Os mineiros perdem mais de 19.000 dólares por cada BTC extraído: o padrão de oferta é reconfigurado devido à inversão entre custos e preços

Não é fácil medir os custos reais dos mineradores. Pelo menos três níveis entram em jogo: custos em numerário (energia elétrica, manutenção e mão de obra), custos de depreciação (amortização do equipamento de mineração) e custos totais (incluindo despesas financeiras e despesas de capital). As diferenças entre diferentes critérios podem chegar a dezenas de milhares de dólares.

De acordo com o relatório de mineração do 1.º trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado em numerário para produzir 1 bitcoin por empresas de mineração cotadas já subiu para cerca de 79.995 dólares no 4.º trimestre de 2025. Se forem incluídas a depreciação, as despesas de gestão e as despesas de capital, algumas estimativas elevam o custo total para a faixa de 83.000 a 90.000 dólares.

A 8 de abril de 2026, segundo os dados de mercado da Gate, o preço à vista do bitcoin está a consolidar perto dos 71.000 dólares, o que significa que a perda teórica por cada bitcoin minerado pelas empresas de mineração se situa entre 12.000 e 19k dólares. Cerca de 15% a 20% das máquinas de mineração a nível global já se encontram a operar em prejuízo.

Por trás da escalada dos custos está a soma de múltiplos factores: o halving do bitcoin em abril de 2024 reduziu a recompensa do bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, cortando diretamente a receita central dos mineradores; os preços globais da energia continuam a subir; a iteração de novas máquinas ASIC eleva as despesas de capital; e a dificuldade da rede atingiu um máximo histórico de 156 T no final de 2025. Em conjunto, estes factores transformaram a mineração de “impressora de moeda” em “monstro que engole dinheiro”.

Qual é o tamanho real das vendas das empresas de mineração

Perante um prejuízo em numerário de quase 2.000 dólares por cada unidade, os balanços das empresas de mineração enfrentam uma pressão sem precedentes. No 1.º trimestre de 2026, as empresas de mineração cotadas protagonizaram uma vaga coletiva de vendas.

A Riot Platforms vendeu 3.778 bitcoins nesse trimestre, a um preço médio de venda de 76.626 dólares por bitcoin, gerando cerca de 289,5 milhões de dólares em receitas. Este número implica que o volume vendido foi cerca de 2,6 vezes a produção do trimestre (1.473 bitcoins). A posição em bitcoin da empresa caiu de cerca de 19.223 bitcoins para 15.680 bitcoins, menos cerca de 18% face a um ano antes.

A escala de vendas da MARA foi ainda maior. Entre 4 de março e 25 de março, a empresa vendeu 15.133 bitcoins de forma faseada, arrecadando cerca de 1,1 mil milhões de dólares, principalmente para recomprar obrigações convertíveis. Esta redução excede largamente o âmbito de “vender a nova produção minerada no mês” — em 2025 inteiro, a MARA minerou apenas 8.799 BTC, enquanto o volume vendido em março atingiu quase 1,7 vezes a sua produção anual.

A vaga de vendas não parou nas empresas líderes. A Bitfarms anunciou que vai esvaziar as suas reservas de todos os bitcoins e redirecionar os fundos para a construção de data centers de IA. A Core Scientific afirmou claramente que planeia vender toda a sua posição de cerca de 2.500 bitcoins no 1.º trimestre de 2026. Várias empresas de mineração cotadas, no total, venderam mais de 19k BTC no 1.º trimestre de 2026.

A pressão das vendas por parte dos mineradores já se transmitiu para a camada da rede. O preço da potência computacional do bitcoin (hashprice) caiu de cerca de 63 dólares/PH/s/dia em julho de 2025 para cerca de 28 a 30 dólares/PH/s/dia no início de março de 2026, atingindo o nível mais baixo desde o halving.

Que economia de oferta está a acontecer após o halving

Por trás da vaga de vendas está uma remodelação estrutural do quadro de oferta após o halving.

O halving de abril de 2024 reduziu a recompensa do bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC; o número de bitcoins produzidos diariamente desceu de cerca de 900 para cerca de 450. Pela lógica tradicional dos ciclos de halving, a contração da oferta deveria impulsionar o preço para cima. Mas a realidade de 2025 a 2026 divergiu desse enredo: o preço do bitcoin caiu mais de 45% desde o pico de cerca de 126k dólares em outubro de 2025, para a faixa dos 65k dólares.

A razão central é que o efeito de choque da oferta do halving foi amplamente diluído pelos fluxos de ETFs e capitais institucionais. No passado, o halving significava que a pressão marginal de venda diminuía em centenas de BTC por dia; mas agora o volume de posições dos investidores institucionais ultrapassa em muito a produção diária dos mineradores. A venda dos mineradores já não é o que domina o preço, embora o seu impacto estrutural seja mais profundo.

