A SpaceX planeja reservar 30% das ações para investidores individuais, cronograma da maior IPO da história revelado

Pergunta ao AI · Como a entrada em bolsa da SpaceX irá afetar a configuração do mercado global de IPOs de tecnologia?

imagem criada por ferramentas de IA

Por Lu Yu

Edição por Xu Qingyang

A empresa de foguetes de Musk, a SpaceX, vai abrir capital — e os movimentos não são poucos.

No dia 7 de abril, horário local, a SpaceX reuniu, numa sala de conferências online, as 21 casas de investimento que participarão neste IPO, explicando o calendário de listagem e o ritmo de avanço — este é o primeiro encontro em que todas as instituições de underwriting se reúnem para uma reunião conjunta; de certo modo, isso significa que o assunto já passou de “em plano” para “em contagem decrescente”.

O calendário é o seguinte:

Final de maio: a declaração de registo será apresentada publicamente

7 de junho: cerca de 125 analistas terão conversas presenciais com a gestão da empresa

Na semana de 8 de junho: o roadshow será oficialmente iniciado, começando a angariação global

11 de junho: evento para cerca de 1500 investidores de retalho em todo o mundo

O consórcio de bancos também é altamente prestigioso — os cinco principais underwriters, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan e Goldman Sachs, lideram em conjunto; além disso, outras 16 instituições ficam encarregues da colocação institucional, distribuição a retalho e emissão internacional — basicamente, é como se tivesse sido usado “todo o baralho” que Wall Street consegue utilizar.

Na verdade, antes disso, a 1 de abril a SpaceX já tinha, em silêncio, apresentado à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA um pedido de IPO (versão confidencial), prevendo a listagem em junho. Este momento é bastante interessante — recentemente, a OpenAI e a Anthropic também têm vindo a preparar-se para abrir capital, mas é muito provável que a SpaceX chegue primeiro à linha de chegada.

Surge a pergunta: com um prato tão grande, o mercado consegue absorver?

Vários profissionais do setor de banca de investimento disseram que já estão a começar a preocupar-se com a possibilidade de a SpaceX, no curto prazo, concentrar a captação de fundos e a atenção do mercado, comprimindo o espaço de emissão de outras empresas. Durante o IPO do Facebook em 2012, também se observou um efeito semelhante de concentração de capital, mas a escala era claramente inferior à desta vez.

A repartição da emissão internacional também está bem definida: o Citigroup coordena tudo; o Barclays gere o Reino Unido; o Deutsche Bank e o UBS gerem a Europa; o Royal Bank of Canada gere o Canadá; o Mizuho gere a Ásia; a Macquarie gere a Austrália; e a cobertura estende-se globalmente. Além disso, segundo consta, a SpaceX está a considerar estabelecer uma estrutura de dupla classe de ações; em termos simples, trata-se de o Musk manter o controlo da empresa, impedindo que os acionistas após a listagem se tornem os “verdadeiros donos”.

Segundo consta, para garantir um lugar nesta subscrição, algumas casas de investimento já terão “mostrado lealdade” no plano comercial. Diz-se que isso inclui a compra e implementação do sistema Grok da xAI do Musk. Estas operações não são inéditas no setor, mas o nível de execução e a escala envolvida são, desta vez, claramente raros.

01 A maior cota de retalho da história

O que mais tem atraído a atenção do mercado neste IPO é a disposição inovadora para investidores de retalho. O diretor financeiro (CFO) da SpaceX, Brett・Johnsen, foi direto: “Os investidores de retalho serão o núcleo deste IPO; a sua percentagem irá exceder qualquer uma das maiores listagens do passado”.

Os dados divulgados indicam que a cota máxima de subscrição destinada a retalho neste caso pode chegar a 30%, muito acima do nível habitual na indústria de 5% a 10%. Este arranjo é visto como um retorno aos apoiantes de longa data, dando ao IPO uma amplitude de participação do público sem precedentes.

Este desenho não só reconfigura a estrutura de emissão como também pode remodelar o comportamento de negociação no mercado. Várias instituições entendem que uma grande entrada de retalho reforçará as características de condução pelo sentimento do mercado, fazendo com que, no início do IPO, a ação apresente uma volatilidade mais elevada. E a narrativa de “participação de todos” ainda reforça a posição da SpaceX como um ativo de nível “fenómeno”.

