Proporção de provisão para clientes únicos por inadimplência aumentou para 80% Hongshida IPO: dependência da "cadeia de frutas" precisa ser resolvida

（Fonte: Economic Information Daily）

A Kunshan Hongshida Intelligent Technology Co., Ltd. (adiante designada “Hongshida”) está a avançar com o processo de listagem no NEEQ (Novo Terceiro Conselho), e, recentemente, o estado de auditoria do seu IPO foi atualizado para “registo”. Como empresa que se dedica em profundidade ao domínio de equipamento industrial inteligente, o desempenho da Hongshida está fortemente ligado à cadeia da Apple. Em paralelo com o crescimento estável da dimensão das receitas, a empresa enfrenta igualmente múltiplos desafios: o risco de volatilidade de encomendas decorrente de uma elevada dependência da “cadeia dos fornecedores da Apple” (“cadeia do iPhone”, “guo chain”); a razoabilidade de a entrada de grandes clientes no capital e o aumento acelerado das compras ocorrerem em simultâneo; e a escrutinação de conformidade desencadeada pelo reconhecimento concentrado de receitas no quarto trimestre. Além disso, o prospecto (versão para registo) mostra que a percentagem de provisão para perdas em créditos de um único cliente aumentou para 80%, o que também levou o mercado a prestar atenção à qualidade dos lucros da empresa e à sua capacidade de resistência a riscos.

Grandes clientes, após entrada no capital, com aumento acentuado das compras

A Hongshida é uma empresa tecnológica de alta tecnologia especializada no desenvolvimento, produção e comercialização de equipamentos de automação inteligente, linhas de produção flexíveis inteligentes, bem como de componentes e consumíveis. Dedica-se a fornecer soluções de fabrico inteligente precisas, estáveis e fiáveis para áreas como eletrónica de consumo global, novas energias e semi-condutores em sentido lato.

De acordo com o prospecto, no período de 2023 a 2025 (a seguir, “período em análise”), as receitas de exploração da Hongshida foram, respetivamente, 649M de RMB, 39M de RMB e 53M de RMB; os lucros líquidos foram, respetivamente, 70M de RMB, 0,53 mil milhões de RMB e 0,70 mil milhões de RMB. Contudo, o risco de concentração de clientes não pode ser ignorado — em 2025, a percentagem das receitas de vendas aos cinco maiores clientes atingiu 68,93%; entre eles, Luxshare Precision ficou em primeiro lugar com 175 milhões de RMB (percentagem das vendas anuais: 26,37%), e Foxconn ficou em segundo lugar com 96 milhões de RMB (percentagem das vendas anuais: 14,47%).

Com base na resposta do primeiro round de perguntas, a dependência da Hongshida em relação à “cadeia dos fornecedores da Apple” apresenta uma tendência de aumento variável. De 2022 a 2024, a proporção da receita proveniente da “cadeia dos fornecedores da Apple” no total das receitas de negócio foi, respetivamente, 77,34%, 62,37% e 76,64%; no primeiro semestre de 2025, aumentou ainda mais para 81,79%. Isto significa que a grande maioria das encomendas da empresa está condicionada pelas estratégias de compras da Apple e dos seus fornecedores por encomenda, bem como pelo ciclo de investimento de capital.

Essa “dependência” manifesta-se de forma particularmente evidente na mudança das encomendas dos grandes clientes. Influenciadas por alterações na procura dos clientes finais, no estado de operação da própria empresa e noutros fatores, algumas encomendas de clientes da Hongshida registaram oscilações acentuadas. Por exemplo, a Taijun Technology contribuiu 85.48M de RMB para a receita em 2022, mas o lucro líquido da Taijun Technology nos três primeiros trimestres de 2025 foi -1.63B de RMB de Taiwan, com uma descida homóloga de 630,69%. Nos últimos anos, o investimento em ativos fixos e outras despesas de capital dessa empresa diminuiu ano após ano, levando a que, no primeiro semestre de 2025, o montante das compras da Taijun Technology na Hongshida tenha caído abruptamente para 1.81M de RMB. Em contraste, o montante das compras da Foxconn disparou de 1.99M de RMB em 2023 para 96.1M de RMB em 2025.

