O líder do setor de ventiladores atingiu uma receita próxima de 30B de yuans, um recorde, com uma margem de lucro líquida de apenas 1,14%. A Yunda Holdings entra na fase de transformação profunda

Pergunta ao AI · A taxa de lucro líquido da 运达股份 (Yunda Co., Ltd.) é apenas 1,14%; os seus negócios de combustíveis verdes conseguem abrir uma segunda curva de crescimento?

Fonte | Instituto de Pesquisa Empresarial da Época

Autor | Chen Jiaxin

Editor | Han Xun

Impulsionado pela onda de encomendas antes da instalação em grande escala no primeiro semestre de 2025, as empresas de turbinas eólicas registaram, em geral, crescimento das receitas, mas a rentabilidade divergiu fortemente; chegou o momento de testar a força interna de cada empresa.

Na noite de 23 de março, a 运达股份 (300772.SZ), uma das principais líderes em equipamentos de geração eólica, apresentou um relatório anual com aumento de receitas e não aumento de lucros. Em 2025, a empresa registou uma receita operacional de 340M de yuan, um aumento de 32,45% em termos homólogos, atingindo um máximo histórico; porém, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi apenas 3,4 mil milhões de yuan, uma descida de 26,87% em termos homólogos, com uma margem de lucro líquido de apenas 1,14%. Para comparação, a outra líder de turbinas, a 金风科技 (002202.SZ), teve recorde de receitas e, ao mesmo tempo, o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 49,12% para 27,74 mil milhões de yuan.

Por trás do “aumento de receitas sem aumento de lucros” da 运达股份, existem fatores como o “zerar” da receita do negócio de transferência de centrais com elevada margem bruta, bem como o efeito retardado da concorrência de baixo preço do setor em 2024. A 运达股份 está a apostar na “estratégia das duas áreas” (eólica offshore + mercado externo) e no “negócio de combustíveis de energia verde”; o passo seguinte — se conseguirá transformar-se ainda mais de fabricante de turbinas para uma “empresa de serviços de energia renovável diversificada” — é a chave para provar a sua rentabilidade e capacidade de crescimento.

Aumento de receitas sem aumento de lucros; a receita do negócio com maior margem bruta fica “zerada”

Os principais negócios da 运达股份 abrangem a fabricação de turbinas eólicas, empreitada geral de engenharia de novas energias e receitas de geração, entre outros. Dentro disso, a “desenvolvimento e transferência de centrais de novas energias” foi um importante suporte à rentabilidade da empresa; em 2025, a receita deste negócio ficou em zero, conduzindo diretamente à queda do nível global de resultados.

De acordo com o relatório anual e dados divulgados publicamente, em 2024 a 运达股份 “desenvolvimento e transferência de centrais de novas energias” obteve uma receita de 16,89 mil milhões de yuan, sendo o segundo maior negócio gerador de receitas; a margem bruta foi de 24,16%, significativamente superior à média global (9%).

A 运达股份 tem adotado durante muito tempo um modelo de “desenvolvimento em rotação”: após construir centrais, vender em momento oportuno para obter ganhos de transferência, enquanto mantém parte das centrais para obter receitas de geração. Em 2024, o negócio de transferência de centrais contribuiu com um incremento de lucro considerável. Contudo, em 2025, a empresa não vendeu centrais; essa receita ficou diretamente em zero.

Para além do negócio de elevada margem bruta ter ficado em zero, a dupla compressão nos mercados a montante e a jusante agravou ainda mais o dilema de rentabilidade da 运达股份, um desafio que a maioria das empresas de equipamentos no setor também enfrenta. Em 2025, as empresas de turbinas eólicas encararam uma situação de pressão dos dois lados: “queda do preço de venda e aumento dos custos”. Por um lado, devido ao impacto das entregas concentradas de encomendas a baixo preço do setor em 2024, os preços das turbinas permaneceram em patamar baixo; e as previsões de resultados de algumas empresas comparáveis confirmaram a tendência — 电气风电（688660.SH） e 三一重能（688349.SH） também mencionaram, nas suas previsões de resultados de 2025, que a redução do preço dos produtos de turbinas afetou a rentabilidade.

