Orientação forte, melhoria de competências, mecanismos aprimorados: as 16 medidas de Xangai flexibilizam os fundos de capital estatal

《Jornal Securities Times》 repórter Zhang Shuxian

Em 7 de abril, a Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai emitiu formalmente o «Parecer orientador sobre o impulso adicional ao desenvolvimento de elevada qualidade dos fundos de private equity de que as empresas supervisionadas pela Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado são gestoras e participantes no âmbito de supervisão» (a seguir referido como «Parecer orientador»). O documento, a partir de três aspetos — reforçar a orientação, elevar a capacidade e otimizar os mecanismos — apresenta 16 medidas de trabalho, de modo a impulsionar que o capital estatal se torne capital de longo prazo, capital paciente e capital estratégico para servir o desenvolvimento da indústria.

O «Parecer orientador», segundo nota do «Jornal Securities Times», centra-se em todo o processo de operação do fundo, como a constituição do fundo, a avaliação de ativos e a tomada de decisão de investimento, e aperfeiçoa e complementa o «Regulamento de gestão de fundos de private equity de que as empresas supervisionadas pela Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai são gestoras» (a seguir referido como «Regulamento de gestão do fundo»), emitido pela Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai em agosto de 2024.

Por exemplo, o «Regulamento de gestão do fundo» prevê que as empresas supervisionadas, quando lançarem e constituírem um fundo ou dele participarem como investidor, devem, após a sua aprovação pela instância de revisão do grupo, proceder a um registo prévio ou a um relatório junto da Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai. O «Parecer orientador» estabelece requisitos de registo após a implementação para a situação especial em que uma empresa supervisionada lança e constitui o fundo, mas não realiza aportes, ficando a responsabilidade de coordenação e gestão a cargo de cada empresa supervisionada.

O «Regulamento de gestão do fundo» exige que as empresas supervisionadas aproveitem plenamente o efeito de amplificação do capital do fundo, tendo definido limites superiores, a nível de princípio, para a proporção de subscrição acordada (commitment) consoante o tipo de fundo. Com base na situação apurada em inquérito e estudo, o «Parecer orientador» indica, para as empresas supervisionadas que, dentro do âmbito do seu negócio principal, lançam e constituem fundos especializados com um único objetivo, que pode ser relaxada a proporção de subscrição acordada, e apoia que as empresas supervisionadas simplifiquem adequadamente os procedimentos internos de constituição.

No que respeita ao mecanismo de decisão de investimento, a Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai explica que, após a pesquisa, se verificou que existe uma certa tendência de “GPização” nos LPs de capital estatal no mercado. Essa tendência é acompanhada por tentativas de assegurar direitos próprios através da apresentação/indicação de membros para o comité de decisão de investimentos, e que a maioria das votações segue o modo de “voto de instituição”, o que, em certa medida, afeta a eficiência da decisão de investimento. A este respeito, o «Parecer orientador» propõe que as empresas supervisionadas possam assegurar o direito à informação e o direito de supervisão através de meios como designar observadores para o comité de decisão de investimentos ou membros para comissões consultivas; quanto à necessidade real de indicar membros para o comité de decisão de investimentos, devem ser indicadas pessoas com capacidade para o desempenho das funções, contribuindo para melhorar o nível de decisão, e são apoiadas a emitir de forma independente opiniões sobre decisões de investimento dentro do âmbito da autorização (ou seja, «voto individual»). Em simultâneo, incentiva-se ainda mais que os fundos de capital estatal, consoante as necessidades, introduzam uma determinada proporção de especialistas do setor como membros do comité de decisão de investimentos, para elevar a competência e profissionalismo na área.

Tendo em conta que gestores de fundos excelentes possuem forte capacidade profissional e conseguem detetar com precisão o valor potencial de projetos de hard tech em fase inicial, formando uma estrutura de preços mais alinhada com as regras do mercado e com a credibilidade do setor. O «Parecer orientador» esclarece ainda que, após os respetivos procedimentos de decisão, as empresas supervisionadas podem definir de forma diferenciada, para gestores de fundos excelentes, condições como a proporção do aporte de capital estatal, a taxa mínima de retorno por limiar (threshold) e a base para o cálculo da remuneração de gestão, priorizando especialmente fundos que direcionem para empresas tecnológicas em fase de semente e em fase de arranque, para os quais podem ser ainda mais relaxadas as condições.

No que diz respeito à capacidade de fixação de preço do investimento principal (lead), considerando que os projetos em fase inicial têm elevada incerteza e, muitas vezes, carecem de indicadores financeiros que sirvam de referência, a exigência sobre a capacidade de avaliação e fixação de preços da equipa de gestão é maior. O «Parecer orientador» enfatiza que os fundos de capital estatal devem adotar métodos científicos de avaliação que se adaptem a diferentes fases de crescimento de empresas tecnológicas, dando atenção a indicadores-chave, como a capacidade da equipa central, a intensidade do investimento em P&D, a originalidade e grau de avanço das tecnologias, a qualidade das patentes, a posição estratégica na cadeia industrial e as perspetivas de crescimento, de modo a melhorar efetivamente a capacidade de fixação de preços do investimento principal na área de inovação tecnológica em fase inicial.

O investimento conjunto (follow-on) e a repartição de benefícios em excesso (excess returns) são mecanismos de incentivo e de contenção amplamente aplicados em fundos de base orientada pelo mercado. Para se alinharem ainda mais com os fundos orientados pelo mercado, o «Parecer orientador» incentiva os fundos de investimento industrial e os fundos de investimento financeiro a implementar mecanismos de investimento conjunto; apoia ainda que a equipa de gestão obtenha rendimentos do investimento conjunto e repartição de benefícios em excesso através da detenção de plataformas de follow-on dos trabalhadores (SLP) ou de quotas de GP.

No que concerne ao sistema de avaliação de desempenho, o «Parecer orientador» enfatiza que as empresas supervisionadas devem seguir as regras de operação de investimentos dos fundos e aplicar um mecanismo de avaliação que combine avaliações anuais com um horizonte de longo período. O documento tolera o risco normal de investimento e não utiliza, de forma simples, o lucro/prejuízo de um único projeto ou apenas de um único ano como base de avaliação, eliminando assim as preocupações sobre o investimento em projetos em fase inicial. Ao mesmo tempo, exige que as empresas supervisionadas, consoante o tipo de fundo e a fase de operação em que se encontra, definam de forma diferenciada indicadores financeiros e indicadores não financeiros.

O «Parecer orientador» define ainda que, quando as empresas supervisionadas transferirem quotas do fundo, ou quando fundos de estrutura societária transferirem participações em empresas já investidas, podem, com base em relatórios de avaliação emitidos por instituições terceiras com base na situação do projeto, em casos de mercado comparáveis, na liquidez dos ativos e outros fatores, determinar de forma razoável a amplitude de ajuste de preço, salvaguardar os direitos e interesses do capital estatal e melhorar a eficiência da saída (exit). A Comissão Municipal de Administração de Ativos do Estado de Xangai afirma que, quando as empresas supervisionadas aprovarem os planos de transferência das quotas de fundos estatais, podem aprovar em simultâneo a amplitude e o limite inferior da possibilidade de ajustes escalonados de preço, no caso de não serem recolhidos potenciais adquirentes com intenção de compra, aumentando a eficiência da transação.

(Editor: Wenjing)

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