Hexun Investidor Guo Xuguang: A revelação do rei do caixa das empresas de comércio eletrônico na internet

A Pinduoduo divulgou agora nos seus resultados financeiros do 4.º trimestre e do ano inteiro de 2025 que, até 31 de dezembro de 2025, as suas reservas de caixa atingiram 422,3 mil milhões de RMB; a Pinduoduo é uma empresa de comércio eletrónico na internet e como conseguiu juntar uma quantidade de caixa tão gigantesca?

Em primeiro lugar, ela realmente consegue obter lucros, e especialmente muitos lucros. A Pinduoduo, desde 2021, colocou o lucro líquido em terreno positivo; nesse ano, o lucro líquido já foi de mais de 10 mil milhões de RMB. Depois disso, tem sido ano após ano lucros líquidos na ordem dos 40–20k de RMB. Em 2024 e 2025, chegou mesmo a uma escala de lucro líquido de mil milhões de RMB. Desde que foi fundada e listada, a Pinduoduo nunca distribuiu dividendos; esses lucros ficam nas contas para continuar a gerar mais ganhos. Por isso, a Pinduoduo não juntou esta verba através de financiamento, mas sim, na prática, através do seu negócio principal. Embora em 2025, devido ao aumento dos investimentos, o seu lucro líquido tenha sofrido uma queda ano contra ano, o lucro líquido não conforme as normas contabilísticas geralmente aceites ainda assim atingiu 107,3 mil milhões de RMB no total do ano. Dizer que caiu é porque, em 2024, o seu lucro líquido ultrapassou 120 mil milhões de RMB. Ou seja, ela realmente é super capaz de gerar lucros: não só ganha dinheiro como tem também uma excelente taxa de conversão em caixa. Apenas em 2025, durante um ano inteiro, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da Pinduoduo foi de 106,9 mil milhões de RMB. Portanto, aqueles «subsídios de centenas de milhões» realmente não são apenas conversa; é mesmo: quanto mais lucra, mais subsidia; quanto mais subsidia, mais lucra. A entrada contínua de caixa puro de mais de mil milhões por ano durante vários anos é a parte central das suas reservas de caixa de 422,3 mil milhões de RMB.

Em segundo lugar, a Pinduoduo demonstra, na sua estratégia, uma contenção extrema: recusa-se a gastar dinheiro de forma desordenada. Quando a Alibaba e a JD.com, ao mesmo tempo, constroem logística e armazéns próprios, fazem o que quer que seja sobre cloud computing para infraestruturas, lançam grandes projetos de entretenimento e até lojas físicas — coisas como Hema e RT-Mart —, enquanto gastam grandes quantias nesses assuntos, e quando perdem centenas de milhões de RMB no negócio de delivery de refeições, a Pinduoduo mantém sempre a mesma convicção: fazer apenas uma coisa, ou seja, vender produtos. Ela entrega toda essa logística e infraestrutura pesada a parceiros terceiros como a SanTongYiDa e a YTO; ou seja, o tipo de modelo de ativos leves da plataforma. Sem esses enormes gastos de capital, os lucros têm permanecido muito bons.

Em terceiro lugar, o aproveitamento de pessoas e recursos — eficiência. Sabemos que grandes empresas de internet, à medida que expandem negócios, muitas vezes começam a disputar poder e influência internamente, disputando territórios. Uma tarefa que, num departamento, com 10 pessoas, já poderia ser concluída, acaba por exigir 20 pessoas, levando ao crescimento da burocracia e do inchaço organizacional. Mas a Pinduoduo tem mantido continuamente uma dimensão de equipa extremamente enxuta. Os trabalhadores que suportam uma receita anual de mais de 4M de RMB e um lucro líquido de mais de mil milhões de RMB contam apenas com cerca de 20 mil colaboradores; em comparação com a Alibaba e a JD.com, fica 1 a 2 ordens de grandeza atrás. Assim, a criação de lucro líquido por pessoa é extremamente alta. Convertendo, em 2025 a Pinduoduo criou por pessoa um lucro líquido de 4 a 5 milhões de RMB; além disso, devido a os seus custos de mão de obra e de administração diária serem muito baixos, quando a escala de receitas explode, esses custos marginais quase não aumentam. Isto faz com que a sua margem de lucro fique muito acima da dos pares.

O quarto ponto é, naturalmente, a vantagem inerente deste tipo de comércio eletrónico de modelo de plataforma: ela tem prazos de pagamento abundantes. Porque é que muitas empresas querem tornar-se plataformas? Um dos aspetos financeiros mais importantes é a consideração de captar o dinheiro de terceiros para obter prazos de pagamento. Tal como todas as super plataformas de comércio eletrónico, a Pinduoduo também é especialista em ganhar dinheiro com o dinheiro dos outros. Quando nós, consumidores, compramos na Pinduoduo, o pagamento em numerário é imediatamente transferido para a plataforma. Porém, a liquidação entre a plataforma e os comerciantes não funciona assim: em geral há prazos de pagamento de alguns dias a dezenas de dias, e até mais tempo. Estes prazos significam que, quanto maior for o volume total de transações de mercadorias que a minha plataforma vende, mais dinheiro consigo reter. Dentro disso incluem-se as contas a pagar aos comerciantes e também as garantias pagas pelos comerciantes; e esta parcela de dinheiro que se retém de forma constante faz igualmente parte importante das reservas de caixa da Pinduoduo. Além disso, esse dinheiro ainda gera juros de forma contínua. De acordo com estimativas, o GMV da Pinduoduo em 2025 rondará os 6 biliões de RMB; e considerando o prazo médio de 30 dias, isto quer dizer que ao longo de um ano, em média, haverá 500 mil milhões de RMB em fundos de prazos a gerar juros financeiros para a Pinduoduo. Se estimarmos uma taxa anualizada de 2%, em um ano consegue facilmente 60k de RMB. Vê? Então os «subsídios de cem mil milhões» não vêm daí? Assim, o segredo central pelo qual a Pinduoduo juntou estes 422,3 mil milhões de RMB é: no negócio principal, maximizar o lucro e manter margens brutas elevadas; segundo, o modelo operacional é muito económico, sem gastar de forma desordenada — ativos leves, poucos trabalhadores, mais o efeito de retenção de caixa inerente à própria plataforma. Por isso, a Pinduoduo obtém tanto dinheiro, mas não vai investir em quaisquer segmentos quentes, nem fazer negócios de empréstimos: concentra-se apenas em vender produtos. Por isso, a Pinduoduo tem mesmo uma grande capacidade de manter a sua estratégia; na conferência de divulgação dos resultados, o co-CEO Zhao Jiazhen da Pinduoduo apresentou o «yegge» novo Pinduoduo como o veículo central para recriar uma nova Pinduoduo em três anos. Atualmente, este projeto já foi implementado em Xangai. A primeira tranche de injeção de caixa é de 15 mil milhões de RMB. Nos próximos três anos, o plano é investir 100 mil milhões de RMB. O rei do caixa das empresas privadas de Xangai vai começar a gastar dinheiro. Estão vocês preparados?

(Ed.: Zhang Yang HN080)

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