Do lado da potência computacional, após atingir um pico de cerca de 1.160 EH/s no final de 2025, a rede do bitcoin registou, no 1.º trimestre de 2026, a primeira queda trimestral em seis anos: a partir do início do ano, a descida é de cerca de 4% a 10%, e recentemente estabilizou entre 900 e 1.020 EH/s. Em paralelo, a dificuldade de mineração do bitcoin sofreu um grande ajuste negativo de 7,76% na segunda metade de março, o maior recuo desde há mais de um ano.

Estes indicadores apontam em conjunto para um sinal: os mineradores ineficientes estão a ser sistematicamente empurrados para fora da rede. Tal como instituições como CICC e 广发期货 apontaram, o aumento da inclinação da curva de custos dos mineradores implica que a indústria está a passar por uma “limpeza de capacidade”; a saída dos participantes mais fracos abrirá caminho para optimizar a estrutura da oferta no futuro. O efeito de contração da oferta do halving não desapareceu, apenas ficou oculto pelo ciclo de queda dos preços — assim que o preço recupera, a potência computacional que já saiu terá dificuldade em recuperar rapidamente, e a elasticidade da oferta poderá ficar abaixo da média histórica.

Quais são as três vias de resposta que os mineradores enfrentam

Perante um prejuízo em numerário de quase 2.000 dólares por bitcoin, a margem de manobra dos mineradores é extremamente limitada. Pelas dinâmicas do setor no 1.º trimestre de 2026, as vias concentram-se essencialmente em três direções.

Via 1: vender reservas para obter caixa. Esta é, atualmente, a escolha mais comum. A Riot vendeu 3.778 BTC e obteve cerca de 289,5 milhões de dólares, principalmente para cobrir os custos de construção e operação do centro de dados Corsicana AI. A MARA vendeu 15.133 BTC, arrecadando cerca de 1,1 mil milhões de dólares; reduziu o montante de dívida em aberto de 3,3 mil milhões de dólares para 2,3 mil milhões de dólares — uma queda de cerca de 30% — e economizou à priori cerca de 88,1 milhões de dólares em despesas de juros. O custo desta via é abrir mão de potenciais ganhos futuros com a subida do bitcoin, mas em troca garante espaço de sobrevivência no curto prazo.

Via 2: fazer a transição para IA e computação de alto desempenho (HPC). Várias empresas de mineração cotadas já anunciaram contratos acumulados superiores a 70 mil milhões de dólares em IA e HPC. A Hut 8 e a Google assinaram um acordo de arrendamento de 15 anos no valor de 7 mil milhões de dólares. A Riot está a reutilizar dois terços das instalações do seu parque mineiro Corsicana para cargas de trabalho de IA. A hospedagem de IA fornece receitas previsíveis e com margens de lucro mais elevadas — normalmente atingindo uma margem operacional de 80% a 90% — e, através de contratos fixos em dólares de vários anos, contrasta de forma marcante com as recompensas do bloco do bitcoin, que são muito voláteis. Para algumas empresas líderes, a receita relacionada com IA já representa cerca de 30% do total de receitas e espera-se que aumente até ao máximo de 70% até ao final de 2026.

Via 3: encerrar equipamentos de mineração ineficientes. Esta é a escolha mais direta, mas também a mais destrutiva. Cerca de 252 EH/s de potência computacional marginal estão atualmente offline, principalmente em hardware antigo com eficiência inferior ao padrão de 25 J/TH. Esta via reduz a competição de potência computacional, melhorando o espaço de lucros dos mineradores sobreviventes, mas também significa que estes mineradores abandonam o mercado de forma definitiva.

As três vias não são mutuamente exclusivas. A Riot e a MARA adotaram uma estratégia combinada de “vender + transitar”; enquanto a Core Scientific e a Bitfarms preferem mais “desfazer-se de tudo + transitar completamente”. No conjunto, a transição para IA é a direção com maior valor estratégico — transformando os mineradores de aceites passivos de volatilidade de preços em prestadores ativos de serviços de infraestruturas de potência computacional.

Porque é que o “hodling” está a desmoronar sistematicamente em 2026

O “hodling” dos mineradores de bitcoin — isto é, manter a longo prazo em vez de vender imediatamente após a extração — ocupou, na história da indústria, uma posição quase religiosa. A lógica central era: o custo de produção dos mineradores é medido em moeda fiduciária, mas a produção é medida em bitcoin; se acreditassem firmemente na subida do bitcoin a longo prazo, adiar a venda permitiria “trancar” ganhos fiduciários mais elevados. Esta estratégia foi amplamente validada durante os ciclos de bull market de 2020 a 2021.

