Quando os Sete Magníficos Encontram os Poucos Magníficos

Como provavelmente já ouviu, “mega-IPO” poderão em breve chegar ao mercado de ações dos EUA. A SpaceX terá, segundo é noticiado, apresentado confidencialmente um pedido de oferta pública inicial de ações no valor de 75 mil milhões de dólares, avaliando a empresa num espantoso valor de 1,75 biliões de dólares. À espera nos bastidores estão as empresas de inteligência artificial — Anthropic, OpenAI e Databricks. Espera-se que estes IPOs ofusquem listagens anteriores de grande impacto, como Saudi Aramco 2222, Facebook (agora Meta META) e Alibaba BABA.

Para alguns, estes IPOs que se avizinham representam uma ampliação há muito atrasada do acesso a empresas privadas. Para outros, a sua inclusão rápida em índices e nos fundos que os acompanham equivale a “pressionar investidores de retalho com um IPO caro demais”.

Ainda assim, é importante manter estes potenciais IPOs em perspetiva. Embora venham a afetar tanto os mercados privados como os públicos, o impacto não deve ser exagerado.

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Os Magnificent Seven encontram os Magnificent Few

Escrevi recentemente sobre os níveis crescentes de concentração no mercado de ações dos EUA, usando 100 anos de dados de mercado acionista do Center for Research in Security Prices. Descobri-se que os mercados privados estão ainda mais concentrados, sobretudo graças à SpaceX e às empresas de IA. Os 10 principais constituintes do Morningstar PitchBook Global Unicorn Index representam atualmente quase 40% do universo de empresas apoiadas por capital de risco avaliadas em 1 mil milhões de dólares ou mais. Isso é ainda mais “top-heavy” do que o CRSP US Total Stock Market Index, que é dominado por empresas dos Magnificent Seven: Nvidia NVDA, Apple AAPL, Alphabet GOOGL, Microsoft MSFT, Amazon.com AMZN, Meta META e Tesla TSLA.

		Os mercados privados estão atualmente ainda mais concentrados do que o mercado acionista dos EUA, dominado por poucos

Fonte: Morningstar Direct. Dados a 31 de março de 2026. Descarregar CSV.

Sim, existem muito menos unicórnios do que empresas cotadas. Mas empresas privadas avaliadas em mais de 1 mil milhões de dólares já não são tão raras como o termo da era de 2013 fazia supor. O índice de unicórnios atualmente inclui 1.424 constituintes (versus 3.477 para o CRSP US Total Market Index).

“O mercado raramente mostrou um nível tão elevado de concentração ao nível do setor, refletindo o potencial único da IA e oportunidades intermináveis para serem implementadas em todos os setores”, escreveram os analistas do PitchBook num novo relatório de pesquisa chamado “The Magnificent Few”. O investimento inundou as empresas “pré-IPO”. Não apenas capital de risco, mas também investidores “crossover” têm seguido unicórnios, incluindo fundos mútuos de retalho com pequenas alocações de carteira, alguns que fizeram apostas enormes, e outras estratégias mais questionáveis.

As avaliações dos Magnificent Few são impressionantes. Como mencionado, a SpaceX, que recentemente adquiriu a xAI (também fundada por Elon Musk), poderia fazer IPO com uma avaliação de 1,75 biliões de dólares. De acordo com o PitchBook, a OpenAI poderá ir ao mercado com uma avaliação de 840 mil milhões de dólares e a Anthropic com 330 mil milhões de dólares. Para comparação, o maior IPO de 2025, Figma FIG, foi avaliado em apenas 12 mil milhões de dólares. A Facebook foi avaliada em cerca de 104 mil milhões de dólares no seu IPO de 2012 e a Alibaba em cerca de 168 mil milhões de dólares em 2014.

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O que significarão os mega-IPO para os mercados privados?

Os investigadores do PitchBook que acompanham os mercados privados receiam que os mega-IPO acabem por excluir outras potenciais saídas. Kyle Stanford, Diretor de Pesquisa de Capital de Risco do PitchBook, escreveu que “três empresas podem engolir toda a torta” do que deveria ser uma vaga alargada de listagens públicas em 2026, referindo-se à SpaceX, à OpenAI e à Anthropic. Se o desempenho delas como empresas cotadas ficar aquém, isso poderá desencorajar outras. Stanford também referiu que os capitalistas de risco não beneficiarão com os IPO na medida esperada, tendo em conta o quanto o investimento não tradicional se tem inundado nos mercados privados:

A SpaceX, a OpenAI e a Anthropic são apontadas como prestes a abrir capital em 2026. Se isso ocorrer, é provável que sejam os três maiores IPOs apoiados por VC alguma vez e poderiam, em teoria, criar mais valor do que todos os IPOs apoiados por VC desde 2000, somados. Isto seria uma vitória para o VC, um mercado que ficou preso numa crise de liquidez durante vários anos. No entanto, estes retornos seriam relativamente concentrados, com grandes partes do valor detidas por empresas (corporates) e por investidores não-VC.

Kyle Stanford

As saídas para as maiores empresas privadas vão alterar radicalmente o “rosto” dos mercados privados, mas o universo dos unicórnios está habituado à rotatividade. Olhando para as principais empresas privadas de há 10 anos, a maioria já abriu capital. Na verdade, Palantir PLTR e Uber UBER são agora ações de grande capitalização, enquanto Xiaomi 01810 é uma das principais empresas da China.