Por outro lado, devido ao “boom de instalação antecipada” no primeiro semestre de 2025, os preços das peças de turbinas eólicas aumentaram, elevando ainda mais os custos de produção. 电气风电 e 三一重能 mencionaram igualmente, nas suas previsões de resultados de 2025, o impacto do aumento dos preços das peças.

A margem bruta global da 运达股份 em 2025 foi de apenas 7,56%, continuando a cair face a 9,00% em 2024 e 13,70% em 2023, sinalizando uma deterioração contínua da capacidade de geração de lucros.

Vale notar que a melhoria do ambiente competitivo do setor poderá lançar as bases para uma recuperação posterior dos resultados da 运达股份. Em outubro de 2024, 12 das principais empresas nacionais de equipamentos de geração eólica assinaram o “Acordo de Auto-Disciplina para Manter um Ambiente de Concorrência Justa na Manutenção da Indústria da Energia Eólica da China”, visando resolver, em particular, problemas como concorrência maliciosa de baixo preço e cláusulas contratuais injustas. Além disso, a prevenção de uma concorrência “tipo escalada interna” foi enfatizada repetidamente em várias reuniões importantes a nível nacional. Alguns promotores de projetos também ajustaram proativamente as regras de licitação, passando a dar mais atenção à qualidade e fiabilidade das turbinas, o que impulsionou uma recuperação racional dos preços de licitação e adjudicação de turbinas em 2025.

De acordo com os dados do 比地招标网, em 2025 de janeiro a outubro o preço médio de adjudicação das turbinas eólicas terrestres foi de 1618 yuan/kW, um aumento de 6,86%; o preço médio de adjudicação das turbinas terrestres (incluindo torres) foi de 2096 yuan/kW, um aumento de 9,78%.

A 运达股份 informou ao Instituto de Pesquisa Empresarial da Época que, em 2024, os preços de licitação na indústria eólica eram mais baixos; no final do ano, as principais fábricas de equipamentos reconheceram que “a concorrência interna de baixo preço” não favorece o desenvolvimento da indústria. Foi alcançado consenso e assinado o acordo de auto-disciplina, promovendo a recuperação dos preços de licitação em 2025. No entanto, a direção da rentabilidade do setor e da empresa no período seguinte ainda está sujeita a algumas incertezas, tais como o aumento dos preços das matérias-primas a montante causado pela inflação.

Embora a rentabilidade tenha potencial para recuperar, a sustentabilidade da elevada taxa de crescimento das receitas da 运达股份 ainda apresenta uma grande incerteza. Em 2025, as encomendas adicionais de equipamentos eólicos da 运达股份 totalizaram 24600,27MW, uma queda de 20,6% em termos homólogos. Apesar de, até ao final de 2025, as encomendas acumuladas em carteira terem atingido 45475,84MW e continuarem a manter uma tendência de crescimento, a queda das encomendas adicionais indica que o motor do crescimento futuro das receitas pode enfraquecer.

Se, no futuro, o volume de licitações do setor continuar morno e as novas encomendas não conseguirem recuperar eficazmente, mesmo que as encomendas em carteira possam suportar receitas de curto prazo, a longo prazo é provável que seja difícil manter a elevada taxa de crescimento das receitas da 运达股份, e o ritmo de recuperação da rentabilidade também poderá ser afetado.

A receita de exportação explode 400%; os combustíveis verdes conseguem abrir uma segunda curva de crescimento?

Num contexto de pressão sobre a rentabilidade, o desempenho do negócio externo da 运达股份 em 2025 tornou-se um destaque. Ao mesmo tempo, a empresa propôs uma estratégia de “duas rodas motrizes”, alargando-se para o domínio dos combustíveis verdes, tentando romper o impasse de rentabilidade através da diversificação dos negócios e iniciar uma nova etapa de transformação.

Em 2025, as receitas externas da 运达股份 atingiram 1.47B de yuan, um aumento explosivo de 425,27% em termos homólogos, representando cerca de 5% da receita total. Esta taxa de crescimento não só superou amplamente a taxa de crescimento de receitas global da empresa, como também esteve muito acima da média do setor — os dados da Administração Geral das Alfândegas mostram que, em 2025, o volume de exportação de conjuntos geradores de energia eólica da China cresceu apenas 32,5% em termos homólogos.

Quanto à explosão das receitas externas, a 运达股份 informou ao Instituto de Pesquisa Empresarial da Época que, por um lado, está relacionada com a entrega concentrada de projetos externos em 2025; por outro lado, também é influenciada pela base baixa de 2024.

O anúncio mostra que, em 2024, as receitas externas da 运达股份 foram apenas 2,79 mil milhões de yuan, representando 1,26% da receita total, com uma base relativamente baixa.

Apesar de as receitas externas da 运达股份 terem registado um crescimento explosivo em 2025, face a algumas empresas líderes do setor, a sua estratégia externa ainda avança a um ritmo mais lento. Para comparação, em 2025 as receitas externas da 金风科技 atingiram 279M de yuan, representando 24,76% da receita total; as receitas externas da 电气风电 também atingiram 11,41% de quota, valores muito superiores aos 5% da 运达股份.

Do ponto de vista do mercado global, as empresas chinesas de energia eólica já ocupam oito lugares entre os dez maiores fabricantes globais de turbinas eólicas, e pela primeira vez passaram a ocupar os seis primeiros lugares. Empresas como 远景能源 e 金风科技 têm um planeamento no mercado externo mais maduro; ainda há bastante espaço para a 运达股份 melhorar a sua competitividade no exterior.

Embora a taxa de crescimento das receitas externas da 运达股份 seja forte, o seu desempenho de rentabilidade não melhorou em simultâneo, tornando-se um ponto fraco no desenvolvimento do negócio externo. Em 2025, a margem bruta do negócio externo da 运达股份 foi de 6,22%, abaixo da margem bruta de 7,63% do negócio doméstico, sem evidenciar vantagem ao nível da rentabilidade.

Isso pode estar intimamente relacionado com a fase de desenvolvimento do negócio externo. Atualmente, o negócio externo da 运达股份 ainda se baseia principalmente na exportação de equipamentos completos. Nos mercados externos, os custos de transporte e de certificação são mais elevados, e em alguns mercados emergentes a concorrência de preços também é mais intensa, o que conduz a uma margem bruta mais baixa. Por sua vez, empresas líderes como a 金风科技 têm o seu negócio externo predominantemente baseado em modelos EPC de empreitada geral, com maior valorização tecnológica e melhor cadência de pagamento. Em 2025, a margem bruta do negócio externo da 金风科技 atingiu 24,29% (um aumento de 10,45 pontos percentuais face ao ano anterior), muito acima da 运达股份.

No entanto, como parte importante da estratégia “duas mares” da 运达股份, o mercado externo tem uma posição estratégica de destaque. Prevê-se que a 运达股份 irá injetar mais recursos no negócio externo no período seguinte, impulsionando o seu desenvolvimento contínuo.

Como outra componente da estratégia “duas mares”, o potencial de crescimento do setor de eólica offshore supera muito o do conjunto do setor. A Global Wind Energy Council (GWEC) prevê que a taxa de crescimento anual composta do setor eólico no futuro seja de 8,8%; até 2029, a taxa de crescimento anual composta da eólica offshore global atingirá 28%; em 2033, ultrapassará 50GW. Nesse momento, a quota de novas instalações de eólica offshore no total das novas instalações de energia eólica aumentará para cerca de 25%.

