seja rapidamente incorporada no sistema de índices principais. Nesse momento, uma grande quantidade de fundos que não seleciona ações de forma ativa — em particular fundos de índice e ETFs — passará a alocar-se passivamente a esta ação. Isso significa que a SpaceX deixa de ser apenas um ativo que “se pode escolher” e passa a tornar-se uma ponderação central que todo o mercado não consegue ignorar.

Esta mudança estrutural também está a reescrever a distribuição do risco no mercado. Quando a quota dos poucos gigantes nos índices continua a aumentar, a carteira agregada do mercado, em termos gerais, vai-se concentrando cada vez mais num número reduzido de empresas. A abertura de capital da SpaceX provavelmente vai intensificar ainda mais esta tendência.

02 A avaliação salta em três níveis ao longo de meses

A avaliação da SpaceX aumentou de forma contínua em poucos meses: de 800 mil milhões de dólares no final de 2025, para 12.5k de dólares no início de 2026, e depois para o intervalo-alvo atual de 17.5k de dólares a 20k de dólares.

Este “salto em três níveis” deve-se sobretudo ao resultado da expansão das fronteiras do negócio, das mudanças no ambiente de mercado e da convergência das expectativas de capital.

Por um lado, além do negócio tradicional de lançamentos de foguetões e da internet de satélites Starlink, a SpaceX incluiu a alocação a xAI, o que redefine a empresa como uma plataforma composta que abrange espaço, comunicações e inteligência artificial; por outro lado, no ano passado, a avaliação agregada dos ativos de IA subiu. Mesmo que a xAI ainda esteja na fase de “perseguir” concorrentes, foi incluída na narrativa de crescimento elevado; em conjunto com o prémio de escassez gerado pela falta, no mercado primário de longo prazo, de ativos do mesmo nível, os três fatores impulsionaram a avaliação.

É precisamente esta sobreposição de múltiplas ideias e conceitos que torna o preço do IPO da SpaceX um pouco “nublado”.

Na indústria, é difícil atribuir à SpaceX um “rótulo”. Ela não fala como as empresas tradicionais de exploração espacial, baseando-se em encomendas e fluxos de caixa; não domina com o número de utilizadores como fazem as empresas de comunicações; e também não aposta tudo em expectativas tecnológicas como as empresas de IA. Ela tem simultaneamente três atributos, mas é difícil compará-la totalmente com qualquer tipo de empresa. Isto leva a que o mercado tenha dificuldade em formar um consenso único de pricing, e o preço das ações fica mais facilmente influenciado pelo direcionamento do fluxo de capital e pelas oscilações de sentimento.

Esta tendência já se manifestou antecipadamente no mercado secundário. À medida que a expectativa de que a SpaceX venha a abrir capital aquece, os ativos ligados à economia do espaço registam uma reavaliação em conjunto: a Rocket Lab sobe cerca de 7%; a Firefly Aerospace e a Intuitive Machines sobem perto de 25%; e prestadores de serviços de satélites como a Planet Labs e a Viasat registam, em geral, crescimentos de dois dígitos. Este movimento sincronizado, na essência, significa que o mercado está a construir antecipadamente um sistema de referências de avaliação para a SpaceX — mas também semeia riscos de transmissão de volatilidade. Se o desempenho da SpaceX na abertura de capital não corresponder às expectativas, a correção da avaliação poderá rapidamente propagar-se a todo o setor através desta cadeia de ligação.

03 Controvérsia sobre centros de dados no espaço

O plano de longo prazo que o Musk delineou para a SpaceX é construir centros de dados no espaço, aproveitando a energia solar em órbita para ultrapassar as limitações energéticas na Terra. A ideia é altamente atrativa em lógica, pois atinge diretamente o principal ponto problemático atual da IA, em que o poder computacional é limitado pelo fornecimento de energia; porém, no nível de concretização, continua a ser um conceito altamente prospetivo.

Do ponto de vista da realização técnica, esta ideia enfrenta pelo menos três restrições.

Em primeiro lugar, a capacidade de construção em órbita: atualmente, a humanidade ainda não formou um sistema maduro para montagem em larga escala de estruturas no espaço;

Em segundo lugar, o ambiente de operação extremo, incluindo radiação solar, dificuldades de controlo térmico e ameaças de detritos espaciais;

Em terceiro lugar, o nível de automação: os robôs espaciais de elevada precisão necessários ainda não foram industrializados.

Estes problemas não podem ser resolvidos com um único avanço tecnológico pontual; dependem de uma ultrapassagem de capacidades de engenharia sistémica, e o seu calendário de implementação é altamente incerto.

É por isso que esta narrativa, no panorama atual dos mercados de capitais, se assemelha mais a um “conceito e uma ideia”. Quando a empresa ainda não tem lucros estáveis que sustentem o mercado, este muitas vezes precisa de um futuro suficientemente grande para suportar a avaliação, e os centros de dados no espaço fornecem exatamente uma narrativa quase sem limites. Mas, por outro lado, uma vez que o sentimento do mercado arrefece ou que o progresso real não acompanha, este prémio será comprimido em primeiro lugar.

Ao enquadrar a narrativa de longo prazo dos centros de dados no espaço numa perspetiva mais macro do mercado, os efeitos de transbordo estão a tornar-se gradualmente visíveis. Atualmente, o mercado de IPO encontra-se num estado limiar: por um lado, muitas empresas tecnológicas estão a adiar a abertura de capital há anos, acumulando pressão para saída de capital; por outro lado, a incerteza do ambiente macro continua a suprimir a apetência pelo risco. Neste contexto, o desempenho da abertura de capital da SpaceX irá determinar diretamente o rumo de muitos projetos subsequentes.

A relação de causalidade entre os dois é muito clara: se a SpaceX tiver um desempenho forte após a abertura de capital, isso criará um modelo exemplar de sucesso para o mercado, libertará de forma eficaz as necessidades de financiamento e de saída que ficaram acumuladas ao longo do tempo, e fará com que a janela global de IPO seja totalmente reiniciada; caso contrário, se o desempenho ficar aquém das expectativas, poderá agravar ainda mais o sentimento de espera do mercado, levando mais empresas a adiar os seus planos de IPO e, até, a adiar a janela global de IPO para 2027.

Em suma, o IPO da SpaceX não é apenas a abertura de capital de uma empresa; é também um teste de pressão da capacidade de absorção de todo o mercado. Não importa se a história é suficientemente grande; o que importa é se o mercado tem dinheiro verdadeiro suficiente para a absorver.

Fonte do artigo: Tencent Technology

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