Além disso, o comportamento de entrada no capital de grandes clientes como Pengding Holding e Dongshan Precision no período imediatamente antes do IPO da Hongshida também suscitou especial atenção da supervisão. O relatório de resposta às perguntas indica que, em 20 de janeiro de 2023, a Pengding Investment (sociedade subsidiária da Pengding Holding) e a Dongshan Investment (sociedade subsidiária da Dongshan Precision) efetuaram entradas em dinheiro com fundos próprios de 20 milhões de RMB e 28,8 milhões de RMB, respetivamente, a um preço de aumento de capital de 26,67 RMB por ação. Após a conclusão deste aumento de capital, as percentagens de participação detidas pela Pengding Investment e pela Dongshan Investment na empresa foram de, respetivamente, 2,11% e 3,04%. Entre estas, a percentagem de compras da Pengding Holding aumentou de 4,07% em 2022 para 15,58% em 2024, tendo gerado receitas de 101 milhões de RMB em 2024. No entanto, em 2025, a venda da Hongshida à Pengding Holding recuou para 48.78M de RMB.

Perante isto, a Bolsa NEEQ (Norte de Terceiro Conselho) levantou dúvidas: depois de a Pengding Holding se tornar acionista da Hongshida, por que razão o crescimento das receitas de vendas da Hongshida para a mesma foi relativamente elevado, a taxa de margem bruta aumentou e ficou acima da margem bruta média da Hongshida? Existirá algum caso de transferência de benefícios? A Hongshida afirmou que, no período em análise, o aumento das receitas de vendas da empresa para a Pengding Holding se deve principalmente ao facto de a Pengding Holding ter registado um aumento da procura por equipamentos de automação decorrente do seu plano de ampliação de capacidade; a receita adicional proveniente da Pengding Holding tem racionalidade, e está em sintonia com o seu desempenho operacional e com os seus investimentos em expansão.

A conformidade do reconhecimento de receitas é novamente questionada

A volatilidade sazonal dos dados financeiros é outro foco de questionamento regulatório à Hongshida. O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, a percentagem das receitas do quarto trimestre na empresa foi, respetivamente, 55,25%, 48,08% e 41,53%; e que, no segundo semestre, a percentagem das receitas de negócio se manteve, a longo prazo, acima de 70%. Em dezembro de 2024, a receita de negócio realizada num único mês foi de 221 milhões de RMB, representando 34,08% das receitas desse ano.

Quanto à conformidade do reconhecimento de receitas, a Bolsa NEEQ exigiu que a Hongshida explicasse, entre outros aspetos, a razoabilidade de a percentagem das receitas do quarto trimestre em cada período ser superior à das empresas comparáveis, se os montantes e o timing do reconhecimento de receitas são reais e precisos, e se os controlos internos relevantes são completos e eficazes, etc.

A Hongshida explicou que, durante o período em análise, a percentagem das receitas no quarto trimestre foi mais elevada principalmente porque a empresa fornece, em grande medida, equipamentos de fabrico inteligente sob medida para áreas como eletrónica de consumo, novas energias e semi-condutores em sentido lato; desde a obtenção de encomendas até à entrega final do projeto, envolvem-se vários processos técnicos complexos, e o ciclo de produção e entrega é longo. Em comparação com as empresas do mesmo setor, a percentagem das receitas do quarto trimestre da empresa é mais alta principalmente porque os produtos da empresa se concentram mais em segmentos de módulos do que em segmentos de produto final, em comparação com as empresas do mesmo setor.

No lado das contas a receber, a qualidade dos ativos da Hongshida enfrenta uma pressão significativa em termos de provisões. Os clientes no setor de armazenamento de energia solar da empresa, nomeadamente a Green Capital New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (a seguir, “Green Capital New Energy”), apresentam uma taxa de cobrança pós-período de apenas 0,30%. Em sua resposta ao segundo round de perguntas, a empresa afirmou que, após o período em análise, a Green Capital New Energy tem um montante reduzido de cobranças de contas a receber relativamente à empresa, devido a que os seus clientes a jusante são principalmente clientes do setor de armazenamento de energia solar; o atraso no pagamento dos clientes a jusante faz com que a empresa receba mais lentamente. A Green Capital New Energy continua a operar, mas enfrenta dificuldades temporárias na rotação de fundos, havendo risco de crédito; de acordo com o princípio da prudência, a empresa já, no final de outubro de 2025, constituiu provisão para créditos de cobrança duvidosa no montante correspondente a 50% do saldo de contas a receber, sendo o valor da provisão de 4.09M de RMB.

No entanto, de acordo com a divulgação mais recente no prospecto de março de 2026 (versão para registo), devido ao aumento dos indícios de risco de crédito da Green Capital New Energy, a empresa já, no final de 2025, constituiu uma provisão para créditos de cobrança duvidosa correspondente a 80% do saldo de contas a receber, no montante de 6.55M de RMB. Se, no futuro, os seus fluxos de caixa em dinheiro não melhorarem, a empresa continuará a enfrentar novos riscos de créditos de cobrança duvidosa; caso ocorra uma perda de totalidade dos créditos, a empresa aumentará ainda mais as perdas com créditos de cobrança duvidosa em 1.64M de RMB.

