Não exagere: Tarifas anuladas, mas os fundamentos continuam a prevalecer

Tal como fizemos apenas alterações limitadas às nossas avaliações intrínsecas de longo prazo após o anúncio de tarifas globais do Presidente Donald Trump em abril de 2025, suspeitamos que faremos poucas alterações depois de a Suprema Corte ter decidido na sexta-feira anular o uso pelo presidente do International Emergency Economic Powers Act para impor essas tarifas.

No ano passado, esperávamos que as empresas ajustassem as suas cadeias de abastecimento e que as taxas iniciais de tarifa fossem reduzidas na sequência de novas negociações comerciais. Assim, as avaliações atuais não precisam de ser ajustadas após a decisão do tribunal.

Yogi Berra disse certa vez, de forma memorável: “Ainda não acabou, até acabar” … e ainda não acabou. Suspeitamos que a administração Trump vá procurar outros enquadramentos jurídicos alternativos para reimplementar e/ou lançar novas tarifas.

Do ponto de vista de um mercado mais abrangente, a questão torna-se: Quão significativo é este veredito para o crescimento futuro dos lucros?

Para abordar isto, vamos ver o que aconteceu ao longo do ano passado, enquanto as tarifas estiveram em vigor (ou suspensas) enquanto os EUA negociavam novos termos de comércio e requisitos de investimento.

Do ponto de vista económico, o PIB real dos EUA em 2025 foi muito mais forte do que os economistas anteciparam. O PIB real anualizado ficou em 3,0% no segundo trimestre, 4,4% no terceiro trimestre e 1,4% no quarto trimestre (o encerramento do governo baixou esta leitura em aproximadamente 1%). A estimativa do Atlanta Fed para o primeiro trimestre de 2026 (GDPNow) é de 3,1%.

Embora a inflação ainda esteja acima da meta da Reserva Federal, manteve-se relativamente dentro de uma banda de variação e nunca disparou como os economistas temiam. Por exemplo, numa base homóloga, o Consumer Price Index foi de 2,4% em março de 2025 e chegou a 3,0% em setembro de 2025. O CPI foi o mais recente em 2,4% em janeiro de 2026.

Na minha opinião, isto indica que houve fatores muito maiores em ação ao longo do ano passado que tiveram um impacto económico muito superior ao das tarifas. Por exemplo, o aumento da despesa proveniente do boom de construção de inteligência artificial e do seu efeito multiplicador económico relacionado, o impulso nas exportações líquidas e a despesa dos consumidores mantiveram-se acima do que os economistas esperavam. Cada um destes aspetos parece continuar a apoiar positivamente a economia em 2026.

Ignore o Ruído, Foque nos Fundamentos e nas Avaliações

Para todas as manchetes em torno deste veredito, do ponto de vista de um investidor, como sempre, continua a resumir-se a fundamentos e avaliações. Em geral, seria de esperar que a decisão que anula as tarifas seja, em geral, positiva para os importadores, mas negativa para as empresas com produção doméstica ou cadeias de abastecimento que competem contra importações. A decisão também pode resultar numa desaceleração ou numa paragem total do “reshoring” da produção. Ainda assim, vários exemplos mostram que estas generalidades são ultrapassadas por questões fundamentais idiossincráticas ou por valorizações das ações.

Por exemplo, o preço das ações da Nike NKE subiu inicialmente após a decisão, mas depois rapidamente devolveu esses ganhos. Fundamentalmente, a capacidade da Nike de afastar ameaças competitivas da On Cloud, Hoka e outras marcas que têm vindo a ganhar quota de mercado é mais significativa para o valor intrínseco da empresa.

A decisão deve ser boa notícia para a Walmart WMT, um dos maiores, se não o maior, importador nos EUA. No entanto, a ação caiu no dia. Neste caso, os investidores estão mais preocupados com a elevada avaliação que já está precificada na ação e com a capacidade da empresa de cumprir as expectativas de crescimento que essa avaliação exige.

Por último, as ações da Apple AAPL foram atingidas especialmente após o anúncio das tarifas em abril, mas a ação só subiu ligeiramente após a decisão de sexta-feira. A preocupação do mercado quanto à capacidade da Apple de incorporar IA nos seus produtos supera o benefício que obteria com tarifas mais baixas nos dispositivos importados.

Aperte o Cinto, Esperamos Mais Volatilidade pela Frente

No nosso 2026 Market Outlook, alertámos os investidores para os riscos que provavelmente levariam a uma maior volatilidade ao longo do ano. Entre esses riscos estava o reaparecimento das negociações comerciais e de tarifas. Para as nossas mais recentes valorizações do mercado de ações, detalhadas por setor, estilo e capitalização, bem como a nossa recomendação para a posição da carteira em 2026, ver US Stock Market Outlook: Onde Vemos Oportunidades de Investimento em Fevereiro.