Industrial Securities Wang Han fala sobre a situação no Oriente Médio, o movimento do dólar e do ouro é um "termómetro"

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Fonte: Caixin (财联社)

Conflito geopolítico no Médio Oriente continua a intensificar-se, a volatilidade no mercado global de matérias-primas tem-se acentuado, e os investidores estão fortemente concentrados na segurança do abastecimento de energia, na evolução das expectativas de inflação e na direção da alocação de grandes classes de ativos.

Neste contexto, o Caixin (财联社) entrevistou o economista-chefe de Xingye Securities, Wang Han, que deu uma análise abrangente, desde o impacto do conflito geopolítico nos preços da energia, à lógica de transmissão entre a inflação e a política monetária global e doméstica, até às estratégias de alocação para o 2.º trimestre do mercado A-share (ações A) — clarificando a linha principal de investimento e as ideias de posicionamento sob perturbações geográficas.

Principais pontos de vista são os seguintes:

Em primeiro lugar, ambos os lados, Irão e EUA, têm motivação para impulsionar o bloqueio do Estreito de Ormuz; no curto prazo, a situação de tensão no abastecimento de energia dificilmente se aliviará rapidamente, e o preço do petróleo também provavelmente não cairá de forma evidente no curto prazo.

Em segundo lugar, o impacto do preço do petróleo em cada país depende do modo de bloqueio do Estreito de Ormuz. Se for um bloqueio “estrutural” liderado pelo Irão, poderá levar à divergência entre WTI, Brent e os preços do petróleo de Xangai; a subida do preço do petróleo em Xangai será relativamente moderada. Se for um bloqueio abrangente promovido pelos EUA e por Israel, poderá ocorrer um aumento simultâneo do preço do petróleo a nível global.

Em terceiro lugar, no curto prazo, a subida do preço internacional do petróleo ou a sua influência eleva o nível de inflação doméstica, o que cria certas limitações para o espaço da política monetária mais acomodatícia. Atualmente, a orientação do meu país para uma política monetária moderadamente acomodatícia está já claramente definida, e o espaço das políticas internas de “estabilizar o crescimento” continua relativamente amplo.

Em quarto lugar, quanto à estratégia de alocação no 2.º trimestre, não se deve estar excessivamente pessimista com as ações A (A-share); existe suporte claro. No nível tático, face ao impacto de vitórias táticas faseadas por parte dos EUA, deve-se adotar uma operação no sentido inverso, evitando seguir cegamente a tendência para perseguir máximos. É necessário prestar atenção especialmente à evolução do dólar e do ouro. Se o mercado começar a considerar que a probabilidade de vitória dos EUA é muito baixa, haverá uma inversão em que o ouro se fortalece e o dólar enfraquece; nessa altura, o mercado irá entrar numa viragem.

A manutenção do preço do petróleo em níveis elevados impulsiona a inflação global; limiar de aperto da Reserva Federal mais alto

A principal perturbação do conflito geopolítico no Médio Oriente concentra-se no lado do abastecimento de energia. A preocupação do mercado com a interrupção do fornecimento de petróleo continua a intensificar-se, sendo este também o foco central do mercado de capitais global atualmente.

Wang Han indicou que ambos os lados, Irão e EUA, têm motivação para impulsionar o bloqueio do Estreito de Ormuz. O Irão pretende, através de regras de passagem do estreito por si lideradas, enfraquecer a influência dos EUA no Médio Oriente; já os EUA e Israel, caso não consigam eliminar completamente a interferência do Irão na passagem pelo estreito, poderão atacar navios de outros países por meio de uma “operação de bandeira falsa”, com o objetivo de deteriorar as relações entre o Irão e outros países.

Atualmente, a maioria dos países ainda não definiu claramente de que lado ficará. À medida que a China exorta os EUA e Israel a cessarem fogo e apoia a manutenção de estabilidade por parte do Irão, também sublinha a necessidade de evitar que o conflito se espalhe para fora do campo de batalha; a postura da Europa depende da sua avaliação sobre a probabilidade de vitória dos EUA. Para os países árabes, a exigência prioritária é evitar que o seu próprio país se torne a linha de frente do confronto entre os EUA e Israel — por exemplo, se EUA e Israel continuarem a ganhar vitórias consecutivas, poderão pender para o Ocidente; mas se os EUA mostrarem sinais de cansaço, é mais provável que queiram recorrer ao Irão para eliminar a presença militar dos EUA no seu território. No curto prazo, a situação de tensão no abastecimento de energia dificilmente se aliviará rapidamente, e o preço do petróleo também provavelmente não cairá de forma evidente no curto prazo.

