O que indica a operação de recompra de "quantidade mínima" do banco central?

Liu Qi

Desde abril, o Banco Popular da China tem vindo a realizar consecutivamente operações de reverse repo de 7 dias do tipo “volume extremamente baixo” (“地量”). Entre elas, a dimensão das operações de 1 de abril e de 2 de abril foi de 500 milhões de yuan, o valor mais baixo desde fevereiro de 2016, altura em que o banco central estabeleceu o mecanismo corrente diário de operações no mercado aberto. Isto tem despertado ampla atenção no mercado.

Na minha perspetiva, as operações consecutivas de reverse repo com “volume extremamente baixo” do banco central são um ajuste regular num contexto de liquidez abundante, e também uma manifestação intuitiva da transição do enquadramento de controlo da política monetária na China, passando de uma abordagem quantitativa para uma baseada no preço, tornando a regulação mais flexível e precisa. Isto tem um significado importante para manter o funcionamento estável dos mercados financeiros.

O “volume extremamente baixo” nas operações de reverse repo está, por detrás, na abundância de liquidez no sistema bancário. Março, sendo um mês de fim de trimestre, tem uma maior intensidade de despesa do tesouro. Ao mesmo tempo, o banco central tem mantido uma proteção mais forte relativamente à liquidez. Desde o início do ano até ao final de março, o banco central já efetuou uma injeção líquida acumulada superior a 1,65 biliões de yuan em fundos de médio e longo prazo através de MLF (facilidade de empréstimo de prazo médio) e de reverse repo por aquisição definitiva, criando condições monetárias e financeiras favoráveis para o mercado.

As taxas de juro de mercado, como um “barómetro” da liquidez, comprovam de forma ainda mais direta a tendência de folga das condições de financiamento. Em março, a média do DR001 (taxa de juro média ponderada de operações overnight com garantia de recompra no mercado interbancário) foi de cerca de 1,31%, mantendo-se em níveis baixos. Após a entrada em abril, o DR001 tem continuado continuamente abaixo de 1,3%, mostrando claramente que a procura de fundos de curto prazo por parte das instituições financeiras diminuiu e que o mercado não está “sem dinheiro”. Assim, ao reduzir a injeção de fundos de curto prazo na sequência desse quadro, o banco central está a responder de forma precisa às relações entre oferta e procura no mercado, e não a apertar proativamente a liquidez.

Consequentemente, o mercado também não deveria, de forma simplista, concluir se a política monetária mudou apenas com base em alterações na quantidade das operações no mercado aberto, especialmente numa única operação desse tipo. As operações de mercado aberto são uma das formas de o banco central injetar liquidez. A sua escala não é influenciada apenas pela postura de política, mas também é perturbada por fatores sazonais, como o pagamento de impostos pelos residentes e levantamentos de numerário nos feriados. Por isso, julgar a orientação da política monetária apenas com base na quantidade das operações é inevitavelmente uma visão demasiado parcial.

Nos últimos anos, a China tem vindo a transitar continuamente para um enquadramento de política monetária de controlo baseado no preço. O banco central tem vindo a atenuar progressivamente os objetivos quantitativos e a dar maior importância ao papel do controlo via preços. As quantidades das operações no mercado aberto servem cada vez mais os objetivos do controlo das taxas de juro. Tal como afirmou o vice-governador do Banco Popular da China, Zou Lan, numa conferência de imprensa realizada pelo Gabinete de Assuntos Estatais da Informação (国新办) em janeiro deste ano: “Ajuste de forma flexível a combinação das várias ferramentas das operações no mercado aberto, mantenha a liquidez abundante e oriente para que as taxas overnight se mantenham próximas dos níveis da taxa de política.” As recentes operações “de volume extremamente baixo” no mercado aberto são precisamente uma expressão da maior flexibilidade e precisão das operações do banco central: evitam a acumulação de fundos, asseguram o funcionamento estável do mercado monetário e são também uma exigência inerente para a transição da política monetária para o controlo baseado no preço.

Do ponto de vista do tom da política, a política monetária atualmente de relaxamento moderado não mudou. Olhando para o período seguinte, o banco central continuará a, com base na liquidez e na situação de funcionamento do mercado, a gerir de forma racional a combinação de instrumentos, bem como a assegurar o controlo da liquidez, apoiando o desenvolvimento estável e saudável dos mercados financeiros.

(Editar: Wenjing)

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                                                            Banco Popular da China
                                                            Reverse repo