Mas, do ponto de vista do investimento, os riscos também são evidentes. A comunidade académica, em geral, considera que o IPO não é um “dividendo” de inclusão para todos; o verdadeiro retorno em excesso no mercado primário tende a concentrar-se, na maioria das vezes, em investidores institucionais que obtêm alocação ao preço de emissão. Mesmo que o investidor comum participe, está mais a absorver o prémio de euforia no mercado secundário; quando o sentimento do mercado arrefece, uma correção de preços é, em geral, comum.

Além disso, a mudança mais profunda vem do efeito de difusão do capital passivo. Devido ao tamanho da SpaceX, após a listagem é muito provável que seja rapidamente incluída nos principais sistemas de índices. Nessa altura, uma grande parte dos fundos que não escolhem ações de forma ativa — especialmente fundos de índice e ETFs — irá alocar passivamente a essa ação. Isto significa que a SpaceX deixa de ser apenas um ativo opcional e passa a ser uma ponderação central inevitável para todo o mercado.

Esta mudança estrutural está igualmente a reescrever a distribuição de risco no mercado. Quando a quota dos poucos “gigantes” nos índices continua a subir, o portefólio alargado do mercado que os investidores detêm, na prática, fica cada vez mais concentrado em poucas empresas. A entrada em bolsa da SpaceX provavelmente irá agravar ainda mais esta tendência.

02 Salto triplo da avaliação em poucos meses

A avaliação da SpaceX saltou sucessivamente em poucos meses: de 800 mil milhões de dólares no final de 2025, para 1,25 biliões de dólares no início de 2026, e para a faixa-alvo atual de 1,75 biliões a 2 biliões de dólares.

Este “salto triplo” deve-se principalmente ao alargamento das fronteiras do negócio, às mudanças no ambiente de mercado e à sincronização das expectativas de capital.

Por um lado, para além dos lançamentos de foguetes tradicionais e do negócio de internet por satélite da Starlink, a SpaceX também incluiu o posicionamento da xAI, levando a que a empresa seja redefinida como uma plataforma compósita que abrange espaço, comunicações e inteligência artificial; por outro lado, no ano passado, a avaliação global dos ativos de IA subiu, e mesmo que a xAI ainda esteja numa fase de perseguição, foi incorporada na narrativa de crescimento elevado; somando a isso o prémio de escassez causado pela falta, no mercado primário, de ativos do mesmo nível, as três forças empurraram a avaliação para cima em conjunto.

É precisamente essa sobreposição de múltiplos conceitos que torna a definição de preço do IPO da SpaceX pouco nítida.

Na prática, é difícil para o setor “rotular” a SpaceX. Ela não fala como as empresas tradicionais de espaço, baseando-se em encomendas e fluxos de caixa; não conquista o “rei” das comunicações com base no número de utilizadores; e também não aposta tudo em expectativas tecnológicas como as empresas de IA. Ela possui simultaneamente três atributos, mas é difícil igualá-la totalmente a qualquer tipo de empresa. Por isso, o mercado tem dificuldade em formar um consenso único de avaliação; o preço da ação fica mais facilmente influenciado pelos fluxos de capital e pelas oscilações de sentimento.

Esta tendência já se manifestou antecipadamente no mercado secundário. À medida que as expectativas de a SpaceX abrir capital se aqueceram, os ativos relacionados com a “economia espacial” registaram uma reavaliação em conjunto: a Rocket Lab subiu cerca de 7%; a Firefly Aerospace e a Intuitive Machines subiram quase 25%; a Planet Labs, Viasat e outros prestadores de serviços de satélite registaram, em geral, crescimentos de dois dígitos. Este movimento sincronizado, em essência, é o mercado a construir, antecipadamente, uma referência de avaliação para a SpaceX; mas também esconde riscos de propagação de volatilidade. Se o desempenho da SpaceX no IPO ficar aquém das expectativas, uma correção da avaliação poderá rapidamente alastrar ao setor inteiro através dessa cadeia de correlação.

Ao colocar numa perspetiva ainda mais ampla, a restrição mais crucial vem da capacidade do mercado de absorver.