O impacto do preço do petróleo em cada país depende do modo de bloqueio do Estreito de Ormuz. Se for um bloqueio “estrutural” liderado pelo Irão, poderá levar à divergência entre WTI, Brent e os preços do petróleo de Xangai; a subida do preço do petróleo em Xangai será relativamente moderada. Se for um bloqueio abrangente promovido pelos EUA e por Israel, poderá ocorrer um aumento simultâneo do preço do petróleo a nível global.

De acordo com previsões do modelo da Reserva Federal, uma subida do preço do petróleo em 10% elevaria a taxa global de inflação dos EUA em cerca de 0,15 pontos percentuais. Se o preço do petróleo WTI se mantiver nos 80, 90 e 100 dólares por barril até ao final do ano, o núcleo do CPI dos EUA (variação homóloga) subirá respetivamente para 3,08%, 3,30% e 3,51% este ano. Se o bloqueio persistir e se alastrar para mais infraestruturas petrolíferas e portos em países do Golfo, a aceleração do crescimento homólogo do CPI dos EUA poderá, pelo menos de forma parcial e temporária, ultrapassar os 4%. A dependência da Europa de energia do exterior é maior e a pressão sobre as taxas de câmbio é mais forte. Caso a previsão do BCE indique que o fornecimento de energia for interrompido e isso se mantenha até ao terceiro trimestre, e eventualmente até ao quarto trimestre, com destruição severa das infraestruturas energéticas, então a variação homóloga do HICP da zona euro em 2026 irá atingir respetivamente 3,5% e 4,4%.

Neste contexto, os bancos centrais das economias desenvolvidas poderão primeiro suspender o afrouxamento. Porém, os EUA enfrentam múltiplas restrições, incluindo o aumento das despesas com defesa, a entrada do discurso sobre IA numa fase de validação e o agravamento da fragilidade dos mercados financeiros. Antes de o mercado formar a expectativa de um “fracasso estratégico” por parte dos EUA e de uma descida do estatuto do dólar, o limiar para a Reserva Federal virar para o aperto é mais elevado.

A vantagem de longo prazo das exportações da China não muda; o espaço da política monetária continua relativamente amplo

A China e a região do Médio Oriente mantêm ligações económicas e comerciais estreitas. A instabilidade da situação geopolítica é inevitável e terá impactos faseados no comércio bilateral; do lado das exportações, as primeiras a serem testadas serão inevitavelmente as exportações.

A este respeito, Wang Han afirma que a estrutura industrial da China e do Médio Oriente tem uma forte complementaridade e que, há vários anos consecutivos, a China se mantém como o primeiro maior parceiro comercial dos países árabes. No curto prazo, devido à instabilidade da situação no Médio Oriente e nas regiões circundantes, os ciclos de transporte marítimo podem alongar-se, os fretes das rotas e os prémios de seguro podem aumentar, o que pode causar certo impacto nas exportações. Entre eles, os setores com maior peso de exportações para o Médio Oriente, como aço, automóveis e eletrodomésticos, serão afetados relativamente mais. Mas, no longo prazo, a competitividade de exportação do meu país tem como núcleo um sistema industrial completo, as vantagens da produção em escala e a resiliência das cadeias industriais; estes fatores não se alterarão devido a choques geográficos faseados, e a vantagem das exportações continuará.

Quanto à inflação, Wang Han entende que, no curto prazo, a subida do preço internacional do petróleo ou a sua elevação do nível de inflação doméstica criará certas limitações para o espaço de uma política monetária mais acomodatícia. Pelo próprio preço internacional do petróleo, no curto prazo, a tensão no abastecimento de energia dificilmente se aliviará rapidamente. Assim, é provável que o preço do petróleo se mantenha em níveis elevados, o que, por sua vez, elevará o núcleo (ponto central) do PPI doméstico. Uma subida objetiva da inflação restringe, de forma certa, o espaço para políticas monetárias mais acomodatícias.

