United Nations Minsheng: Qual é o impacto da venda de ouro pelo Banco Central? As dúvidas começam a surgir sobre a lógica do mercado de alta do ouro

Porque é que alguns bancos centrais estão a vender ouro?

Desde que eclodiu o conflito entre o Irão e os EUA, o mercado tem prestado grande atenção à venda de ouro por parte de alguns países, e começaram a surgir dúvidas sobre a lógica do bull market do ouro apoiada pela “compra de ouro pelos bancos centrais”. Como mostra a Figura 1, em março de 2026, os bancos centrais da Turquia e da Rússia já começaram a vender ouro, enquanto a Polónia planeia vender ouro para apoiar a construção de defesa. Então, por que razão alguns bancos centrais estão a vender ouro de forma “passiva”? Vender ouro pelos bancos centrais é, de facto, um factor negativo para os preços do ouro?

Consideramos que, nesta ocasião, a venda de ouro por parte de alguns bancos centrais tem mais um carácter “táctico” do que “estratégico”, e as razões centrais incluem os seguintes 3 aspectos:

Em primeiro lugar, o comportamento institucional de “seguir a tendência”. Em termos essenciais, os bancos centrais também desempenham no ouro o papel de “investidores institucionais”. Tomando como exemplo o banco central da Turquia: quando o preço do ouro está num período de consolidação e de lateralidade, o banco central da Turquia costuma vender ouro; em contrapartida, quando o preço do ouro acelera em alta, o banco central da Turquia acelera também a compra de ouro.

Em segundo lugar, o défice orçamental aumenta rapidamente a curto prazo, levando o banco central a vender ouro “de forma passiva” para satisfazer despesas de liquidez. Por exemplo, na Turquia: depois de o défice orçamental da Turquia subir rapidamente, o banco central ou, “por não haver alternativa”, vende ouro para obter dólares; por exemplo, na Rússia: depois de o défice orçamental da Rússia subir rapidamente em 2025, o banco central russo também começa a “reduzir de forma passiva” posições em ouro para obter apoio financeiro ao conflito Rússia-Ucrânia.

Em terceiro lugar, a dinâmica de “vai e vem” entre as reservas de ouro e as reservas de divisas do banco central. Tomando como exemplo o banco central da Turquia: o mecanismo de transmissão do efeito “gangorra” entre “reservas de divisas” e “reservas de ouro” é o seguinte: choque na oferta de petróleo → subida do preço do petróleo → agravamento do desequilíbrio da balança corrente → desvalorização acelerada da lira → o banco central vende ouro para aumentar as reservas externas. Após a eclosão do conflito entre o Irão e os EUA, com receio de que a preocupação com a aceleração da expansão do défice comercial conduza a uma desvalorização demasiado rápida da lira, o banco central turco vendeu quase 60 toneladas de ouro em março.

Por que é que o grande enredo de “alta de longo prazo do ouro” não mudou

Consideramos que a tendência principal de “alta de longo prazo do ouro” não sofreu alterações, e as razões centrais incluem 4 dimensões**:**

Em primeiro lugar, em março, o mundo continua a estar em “compra líquida” de ouro; algumas vendas por parte de certos bancos centrais não afectam a cadência principal de “compra de ouro pelos bancos centrais”. Após a eclosão do conflito entre o Irão e os EUA, a compra de ouro pelos bancos centrais globais atingiu 14,7 toneladas em março de 2026, das quais a zona euro foi a “principal compradora” do mês (43,1 toneladas); a quantidade de ouro acrescentada pelos restantes bancos centrais excede em larga medida a quantidade de ouro vendida pela Turquia e pela Rússia. Em suma, os actos de “redução” dos bancos centrais não afectam o tom principal de “compra de ouro pelos bancos centrais”.

Em segundo lugar, a tendência de enfraquecimento da credibilidade de longo prazo do dólar não foi revertida. Se tratarmos os EUA como uma “empresa”, a boa credibilidade do dólar equivale à “capacidade de pagamento” da empresa. Considerar a expansão da dívida do governo dos EUA com rácio de alavancagem abaixo de 60% antes de 1991 como uma “expansão benigna”; após 1991, quando o rácio de alavancagem do governo dos EUA ultrapassa ou se aproxima de 60%, a expansão da dívida corresponde a “relaxamento da disciplina fiscal”, sendo que o primeiro caso se associa ao reforço da credibilidade do dólar e o segundo ao enfraquecimento da credibilidade do dólar. Em 2025, depois de o governo de Trump aprovar o “Great and Beautiful Act”, o rácio de alavancagem do governo dos EUA ultrapassou 110%, e a tendência de enfraquecimento da credibilidade do dólar manteve-se.

Em terceiro lugar, mesmo que os bancos centrais globais “de núcleo” a longo prazo vendam ouro de forma “estratégica”, o preço do ouro ainda pode subir. Como se observa nas Figuras 7-8, 1977-1979 e 1999-2008 correspondem precisamente ao período de enfraquecimento da credibilidade do dólar (para o método de divisão das fases, ver o parágrafo anterior); ou seja, mesmo quando os EUA, a União Europeia e outras economias centrais vendem grandes quantidades de ouro, o ouro continua a seguir uma tendência de alta. Com a premissa de enfraquecimento da credibilidade do dólar, em fevereiro-março de 2026, mesmo que algumas vendas por parte de certos bancos centrais levem a que o preço do ouro tenha, a curto prazo, uma trajetória “vai e vem”, a tendência de alta poderá ainda não ter sido revertida.

Em quarto lugar, as vendas “tácticas” de ouro a curto prazo por bancos centrais “não de núcleo” não afectam a tendência de alta de longo prazo do ouro. Tomando como exemplo a fase de enfraquecimento da credibilidade do dólar de 2016-2026: no conjunto, as reservas de ouro dos bancos centrais globais registaram um aumento líquido acumulado de 3517 toneladas; a curto prazo, embora bancos centrais “não de núcleo” como a Turquia, 5 países da Ásia Central e as Filipinas tenham vendido ouro, causando uma certa correcção do preço do ouro no curto prazo (ver Figura 11), tal não reverteu a grande tendência de alta do preço do ouro em 2016-2026.

Em suma,nós consideramos que a venda de ouro por parte de alguns bancos centrais “não de núcleo”, como a Turquia e a Rússia, é uma redução “táctica” baseada na decisão de “seguir a tendência” e de “mitigar temporariamente a crise fiscal”, e não afecta a lógica de longo prazo de “enfraquecimento da credibilidade do dólar → aumento da compra de ouro pelos bancos centrais → consolidação da tendência de alta do ouro”.

Aviso de riscos:

É possível que, em 2026, o Fed comece a precificar aumentos de taxas a partir da expectativa de não reduzir as taxas; o encerramento do Estreito de Ormuz no médio e longo prazo pode ser “prolongado”, e a continuação da subida do preço do petróleo ou a persistência de uma volatilidade em níveis elevados poderá ter impacto na economia global;** o Presidente do Fed poderá ser Waš;** há a possibilidade de o Fed promover antecipadamente a “redução do balanço”.

（Fonte: Guolian Minsheng）