Huatai Securities: A energia nuclear deve recomeçar com um duplo impacto de “crescimento de desempenho + valorização”

Um relatório de investigação da Huatai Securities afirma que, no contexto da transição energética e da segurança energética, a importância da energia nuclear se torna cada vez mais evidente; a cadeia industrial nuclear líder a nível global do nosso país criou um espaço de crescimento de longo prazo para a CNNC e a CGN. A partir de 2026, a provável recuperação potencial do preço do carvão, a subida contínua do preço do carbono e a introdução de políticas de apoio para os testes de preços de eletricidade orientados por mecanismos provavelmente colocarão um ponto de viragem, de forma faseada, na preocupação do mercado de capitais com a descida de preços da energia nuclear nos últimos três anos. Com a entrada em serviço em massa da energia nuclear no “XV Plano Quinquenal” (quinquénio entre 2026 e 2030), prevemos que as cotações das empresas líderes de energia nuclear venham a beneficiar, uma após a outra, de três benefícios simultâneos: recuperação dos lucros, aceleração do crescimento e melhoria da avaliação.

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Huatai | Serviços públicos: reinício da energia nuclear com duplo “crescimento dos resultados + valorização”

No contexto da transição energética e da segurança energética, a importância da energia nuclear se torna cada vez mais evidente; a cadeia industrial nuclear líder a nível global do nosso país criou um espaço de crescimento de longo prazo para a CNNC e a CGN. A partir de 2026, a provável recuperação potencial do preço do carvão, a subida contínua do preço do carbono e a introdução de políticas de apoio para os testes de preços de eletricidade orientados por mecanismos provavelmente colocarão um ponto de viragem, de forma faseada, na preocupação do mercado de capitais com a descida de preços da energia nuclear nos últimos três anos. Com a entrada em serviço em massa da energia nuclear no “XV Plano Quinquenal” (quinquénio entre 2026 e 2030), prevemos que as cotações das empresas líderes de energia nuclear venham a beneficiar, uma após a outra, de três benefícios simultâneos: recuperação dos lucros, aceleração do crescimento e melhoria da avaliação.

Teses centrais

Aceleração do desenvolvimento da energia nuclear: a solução mais óptima para o “triângulo impossível” de energia em termos de autonomia e controlo

Sob as metas de “duplo carbono” (carbono duplo), a energia nuclear é, provavelmente, a forma mais eficaz de resolver o “triângulo impossível” da energia. O “Hualong 1” e o “Guohe 1” industrializados já formaram uma cadeia industrial completa. Fizemos cálculos de que cada unidade de energia nuclear de terceira geração pode reduzir em 0.4%-1.1% as importações nacionais de carvão e de LNG; a dependência externa dos províncias costeiras diminui mais de 10%. O custo da energia nuclear estabiliza em 0.2 yuan/quilowatt-hora; em termos de aquecimento/fornecimento de electricidade, a relação custo-benefício face às centrais térmicas costeiras e à energia eólica/solar destaca-se claramente. Com o possível aumento contínuo do preço do carbono no “XV Plano Quinquenal” (quinquénio entre 2026 e 2030), a vantagem da energia nuclear face à energia térmica poderá alargar-se ainda mais.

Fundamentais: o “XV Plano Quinquenal” (quinquénio entre 2026 e 2030) poderá trazer um “duplo clique” em quantidade e preço

Em 2022, as aprovações de energia nuclear no nosso país entraram numa nova normalidade, o que indica que, a partir de 2026, a produção em serviço entrará numa fase de forte crescimento. Fizemos cálculos de que, para a CNNC e a CGN, as taxas de crescimento do volume de capacidade accionária no “XV Plano Quinquenal” (quinquénio entre 2026 e 2030) serão de 11% e 13%, respectivamente. Desde 2023, a queda do preço do carvão levou à descida da tarifa de electricidade, causando uma redução do lucro destas duas empresas. Em 2026, consideramos que a subida do preço do carvão e do carbono poderá catalisar a inversão do ponto de viragem das tarifas de electricidade; além disso, os testes de tarifas de electricidade orientadas por mecanismos na Liaoning/Guangxi foram implementados sucessivamente, o que mostra a postura do governo de apoiar os lucros da energia nuclear. Fizemos cálculos de que, se em 2026 os testes forem promovidos a nível nacional, haverá um espaço de recuperação de 7%-43% para os lucros de ambas as empresas; assumindo uma subida do preço médio de referência do carvão em 150 yuan/tonelada, isso corresponderia a um aumento de 5-6 fen por quilowatt-hora na tarifa de electricidade, o que poderá gerar uma elasticidade positiva de 30%-40% no desempenho da empresa.

Avaliação: ROE “aparente” pressionado; a tarifação por mecanismos e a aceleração da entrada em serviço poderão trazer uma valorização

Mesmo nos anos 2023-25, em que a tarifa de electricidade continua a descer, o ROE ao nível da central nuclear foi quase inexistente a ficar abaixo de 15%, não ficando atrás dos três principais líderes de hidroeléctricas. O período de construção do projecto superior a 5 anos faz com que, ao nível das empresas cotadas de energia nuclear, não se manifeste a natureza de crescimento que reflicta a capacidade de adicionar lucros incrementais; além disso, o ROE global ainda foi pressionado pelos custos e despesas iniciais dos novos projectos, não refletindo a verdadeira rentabilidade elevada das centrais nucleares. Consideramos que a materialização da tarifa de electricidade orientada por mecanismos poderá aumentar de forma significativa a confiança do mercado de capitais na estabilidade dos lucros da energia nuclear; a aceleração da entrada em serviço a partir de 2026 também irá, adicionalmente, aliviar a pressão de diluição dos projectos em construção. Assim, poderá haver uma melhoria simultânea dos lucros e da avaliação.

As nossas diferenças em relação às opiniões do mercado

Entre 2023-25, a descida das tarifas da energia nuclear levou ao agravamento dos riscos de lucros tanto dos projectos existentes como dos projectos novos, tornando difícil para o mercado avaliá-los de forma semelhante à avaliação por crescimento. Em comparação com o mercado, temos mais confiança na subida das tarifas da energia nuclear: a subida do preço do carvão e do carbono impulsionará directamente a recuperação das tarifas de electricidade nas regiões costeiras; além disso, os sinais de apoio por parte de políticas já foram implementados antecipadamente. Considerando que a energia nuclear é um activo de longo prazo, calculamos que, com um WACC de 7%, o valor DCF das participações detidas em projectos da CNNC e da CGN é de 2185 e 266.1B de yuan, respectivamente; considerando ainda que cada conjunto de terceira geração pode acrescentar adicionalmente 100-12B, a aprovação normalizada de 8-10 unidades por ano no nosso país voltará a proporcionar um fluxo contínuo de incremento para as duas empresas. Se o teste na Liaoning e no Guangxi for promovido a nível nacional, a confiança do mercado na estabilidade dos lucros da energia nuclear poderá aumentar de forma clara, o que significa que as exigências de WACC aquando da avaliação DCF poderão cair ainda mais.

Avisos de risco: progressos subsequentes após os testes de energia nuclear na Liaoning e no Guangxi; volatilidade do preço do carvão (tempo de bloqueio do Estreito de Ormuz, alterações às quotas de exportação de carvão da Indonésia, reformas do lado da oferta no mercado interno, etc.); procura e oferta de electricidade nas regiões costeiras.

（Fonte: Caixin Finance）