No entanto, com base no mecanismo interno de fixação de preços, a probabilidade de ocorrência de flutuações extremas de preços e o espaço de impacto são, no geral, controláveis. Embora a taxa geral de inflação do meu país seja afetada em certa medida pelas perturbações da transmissão dos preços de grandes matérias-primas no exterior, como a energia, ela também é influenciada pelo mecanismo interno de fixação de preços, baseado nos fundamentos da procura interna. Por um lado, sob o efeito conjunto da regulação de políticas macro e da substituição de energia, o coeficiente de transmissão do preço do petróleo internacional para os preços domésticos da energia pode diminuir. Por outro lado, no lado das políticas, com a insistência numa abordagem de “pensar em salvaguardas mínimas” e com a mudança do lado económico para uma nova estrutura de oferta de “reduzir a velocidade + aumentar a eficiência”, a probabilidade de ocorrência de flutuações extremas de preços e o espaço de impacto são, no geral, controláveis.

Atualmente, a orientação de uma política monetária moderadamente acomodatícia está já definida, e o espaço para políticas domésticas de “estabilizar o crescimento” continua relativamente amplo. Em 22 de março, o governador Pan Gongsheng afirmou de forma clara que continuará a implementar uma política monetária moderadamente acomodatícia, usando de forma abrangente diversas ferramentas para manter a liquidez abundante, fornecendo uma orientação clara para as direções futuras das políticas. No geral, ao mesmo tempo que se mantém a orientação de estabilizar o crescimento, a política monetária do meu país ainda dispõe de um espaço de políticas amplo e de capacidade de regulação precisa; consegue, com base na salvaguarda da estabilidade dos preços, apoiar eficazmente a economia real a operar de forma estável.

Estratégia de alocação no 2.º trimestre: as ações A têm suporte estratégico; o ouro merece atenção

Com as perturbações geográficas, a alocação de ativos no 2.º trimestre tornou-se uma questão central para o mercado. Wang Han considera que, em termos estratégicos, não se deve estar demasiado pessimista com as ações A; existe suporte claro. A certeza do desenvolvimento económico de médio e longo prazo da China fornece um apoio sólido ao mercado. Ao mesmo tempo, a supervisão do mercado de capitais interno e as decisões macroeconómicas domésticas dão elevada prioridade à estabilidade do mercado; assim, as ações A têm o papel de “pilar de tranquilização do mar” (uma âncora/apoio decisivo). Embora o principal constrangimento externo seja a contenção do desenvolvimento da China por parte dos EUA e do Ocidente, e os EUA estejam numa situação passiva no Médio Oriente, objetivamente isso também cria para a China um ambiente estratégico relativamente mais favorável.

No plano tático, é necessário encarar diretamente a intensificação da volatilidade do mercado e manter uma abordagem de operação no sentido inverso. O mercado de capitais, por natureza, é avesso ao risco, e as ações A são especialmente sensíveis a isso. Se os EUA aumentarem as ações militares contra o Irão, enviarem mais tropas terrestres ou se o transporte de petróleo através do Estreito de Ormuz for impedido, os investidores com prazos de passivo mais curtos serão os primeiros a gerar procura por refúgio; e se a situação geográfica local entrar em um impasse por vários meses, os investidores institucionais também irão mudar para uma postura mais cautelosa. No curto prazo, o Irão ainda não possui vantagem tática; é provável que os EUA consigam colher alguns resultados táticos. Por isso, o impacto de vitórias táticas faseadas por parte dos EUA deve ser enfrentado com operação no sentido inverso, evitando seguir cegamente a tendência para perseguir máximos.

Além disso, Wang Han sublinhou especialmente a necessidade de prestar atenção à evolução do dólar e do ouro. Recentemente, o ouro enfraqueceu e o dólar fortaleceu, o que reflete que o mercado ainda não reconheceu a falha estratégica dos EUA no Médio Oriente. Se o mercado começar a considerar que a probabilidade de vitória dos EUA é muito baixa, haverá uma inversão — o ouro se fortalece e o dólar enfraquece — e o mercado vai entrar numa viragem; nessa altura, vale a pena concentrar-se nas oportunidades de alocação em ouro, usando-o como ferramenta para fazer hedge contra o risco geográfico e a inflação potencial.

Quanto à alocação de ativos no exterior, considerando o impasse da situação geográfica e o aumento de riscos potenciais em várias regiões, como Sul da Ásia, Europa de Leste, Leste Asiático e relações entre China e EUA, é necessário dar atenção à diversificação do risco, evitando uma concentração excessiva de ativos, para lidar com um cenário em que a volatilidade do mercado se intensifica.

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Responsável: Zhu Henan