Mas em 2026, este dogma está a desmoronar sistematicamente. Do ponto de vista dos dados, as empresas de mineração de bitcoin publicamente negociadas já venderam mais de 15.000 BTC entre outubro de 2025 e fevereiro de 2026, tornando-se na maior onda de liquidação dos cofres nesta fase do ciclo. No início de 2026, a MARA reviu a política de reservas de inventário de bitcoin: passou de permitir apenas vender a produção recém-minerada para permitir, discricionariamente, vender toda a reserva mantida no balanço. A Core Scientific afirmou claramente que planeia realizar em dinheiro a grande maioria das suas posições em bitcoin.

O desmoronamento do “hodling” tem uma lógica profunda. Primeiro, a margem de lucro marginal da mineração passou de positiva para negativa — continuar a manter novos BTC minerados significa suportar um prejuízo em numerário de cerca de 19k dólares por unidade, algo difícil de sustentar a longo prazo em qualquer balanço. Segundo, a estrutura de financiamento das empresas de mineração mudou: a pressão de vencimentos de obrigações convertíveis, as despesas de capital necessárias para a transição para IA, obrigam a gestão a encarar os bitcoins como ativos de liquidez utilizáveis e não como reservas de longo prazo. Além disso, o aparecimento de ETFs de bitcoin alterou a estrutura do mercado: os investidores institucionais podem obter exposição ao bitcoin via ETFs, pelo que as participações das empresas de mineração em bitcoin já não têm o prémio de escassez.

De notar que as vendas das empresas de mineração não equivalem a uma retirada total da indústria. O mercado está a apresentar uma divisão estrutural: a Strategy comprou 44.377 BTC no mês de março; a empresa japonesa Metaplanet aumentou a sua posição em 5.075 BTC no 1.º trimestre. A procura de bitcoin não desapareceu — apenas se concentrou em participantes com maior força financeira.

A transição para IA pode ser um destino de longo prazo para os mineradores?

A transição para IA é a maior mudança estrutural na indústria de mineração de bitcoin em 2026. Mas esta tendência será uma verdadeira solução, ou apenas um porto temporário de abrigo?

Do ponto de vista da estrutura de receitas, a lógica da transição para IA é válida. A receita da mineração de bitcoin depende fortemente do preço da moeda e das comissões das transações na rede, com elevada volatilidade; já os contratos de hospedagem de IA têm preços fixos em dólares por vários anos, proporcionando fluxos de caixa previsíveis. A CoinShares estima que a margem operacional da hospedagem de IA pode atingir 80% a 90%, muito acima da margem de lucro marginal atual da mineração de bitcoin. Até ao final de 2026, a percentagem da receita proveniente de IA em algumas empresas líderes de mineração pode chegar a 70%, transformando substancialmente a empresa num operador de data centers.

Do ponto de vista da alocação de capital, a transição para IA está a acelerar a sua implementação. A Bitdeer divulgou dados do seu negócio de cloud GPU: já implementou 2.096 GPUs, com uma taxa de utilização de 64%, e receita recorrente anual de cerca de 21 milhões de dólares. A Core Scientific obteve uma linha de crédito de 500 milhões de dólares junto do Morgan Stanley para financiar a expansão no setor de hospedagem em HPC.

Mas a transição para IA não tem apenas vantagens. O custo de transição é extremamente elevado — o custo de converter um parque mineiro de bitcoin para um parque de IA pode chegar a 1 milhão a 1,5 milhões de dólares por megawatt. Isto explica por que razão apenas players com forte capacidade financeira conseguem fazer a transição. Além disso, os requisitos de data centers de IA em termos de estabilidade da eletricidade, latência de rede e sistemas de refrigeração excedem em muito os da mineração de bitcoin, e nem todos os parques mineiros têm condições de transição.

O problema mais profundo é: quando muitos mineradores entram no domínio da infra-estrutura de IA, haverá excesso de oferta no mercado de potência computacional de IA? Atualmente, os prestadores de serviços cloud de escala muito grande (como a Google) continuam a expandir rapidamente a sua procura por potência computacional; a transição de mineradores para IA assemelha-se mais a preencher uma lacuna de mercado onde a oferta não dá resposta à procura. Enquanto essa lacuna existir, a transição para IA pode oferecer aos mineradores uma via sustentável.

