Zhejiang Securities: espera-se que o padrão de alta volatilidade no mercado de obrigações convertíveis continue recomendando a alocação em obrigações convertíveis de dividendos

Ideias centrais

Sob contínuas perturbações internas e externas, a apetência pelo risco do mercado continua a cair; o padrão de elevada volatilidade no mercado de obrigações convertíveis (turnáveis) deverá manter-se. Recomenda-se alocar obrigações convertíveis de dividendos (redbo) como posição de base e efectuar, de forma moderada, uma estratégia de confronto em activos subavaliados numa fase de rebound temporário.

Com perturbações internas e externas em constante evolução, as obrigações convertíveis voltam a cair

Na semana passada (2026/03/30~2026/04/03, e o mesmo para o que se segue), os conflitos geopolíticos no Médio Oriente continuaram a perturbar o ambiente, em conjunto com a entrada do mercado na janela de validação dos resultados. A queda da apetência pelo risco levou a um ajustamento sincronizado entre as obrigações convertíveis e os mercados accionistas. O índice de obrigações convertíveis de grande capitalização caiu 0,64%; a queda foi inferior à do índice de empresas de média dimensão (-2,1%) e à do índice de empresas de pequena dimensão (-1,2%). O índice de preços mais altos caiu significativamente 4,3%, e os activos com valuation elevada continuaram sob pressão. No plano externo, os conflitos geopolíticos no Médio Oriente continuam a intensificar-se; as declarações de Trump relacionadas com a questão do Irão reduziram as expectativas de cessar-fogo no mercado. A restrição à oferta de energia poderá transformar-se num factor de perturbação de médio e longo prazo; a lógica de trade do cenário de estagflação (stagnation + inflation) dificilmente será quebrada no curto prazo, e os activos de risco globais enfrentam pressão generalizada. No plano doméstico, as acções A entram numa fase de divulgação concentrada de relatórios anuais e trimestrais do primeiro trimestre; a confiança do mercado torna-se mais prudente. Os investidores, em geral, aguardam que os dados fundamentais fiquem mais claros. O volume de negociação das acções e das obrigações convertíveis caiu claramente. Considerando a avaliação, a avaliação das obrigações convertíveis na fase anterior já se encontrava num máximo histórico; apesar de ter havido um recuo significativo recentemente, ainda não regressou a um intervalo razoável. A margem de segurança é insuficiente. Recomenda-se manter uma abordagem defensiva, concentrar-se em activos com elevada distribuição de dividendos e desempenho mais estável e evitar activos com sensibilidade elevada e valuation alta.

A correcção do mercado; a estratégia de alocação deve centrar-se na defesa

Na última semana, o mercado de obrigações convertíveis mostrou uma oscilação diferenciada. Recomenda-se manter uma estratégia defensiva. De acordo com os resultados de backtesting do modelo quantitativo de obrigações convertíveis da Guotai Junan (Zhejiang) para o universo de conversíveis da ZheShang, até 2026/04/03 o mercado de obrigações convertíveis, no conjunto, apresentou um padrão de oscilação estrutural e diferenciação. As trajectórias internas dos factores por estilo continuam a divergir significativamente. No estilo de momentum, a “Jin 25” (Gold 25 Convertible) do sector do cobre mostrou-se relativamente mais activa, com uma subida de +2,04% na semana; já a “WeiDao Convertible” e a “LiuGong Convert 2”, que também pertencem ao estilo de momentum, enfrentaram uma pressão de correcção evidente, recuando -4,60% e -4,75%, respectivamente. No estilo relacionado com quantidade e preço (volume-preço), também se observou uma volatilidade intensa: no sector de software e serviços, a “HongTu Convertible” ajustou-se de forma significativa em -12,08% na semana; por outro lado, no sector de química farmacêutica, a “ShanHe Convertible” registou um retorno positivo de +1,34%. No conjunto, na última semana o mercado de obrigações convertíveis evidenciou características de diferenciação estrutural e de alternância entre activos com valuation mais alta e mais baixa. O mercado não apresenta uma tendência unidireccional; a aposta das entradas de capital entre diferentes sectores intensificou-se. Alguns títulos mecânicos em patamares elevados continuam a libertar pressão de avaliação, enquanto alguns activos com quedas mais profundas ou com atributos defensivos começaram a atrair atenção do capital. Recomenda-se que os investidores, neste mercado de oscilação, mantenham uma estratégia de alocação neutra com viés defensivo, evitando títulos congestionados em que a divergência de ZL se encontra em níveis elevados. Ao mesmo tempo, prestar atenção de forma moderada a activos “wrong way” (subitamente mal precificados) com suporte em fundamentos e em que a divergência de ZL se encontra em níveis extremamente baixos, aguardando com paciência oportunidades de correcção de avaliação.

Alocar em obrigações convertíveis de dividendos para lidar com a queda do sentimento de risco

Perspectiva para o futuro: com múltiplas perturbações internas e externas, a apetência pelo risco do mercado mantém-se em níveis baixos. Como o mercado accionista não dispõe de orientações claras e direccionais, as obrigações convertíveis de dividendos poderão ser a melhor escolha para enfrentar o ambiente de volatilidade actual. Neste momento, a apetência pelo risco do mercado é travada por factores duplos, internos e externos; pelos ensinamentos da experiência histórica, na fase em que a apetência pelo risco recua, o estilo de baixa volatilidade de dividendos (redbo) tende normalmente a superar o estilo de crescimento. Transpondo para a estratégia de obrigações convertíveis: os sinais de estabilização do mercado ainda não são evidentes; por isso, recomenda-se manter uma posição de forma razoável. No lado da defesa, o foco deve incidir sobre as obrigações convertíveis de dividendos. Estes títulos baseiam-se nas características estáveis das acções subjacentes e na protecção do “piso” de dívida das obrigações convertíveis; têm uma capacidade mais forte de resistir a quedas, podendo fornecer um suporte estável ao portefólio. Por outro lado, é apropriado alocar moderadamente em activos subavaliados, para apostar num ganho de capital que venha de um rebound temporário do mercado.

Aviso de risco: 1) Melhoria insuficiente dos fundamentos económicos; 2) Aperto da liquidez doméstica; 3) Eventos de risco no exterior acima do esperado; 4) A experiência histórica não representa o futuro.

（Fonte: ZheShang Securities）