Goldman Sachs: Em referência à crise petrolífera de 1990, o Federal Reserve acabará por cortar as taxas de juro

Caixin

O Goldman Sachs está a questionar uma das maiores mudanças mais significativas na formação de preços do mercado este ano. A firma diz que os investidores estão a sobrestimar a probabilidade de a Reserva Federal dos EUA (Fed) aumentar as taxas de juro para lidar com a subida acentuada dos preços do petróleo.

Nas últimas semanas, o forte aumento dos preços da energia e o aumento das preocupações com estagflação têm vindo a perturbar continuamente os mercados globais. De acordo com a ferramenta “FedWatch” do CME Group, a cotação do mercado de futuros chegou a indicar que a probabilidade de a Fed aumentar as taxas de juro antes do fim do ano era superior a 50%. No entanto, essa probabilidade já caiu para cerca de 14%.

O Goldman Sachs considera que a reação do mercado (as apostas do mercado quanto a aumentos de taxas) foi excessiva e não está em linha com a experiência histórica.

O estratega do Goldman Sachs Dominic Wilson explicou a perspetiva da firma num relatório de investigação: o mercado reage de forma demasiado intensa ao choque do petróleo, apostando que a Fed vai implementar uma política de aperto, mas, segundo a experiência histórica, é muito provável que este cenário não aconteça.

Wilson escreveu: “Neste momento, a formação de preços do mercado reflete um choque hawkish mais acentuado do que o observado na experiência histórica. Achamos que o mercado está a cotar erradamente o caminho da política. No entanto, tomando como referência o precedente de 1990, durante períodos de forte subida do preço do petróleo, o mercado tende muitas vezes a não conseguir corrigir as expetativas de forma correta.”

A referência histórica de 1990 é o núcleo do juízo do Goldman Sachs. Na altura, quando se verificou um choque na oferta de petróleo, as yields do mercado obrigacionista dispararam de forma acentuada, e os investidores apostavam que a Fed iria apertar a política. Mas, no final, a Fed fez o contrário: perante a deterioração das condições económicas, escolheu baixar as taxas de juro.

O Goldman Sachs disse: “Os precedentes históricos mostram que o mercado se inclina fortemente para o risco de aumentos de taxas e exige um prémio de risco considerável, mesmo que a Fed, no fim, tenha reduzido as taxas de forma substancial nesse evento.”

Porque é que o Goldman Sachs prevê uma descida das taxas, e não um aumento?

A lógica central do Goldman Sachs é a seguinte: a inflação impulsionada pelo aumento do preço do petróleo disparou, o que é um choque do lado da oferta, e não um sobreaquecimento do lado da procura. Do ponto de vista histórico, a Fed normalmente ignora a pressão inflacionista do lado da oferta e não aperta a política monetária por causa disso. Quando o ritmo de crescimento económico já está a abrandar, esta tendência torna-se ainda mais evidente.

As declarações mais recentes do presidente da Fed, Powell, parecem também apoiar esta perspetiva do Goldman Sachs. Na segunda-feira, Powell disse que, num contexto de choque energético provocado pela guerra EUA-Irão, a Fed tende a manter as taxas de juro inalteradas e a “ignorar” temporariamente o impacto deste choque,

O principal economista dos EUA do Goldman Sachs, David Mericle, ajustou recentemente a expetativa para o primeiro corte de taxas da Fed, adiando-a de junho para setembro, e prevê que o banco fará o segundo corte ainda em dezembro deste ano. Trata-se apenas de um adiamento do calendário dos cortes, e não de uma mudança total de orientação. A firma mantém a sua avaliação de referência de dois cortes de taxas pela Fed em 2026.

Quanto ao preço do petróleo, a previsão de referência do Goldman Sachs é que a média do Brent em março seja de 105 dólares, em abril de 115 dólares, e depois, até ao final do ano, recue para 80 dólares.

Esta previsão assume que a interrupção do abastecimento no Estreito de Ormuz durará cerca de seis semanas. Com este caminho, a firma estima que o choque do petróleo vai prejudicar o crescimento económico e, por fim, levar a Fed a afrouxar a política, em vez de a apertar.

Além disso, o Goldman Sachs aumentou a probabilidade de recessão da economia dos EUA, de 20% antes do início da guerra EUA-Irão, para 30%. Um ambiente económico de desaceleração e à beira de recessão, historicamente, não é normalmente o momento em que a Fed apertaria a política.

A narrativa de “aumentos de taxas pela Fed” tem sido, há algum tempo, uma das forças mais destrutivas para perturbar os mercados. Se a avaliação do Goldman Sachs estiver correta — e se o mercado estiver de facto a fazer uma avaliação errada do caminho da política da Fed — então, à medida que as expetativas do mercado regressarem ao eixo principal dos cortes de taxas, poderá surgir uma oportunidade de alívio para o mercado de ações e de obrigações.

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Responsável: Guo Jian