O seu Agente de Cálculo tem um conflito de interesses

Quando um escritório de advogados atua como agente de cálculo numa transação de crédito estruturado, normalmente também é consultor de transação. Quando um contabilista o faz, muitas vezes audita o mesmo veículo. Ninguém assinala isto como um problema. Simplesmente se tornou a norma nos mercados de ABS europeus e no crédito privado; a parte independente que certifica os seus fluxos de caixa raramente é independente.

Isto importa mais do que o mercado reconhece.

O agente de cálculo está no centro de cada data de reporte. Distribuições da waterfall, certificados de base de empréstimos, determinações de taxa de adiantamento, testes de elegibilidade; estes outputs determinam diretamente quanto capital um credor liberta e quanto fluxo de caixa segue para o equity. O papel existe precisamente porque diferentes partes numa transação têm interesses económicos diferentes, e alguém neutro precisa de fazer as contas.

Então, por que razão confiamos rotineiramente esse papel a partes que já estão comercialmente entrelaçadas na transação?

A resposta é, na maior parte, inércia. Os escritórios de advogados e os contabilistas sempre fizeram este trabalho. Compreendem os documentos. Têm as relações. E, francamente, durante muito tempo não havia uma alternativa real. Era necessário um interveniente sofisticado que conseguisse ler um acordo de financiamento de 300 páginas e traduzi-lo para cálculos reais. O software não era a solução óbvia quando a lógica subjacente era complexa, personalizada e mudava com cada transação.

Essa lógica já não se mantém.

O problema das folhas de cálculo de que ninguém fala

A maior parte do trabalho de agente de cálculo no crédito privado europeu e nas ABS continua a correr em folhas de cálculo. Não as rudimentares; muitas vezes, modelos altamente sofisticados, mantidos por analistas experientes que conhecem bem as transações. Mas, ainda assim, folhas de cálculo. Sem versionamento em qualquer sentido significativo. Sem testes automatizados. Sem trilho de auditoria para além de uma pasta de anexos de email e de um relatório trimestral que é enviado em PDF.

Quando algo corre mal, tende a correr mal em silêncio. Uma fórmula quebra. Um critério de elegibilidade fica configurado de forma incorreta após uma alteração. Um limite de concentração é calculado com o denominador errado. Estes erros não são hipotéticos. Qualquer pessoa que tenha passado tempo em operações de crédito estruturado já os viu. A maioria não é reportada porque é detetada antes de causar um problema real, ou porque corrigir em silêncio é mais fácil do que explicar.

O problema mais profundo é que os processos manuais de agente de cálculo não são, fundamentalmente, concebidos para escrutínio. Produzem um output. Não produzem um registo de como esse output foi derivado, quais foram as entradas utilizadas, que sistema foi verificado e quando. Para os credores e investidores que dependem desses outputs para tomar decisões de alocação de capital, essa é uma lacuna significativa.

O que independência realmente significa

A independência no papel de agente de cálculo deve significar duas coisas. Primeiro, ausência de entrelaçamento comercial com qualquer parte na transação; sem originação, sem concessão de crédito, sem posição de investimento. Segundo, uma metodologia verificável: entradas registadas, cálculos versionados, outputs rastreáveis. Não uma afirmação de independência, mas uma demonstração.

O primeiro requisito exclui a maioria das partes que atualmente fazem este trabalho, pelo menos em princípio. O consultor de transação e os auditores não são uma infraestrutura neutra. São prestadores de serviços com relações contínuas e interesses comerciais próprios de sua parte. Isto não os torna desonestos. Mas significa que não são, de forma estrutural, independentes do modo que o papel exige.

O segundo requisito é onde o software muda o quadro. Cada cálculo pode ser registado. Cada entrada é registada. Cada output fica associado a uma metodologia específica, a uma versão específica, a uma data específica. Quando um credor ou investidor pergunta como um número de base de empréstimos foi derivado, a resposta não é «a folha de cálculo». É um registo completo, auditável, que pode ser inspeçionado, contestado e reproduzido. É isto que construímos para entregar o Agente de Cálculo da Credibur.

Por que isto se está a tornar uma questão real

O crédito privado europeu cresceu substancialmente em sofisticação ao longo da última década. O capital que entra na classe de ativos é mais institucional. Expectativas regulatórias; reporting de securitização da ESMA, DORA, MaRisk para veículos alemães; são mais exigentes. As próprias estruturas são mais complexas: multi-tranche, multi-originator, com critérios de elegibilidade que abrangem dezenas de parâmetros.

A camada operacional não tem acompanhado o ritmo. O trabalho de agente de cálculo ainda é, em grande medida, artesanal. A diferença entre o que os documentos da transação dizem e o que é efetivamente monitorizado de forma contínua é maior do que a maioria dos fornecedores de capital reconhece.

Essa diferença está a fechar; lentamente, e sobretudo porque os fornecedores de capital estão a começar a colocar questões mais difíceis sobre a infraestrutura operacional. A expectativa de que um agente de cálculo consiga demonstrar como funciona, não apenas o que produziu, está a tornar-se mais comum.

Essa é uma expectativa razoável. É também, finalmente, uma expectativa tecnicamente alcançável.

Nicolas Kipp, Fundador, Credibur; infraestrutura operacional para concessão de crédito não bancário e crédito estruturado. A Credibur atua como um agente de cálculo moderno e automatizado.