Apenas uma queda de 3,4%! "Rei do Noroeste" Jin Hui Jiu, atravessando o ciclo

Pergunta ao AI · Como a gestão de capital influencia a expansão nacional da Jinhui Liquor?

O ponto de viragem da indústria de destilados de arroz ainda não chegou.

A queda de resultados tornou-se um problema inevitável para as empresas do sector.

Claro que há sempre excepções; entre várias empresas de bebidas alcoólicas cotadas, a Jinhui Liquor — apelidada de “Rei do Noroeste” — apresenta um desempenho bastante sólido.

De acordo com os relatórios financeiros divulgados anteriormente, em 2025 a Jinhui Liquor obteve receitas de 2.92B de yuans, uma queda homóloga de 3,4%; e obteve um lucro líquido de 354,4 milhões de yuans, uma queda homóloga de 8,7%.

No panorama geral, embora em 2025 a Jinhui Liquor tenha registado uma descida tanto nas receitas como no lucro líquido, a amplitude da queda não é muito grande; além disso, olhando para um período mais alargado, em 2023 e 2024 os resultados da Jinhui Liquor registaram crescimento positivo. Em 2024, as receitas foram de 3.02B de yuans e o lucro líquido de 388,1 milhões de yuans, com aumentos homólogos de 18,59% e 18,03%, respectivamente.

Os dados indicam que a Jinhui Liquor é uma empresa local de destilados de arroz; é uma das maiores empresas de produção de bebidas alcoólicas da província de Gansu em termos de escala e também uma das que apresenta melhores resultados operacionais.

Com a intensificação da concorrência no sector, os líderes industriais estão a penetrar cada vez mais nos mercados de nível mais baixo. Para as empresas locais, manter o seu “núcleo” já é bastante difícil; conseguir crescimento positivo é ainda mais difícil.

Então, por que razão, num ambiente de mercado como este, a Jinhui Liquor — apesar de também ser uma empresa local — não registou uma queda acentuada nos resultados? O que é que a Jinhui Liquor fez bem por detrás de um desempenho tão sólido?

O “Rei do Noroeste” por trás do brilho

A história da Jinhui Liquor pode ser traçada até ao período da Dinastia Han Ocidental.

Em 1951, alguns antigos ateliês, como Kangqingfang e Yongshengyuan, foram formados através da cooperação entre o sector público e o privado, dando origem à antecessora da Jinhui Liquor — a Fábrica de Álcool Estatal Local de Gansu no Condado de Huixian (Gansu Hui County). A partir daí, ao longo de várias décadas, de uma fábrica de álcool chamada Longnan Chun a uma sociedade do grupo Longnan Chun Liquor, a empresa passou por várias renomeações; e, durante essas transformações, a Jinhui Liquor cresceu em silêncio.

Em 2006, a Jinhui Liquor atingiu um ponto de viragem crucial. Nesse ano, o Grupo de Investimento At firmou-se: investiu vários milhares de milhões de yuans para reorganizar esta fábrica de bebidas alcoólicas com longa tradição. O presidente do Grupo At Investment, Li Ming, é natural do Condado de Huixian, em Longnan. Depois de ter pedido demissão e se lançado no mundo empresarial nos anos 90 do século XX, foi capaz de ganhar o seu primeiro grande dinheiro através da actividade no sector da mineração; mais tarde, começou a estender a sua actividade ao sector das bebidas alcoólicas. Após entrar na Jinhui Liquor, o Grupo At Investment definiu de forma explícita o objectivo de “se tornar um dos dez maiores produtores de licor de arroz da China”; assim, a Jinhui Liquor iniciou a sua “segunda grande iniciativa” (second round of entrepreneurship).

Em 2016, a Jinhui Liquor conseguiu a sua listagem no mercado A, tornando-se a primeira empresa de bebidas alcoólicas cotada em Gansu; em 2020, a Yuyuan Shares, do Grupo Fosun, adquiriu 30% das acções da Jinhui Liquor por 1.84B de yuans às mãos do Grupo At Investment, fazendo com que Guo Guangchang se tornasse o controlador efectivo. Porém, dois anos mais tarde, o grupo Fosun voltou a negociar: com a justificação de “resolver a potencial concorrência de empresas do mesmo sector na área de bebidas alcoólicas”, recomprou as 13% das acções da Jinhui Liquor por 1.94B de yuans, devolvendo-as ao Grupo At Investment; Li Ming tornou-se novamente o controlador efectivo da Jinhui Liquor.