A Hongshida admite que, se no futuro a gestão das contas a receber da empresa for inadequada ou se a situação financeira e as condições operacionais dos clientes se deteriorarem, a empresa enfrenta o risco de não conseguir cobrar a tempo, ou até que parte das contas a receber não seja recuperada. Tal poderá ter impacto adverso na liquidez dos ativos da empresa e no desempenho operacional.

Expansão para além da “cadeia dos fornecedores da Apple” — os resultados ainda por avaliar

Possivelmente para compensar o risco de dependência da “cadeia dos fornecedores da Apple”, a Hongshida está a tentar construir uma nova força motriz de crescimento com foco em novas energias e semi-condutores em sentido lato, tendo já alcançado certos avanços nesse domínio. Por exemplo, o “equipamento de aparafusamento e montagem automático de dissipadores para chips” desenvolvido pela empresa foi selecionado como a primeira grande peça de equipamento significativo da província de Jiangsu (conjunto) em 2024; este produto já conseguiu alcançar fornecimento a fabricantes conhecidos de encapsulamento e testes de chips como Huatian Technology. Além disso, o equipamento desenvolvido de aplicação e colagem TIM permite uma precisão de alinhamento a nível de micrómetros, sendo adequado para soluções de arrefecimento de chips de elevado desempenho como CPU e GPU, desempenhando um papel importante na fabricação de placas-mãe de servidores de IA; já foi fornecido com sucesso à Wistron Infocomm.

No âmbito deste plano de IPO, a Hongshida pretende angariar 217 milhões de RMB. Entre os investimentos, 66.34M de RMB serão alocados para o projeto de ampliação de capacidade de equipamentos de fabrico inteligente; 50.61M de RMB para a construção do centro de I&D; 40 milhões de RMB para amortização de empréstimos bancários; e 60 milhões de RMB para suplementar o capital circulante.

Quanto à necessidade dos projetos de captação, a Hongshida afirmou que os equipamentos de fabrico inteligente podem ser amplamente aplicados no setor de produção industrial, permitindo uma substituição eficaz da mão de obra humana. Ao mesmo tempo que melhora a qualidade dos produtos industriais, reduz também os custos de produção. O projeto de construção do centro de I&D, por um lado, baseia-se nos produtos existentes atuais da empresa para realizar P&D inovadora dos pontos-chave de tecnologia; por outro lado, realiza investigação e desenvolvimento prospectivos direcionados a outros domínios de aplicação como semi-condutores em sentido lato, com base nas tendências de desenvolvimento do mercado, reforçando assim a capacidade global da empresa de I&D tecnológico e a sua competitividade no mercado.

Contudo, do ponto de vista da estrutura de receitas, os resultados da expansão do negócio da Hongshida não são ainda evidentes. Em 2024, a receita de eletrónica de consumo de 543 milhões de RMB continua a ser dominante. A receita de novas energias caiu de 139.17M de RMB em 2023 para 82.77M de RMB; a receita de semi-condutores em sentido lato foi de 20.64M de RMB, com uma percentagem inferior a 4%. De acordo com o conteúdo da resposta às perguntas, clientes adicionais na área de novas energias, como Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma e Green Capital New Energy, com base no facto de que os equipamentos inteligentes que adquiriram conseguem satisfazer, de forma faseada, as necessidades de produção; no período em análise, o volume das transações com a empresa apresentou uma tendência de queda.

Quanto aos planos substanciais de expansão para negócios que não sejam a “cadeia dos fornecedores da Apple” e às exposições de risco de perdas por imparidade das contas a receber, entre outras questões centrais, o repórter do jornal Economic Information Daily contactou e enviou comunicação à Hongshida, mas até à data de fecho para publicação não recebeu resposta. Analistas do setor apontam que, no geral, a Hongshida continua a ser uma empresa com uma marca profunda da “cadeia dos fornecedores da Apple”. Apesar de a empresa mostrar alguns destaques em termos de força tecnológica e extensão do negócio, no modelo de negócios continua a enfrentar múltiplos desafios, como uma concentração de clientes demasiado elevada e a necessidade de reforçar a conformidade dos controlos internos. Se a listagem no NEEQ poderá efetivamente permitir que a empresa concretize uma transição de “dependência da cadeia dos fornecedores da Apple” para a criação de valor com “IA e semi-condutores”, isso continua a depender das duas provas conjuntas do mercado e dos resultados financeiros no futuro.

（Caixa de correio do leitor: znhwuyong@163.com）

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