15.67B de dívidas domésticas totalmente pré-pagas! A reestruturação da dívida da AVIC Finance quebra o impasse, o caminho para a resolução do risco da AVIC Trust ainda está por definir

Pergunte ao AI · Como o caminho de resolução do risco da Sinotrans Trust (中航信托) influenciará as expectativas do mercado?

Repórter do Jiemian News | Zou Wenrong

O motivo da suspensão nocturna, na última hora, dos títulos de dívida em circulação no valor de 15,67 mil milhões de RMB detidos pela AVIC Industry Finance Holdings Co., Ltd. (a seguir, “AVIC Industry Finance”) foi agora revelado.

A 7 de Abril, à tarde, a AVIC Industry Finance divulgou um anúncio de deliberação do conselho de administração, propondo convocar uma reunião dos detentores para realizar o reembolso antecipado de todas as obrigações de subscrição pública em circulação e dos instrumentos de financiamento de dívida (a seguir, em conjunto, “obrigações”), bem como proceder à retirada/ cancelamento integral, sendo o preço de reembolso o valor nominal das obrigações acrescido dos juros acumulados até à data do reembolso.

O anúncio revela que a reunião dos detentores das obrigações terá lugar a 14 de Abril, e as 13 obrigações corporativas e 2 notas de médio prazo da empresa planeiam retomar as negociações a partir de 8 de Abril.

A 1 de Abril, a AVIC Industry Finance divulgou um anúncio de suspensão das obrigações, solicitando a suspensão, a partir de 2 de Abril, de 15 obrigações em circulação (saldo agregado de 15,67 mil milhões de RMB). O motivo da suspensão é “planear assuntos importantes relacionados com as obrigações corporativas”.

Fonte da imagem: DM查债通

Várias pessoas contactadas pela repórter do Jiemian News indicaram que, embora a reunião dos detentores ainda não tivesse sido realizada, a votação dos detentores a favor do reembolso antecipado deverá ser, muito provavelmente, um facto.

Para os detentores das obrigações, o reembolso antecipado é um benefício claramente positivo. Uma das pessoas contactadas afirmou que, se intervierem com desconto no mercado secundário, o reembolso desta vez a valor nominal + juros acumulados permitiria obter um rendimento de cerca de 20%.

Um especialista de obrigações de uma corretora em Xangai apontou ao repórter do Jiemian News que, com base nas transacções públicas e na estrutura das posições, a carteira principal dos detentores institucionais das obrigações relacionadas com a AVIC Industry Finance diminuiu significativamente. Fundos públicos, instituições como as não-bancárias (não-as empresas de valores mobiliários), já, numa fase em que a empresa foi retirada do mercado em 2025, com interrupção da divulgação de informação e limitações de rating, tinham concluído a redução/ desmobilização através de transacções a desconto; actualmente, as entidades que continuam a deter são sobretudo produtos privados, contas de high yield e fundos estruturados.

“Este tipo de fundos costuma estar a apostar na credibilidade das empresas centrais (SOE). Depois de o preço das obrigações cair para a faixa de 70–85 yuan, entram em tranches. Até à suspensão das obrigações no início de Abril, a rendibilidade e a valorização já reflectiam plenamente a pressão de liquidez, a falta de relatórios e o risco estrutural; o reembolso antecipado parece mais uma concretização do preço do risco.” O referido interlocutor acrescentou.

O movimento da AVIC Industry Finance não deixa de ter indícios anteriores, e já há precedentes.

A 27 de Março de 2025, a AVIC Industry Finance, que já foi a entidade de uma empresa cotada no painel principal de Xangai, também divulgou, de forma súbita, um anúncio de suspensão nocturna, prevendo a preparação de assuntos importantes. No dia seguinte, foi anunciada a deliberação de terminar voluntariamente a cotação.

Como a única plataforma de controlo financeiro do grupo China Aviation Industry Group Co., Ltd. (a seguir, “China Aviation Industry Group”), a AVIC Industry Finance foi listada no painel principal da SSE em Agosto de 2012. Foi a primeira empresa cotada em A-shares do tipo de holding financeiro, e as suas subsidiárias financeiras controladas incluem a AVIC Leasing, a AVIC Trust, a AVIC Securities, a AVIC Finance, a AVIC Futures, a AVIC Rongfu, a Aviation Investment, a AVIC Capital International e outras empresas.

Entre elas, a AVIC Leasing é a principal fonte de receitas do grupo. A AVIC Trust também já foi um activo central da AVIC Industry Finance, mas antes da retirada do mercado, devido a, nos primeiros anos, ter pesado muito no negócio de trustes imobiliários; no ciclo de queda da indústria surgiram inúmeras falhas de projectos e atrasos concentrados em produtos, as receitas encolheram de forma acentuada e tornou-se a subsidiária com maior quebra de desempenho. Antes da retirada do mercado da AVIC Industry Finance, a AVIC Trust já estava a ser gerida sob tutela devido a riscos de reembolso de produtos de trust, e ainda se encontra numa fase de resolução do risco.

A Wind mostra que, após a divulgação do anúncio de retirada da AVIC Industry Finance em A-shares, as obrigações relacionadas com a AVIC Industry Finance sofreram uma venda em massa no mercado secundário; o preço das transacções caiu rapidamente da proximidade do valor nominal para a faixa dos 70–80 yuan, e algumas obrigações com baixa liquidez registaram mesmo quedas ainda maiores.

Fonte da imagem: Relatório de pesquisa da Guohai Securities

A Wind mostra que, desde Abril de 2025, a AVIC Industry Finance tem vindo a liquidar atempadamente o capital de obrigações internas com vencimento no montante de 8B de RMB e juros de 725 milhões de RMB; neste momento, as obrigações internas em carteira ainda somam 8B de RMB. O montante com vencimento em 2026 é de cerca de 7,86 mil milhões de RMB; os picos de reembolso são em Junho, Setembro, Novembro e Dezembro.

O repórter do Jiemian News notou que, desde 2025, as medidas de gestão de risco da AVIC Industry Finance nunca pararam.

Para além de continuar a recuperar fundos através da cessão de participações em subsidiárias e sub-subsidiárias, a 31 de Dezembro de 2025, à noite, a AVIC Industry Finance anunciou um novo presidente do conselho de administração e três altos dirigentes. A nova direcção tem todos antecedentes do grupo de indústria aeronáutica. Na reunião anual do trabalho do China Aviation Industry Group em 2026, o novo secretário do Partido e presidente da AVIC Industry Finance, Luo Jide, também afirmou explicitamente que a resolução do risco deve ser colocada numa posição central, propondo “fixar três grandes tarefas para atacar de forma contínua: assegurar o serviço ao negócio principal, resolver o risco e promover o desenvolvimento de transformação”, e sublinhando “esforçar-se ao máximo para manter a linha de base de não ocorrência de risco financeiro sistémico”.

Possivelmente devido a uma série de acções como as acima referidas, as expectativas do mercado quanto ao panorama de reembolso da AVIC Industry Finance são no geral mais cautelosamente optimistas. Recentemente, várias corretoras já publicaram perspectivas de investigação relacionadas.

Por exemplo, a 广发证券 (Guangfa Securities) referiu que o valor contabilístico das participações em subsidiárias financeiras detidas pela AVIC Industry Finance pode cobrir integralmente o pagamento das obrigações. Entre as subsidiárias financeiras, a AVIC Leasing tem a maior contribuição para as receitas e as operações são estáveis. Do ponto de vista da sustentabilidade da actividade, a AVIC Leasing fornece um apoio importante à estabilidade global da operação da AVIC Industry Finance; do ponto de vista da realização de activos, a empresa ainda pode obter grandes fluxos de caixa através da cessão de participações, apoiando assim o reembolso das obrigações.

Após completar o reembolso antecipado das obrigações internas, a resolução subsequente do risco da AVIC Trust continua a ser alvo de grande atenção. O Jiemian News notou que, desde que a tutela foi concretizada em Abril de 2025, tem havido discussões contínuas no mercado sobre o seu caminho de resolução.

A AVIC Trust, desde 2020, entrou num período de ajustamento com a indústria. No final de 2023, os activos de risco de crédito próprios da AVIC Trust totalizavam 18 mil milhões de RMB, dos quais a classe em observação representava 17,86%, e a taxa de não desempenho era de 3,33%. O relatório semestral de 2024 da AVIC Industry Finance indica que a AVIC Trust está envolvida em vários litígios contratuais relacionados com imobiliário.

Em termos de estrutura accionista, a AVIC Industry Finance detém directamente 73,56% do capital da AVIC Holdings; por sua vez, a AVIC Holdings detém 84,42% do capital da AVIC Trust. Assim, a AVIC Industry Finance exerce controlo indirecto sobre a AVIC Trust, com uma participação de 62,10%.

O China International Capital Corporation Limited (CICC) tinha estimado que as medidas de resolução do risco da Huarong Trust (华融信托) incluem principalmente a assunção de posição pelo fundo de seguro (信保基金接盘) e a alienação de activos diversificados: a China Huarong continua a desinvestir continuamente subsidiárias do tipo de licenças financeiras e foi incorporada numa fusão por absorção. O progresso da resolução do risco da CICC Trust (中融信托) consiste sobretudo na nomeação/mandato de gestão para trustes de topo, sendo o accionista maioritário uma empresa não pública. Para outras soluções de resolução do risco de trust, pode ser tomado como referência o principal: reorganização do capital accionário combinada com reembolsos em camadas; o antigo accionista controlador basicamente saiu do negócio de trust.

Por isso, a CICC considera que, para além da própria dificuldade de resolução da AVIC Trust, existem também factores de incerteza relativos ao planeamento do negócio dos accionistas e ao ambiente macroeconómico; contudo, há claramente uma vantagem do ponto de vista do contexto accionista. O plano de resolução pode reflectir uma forte natureza de orientação de política, podendo ainda consistir em alienar e realizar activos problemáticos sob liderança dos accionistas, ao mesmo tempo que se vai reduzindo ou saindo gradualmente do negócio de trust; a AVIC Industry Finance concentra-se num negócio saudável com maior grau de ligação ao negócio principal do grupo.

A 广发证券 também afirmou que, com base em experiências históricas, os recursos disponíveis por trás das empresas centrais são relativamente abundantes e há fortes constrangimentos de política; após a exposição ao risco, muitas vezes é possível obter apoio externo relativamente forte em termos de recursos e intensidade de resolução do risco.

Tendo por referência experiências históricas, desde a exposição concentrada ao risco até à concretização do plano de reestruturação e à realização da correcção das expectativas do mercado, a Huarong levou mais de um ano para concluir os trabalhos relevantes, e a avaliação (valuation) também acabou por entrar num ponto de viragem. A correcção global demorou 14 meses. Extrapolando linearmente, a AVIC Industry Finance poderá ainda precisar de atravessar um período de reorganização da avaliação e uma janela temporária de resolução necessária de riscos.