Embora o controlador efectivo tenha regressado finalmente à posição inicial, estas operações de capital durante alguns anos tiveram um impacto considerável na Jinhui Liquor. Por um lado, embora o grupo Fosun tenha estado envolvido apenas durante dois anos, foi precisamente nesse período que a Jinhui Liquor ajustou a sua estratégia de desenvolvimento: de “aprofundar no Noroeste” para “expandir para todo o país, aprofundar no Noroeste e concentrar-se em avanços decisivos”, acelerando de forma gradual o progresso da expansão nacional. Por outro lado, a entrada do grupo Fosun aumentou significativamente a atenção do mercado sobre a Jinhui Liquor, promovendo de forma positiva a construção da imagem da empresa e a valorização do seu valor de mercado.

Talvez tenha sido precisamente influenciada pelo planeamento de desenvolvimento desses anos que a Jinhui Liquor mantém hoje um desempenho tão sólido. Ao decompor os dados do relatório financeiro, a chave para sustentar o desempenho da Jinhui Liquor reside na optimização e actualização da estrutura de produtos. Em 2025, as receitas da Jinhui Liquor foram de 2.92B de yuans, com uma queda homóloga de 3,4%; no entanto, a receita dos produtos premium acima de 300 yuans cresceu em sentido contrário, 25,21%, atingindo 709 milhões de yuans. Em simultâneo, a receita dos produtos de baixo escalão abaixo de 100 yuans caiu acentuadamente 36,88%. Esta subida e esta descida entre si mostram que a Jinhui Liquor obteve resultados relativamente bons na sua transição para produtos de gama mais alta.

Na verdade, ainda antes da entrada do grupo Fosun, a Jinhui Liquor já tinha começado a preparar a sua presença no mercado de gama alta. Segundo as informações, produtos da Jinhui Liquor como “Jinhui dezoito anos” e “Jinhui vinte e oito anos”, séries baseadas em anos, são os produtos de destaque para a estratégia de gama alta. Entre eles, “Jinhui dezoito anos” posiciona-se na faixa de 400 yuans, atacando o cenário de consumo em banquetes; “Jinhui vinte e oito anos” tem como alvo o mercado na faixa dos milhares de yuans.

Se for feita uma decomposição mais aprofundada, pode verificar-se que o sucesso da Jinhui Liquor na gama alta resulta da sua estratégia de diferenciação tanto para o mercado local como para o mercado fora da província.

No mercado da base em Gansu, a estratégia de gama alta da Jinhui Liquor alinha-se com precisão com o ritmo da actualização do consumo. Nos últimos anos, as principais faixas de preços do licor em Gansu, que antes estavam abaixo de 100 yuans, foram subindo progressivamente para 100-300 yuans; o consumo em jantares e banquetes empresariais também subiu para mais de 200 yuans. A Jinhui Liquor, através de produtos como “Ruanhe H3” e “Ruanhe H6”, posicionou-se com precisão na faixa de 100-300 yuans, tornando-se o maior beneficiário dessa actualização do consumo na província. Para o mercado fora de Gansu, em regiões como Shaanxi, Ningxia, Qinghai e Xinjiang, a Jinhui Liquor promove principalmente o grande produto “Zheng Nengliang” na faixa de 100-400 yuans. Já nos mercados do Leste da China, como Jiangsu e Zhejiang, a empresa aposta na série “Jinhui Laojiao” de 300-900 yuans, posicionando-a como gama alta e gama média-alta.

Preocupações ocultas por trás do brilho

Num momento de ajustamento profundo da indústria, nenhuma empresa de bebidas alcoólicas consegue ficar totalmente imune.

A Jinhui Liquor, naturalmente, não é excepção. Embora o desempenho de 2025 seja sólido, também não significa que não exista risco operacional.