Atualmente, o mercado de IPOs ainda não recuperou totalmente. De acordo com dados da Renaissance Capital, este ano apenas 35 empresas concluíram listagens, uma queda homóloga de 37,5%. Neste contexto, o montante único de financiamento da SpaceX, entre 50 mil milhões e 75 mil milhões de dólares, irá claramente absorver a liquidez do mercado. Se for acrescentada ainda uma procura potencial de financiamento total de quase 50 mil milhões de dólares somando a OpenAI e a Anthropic, o total fica quase equivalente ao montante de financiamento de IPOs de empresas apoiado por venture capital ao longo da última década.

Segue-se uma cadeia lógica clara: quanto maior o volume de financiamento, maior a concentração da utilização de capital e de recursos de subscrição; quanto mais concentrados os recursos, maior a probabilidade de os IPOs de pequena e média dimensão serem marginalizados; com menos ativos opcionais no mercado, a disputa de capital fica ainda mais focada nos projetos do topo, o que, por sua vez, amplifica a volatilidade de preços. Nessa estrutura, mesmo um ativo extremamente cobiçado não consegue ficar completamente isento da restrição do “mercado vendedor”. Por outras palavras, se a avaliação se consegue manter firme não depende apenas de o enredo ser grande; depende, acima de tudo, de o mercado ter dinheiro real suficiente para absorver.

03 Polémica sobre centros de dados no espaço

O ambicioso plano de longo prazo que Musk delineou para a SpaceX é construir centros de dados no espaço, ultrapassando as limitações de energia à superfície com base em energia solar em órbita. Esta ideia, do ponto de vista lógico, é extremamente atrativa e atinge diretamente a principal dor atual da capacidade de computação de IA, limitada pela oferta de energia; no entanto, na fase de execução, continua a ser apenas uma visão altamente prospetiva.

Do ponto de vista da implementação técnica, esta ideia enfrenta, pelo menos, três tipos de limitações.

Em primeiro lugar, a capacidade de construção em órbita: atualmente, a humanidade ainda não criou um sistema maduro para montar grandes estruturas espaciais em grande escala; em segundo lugar, o ambiente extremo de operação, incluindo radiação solar, problemas de controlo térmico e a ameaça de detritos espaciais;

Por fim, o nível de automação: os robôs espaciais de alta precisão necessários ainda não foram industrializados.

Estes problemas não podem ser resolvidos por uma única quebra tecnológica pontual; dependem de uma capacidade de engenharia sistémica para fazer a transição, e o respetivo ciclo de implementação é altamente incerto.

É precisamente por isso que esta história, no atual mercado de capitais, se assemelha mais a uma “ideia” e a um “conceito” do que a um plano executável. Enquanto a empresa ainda não tiver lucros estáveis a sustentar, o mercado tende a precisar de um futuro suficientemente grande para sustentar a avaliação; e os centros de dados no espaço fornecem precisamente uma narrativa quase sem limites. Mas, por outro lado, quando o sentimento do mercado arrefece, ou quando o progresso real não acompanha, esse prémio também será comprimido primeiro.

Ao enquadrar a narrativa de longo prazo dos centros de dados no espaço numa perspetiva mais macro do mercado, o seu efeito de arrastamento está a tornar-se progressivamente visível. Atualmente, o mercado de IPOs está numa fase limítrofe: por um lado, numerosas empresas tecnológicas adiam a sua abertura de capital há vários anos, acumulando-se continuamente a pressão de saída de capital; por outro lado, a incerteza do ambiente macro continua a suprimir a tolerância ao risco. Neste contexto, o desempenho do IPO da SpaceX irá determinar diretamente o rumo de muitos projetos subsequentes.

A relação de causalidade entre os dois é muito clara: se o desempenho após a entrada em bolsa da SpaceX for forte, isso criará um modelo de sucesso emblemático para o mercado, libertando eficazmente as necessidades acumuladas de financiamento e de saída a longo prazo, e impulsionando uma reabertura integral da janela do mercado de IPO; por outro lado, se o desempenho ficar aquém das expectativas, poderá agravar ainda mais o sentimento de espera do mercado, forçando mais empresas a adiar os seus planos de listagem, e até a empurrar a janela geral dos IPOs para 2027.

No fim de contas, o IPO da SpaceX não é apenas a listagem de uma empresa; é um teste de pressão à capacidade do mercado de absorver. Não importa se a história é suficientemente grande; o que importa é se o mercado tem dinheiro real suficiente para a suportar.

(Compilação especial da Tencent Technology; Wu Yi também contribuiu para este artigo)