CITIC Securities: Recomenda-se atenção aos ativos relacionados à cadeia da nuvem e ao aluguer de capacidade de computação

O Citic Securities assinala que, com a explosão das aplicações de Agentes (Agent) e do ecossistema multimodal, há um desajuste entre os investimentos de capital (capex) e a procura de capacidade de computação; o consumo global de Tokens está a entrar numa nova fase de aceleração do crescimento. Nos próximos dois anos, a cadeia da indústria de cloud tem potencial para entrar num “grande ano” de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que diz respeito à cadeia da indústria de cloud, a procura impulsiona o nível de preços e a cadeia de cloud entra num ciclo de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que toca ao aluguer de capacidade de computação, a oferta de chips de capacidade de computação de qualidade está relativamente escassa; a vantagem de posicionamento das principais empresas de aluguer de capacidade de computação é particularmente evidente, e uma alavancagem mais elevada aumenta a certeza de um crescimento forte. Recomenda-se prestar atenção às empresas relacionadas com a cadeia de cloud e com o aluguer de capacidade de computação.

O texto completo é o seguinte

Computadores｜A inflação de capacidade de computação mantém-se; perspectiva favorável para cloud e aluguer de capacidade de computação

Com a explosão das aplicações de Agentes (Agent) e do ecossistema multimodal, há um desajuste entre os investimentos de capital e a procura de capacidade de computação; o consumo global de Tokens está a entrar numa nova fase de aceleração do crescimento. Nos próximos dois anos, a cadeia da indústria de cloud tem potencial para entrar num “grande ano” de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que diz respeito à cadeia da indústria de cloud, a procura impulsiona o nível de preços e a cadeia de cloud entra num ciclo de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que toca ao aluguer de capacidade de computação, há relativa escassez na oferta de chips de capacidade de computação de qualidade; as principais empresas de aluguer de capacidade de computação destacam-se na vantagem de posicionamento, e uma alavancagem mais elevada aumenta a certeza de um crescimento forte. Recomenda-se prestar atenção às empresas relacionadas com a cadeia de cloud e com o aluguer de capacidade de computação.

▍ A procura de Tokens está forte; nos próximos dois anos, a cadeia da indústria de cloud poderá viver um “grande ano” de desenvolvimento.

Com a explosão das aplicações de Agentes (Agent) e do ecossistema multimodal, o consumo global de Tokens está a entrar numa nova fase de aceleração do crescimento. De acordo com dados da OpenRouter, no último ano o número semanal de Tokens consumidos subiu de 2,1T para 24,5T; desde 2026, o consumo semanal de Tokens aumentou 280%. As empresas nacionais de modelos e as plataformas de cloud têm vindo a reduzir, de forma generalizada, as quotas e as promoções do Coding Plan; produtos de Coding Plan de empresas como Zhipu (智谱) registam fenómenos de compra limitada. Do lado dos fornecedores principais: de acordo com os comunicados de cada empresa, o consumo médio diário de Tokens do Bytes Nacionais (Doubao) em dezembro de 2025 atingiu 63 biliões de Tokens, situando-se, em termos de ordem de grandeza, essencialmente ao mesmo nível do líder externo OpenAI (52 biliões) e da Google (65 biliões); por sua vez, em março de 2026, o consumo médio diário de Tokens do Doubao ultrapassou 120 biliões, conseguindo, em três meses, uma duplicação praticamente completa do crescimento. Do lado da oferta: de acordo com os comunicados de cada empresa, o total de investimentos de capital das 4 maiores CSP dos EUA (Microsoft, Amazon, Google, Meta) em 25/26 ascende a 4002/2.1T de dólares, enquanto os investimentos de capital do BBAT na China em 25/26 são apenas 507,16/24.5T de dólares; nos últimos dois anos, a necessidade de investimento de capital no mercado interno foi gravemente insuficiente. Consideramos que um desajuste significativo entre oferta e procura indica que, nos próximos dois anos, o mercado interno deverá viver um grande ano de investimentos de capital na cadeia da indústria de cloud.

▍ A procura impulsiona os níveis de preço; a cadeia de cloud entra num ciclo de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo.

1） Do lado da procura, com base nos relatórios financeiros de cada fabricante, o investimento em CapEx relacionado com a IA no BBAT nacional (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance) totalizou 630k de dólares em 2025, +53,8% em termos homólogos; em 2026, o CapEx planeado total é de 520k de dólares, +32,1% apenas em termos homólogos. No futuro, existe uma possibilidade considerável de os fornecedores de CSP virem a rever em alta ainda mais os investimentos de capital. Além disso, face à enorme procura de computação para cálculo de Tokens e à pressão de conformidade e de investimentos de capital de curto prazo, as principais empresas de CSP de internet e as principais empresas de modelos escolhem virar-se para empresas de cloud terceiras para aquisição, com um efeito de transbordo da procura significativo.