Resumo

A indústria de mineração de bitcoin está a atravessar a crise de rendibilidade mais severa desde o halving de 2024. O custo médio ponderado em numerário das empresas de mineração cotadas é de cerca de 79.995 dólares, enquanto o preço à vista do BTC está a operar na faixa dos 68.000 a 70.000 dólares; por cada bitcoin minerado, o prejuízo teórico ronda os 19k dólares. No 1.º trimestre de 2026, a Riot vendeu 3.778 BTC (cerca de 2,6 vezes a produção do trimestre), a MARA vendeu 15.133 BTC (cerca de 1,1 mil milhões de dólares) e várias empresas de mineração cotadas, no total, venderam mais de 19.000 BTC. A potência computacional do bitcoin teve a primeira queda trimestral em seis anos, e cerca de 252 EH/s de potência computacional marginal está offline.

Os mineradores enfrentam três vias de resposta: vender reservas para obter caixa, transitar para IA e HPC, e encerrar equipamentos de mineração ineficientes. Entre elas, a transição para IA é a direção com maior valor estratégico no momento; as empresas de mineração cotadas já anunciaram contratos acumulados de mais de 70 mil milhões de dólares em IA e HPC e espera-se que, até ao final de 2026, a percentagem da receita proveniente de IA de algumas empresas chegue a 70%. O “hodling” está a desmoronar sistematicamente; o mercado está a mostrar uma divisão estrutural — as empresas de mineração vendem devido à pressão operacional, enquanto instituições como a Strategy continuam a aumentar posições. O efeito de contração da oferta do halving não desapareceu, mas ficou encoberto pelo ciclo de queda de preços; assim que o preço recuperar, a potência computacional que já saiu terá dificuldade em recuperar rapidamente, e a elasticidade da oferta pode ficar abaixo da média histórica.

FAQ

Pergunta: Porque é que o custo da mineração de bitcoin já ultrapassou 80 mil dólares?

Os custos de mineração são principalmente compostos por despesas com eletricidade, depreciação de equipamento de mineração, despesas de manutenção e custos financeiros. Após o halving do bitcoin de abril de 2024, a recompensa do bloco caiu de 6,25 BTC para 3,125 BTC, cortando diretamente pela metade a receita unitária dos mineradores. Em simultâneo, a subida dos preços globais da energia, a iteração de novas máquinas ASIC eleva as despesas de capital e, em conjunto com a dificuldade da rede que atingiu um pico histórico de 156 T no final de 2025, tudo isso impulsiona o custo total. De acordo com o relatório de mineração do 1.º trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado em numerário das empresas de mineração cotadas já subiu para cerca de 79.995 dólares.

Pergunta: Que impacto tem a venda de bitcoin pelos mineradores na oferta do mercado?

Os mineradores são uma das fontes de oferta mais estáveis para o mercado de bitcoin. No 1.º trimestre de 2026, a Riot vendeu 3.778 BTC, a MARA vendeu 15.133 BTC e várias empresas de mineração cotadas, no total, venderam mais de 19.000 BTC. Estas vendas aumentam a pressão de oferta no curto prazo, mas ao mesmo tempo representam um limite superior finito para a pressão futura de vendas — porque os restantes mineradores tendem a ser participantes com energia de baixo custo e infraestruturas ASIC avançadas. Do lado da potência computacional, após a expulsão dos mineradores ineficientes da rede, a estrutura de oferta da indústria tenderá a otimizar-se.

Pergunta: A queda de potência computacional significa que a segurança da rede do bitcoin está sob ameaça?

A rede do bitcoin tem um mecanismo de ajuste de dificuldade, capaz de se adaptar automaticamente às variações de potência computacional. A atual queda de potência computacional deve-se principalmente à pressão de rendibilidade que faz com que os equipamentos de mineração ineficientes saiam, e não a problemas de segurança da rede. No mundo inteiro, a potência computacional continua estável na faixa de 900 a 1.020 EH/s, muito acima dos níveis históricos. A dificuldade de rede foi ajustada para baixo em cerca de 7,76% na segunda metade de março, melhorando o espaço de lucro dos mineradores sobreviventes e demonstrando a capacidade de autorregulação do protocolo do bitcoin.

Pergunta: A transição para IA é um caminho viável para todos os mineradores?

A transição para IA não é possível para todos os mineradores. O custo de transição é elevado: converter um parque mineiro de bitcoin para um data center de IA pode custar por megawatt 1 milhão a 1,5 milhões de dólares; além disso, exige maiores requisitos de estabilidade da eletricidade, latência de rede e sistemas de refrigeração. Apenas as empresas de mineração cotadas com forte capacidade financeira têm condições para fazer a transição. Para mineradores médios e pequenos, encerrar ou revender equipamentos de mineração continua a ser uma opção realista.