A Zhongji Xuchuang, em 2025, lucra líquido em dobro e ultrapassa os 10 mil milhões de euros; a sua posição de líder é sólida, mas ainda existem preocupações latentes.

Pergunte ao AI · O aumento de existências está perto de 80%. Como deve a empresa lidar com a potencial pressão de imparidade?

Na noite de 30 de março, o líder mundial da indústria de módulos ópticos, JONIC EE (300308.SZ), divulgou o seu relatório anual de 2025. Na fase de aceleração do investimento em infraestruturas de computação de IA, a empresa alcançou um crescimento em grande escala no seu desempenho ao longo do ano. As receitas totais atingiram 38.24B de RMB, um aumento de 60,25%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 38.24B de RMB, um aumento de 108,78%. No entanto, por trás do crescimento elevado, também se fizeram notar ao mesmo tempo preocupações, como gestão de existências, dependência de clientes, segurança da cadeia de abastecimento e riscos geopolíticos, que poderão vir a tornar-se variáveis-chave que limitam o desenvolvimento a longo prazo.

A margem bruta aumenta 7,96%, desempenho de rentabilidade e de fluxos de caixa é excelente

Em 2025, a iteração dos grandes modelos de IA à escala global acelerou. Tanto as empresas de nuvem no país como no exterior e os gigantes tecnológicos continuaram a aumentar o investimento em infraestruturas de computação. Com a procura a disparar por módulos ópticos de alta velocidade como componente central da transmissão em data centers, no período em análise, JONIC EE gerou no total 10.8B de RMB de receita operacional, um aumento de 60,25%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 37.46B de RMB, um aumento de 108,78%. O desempenho duplicou oficialmente, entrando formalmente no grupo de empresas com lucro líquido de mais de 10 mil milhões de RMB.

Do ponto de vista da estrutura do negócio, a JONIC EE está altamente concentrada no negócio principal. A unidade de módulos de transmissão e receção de comunicações óticas alcançou 10.9B de RMB de receitas, um aumento de 63,67%, representando 97,95% da receita total. O crescimento do negócio central é forte, tornando-se o motor absoluto que impulsiona o crescimento global do desempenho da empresa.

Ao mesmo tempo, a capacidade de gerar lucros da empresa também melhorou de forma acentuada. A margem bruta global atingiu 42,04%. Entre ela, a margem bruta do negócio central de módulos óticos foi de 42,61%, tendo aumentado 7,96% em termos homólogos. A margem líquida escalou para 30,28%, mantendo o nível de rentabilidade como o primeiro lugar na indústria global de módulos ópticos.

No que toca a fluxos de caixa, o desempenho é particularmente impressionante. A empresa gerou um saldo líquido de fluxos de caixa das atividades operacionais de 1.6T de RMB ao longo do ano, um aumento de 244,31% em termos homólogos, com a dimensão do fluxo de caixa operacional a corresponder quase ao lucro líquido. A capacidade de conversão de caixa foi significativamente reforçada, confirmando plenamente a veracidade do desempenho da empresa e a qualidade do seu lucro.

No entanto, a flutuação cambial está a corroer de forma evidente os lucros da JONIC EE. Devido às variações da taxa de câmbio entre o renminbi e o dólar norte-americano, em 2025 a empresa registou perdas com diferenças de câmbio de 318 milhões de RMB. Em comparação com o ganho de 123 milhões de RMB em 2024, houve uma inversão significativa. As despesas financeiras também passaram de negativas para positivas, totalizando 183 milhões de RMB, afetando em certa medida o desempenho final dos lucros.

A quota de mercado global lidera; receitas do exterior ultrapassam 90%

A força motriz central do forte crescimento de desempenho da JONIC EE vem da rápida expansão dos produtos de gama alta e da melhoria contínua das quotas de mercado globais. Produtos de elevada margem bruta como 800G e 1,6T tornaram-se o motor central do crescimento do desempenho.

Em 2025, a empresa produziu 23,76 milhões de unidades de módulos ópticos e vendeu 21,09 milhões de unidades. A utilização de capacidade manteve-se elevada. Entre elas, os módulos ópticos 800G têm uma quota de mercado global superior a 40%, mantendo-se como primeiro lugar na indústria há três anos consecutivos. Os módulos ópticos 1,6T têm quota global entre 50% e 70%. Como uma das poucas empresas a conseguir a entrega em larga escala de módulos ópticos 1,6T a nível global, a sua liderança tecnológica e vantagens de escala são muito evidentes.

Em termos de posicionamento no mercado, a JONIC EE está profundamente integrada na cadeia global de abastecimento de primeira linha. As receitas do exterior foram 1.6T de RMB, representando 90,58%, um aumento de 67,20% face ao ano anterior. A empresa estabeleceu uma cooperação longa e estável com gigantes da cloud na América do Norte e com gigantes de IA, como a Google, Microsoft e NVIDIA. Os cinco principais clientes contribuíram com 75,98% da receita.

O investimento em I&D continua a ser reforçado, proporcionando uma base sólida para o crescimento elevado do desempenho e a liderança tecnológica da JONIC EE. No período em análise, as despesas de I&D da empresa foram de 1,615 mil milhões de RMB, um aumento de 29,84%.

A JONIC EE indicou no relatório anual que, em 2026, a empresa irá dar prioridade à entrega de produtos topo de gama de 1,6T e 800G, consolidando as vantagens no mercado externo; irá continuar a aumentar o investimento em I&D e avançar com o desenvolvimento de próxima geração, como módulos ópticos de alta velocidade de 3,2T e superiores, silício-fotónica, coerente e CPO. Em simultâneo, irá aprofundar o planeamento da cadeia industrial, alargando novos pontos de crescimento do negócio e aumentando a competitividade global.

A JONIC EE prevê que, em 2026, o mercado global de módulos ópticos de conectividade de data center (data comms) atingirá 22,8 mil milhões de dólares. Os produtos de 800G e 1,6T dominarão o mercado e a elevada prosperidade do setor deverá persistir. Como a única empresa no mundo que possui simultaneamente capacidade de produção em larga escala e entrega de 800G e 1,6T, a empresa irá beneficiar plenamente das oportunidades do setor, com potencial de crescimento de desempenho suficiente.

No planeamento de capacidade produtiva globalizada, a JONIC EE tem vindo a promover continuamente a construção de bases de produção internacionalizadas. Por meio da alocação de capacidade em várias regiões, no país e no exterior, e da coordenação entre elas, a empresa tem vindo a reforçar de forma contínua a capacidade global de abastecimento e a eficiência de entrega, melhorando efetivamente a resiliência da cadeia de abastecimento. De acordo com o relatório anual, o terceiro fase do Parque Industrial de alta qualidade em Tongling, na China, foi concluído com sucesso. A base de produção na Tailândia já formou uma capacidade de fabrico em escala. A capacidade mensal de produção de módulos ópticos 800G é de 500k unidades, o que melhora ainda mais a alocação de capacidade global, permitindo satisfazer melhor as necessidades dos clientes internacionais e lidar com alterações no ambiente do comércio internacional.

Existências elevadas trazem pressão de imparidade; dependência elevada de clientes e de cadeia de abastecimento**

Por trás do desempenho brilhante, os riscos potenciais na estrutura financeira e no planeamento do negócio da JONIC EE também foram-se revelando gradualmente. Até ao final de 2025, o montante das existências da empresa atingiu 34.64B de RMB, um aumento de 79,8%. A percentagem das existências no total de ativos subiu para 28%. A rotação de existências foi de 2,25 vezes, uma queda de 19,31% em termos homólogos, evidenciando uma desaceleração clara na eficiência de rotação.

Analistas do mercado apontam que a indústria de módulos ópticos tem uma rápida evolução tecnológica e ciclos de vida curtos dos produtos. Se no futuro o ritmo de investimento em computação de IA abrandar, a procura a jusante oscilar ou a atualização de produtos se acelerar, as existências elevadas enfrentarão riscos de imparidade de grande montante. Ao mesmo tempo, as existências consomem grande volume de capital de exploração, afetando a eficiência de rotação do capital.

Além disso, a elevada concentração de clientes e da cadeia de abastecimento da JONIC EE aumenta ainda mais a incerteza operacional. No período em análise, a percentagem da receita dos cinco principais clientes foi de 75,98%, a do primeiro cliente foi de 24,06%. A receita está altamente dependente de gigantes da cloud na América do Norte. Se o cliente reduzir despesas de capital, ajustar estratégias de compras ou trocar de fornecedores, isso afetará diretamente a receita e o lucro da empresa.

No lado da cadeia de abastecimento, componentes críticos como chips óticos e chips de células (eletrodos) continuam a depender principalmente de importações. A percentagem das compras dos cinco principais fornecedores foi de 51,5%, e a do primeiro fornecedor foi de 35,76%. A concentração da cadeia de abastecimento é relativamente elevada. Se ocorrerem situações como interrupção de fornecimento ou flutuações de preço, isso pode causar efeitos desfavoráveis nas operações de produção e negócio da empresa.

Importa notar que, no relatório anual, a JONIC EE também mencionou riscos possíveis, como a estabilidade da cadeia de abastecimento, barreiras comerciais, queda da procura do mercado e tarifas.

A este respeito, a JONIC EE afirmou que a empresa tem mecanismos maduros de seleção de fornecedores. Estabeleceu relações de cooperação a longo prazo e estáveis com os principais fornecedores e, com base na evolução da cooperação, ajusta de forma dinâmica para garantir que as principais matérias-primas tenham múltiplos fornecedores estáveis e qualificados.

A JONIC EE afirmou que, por um lado, a empresa acompanha de perto as tendências do desenvolvimento da indústria de módulos ópticos. Enquanto consolida a sua posição na indústria, entra ativamente em áreas novas, melhorando continuamente o nível de receitas; por outro lado, mantém a estratégia de diversificação, aprofunda a indústria de fotónica e as áreas derivadas, e expande ativamente novas direções do negócio.

Redação: Nandu Bay Finance & Economics Society, Repórter Qiu Moshān