2） Do lado dos preços, a 11 de fevereiro, a Youke (优刻得) publicou um anúncio sobre um ajustamento do aumento dos preços dos serviços de produto; a principal razão foi o agravamento contínuo da volatilidade da cadeia global de fornecimento, que levou a aumentos significativos e estruturais nos custos de infraestruturas como a compra de hardware essencial. A 18 de março, de acordo com o site oficial da Alibaba Cloud, devido à explosão da procura global de IA e aos aumentos na cadeia de fornecimento, produtos como computação de IA e armazenamento da Alibaba Cloud atingiram um aumento máximo de 34%. Do aumento de preços da Youke ao aumento de preços da Alibaba Cloud, avaliamos que a subida de preços por parte dos fornecedores de cloud mudou de um impulso inicial vindo do aumento de custos a montante para passar a ser impulsionada, atualmente, pela inflação da procura. Consideramos que, com o consumo de Tokens a crescer novamente em aceleração, somado à tendência de aumento de preços da computação em nuvem como um todo, a lógica de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo no setor está a ser progressivamente concretizada, e que existe também uma forte continuidade.

▍ A oferta de chips de capacidade de computação de qualidade está relativamente escassa; a vantagem de posicionamento dos principais fornecedores de aluguer de capacidade de computação é particularmente evidente.

De acordo com a SemiAnalysis, o preço do aluguer de capacidade de computação tem tendência de alta. Em abril de 2026, o preço de aluguer do H100 no exterior aumentou 40% nos últimos 5 meses. A elevada conjuntura favorável atual do setor de aluguer de capacidade de computação provém principalmente do desajuste entre oferta e procura no mercado interno de capacidade de computação: a procura dos grandes modelos e das empresas de internet na indústria explodiu, enquanto parte dos chips domésticos avançados se encontra, em certa medida, limitada por estrangulamentos de capacidade de foundry. Assim, a vantagem de posicionamento das empresas líderes de aluguer que dominam recursos de chips de capacidade de computação avançada torna-se ainda mais evidente. Do ponto de vista do modelo de negócio, a abordagem de expansão com base em ativos pesados (heavy assets) no balanço, via o modo de “plataforma de cloud com capacidade própria”, destaca-se na vantagem de posicionamento:

1） Tirando partido de canais de fornecimento de topo, tem forte capacidade de “captura/obtenção” de chips; segundo um anúncio de dados da Xiechuang (协创), a sua subsidiária integral, Aojia Software, possui a certificação de parceiro acreditado NCP (NVIDIA Cloud Partner) da NVIDIA.

2） Capacidade de financiamento robusta: atualmente, a taxa de financiamento do setor já caiu para níveis baixos, com proporção de alavancagem financeira elevada, e o efeito de alavancagem é significativo. De acordo com o anúncio da Hongjing Technology (宏景科技), até março de 2026, a empresa tem uma quota global de crédito global que não excede 60 mil milhões de RMB.

3） Reavaliação do valor residual potencial após o fim do período de depreciação dos equipamentos de capacidade de computação. Considerando a conjuntura favorável do setor na via (race/sector) e a tendência de o mercado ir gradualmente “saindo/limpando” e concentrando-se cada vez mais nos líderes, consideramos que os principais fornecedores de aluguer de capacidade de computação terão uma maior elasticidade de crescimento nos próximos ciclos de crescimento em aceleração do consumo de Tokens.

▍ Fatores de risco:

Risco de a expansão do ecossistema Agent ser mais lenta do que o previsto e de a conversão comercial não corresponder às expectativas; risco de a iteração técnica dos grandes modelos abrandar ou de ocorrerem mudanças desfavoráveis nas políticas do ecossistema open source; risco de a expansão da capacidade produtiva de chips de IA domésticos ser limitada e de haver volatilidade na cadeia de fornecimento de hardware de base; risco de a estrutura competitiva do setor se deteriorar.

▍ Estratégia de investimento:

Com a explosão das aplicações de Agentes (Agent) e do ecossistema multimodal, o consumo global de Tokens está a entrar numa nova fase de aceleração do crescimento; nos próximos dois anos, a cadeia da indústria de cloud tem potencial para entrar num “grande ano” de desenvolvimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que diz respeito à cadeia da indústria de cloud, a procura impulsiona o nível de preços e a cadeia de cloud entra num ciclo de crescimento em que quantidade e preço sobem em simultâneo. No que toca ao aluguer de capacidade de computação, a oferta de chips de capacidade de computação de qualidade está relativamente escassa e a vantagem de posicionamento dos principais fornecedores de aluguer de capacidade de computação é particularmente evidente. Recomenda-se prestar atenção às empresas relacionadas com a cadeia de cloud e com o aluguer de capacidade de computação.

（Fonte: Primeira Finanças (第一财经)）