Tamanho de captação e taxa de fracasso em alta dupla: por que o IPO no mercado de Hong Kong apresentou um contraste tão forte no primeiro trimestre?

Pergunta ao AI · Quais são os factores centrais que os investidores valorizam mais por detrás de uma taxa elevada de queda abaixo do preço de emissão?

No primeiro trimestre deste ano, 40 empresas concluíram o IPO na bolsa de Hong Kong, das quais 23 acções caíram abaixo do preço de emissão

Invest Time Network, investigador de Pontos e Vírgulas Finanças, Li Lu

Quem diria que a Hangzhou Tongshifu Creative (Group) Co., Ltd. (adiante designada por Tongshifu, 0664.HK), conhecida como o “Bubble Mart dos adultos”, ao tornar-se a “primeira acção de criação cultural em qualidade de cobre”, também criou o maior registo de quebra do preço de emissão no primeiro dia de negociação das acções listadas em bolsa de Hong Kong neste primeiro trimestre.

No último dia do primeiro trimestre de 2026, após quase um ano de peripécias, a Tongshifu finalmente começou a ser oficialmente negociada na Bolsa de Hong Kong. Contudo, no primeiro dia de listagem, o preço das acções apenas subiu brevemente por menos de dez minutos após a abertura e depois seguiu continuamente em queda, acabando por encerrar com uma descida de 49,17%, tornando-se a “campeã da quebra do preço” entre as novas acções de Hong Kong do primeiro trimestre deste ano.

Na verdade, ao alargar a perspectiva para o mercado global de Hong Kong, verifica-se que, neste primeiro trimestre, 40 empresas (39 no Main Board, 1 no GEM) concluíram IPO em bolsa de Hong Kong, um aumento de 150% face às 16 do mesmo período do ano passado. Destas, apenas 5 tiveram quebra do preço no primeiro dia de listagem. Excluindo a Leapmotor (7489.HK), que entrou em Hong Kong através de listagem por introdução, a taxa de quebra no primeiro dia foi de 10,26%; do ponto de vista histórico, esta proporção não é especialmente elevada. Além disso, 6 acções, como a Grupo Haizhi Technology (2706.HK) e a Geo-vision (6636.HK), registaram valorizações no primeiro dia superiores a 100%.

Mas, se prolongarmos a linha temporal, até ao fecho de 2 de Abril (bolsa fechada em 3 a 7 de Abril), e excluindo a Leapmotor, das 39 novas acções de IPO, 23 já caíram abaixo do preço de emissão, com uma taxa de quebra de 58,97%; no mesmo período do ano passado, a taxa de quebra dos IPO em bolsa de Hong Kong foi apenas de 27,6%. Das 23 acções com quebra do preço, 11 já tinham descidas superiores a 20%.

** Situação das acções com quebra do preço no primeiro dia de listagem na Bolsa de Hong Kong ** (%)

Fonte de dados: Wind, até 31 de Março de 2026

A situação surpreende o mercado porque contrasta fortemente com o cenário animado no mercado de Hong Kong no primeiro trimestre.

De acordo com os dados do Wind, no primeiro trimestre, o montante total angariado pelos IPO em bolsa de Hong Kong aproximou-se de 8B de dólares de Hong Kong, o que representa um aumento de 488,81% ano contra ano. Isto não só supera largamente os totais de 2023 e 2024 no conjunto do ano, como também atinge um novo máximo desde o segundo trimestre de 2021. Em termos de ritmo de angariação, em apenas 79 dias, o volume angariado ultrapassou a marca de mil milhões de dólares de Hong Kong, atingindo o maior nível em cinco anos; no período homólogo do ano passado, para alcançar este objectivo foi necessário quase meio ano.

A Invest Time Network e os investigadores financeiros da Pontos e Vírgulas observaram que, por detrás da diverência no desempenho das empresas após o IPO, está a desuniformidade entre o “calor” e o “frio” das indústrias. De acordo com a classificação setorial do Wind, das 40 empresas listadas em bolsa de Hong Kong, 22 pertencem a sectores como IA, semicondutores e novas energias, representando 55% do total; em termos de montante angariado, estas correspondem a 8B de dólares de Hong Kong, ou 57,71% do total.

Estas empresas de sectores encontram-se relativamente fortes após a listagem, formando o grupo das “acções vencedoras” do primeiro trimestre. Por exemplo, empresas de chips para IA, como a Wallru (6082.HK), empresas de modelos de grande escala, como a Zhiyu (2513.HK) e a MINIMAX-W (0100.HK), entre outras, atraíram a atenção de muitos investidores âncora e do capital do mercado secundário, graças à sua posição na vanguarda do sector da IA.

Entre elas, após a listagem, o preço das acções da Zhiyu subiu consecutivamente: a 1 de Abril, chegou a subir durante a sessão para 938 dólares de Hong Kong por acção, o que representa um aumento de mais de 7 vezes face ao preço de emissão; a capitalização bolsista chegou a ultrapassar, por um breve momento, 110B de dólares de Hong Kong. A MINIMAX-W, após a listagem, também subiu em sequência; o preço máximo chegou a 1330 dólares de Hong Kong por acção, tornando-se a acção com o “maior preço” em bolsa de Hong Kong. No sector dos semicondutores, a Zhaoyi Innovation (3986.HK), desde a sua listagem a 13 de Janeiro até ao fecho a 2 de Abril, registou igualmente uma subida de 55,3%.