Atualmente, o negócio de eólica offshore ainda é o ponto fraco da 运达股份. Segundo dados da Comissão Profissional de Energia Eólica da Associação Chinesa de Energias Renováveis, em 2025 a classificação por capacidade de novas turbinas da 运达股份 ficou em segundo lugar, apenas atrás da 金风科技. Porém, a quantidade de novas instalações de eólica offshore da 运达股份 ficou em 7.º lugar, com uma quota de mercado de apenas 1,8%.

Por isso, a 运达股份 também propôs no seu relatório anual que pretende, no futuro, avançar com força para o mercado de eólica offshore, aprofundar o trabalho em Zhejiang e planear ativamente mercados de províncias costeiras, especialmente no segmento de águas profundas e distantes (deep/ far offshore), com o objetivo de ficar entre os líderes do setor em eólica offshore.

Para além de apostar nos mercados da estratégia “duas mares”, a 运达股份 também tem vindo a estender-se ativamente para jusante da cadeia industrial, reforçando o planeamento do negócio de combustíveis verdes.

As soluções de combustíveis verdes da 运达股份, na prática, são construídas em torno de regiões com elevada concentração de recursos eólicos e solares: convertem eletricidade verde localmente em metanol verde e outros combustíveis verdes, para resolver o problema de absorção (consumo) da eletricidade verde. A 运达股份 afirmou, numa sessão de apresentação de resultados, que este modelo de negócio passou gradualmente da fase inicial de exploração para uma fase de avanço para industrialização.

A 运达股份 informou ao Instituto de Pesquisa Empresarial da Época que, desde o desenvolvimento das energias renováveis, são poucas as empresas no setor que se dedicam apenas à manufatura; a empresa também está a fazer a transição para a direção de “energia renovável +”. A partir da fabricação de equipamentos de eólica, está a estender-se para domínios de absorção e conversão de energia a jusante. A solução de combustíveis verdes é uma das principais áreas de planeamento. O fabrico de metanol a partir de eletricidade verde é uma forma importante de concretização. Em essência, este modelo é também um tipo de armazenamento de energia, que consegue resolver de forma eficaz o problema da difícil absorção de eletricidade verde.

A 运达股份 mencionou igualmente no relatório anual que, com a expansão contínua dos cenários de absorção de novas energias, para além de cultivar novas áreas de crescimento de valor para além da fabricação de equipamentos de novas energias, existe a expectativa de formar um padrão de desenvolvimento de “fabricação de equipamentos de novas energias + soluções de combustíveis verdes” com duas rodas motrizes, melhorando ainda mais a capacidade de crescimento de longo prazo e o reconhecimento do mercado.

Ideias-chave: focar na estratégia “duas mares” e na sustentabilidade do crescimento de armazenamento de energia

De forma geral, em 2025 a receita da 运达股份 ficou perto de 30B de yuan, atingindo um máximo histórico, o que demonstra a posição de liderança da empresa no segmento de equipamentos completos de eólica, e também evidencia a resiliência do crescimento da indústria de eólica; porém, a regressão nos lucros revela que a estrutura de receitas da empresa é relativamente única, que enfrenta pressão a montante e a jusante, e que a rentabilidade no exterior é insuficiente, entre muitos outros problemas.

A recuperação dos preços de licitação de turbinas em 2025 dará suporte à recuperação dos resultados da 运达股份; espera-se que, em 2026, esta melhoria se transmita para o desempenho.

No lado das receitas, a queda das encomendas adicionais em 2025 cria incerteza para o crescimento das receitas no período seguinte. O ponto-chave é se a 运达股份 consegue demonstrar a sustentabilidade da estratégia “duas mares” e do negócio de armazenamento a jusante (combustíveis verdes) que se estende para baixo da cadeia, abrindo finalmente espaço de crescimento de forma decisiva.

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