De um lado, uma onda de estreias na bolsa, do outro, uma alta taxa de desvalorização; as IPOs em Hong Kong estão a passar por uma "lua de mel e um inverno rigoroso".

Pergunte à IA · Porque é que a taxa de IPO em queda nas ações de Hong Kong aumentou acentuadamente em 2026?

Notícia da China Finance 3/31 (c/ repórter Wang Chen) Só na passada segunda-feira, o som de tambores ressoou na sala de listagem da Bolsa de Hong Kong: quatro empresas tocaram a sineta para estreia no mesmo dia. A empresa Dexi Shengwu abriu com um salto superior a 120%; a Extreme Vision também chegou a ultrapassar 100% de subida. A Hans Tiancheng teve a sua capitalização a ultrapassar 40 mil milhões de HKD, e a atmosfera no local esteve extremamente quente, levando de novo os intervenientes do mercado a comentarem que “nem as sinetas chegam”.

Entretanto, do lado de fora da Bolsa de Hong Kong, ainda há perto de 500 empresas em fila à espera de um IPO. Este surto de listagens, que começou no início de 2026, está a atualizar, a uma velocidade impressionante, vários recordes do mercado de ações de Hong Kong. No primeiro trimestre, mais de 30 empresas já conseguiram listar com sucesso, e o montante total angariado ultrapassou a marca de 100B de HKD apenas com 79 dias.

No entanto, por trás da prosperidade, há um conjunto de dados que merece reflexão.

Até 30 de março, o mercado de Hong Kong em 2026 recebeu 38 novas ações em IPO, das quais 17 já caíram abaixo do preço de emissão. A taxa de IPO em queda atingiu 44,74%, enquanto em 2025 a taxa de IPO em queda nas ações de Hong Kong foi de apenas 27,6%.

A circulação de fundos também apresenta uma polarização extrema: por um lado, empresas de hard tech, IA e novas energias são altamente disputadas. Após a listagem, as empresas de destaque, Zhipu e MiniMax, viram as suas capitalizações multiplicarem-se. Por outro lado, algumas empresas de setores tradicionais ou com subscrições insuficientes sentem um frio crescente: a “Tongren Tang Yi Yang”, que tem uma história de 356 anos e deveria listar na segunda-feira, foi obrigada a adiar o IPO no momento anterior à listagem devido a subscrições insuficientes.

A próxima vaga de desbloqueio (libertação de ações) também é motivo de preocupação: prevê-se que em 2026 existam cerca de 1,6 biliões de HKD de ações restritas sujeitas a desbloqueio no mercado de Hong Kong, e só no mês de setembro poderá ultrapassar 16k de HKD.

A taxa de IPO em queda sobe para 44,74%

Em contraste forte com o aumento duplo do número de IPOs e da dimensão de captação, está o acentuado crescimento da taxa de IPO em queda das novas ações. Como interpretar uma taxa de 44,74%?

O relatório de investigação da CICC mostra que, em 2025, a taxa de IPO em queda nas ações de Hong Kong foi apenas 27,6%, o nível mais baixo desde 2018. A taxa de retorno mediana e a média no primeiro dia situaram-se ambas em máximos dos últimos oito anos, e o mercado chegou a viver uma fase em que “fazer subscrição de novas ações é lucro garantido”. O relatório de investigação do Haitong (HuaTai Securities) indica que, em 2025, a taxa média de retorno de abertura dos IPOs nas ações de Hong Kong foi cerca de 40%, e a taxa de IPO em queda baixou para 28%, o nível histórico mais baixo, muito abaixo da média do período de 2018 até ao presente.

No entanto, ao entrar em 2026, e até já desde novembro do ano passado, esta tendência está a inverter-se. A taxa de IPO em queda de 44,74% aumentou 17 pontos percentuais face ao nível de 2025 no conjunto do ano, elevando significativamente o risco de investimento em novas ações.

Pelo desempenho das 38 novas ações, o grau de polarização é surpreendente. Entre as dez novas ações com maiores ganhos, dominam de forma clara os setores de serviços de software, semicondutores e biomedicina. Empresas de IA como Zhipu, MiniMax e Extreme Vision lideraram o crescimento. Também os alvos de semicondutores, como Zhaoyi Innovation e TianShu Zhixin, obtiveram ganhos superiores a 50%.

No grupo das empresas com IPO em queda, há um “aglomerado” de empresas dos setores tradicionais de fabrico, bebidas e alimentos, metais não ferrosos e equipamentos de hardware. Desde a sua listagem, a Youle Sai Sharing registou um colapso da rendibilidade de 64,55%. Empresas como XingXing Cold Chain, Zhuozheng Medical e Aixin Yuanzhi viram quedas superiores a 30%. Mesmo líderes do setor como Muyuan Shares e Dongpeng Drinks não conseguiram escapar ao destino do IPO em queda.

Ao analisar em detalhe, as empresas com IPO em queda exibem três características comuns: primeiro, o estado de prosperidade do setor é relativamente baixo; nos domínios do consumo tradicional, fabrico e logística faltam perspetivas de crescimento, o que dificulta conquistar a preferência do capital. Segundo, há uma desconexão entre a valorização e os fundamentos: em algumas empresas, o P/E no momento da emissão está significativamente acima do nível médio do setor, e após a listagem a valorização regressa rapidamente a uma postura mais racional. Terceiro, capitalização mais pequena e fraca liquidez: as ações de pequena dimensão têm fraca capacidade de absorver procura, e com pouco volume de venda inicial o preço das ações pode cair acentuadamente.