Em contraste, a proporção de empresas listadas nos sectores de consumo e de medicamentos diminuiu. Embora tenham aparecido grandes líderes do consumo, como a Muyuan Shares (2714.HK) e a Dongpeng Drinks (9980.HK), bem como empresas de biotecnologia, como a Jinfeng Medical-B (2675.HK) e a Ruibo Biotech-B (6938.HK), estas áreas ou carecem de narrativas verdadeiramente distintas ou encontram-se em indústrias tradicionais, pelo que a atenção do mercado não é muito elevada. Até ao fecho a 2 de Abril, entre as indústrias tradicionais, a Yulesai Shared (2649.HK) teve uma quebra de 37,1%; a Zhuozheng Medical (2677.HK) caiu 48,57%; e a Hongxing Cold Chain (1641.HK) quebrou 46,67%, enquanto a Tongrentang Health and Wellness optou por adiar a sua listagem.

Pode-se ver que, actualmente, a estrutura do mercado de Hong Kong está a mudar: de uma maior ênfase no sector financeiro, imobiliário e consumo, para sectores de “novas forças produtivas”. No ambiente de mercado actual, os investidores analisam as novas acções com maior rigor; com base apenas na história, já não é fácil obter prémio, pelo que os fundamentos e a competitividade tecnológica central se tornaram factores-chave na fixação do preço.

Top dez das maiores quedas do preço das novas acções listadas na Bolsa de Hong Kong no primeiro trimestre (milhões de dólares de Hong Kong, %)

Fonte de dados: Wind, até 2 de Abril de 2026

Para a elevada taxa de quebra do preço, vários relatórios de investigação sobre acções de Hong Kong mostram que, por trás disso, está o resultado da acção conjunta de um ambiente macro complexo e dos mecanismos microscópicos do mercado. Várias casas de valores consideram que o fim do ciclo de cortes nas taxas da Reserva Federal e o aumento das expectativas de subidas das taxas impulsionaram a força do dólar; além disso, o capital internacional saiu do mercado de Hong Kong, pressionando a liquidez global. Adicionalmente, desde Março, o índice Hang Seng e o índice Hang Seng Tech têm oscilado e descido, com os investidores a reduzirem o apetite pelo risco, o que diminuiu claramente a tolerância à valorização das novas acções.

O sócio-gerente sénior da Futu Securities, Wu Biyiy, considera que, do lado da oferta, o aumento acentuado do número de IPO e do montante angariado levou directamente a um desvio de fundos no mercado. No primeiro trimestre, vários IPO de centenas de mil milhões foram emitidos de forma concentrada, criando um efeito de “retirar água”; grandes quantias de capital foram bloqueadas no mercado primário, e o giro de capital do mercado secundário a perseguir novas acções torna-se mais rápido. Do lado da emissão, a fixação de preços demasiado elevada e a antecipação “excedida” tornaram-se causas importantes de quebra do preço: em parte das novas acções, as suas PER na emissão foram significativamente superiores à média do sector; após a listagem, a valorização regressa rapidamente ao normal, e o preço das acções segue a mesma tendência para baixo. Quanto ao mecanismo de estabilização do preço (support), algumas novas acções não tiveram o apoio de investidores âncora; após a listagem, faltou suporte de ordens de compra, a pressão vendedora libertou-se directamente, dificultando a estabilização do preço das acções.

Além disso, no primeiro trimestre deste ano, outra grande característica do mercado de IPO em bolsa de Hong Kong foi a dupla listagem “A+H”: um total de 16 empresas A-Share chegaram à Bolsa de Hong Kong no mesmo período. Em termos de montante angariado, entre os dez principais IPO, a força da componente “A+H” ocupou sete lugares; o montante angariado foi de 63.44B de dólares de Hong Kong, representando 62%.

Embora a taxa de quebra do preço das novas acções tenha sido elevada no primeiro trimestre, olhando para o número de empresas a aguardar a listagem em Hong Kong, o futuro do mercado de Hong Kong continuará a apresentar um cenário de prosperidade. De acordo com dados da Bolsa de Hong Kong, até 31 de Março, há 430 empresas em fila para se listarem em Hong Kong; destas, 17 já foram aprovadas e aguardam listagem, e as restantes 413 encontram-se em processamento. Entre estas empresas, quantas é que serão acolhidas e levantadas em alta pelo mercado?

Palavras-chave para Invest Time: Tongshifu (0664.HK) | Grupo Haizhi Technology (2706.HK) | Geo-vision (6636.HK) | Zhiyu (2513.HK) | MINIMAX-W (0100.HK) | Zhaoyi Innovation (3986.HK) | Muyuan Shares (2714.HK) | Dongpeng Drinks (9980.HK) | Yulesai Shared (2649.HK) | Zhuozheng Medical (2677.HK) | Hongxing Cold Chain (1641.HK)

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência