Análise: As manobras financeiras da Neimeth estão a reestruturar-se para sobreviver

Há algo sobre uma subida acentuada do preço das ações que tende a silenciar até os investidores mais cépticos.

No caso da Neimeth Nigeria Plc, os números são difíceis de ignorar.

Uma subida de 271% ao longo do último ano, seguida de um ganho adicional de 79% este ano, é o tipo de desempenho que transforma observadores ocasionais em crentes e investidores experientes em admiradores relutantes.

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No entanto, por baixo deste impulso impressionante, existe uma avaliação que levanta mais perguntas do que respostas.

Ao seu preço atual, a Neimeth está a ser negociada a cerca de 44 vezes os lucros, com os lucros por ação a situarem-se num modesto 23 kobo. Na maioria dos mercados, tal múltiplo sugeriria uma empresa de tecnologia de elevado crescimento ou uma posição dominante numa marca voltada ao consumidor.

A Neimeth, porém, não é nada disso. Trata-se de uma empresa farmacêutica a atravessar uma recuperação financeira complicada, o que faz com que a avaliação pareça menos um reflexo do desempenho atual e mais uma aposta no que possa vir a seguir.

Para quem conhece os ritmos do mercado de ações nigeriano, este padrão não é inteiramente surpreendente. Subidas acentuadas do preço das ações deste tipo frequentemente precedem uma operação de captação de capital.

No caso da Neimeth, os sinais têm sido evidentes há algum tempo.

A retoma começou a sério por volta de meados de 2025, pouco depois de a empresa confirmar planos para angariar N20 mil milhões através de uma combinação de instrumentos de capital, incluindo uma oferta pública, um rights issue ou um placement privado.

Quando os acionistas aprovaram a operação na Assembleia Geral Anual (AGM) de junho de 2025, a ação reagiu com uma subida de 44%, reforçando o apetite do mercado pela história.

A empresa está agora a dar mais um passo decisivo ao convocar uma reunião ordenada pelo tribunal a 31 de março.

O objetivo é reestruturar o seu prémio de ações através de um esquema de reorganização. Embora isto possa soar técnico, a intenção subjacente é simples.

A Neimeth pretende compensar perdas acumuladas de aproximadamente N1,8 mil milhões contra o seu prémio de ações de N2,3 mil milhões.

Este ajuste contabilístico limpa efetivamente o balanço, criando um caminho para futuros pagamentos de dividendos sem o peso das perdas históricas.

É, em muitos aspetos, um movimento necessário. Anos de prejuízos deixaram a empresa limitada, incapaz de recompensar os acionistas apesar das melhorias recentes no desempenho.

Ao reiniciar os registos, a gestão tenta traçar uma linha sobre o passado e posicionar a empresa para um futuro financeiro mais flexível. É o tipo de arrumação que muitas vezes precede uma transformação mais ampla.

Essa transformação mais ampla já está a ser delineada. A Neimeth sinalizou que o capital que entra será utilizado para atualizar as instalações, aumentar a produção e apoiar a expansão regional.

No papel, é um plano ambicioso, mas lógico. O setor farmacêutico da Nigéria oferece um potencial de crescimento significativo, particularmente para empresas que consigam ganhar escala e manter padrões de qualidade.

No entanto, a ambição, por si só, não resolve fragilidades estruturais.

Os mais recentes resultados financeiros da Neimeth revelam uma empresa ainda sob considerável pressão. A dívida externa situa-se em cerca de N8,6 mil milhões, ofuscando o seu capital social combinado de aproximadamente N2,6 mil milhões.

Este desequilíbrio realça a urgência de uma recapitalização. Embora a empresa tenha reportado um lucro após impostos de N976,4 milhões, marcando um regresso bem-vindo à rentabilidade após três anos consecutivos de perdas, a melhoria deve ser analisada no contexto.

Uma parte significativa das perdas anteriores foi impulsionada por custos de serviço da dívida e pressões de taxa de câmbio. Não são questões triviais e não desaparecem da noite para o dia.

Comparativamente aos seus pares, a Neimeth continua a ficar atrás em vários indicadores-chave de desempenho, sugerindo que a retoma ainda está numa fase inicial.

Vale também a pena notar que esta não é a primeira tentativa da Neimeth de angariar capital para corrigir o seu balanço. Em fevereiro de 2023, a empresa concluiu uma captação de capital de N3,68 mil milhões, com os recursos destinados à redução de alavancagem (deleveraging) e ao apoio de capital de giro.

Ainda assim, no final desse ano, os empréstimos tinham aumentado ligeiramente de N3,6 mil milhões para N3,8 mil milhões, enquanto uma perda induzida por FX de N2,8 mil milhões apagou grande parte do benefício pretendido. As perdas persistiram em 2024, e os níveis de dívida continuaram a subir.

Este historial introduz um elemento de cepticismo. Embora a receita tenha mais do que triplicado entre 2022 e 2025, o crescimento, por si só, não se traduziu em estabilidade financeira.

O problema subjacente permanece: o custo e a estrutura da dívida, particularmente as obrigações em moeda estrangeira. Enquanto estes aspetos não forem abordados de forma significativa, a rentabilidade pode continuar frágil.

As dinâmicas de governação acrescentam outra camada de complexidade.

A decisão recente da Clinoscope, o principal acionista maioritário da empresa, de vender metade da sua participação é particularmente relevante.

Alienar aproximadamente 515 milhões de ações a pouco mais de N6 por ação reduz a sua participação para 12,9%.

Um movimento destes inevitavelmente levanta questões sobre a confiança de longo prazo, mesmo que considerações estratégicas possam ter influenciado a decisão.

Ao mesmo tempo, a composição do conselho parece invulgarmente pesada. Com 12 diretores, incluindo um número significativo de membros não executivos, a estrutura parece desproporcionada para uma empresa com um balanço na ordem dos N14 mil milhões.

A exigência de que os diretores não executivos detenham pelo menos 10% de capital próprio complica ainda mais o quadro, podendo concentrar influência de formas que nem sempre estejam alinhadas com os interesses dos acionistas minoritários.

Perante este cenário, o preço atual das ações de N10,45 apresenta tanto uma oportunidade como um risco. Para os acionistas atuais, a retoma tem sido inegavelmente recompensadora.

Para os potenciais investidores, porém, a avaliação exige uma consideração cuidadosa. Se a próxima captação de capital for fixada dentro deste intervalo, os participantes poderão estar a comprar uma história que já precificou uma parte significativa do sucesso futuro.

No fim de contas, o argumento de investimento para a Neimeth depende da execução.

A gestão conseguirá mobilizar eficazmente capital fresco, reduzir a dívida e converter o crescimento da receita em rentabilidade sustentável? A empresa conseguirá justificar uma avaliação que implica uma forte expansão dos lucros futuros?

Ou as ações continuarão a ser negociadas com base no sentimento e no impulso, sustentadas mais por expectativas do que por fundamentos?

Não há respostas fáceis. Para investidores com tolerância ao risco, o atrativo reside na possibilidade de a Neimeth se reinventar com sucesso, transformando o otimismo de hoje nos lucros de amanhã.

Para participantes mais cautelosos, a desconexão entre a avaliação e os fundamentos atuais pode ser mais difícil de ignorar.

Como sempre, o mercado oferece ambas as narrativas.

Quer isto seja uma história de viragem em curso ou uma retoma a correr à frente da realidade é uma questão que cada investidor tem de responder por si.

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