O que merece atenção é que a reforma do mecanismo de preços dos IPOs em Hong Kong em 2025 chegou a reduzir eficazmente a taxa de IPO em queda. Após a reforma, entre as 28 novas ações listadas até ao final de outubro, apenas 2 tiveram IPO em queda, e a taxa baixou para 7,14%. Contudo, após entrar em novembro, a mudança do ambiente de mercado, somada a um aumento abrupto da oferta, levou a que a taxa de IPO em queda voltasse rapidamente a 42,10%.

Porque é que os IPOs em Hong Kong têm um “fogo e gelo” tão extremos?

Por trás da elevada taxa de IPO em queda, está o resultado da ação conjunta de um ambiente macro complexo e de mecanismos micro do mercado.

Do ponto de vista do ambiente de mercado: no primeiro trimestre de 2026, o aperto da liquidez em dólares tornou-se um fator externo importante para influenciar o mercado de Hong Kong. Vários estudos de corretoras afirmam que o fim do ciclo de cortes de juros da Reserva Federal e o aumento das expectativas de novas subidas impulsionaram o dólar para cima, levando o capital internacional a sair do mercado de ações de Hong Kong e a pressionar a liquidez global.

Ao mesmo tempo, desde março, o Hang Seng Index e o Hang Seng Tech Index têm oscilado e descido. A propensão ao risco dos investidores caiu, reduzindo claramente a tolerância às valorizações das novas ações.

Do lado da oferta: o aumento acentuado do número de IPOs e do montante captado levou diretamente a que os fundos do mercado fossem desviados de forma severa. Até ao fim de março, 34 empresas já tinham feito a sua listagem no ano, e o total de captação ultrapassou 1000 mil milhões de HKD, com um aumento homólogo superior a 460%. Com mais de 500 empresas em fila, a oferta revelou uma tendência de “explosão”. Nesse contexto, vários IPOs de centenas de milhões de unidades foram emitidos de forma concentrada, criando um efeito de “extração em pulsos”: muito capital foi bloqueado no mercado primário, e a capacidade de absorção no mercado secundário mostrou-se claramente insuficiente.

Do lado da emissão: preços demasiado elevados e expectativas “esgotadas” tornaram-se uma importante causa de IPO em queda. Algumas novas ações foram emitidas com P/E significativamente acima da média do setor; após a listagem, a valorização regressa rapidamente, e o preço acompanha na direção descendente. Além disso, a subscrição excessiva diluiu os ganhos do investimento, e o grande tamanho das ações pressionou a elasticidade do preço. Alguns projetos, ao tentarem perseguir escala, foram demasiado otimistas na definição do preço e ignoraram a capacidade real de absorção do mercado. Quanto ao mecanismo de suporte ao preço (“护盘”), algumas novas ações não contaram com o apoio de investidores âncora; após a listagem, faltou sustentação de ordens de compra, a pressão de venda foi libertada diretamente e o preço das ações ficou difícil de estabilizar.

Do lado das empresas: a heterogeneidade do estado de prosperidade do setor e a divergência dos fundamentos agravam ainda mais o risco de IPO em queda. Setores de hard tech, como IA, são altamente procurados pelo mercado; já novas ações de setores tradicionais como fabrico e consumo, devido à fraca capacidade de crescimento e à concorrência intensa, tornaram-se o grupo mais afetado por IPO em queda.

Para onde vão os IPOs em Hong Kong

Também merece atenção o facto de a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (Hong Kong Securities and Futures Commission) recentemente ter continuado a apertar a supervisão dos patrocinadores e a reforçar as exigências de diligência devida. Esta tendência de supervisão mais rigorosa faz com que as instituições patrocinadoras e as empresas previstas para listagem sejam mais cautelosas na definição de preços e na divulgação, elevando de forma indireta a sensibilidade do mercado à qualidade das novas ações. Ainda assim, isto não se traduz num “encravamento” (estrangulamento) dos IPOs em Hong Kong: projetos de qualidade continuarão a atrair a atenção do capital do mercado.

Com o aprofundamento contínuo do efeito da reforma do mecanismo de preços dos IPOs em Hong Kong, espera-se que a eficiência do pricing do mercado melhore. Apesar de problemas como a dimensão reduzida do free float e a divisão da liquidez continuarem a existir, à medida que os fundos se concentram em empresas de hard tech de qualidade, as caraterísticas tecnológicas do mercado de Hong Kong e o “tom de fundo” do seu valor tornar-se-ão mais evidentes.

Para as empresas que planeiam listar, o mercado de Hong Kong já não é uma “janela de financiamento para quem chega” (que aceita todos sem distinção), mas sim um palco de “sobrevivência do mais forte e eliminação do mais fraco”. Uma mudança mais profunda acontece ao nível da psicologia dos investidores: a elevada taxa de IPO em queda das novas ações em Hong Kong está a destruir a ideia dos investidores de que “fazer subscrição de novas ações é sempre um ganho”; os fundos começaram a mudar de perseguição cega às tendências para uma abordagem mais centrada em fundamentos, avaliações e escolha de setor (investimento na tese certa).

(O repórter da China Finance, Wang Chen)