		A classe de unicórnios de 2016 inclui agora ações de grande capitalização

Fonte: Morningstar Indexes. Dados a 31 de março de 2016. O Morningstar PitchBook Global Unicorn Indexes foi lançado em 2022 com dados retrospetivos para 2015 com base em dados históricos do PitchBook. Descarregar CSV.

Para comparação, cinco das 10 maiores empresas públicas dos dias de hoje nos EUA também estavam no top 10 de 2016 — Apple, Microsoft, Berkshire Hathaway BRK.A, Facebook (agora Meta) e Amazon.com. Mesmo que as empresas permaneçam privadas por mais tempo, continuam a ver as listagens em mercado público como um objetivo. Pode levar algum tempo, mas é provável que outras preencham o vazio deixado pelos mega-IPO.

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Como é que os mega-IPO afetarão os mercados públicos?

Os Magnificent Few poderão em breve entrar em carteiras de ações de mercado público. Os fornecedores de índices estão a tentar perceber como lidar com os mega-IPO, atraindo controvérsia pelo caminho. A CRSP, por sua vez, tem vindo a acelerar há muito tempo os IPOs para inclusão em índices de referência, de modo a refletir o mercado de forma atualizada. Mas está a relaxar os seus requisitos sobre que percentagem de uma empresa deve estar disponível para negociação pública. O tamanho esperado da oferta da SpaceX — 75 mil milhões de dólares — representaria apenas uma fração pequena do seu valor total.

Para alguns, os IPOs proporcionarão acesso mais fácil a empresas na vanguarda de indústrias e tecnologias transformadoras. A SpaceX é indiscutivelmente única, com as suas áreas de negócio em infraestrutura espacial e IA. A OpenAI e a Anthropic são apostas puras de certa forma, ao passo que a Microsoft e a Alphabet não o são.

Como empresas privadas, estes negócios produziram alguns retornos de cortar a respiração. O Morningstar PitchBook Unicorn 20 Index acompanha os unicórnios maiores e mais líquidos, utilizando preços de plataformas de negociação secundária. Esse índice triplicou desde o primeiro trimestre de 2023, ultrapassando amplamente o mercado de ações dos EUA em geral.

		Os unicórnios registaram retornos fenomenais
	



		Retorno total acumulado %

Fonte: Morningstar Direct. Dados a 31 de março de 2026. O Morningstar PitchBook Unicorn 20 Index foi lançado em 2025 com dados históricos retrospetivos para 2015 com base em dados do PitchBook e em fornecedores terceiros de preços, Caplight e Zanbato. Descarregar CSV.

E quais são as perspetivas deles como empresas cotadas? Os otimistas apontam para exemplos de negócios cujos valores de mercado dispararam após o IPO. O preço das ações da Meta aumentou quase vinte vezes desde que abriu capital em 2012. O preço das ações da Palantir subiu de 13 dólares em 2020 para mais de 150 dólares hoje, apesar de acusações persistentes de sobreavaliação.

Há, no entanto, muitos contraexemplos. Os IPOs são frequentemente precificados para enriquecer os detentores de private equity e os banqueiros à custa dos investidores do mercado público. Considere o fraco desempenho do preço das ações de alguns dos maiores IPOs de 2025, incluindo o já referido Figma, mas também Klarna KLAR, Chime CHYM e Navan NAVN. (CoreWeave CRWV e Circle CRCL tiveram resultados melhores.)

Os céticos receiam que os mega-IPO reflitam uma bolha de IA. A análise de um investigador do PitchBook, Harrison Rolfes, assinalou uma desconexão entre as avaliações e a qualidade da receita para os gigantes privados de IA, que ele descreve como “sobretudo precificados na promessa”. Ele considerou a Databricks, uma empresa de infraestrutura de dados, como sendo de maior qualidade do que a OpenAI, apesar de representar apenas um sexto da avaliação. O trabalho do PitchBook sobre a SpaceX descreveu uma avaliação de 1,5 biliões de dólares como “elevada, mas não irracional”. Desde a publicação dessa pesquisa, a avaliação parece ter subido ainda mais. Foram traçadas paralelismos entre IA e bolhas associadas a novas tecnologias ao longo da história.

Mantenha os mega-IPO em perspetiva

Ainda assim, é importante lembrar que os mega-IPO não vão mudar dramaticamente o panorama do mercado público — pelo menos durante algum tempo. Quando os valores das empresas são ajustados pelo free float, já não parecem tão grandes. Os índices CRSP ponderam os seus constituintes pelo valor de mercado ajustado pelo free float. Com 75 mil milhões de dólares, a SpaceX ficaria fora do mercado das top 100 empresas. Sim, o free float vai aumentar à medida que terminarem os períodos de lockup para investidores dos mercados privados. Mas durante esse período, os investidores também vão ponderar a avaliação.

Os potenciais IPOs são um grande assunto. Isso é especialmente verdade para o panorama apoiado por capital de risco, em que as saídas vão deixar um vazio. Para os mercados públicos, os IPOs significam um acesso muito mais fácil a empresas altamente procuradas. Sim, existe um risco de preço associado a essas empresas. E, de facto, as suas inclusões vão contribuir para a exposição do mercado de ações dos EUA à IA e para a concentração do seu setor de tecnologia. Mas o seu impacto deve ser mantido em perspetiva. Devido ao free float limitado, os mega-IPO não serão tão “mega” como os das empresas públicas.

A Morningstar adquiriu o Center for Research in Security Prices em fevereiro de 2026.