Por exemplo, no que diz respeito à expansão nacional, apesar de a Jinhui Liquor já ter proposto a estratégia de “expandir para todo o país, aprofundar no Noroeste e concentrar-se em avanços decisivos” no período da entrada do grupo Fosun, até hoje a fonte das receitas continua altamente dependente do mercado dentro da província de Gansu. Os dados do relatório financeiro mostram que, em 2025, o mercado dentro da província gerou receitas de 2.11B de yuans, representando 72,38% da receita total; o mercado fora da província gerou 665 milhões de yuans, representando 22,79%, e o restante veio de outras actividades e de ajustes de canais.

É de notar que, ao expandir o mercado fora da província, a Jinhui Liquor não só não conseguiu avanços de ruptura como também registou uma redução do número de distribuidores.

No final de 2025, o número total de distribuidores da Jinhui Liquor era de 941, ou seja, uma redução líquida de 60 face ao final do ano anterior. Desse total, os distribuidores fora da província registaram uma redução líquida de 91, enquanto os distribuidores dentro da província aumentaram em 31. Além disso, no mesmo período, cada distribuidor dentro da província contribuiu em média cerca de 6,62 milhões de yuans em receitas, enquanto cada distribuidor fora da província contribuiu apenas cerca de 1,07 milhões de yuans. Quando recursos de distribuidores equivalentes são alocados ao mercado fora da província, a eficiência de produção é apenas um sexto da que se verifica dentro da província, o que indica que a Jinhui Liquor ainda não formou um efeito de escala na construção de canais fora da província.

Além de o processo de expansão nacional estar a avançar lentamente, como acontece com a maioria das empresas do sector, a Jinhui Liquor também enfrenta o problema do aumento contínuo de inventários e uma taxa de utilização de capacidade relativamente baixa.

Os dados do relatório financeiro mostram que, à medida que o volume de inventário vai subindo gradualmente, o valor contabilístico dos inventários da Jinhui Liquor atingiu um novo máximo histórico.

No final de 2025, o valor contabilístico dos inventários da Jinhui Liquor era de 2B de yuans, representando 37,93% do total de activos. Em 2022-2024, o valor contabilístico dos inventários foi de 1.51B de yuans, 1.62B de yuans e 1.69B de yuans, correspondendo a 36,93%, 36,80% e 36,71% do total de activos, respectivamente.

Especificamente, o volume de inventário de bebidas acabadas aumentou de 5.351,42 quilolitros no final de 2024 para 7.445,59 quilolitros no final de 2025, um crescimento de 39,13%. Entre eles, o inventário de produtos premium acima de 300 yuans cresceu 30,59%, o inventário de produtos de gama média entre 100-300 yuans cresceu 39,80% e, para os produtos de baixo escalão abaixo de 100 yuans, o inventário cresceu ainda 40,60%. Este conjunto de dados indica que, embora a transição da Jinhui Liquor para produtos premium tenha optimizado a estrutura de produtos, devido ao impacto do ritmo de escoamento no mercado, também se verifica simultaneamente o risco de acumulação de inventário.

Devido ao aumento contínuo dos inventários, a taxa de utilização da capacidade da Jinhui Liquor registou uma ligeira queda, e a ociosidade da capacidade continua a ser relativamente evidente.

Os dados indicam que, em 2025, a capacidade de design do estaleiro/oficina de embalagens da Jinhui Liquor era de 35.000 quilolitros, enquanto a capacidade efectiva era apenas de 20.573,13 quilolitros, resultando numa taxa de utilização de 58,78%. Em 2022-2024, as taxas de utilização de capacidade foram 45,76%, 54,41% e 59,13%, respectivamente, mantendo-se a longo prazo numa operação em níveis baixos.

Não há como negar que, ao promover activamente a transição para a gama alta e explorar continuamente o mercado fora da província, a Jinhui Liquor — uma empresa regional — conseguiu manter o seu “núcleo” durante o ciclo de queda do sector. No inverno de pressão colectiva sobre a indústria de destilados de arroz, a Jinhui Liquor usou um desempenho resistente às quedas para provar a sua “base” de “Rei do Noroeste”. No entanto, problemas como a expansão nacional lenta, inventários elevados e capacidade ociosa continuam a existir; um desempenho sólido não significa que seja possível viver descansado. Para a Jinhui Liquor, o desempenho estável de 2025 é apenas um resultado faseado; à medida que a concorrência no mercado se torna cada vez mais feroz, o verdadeiro teste talvez esteja apenas a começar, e o caminho futuro de desenvolvimento continuará longo.

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência