A tensão geopolítica diminui temporariamente, o mercado A-shares enfrenta uma recuperação ou uma reversão?

(O autor, Xue Hongyan, é o vice-presidente executivo do Instituto de Pesquisa de Xingtu Finance)

Menos de uma hora e meia antes do “ultimato”, o clima de tensão no mercado foi instantaneamente virado do avesso por uma notícia. Na noite de 7 de abril (hora de Washington, EUA), o presidente dos EUA, Donald Trump, concordou em suspender os bombardeamentos e ações de ataque contra o Irão por duas semanas. Esta decisão marca a primeira vez, desde o início do conflito, que ambas as partes EUA-Irão alcançam uma trégua condicional de alta intensidade.

Assim que a notícia foi divulgada, os mercados globais de capitais entraram em forte agitação. No início do pregão na Ásia, os mercados de ações de Japão e Coreia abriram com um salto acentuado; os futuros do mercado acionista dos EUA dispararam na totalidade, e os futuros do Nasdaq chegaram a subir mais de 2,5%. A preferência global por risco regressou rapidamente, num movimento de repique “vingativo”. Para o mercado chinês (A股), esta mudança — do confronto máximo para o jogo negocial — tornou completamente obsoleta a narrativa antiga dos movimentos de curto prazo. Estando na janela da viragem, precisamos de um novo mapa do mercado.

Curto prazo: da aversão geopolítica à recuperação emocional, a disputa pelo “prémio da trégua”

A maior variável no curto prazo passou de “o pânico por escalada da guerra” para “a disputa entre a qualidade da trégua e a altura do repique”.

Mudança lógica 1: o prémio do petróleo é libertado de forma significativa, elevando rapidamente a preferência global por risco. Devido à notícia da trégua, nas horas seguintes, os preços internacionais do petróleo caíram de forma abrupta. No início do pregão de 8 de abril (hora de Pequim), os futuros de petróleo WTI chegaram a cair mais de 17%; o preço recuou rapidamente das máximas do período do conflito para abaixo de 95 dólares por barril. O Brent também caiu simultaneamente para perto de 92 dólares, quebrando, pela primeira vez desde o final de março, um nível inteiro-chave. A estrutura de petróleo à vista e a futuros, que antes estava extremamente distorcida pelo risco geopolítico, está a ser rapidamente corrigida, e a pressão de inflação induzida (input) foi imediatamente aliviada em larga escala. Como a maior “pedra” a soltar a valorização dos ativos de risco globais, isto catalisa diretamente um repique forte nos mercados acionistas mundiais.

Mudança lógica 2: expectativas de abertura do Estreito de Ormuz aquecem, e a crise da cadeia de abastecimento abranda temporariamente. O ministro dos Negócios Estrangeiros do Irão, Alaragzi, já indicou de forma clara que, se os ataques forem interrompidos, os navios poderão passar com segurança pelo Estreito de Ormuz nos próximos duas semanas. Antes, a cadeia global de abastecimento de energia estava tensa devido à redução acentuada de cerca de 90% no volume de passagem; espera-se agora que surja uma janela de “respiração”. Para economias industriais altamente dependentes de bens de recursos externos, isto é, sem dúvida, uma melhoria substancial. Embora o nível atual de passagem ainda esteja muito abaixo do normal e existam riscos de reversibilidade, a melhoria marginal nas expectativas é suficiente para sustentar, no curto prazo, a recuperação das valorizações dos setores pró-cíclicos.

Mudança lógica 3: a “qualidade” do repique no jogo de saldos (estoque) ainda requer validação por volume e capacidade. Apesar de a envolvente externa melhorar, os problemas estruturais do mercado chinês (A股) por si não foram totalmente eliminados. Em 7 de abril, o valor de negociação do mercado encolheu para 1,62 biliões de yuanes, situando-se na faixa de mínimos do ano; e os fundos principais continuam a apresentar tendência de saída líquida, o que indica que, antes do “assentamento das botas” da certeza, o grande capital ainda está a observar. Atualmente, os índices continuam limitados por médias móveis de curto prazo, como as de 5 e 10 dias, e há uma pressão de “ações presas” acima. Se, durante o repique nestes dois dias — hoje e amanhã — o valor total de negociação do mercado não conseguir ampliar rapidamente para acima de 2 biliões, então, muito provavelmente, a natureza do movimento continua a ser um repique técnico sob recuperação emocional, e não uma inversão de tendência. O verdadeiro teste ocorre após o início das negociações de Islamabad em 10 de abril: saber se o mercado irá reprecificar as “duas semanas de trégua” como um “acordo de paz de longo prazo”.

No conjunto, os maiores riscos no curto prazo já aliviaram marginalmente, mas a incerteza não foi totalmente eliminada. A trégua deu aos touros uma janela valiosa para uma resposta; porém, a altura e a persistência do repique dependem da intensidade do retorno do capital e de sinais mais construtivos na mesa de negociações. Em termos de estratégia, no curto prazo não é adequado perseguir altas às cegas em máximos emocionais; em vez disso, pode-se procurar ativamente ativos de crescimento que tenham sido punidos indevidamente por perturbações geopolíticas anteriores.

Médio-longo prazo: o amanhecer está mais perto do que parece

No entanto, prudência não é sinónimo de pessimismo. Se estendermos a perspetiva até ao segundo trimestre e até ao segundo semestre, é possível que um importante fundo intermédio esteja mesmo à frente.

Os fundamentos internos estão a libertar sinais positivos. O PMI da indústria transformadora em março subiu para 50,4, regressando após dois meses à faixa de expansão acima da linha de equilíbrio entre prosperidade e contração; os índices por componente de produção e novas encomendas foram 51,4 e 51,6, respetivamente, ambos com repique. O mais digno de atenção é que o PMI da indústria transformadora de alta tecnologia foi de 52,1, mantendo-se consecutivamente na faixa de expansão por 14 meses. O mercado de veículos de nova energia recebeu um verdadeiro “pequeno período de primavera” — em março, as vendas a retalho de veículos ligeiros de passageiros de acordo com a definição estreita foram de cerca de 1,7 milhões, com aumento de 64,5% em termos trimestrais; a taxa de penetração de veículos de nova energia ultrapassou historicamente 52,9%, pela primeira vez superando mensalmente os veículos a combustível.

A nível de políticas, também se acumula força. Após a implementação do documento orientador do plano “15-5” em março, projetos de grandes investimentos aceleraram. O banco central realizou operações de recompra reversa com “compra e venda” (buyout) no valor de 8 biliões de yuanes; nove departamentos em conjunto publicaram o 《Plano de Trabalho 2026 para Melhorar o Consumo de Serviços e Beneficiar os Habitantes》, mantendo um tom positivo do lado das políticas. Se, no passo seguinte, a inclinação da recuperação económica abrandar, a reunião do Politburo no quarto trimestre poderá reforçar ainda mais as medidas para estabilizar o crescimento, apoiando o mercado.

Vendo um ciclo ainda mais longo, após um ajustamento de curto prazo, o mercado chinês tem probabilidade de regressar a um percurso mais benigno. Direções como nova energia, fabrico avançado, bens-chave de recursos, etc., beneficiam de tendências como segurança energética, reconfiguração da cadeia de abastecimento e autonomia tecnológica; a lógica do setor é sólida. Atualmente, a avaliação dos setores de crescimento regressou a uma faixa razoável, e a relação custo-benefício é evidente. À medida que o impacto das perturbações geopolíticas se dissipa, a eficácia da estratégia de seleção de ações de baixo para cima será reforçada, e as oportunidades estruturais vão surgindo gradualmente.

Quanto ao ritmo do mercado, existe um marco temporal que vale a pena acompanhar: o quarto trimestre. Esta conclusão não é um palpite sem base; deriva de uma dedução lógica a partir de três dimensões: fundamentos, liquidez e ciclo de políticas.

Do lado dos fundamentos, a reparação do ciclo de inventários e do ciclo de lucros exige tempo. A experiência histórica indica que, após o fundo do ciclo de inventários, o mercado chinês, no geral, tem elevada probabilidade de apresentar uma tendência de oscilação com subida — após o fundo do ciclo de inventários em agosto de 2009, o mercado de ações continuou a subir durante 3 meses; após o fundo do ciclo de inventários em agosto de 2013, o mercado chinês viveu um ciclo de alta ao longo de um ano. Neste momento, o ponto de viragem no fundo do ciclo de lucros já foi ultrapassado; porém, a liberação plenamente suficiente da elasticidade da recuperação dos lucros ainda requer tempo, normalmente necessitando de dados para verificação de 2 a 3 trimestres. No segundo trimestre, o mercado passará por divulgações densas do relatório anual e do relatório do primeiro trimestre; os sinais que refletem melhor os fundamentos das empresas e o estado da indústria irão surgindo gradualmente. Este processo, por si, requer tempo para ser absorvido e confirmado; a concretização dos resultados e a absorção das valorizações exigem acumulação de dados de pelo menos um trimestre. Em termos de ritmo, a trajetória mais provável é aquela em que os resultados alcançam primeiro um ponto baixo e depois um ponto alto, com melhoria gradual.

Do lado da liquidez, a janela de ponto de viragem da política monetária no exterior está a ser adiada. Antes, devido à contenção pelos preços elevados do petróleo, algumas instituições estrangeiras já tinham deslocado a previsão da primeira redução de juros de junho para setembro, ou até mesmo deixado de antecipar reduções de juros da Fed em 2026. Agora, embora o recuo acentuado dos preços do petróleo tenha aberto mais espaço de política para a Fed, a expansão substantiva da liquidez global provavelmente ainda só se manifestará no fim do terceiro trimestre até ao quarto trimestre. Antes disso, o apoio da liquidez externa ao mercado chinês é relativamente limitado.

Do lado do ciclo de políticas, o segundo para o terceiro trimestre é a janela de observação do efeito das políticas. Após o encerramento das duas sessões de março e a publicação do documento orientador do plano “15-5”, os principais projetos de investimento entram na fase de implementação acelerada; contudo, geralmente existe um intervalo de 3 a 6 meses entre a implementação das políticas e a produção de efeitos económicos reais. A reunião do Politburo no fim de abril pode reforçar políticas para estabilizar o crescimento com base no contexto de choques externos, mas o efeito desses políticas também precisa de tempo para se refletir. Apenas por volta do quarto trimestre, o efeito de “ressonância” entre fundamentos e políticas poderá realmente tornar-se evidente.

No conjunto, o quarto trimestre é o ponto de intersecção em que os fundamentos melhoram e recebem confirmação por dados, o ambiente de liquidez tende a ficar mais folgado, e o efeito das políticas vai surgindo gradualmente. Antes disso, o mercado tem maior probabilidade de estar numa fase de consolidação oscilatória e de rotação estrutural, e não numa tendência de alta generalizada (subida generalizada).

Estratégia de operação: atenção aos máximos emocionais, aproveite a rotação estrutural

Com base nas conclusões acima, a estratégia de operação atual pode ser resumida em três níveis.

Curto prazo: participar racionalmente no repique, evitando perseguir altas de forma cega. A atenuação do risco geográfico dá uma janela para recuperação emocional, mas é necessário ter cuidado com o risco de “abrir alto e fechar baixo”. Em termos de operação, mantenha uma posição moderada e observe de perto o andamento das negociações e o acompanhamento do volume. Se o valor negociado não aumentar de forma significativa, deve-se dar prioridade a operações de compra em quedas (low absorption), evitando perseguir altas.

Médio prazo: posicionar-se em direções de alta prosperidade e focar áreas com catalisadores de políticas. Concentre-se em setores como veículos de nova energia (aumento da penetração + forte crescimento das exportações), armazenamento de energia (impulso duplo de políticas e de viabilidade económica), e cadeia de exportação (ganho de quota global), entre outros. Ao mesmo tempo, após a queda do preço do petróleo, a lógica de recuperação dos lucros na indústria transformadora a jusante e a montante e nos bens de consumo também merece atenção.

Longo prazo: manter paciência, aguardando a convergência entre fundamentos e liquidez. O fundo intermédio do mercado pode já estar próximo, mas a tendência de longo prazo ainda precisa de espera. Por volta do quarto trimestre, com a validação do ciclo de inventários, a manifestação do ponto de viragem da liquidez no exterior e a liberação do efeito das políticas, o mercado poderá entrar num impulso de subida mais claro. Até lá, recomenda-se responder com a mentalidade de mercado lateral, selecionando produtos de qualidade com fundamentos sólidos.

Em resumo, neste momento, o mercado chinês acabou de atravessar um teste extremo de “susto geográfico” — o “salvar a tempo” de Trump no último instante deu ao mercado global uma oportunidade de respirar; no curto prazo, o movimento está a mudar rapidamente do modo de refúgio para o modo de recuperação. Mas é ainda mais importante reconhecer com clareza que, a trégua de duas semanas não equivale a uma paz permanente; as negociações de Islamabad iniciadas a 10 são o verdadeiro teste. Melhorias marginais dos dados económicos domésticos, consolidação contínua da base das políticas e uma atenuação faseada do conflito externo apontam para uma conclusão: o momento da maior pânico talvez já esteja a passar. O que os investidores precisam de fazer é manter a lucidez nos máximos emocionais, ousar posicionar-se após a confirmação do fundo no médio prazo, manter a paciência durante a consolidação e, finalmente, aguardar a chegada do movimento em que fundamentos e liquidez convergem.

O 1ª Caijing, canal exclusivo, estreou em primeira mão; este artigo representa apenas as opiniões do autor e não constitui recomendação de investimento.

(Este artigo vem do 1ª Caijing)