A brisa de políticas "traz calor" A crescente popularidade da emissão de obrigações convertíveis

Em 7 de abril, a “Doutor Convertible” (Doutor Notes) disparou 43% no primeiro dia de negociação na bolsa. O impressionante desempenho à estreia reflecte o entusiasmo do mercado; recentemente, a oferta de obrigações convertíveis também tem dado sinais positivos: os projectos de emissão de obrigações convertíveis divulgados pelas empresas cotadas aumentaram de forma acentuada, com o número e a escala previstos para a emissão de obrigações convertíveis a crescerem.

Segundo especialistas, a entrada em vigor das novas regras de refinanciamento é o principal impulsionador para o aumento dos projectos de obrigações convertíveis. A política tem aliviado de forma precisa o financiamento a empresas de ciência e tecnologia e simplificado os procedimentos de aprovação; além disso, combinada com a forte procura de financiamento das empresas do sector tecnológico, tem levado a que a vontade de financiamento das empresas de qualidade melhore de forma significativa. Adicionalmente, o ritmo das emissões de novos títulos tem acelerado claramente, e é possível que, ao longo do ano, a oferta de obrigações convertíveis tenha uma recuperação moderada.

Aumento dos projectos de emissão de obrigações convertíveis

De acordo com os dados da Wind, até 7 de abril, 23 empresas cotadas já divulgaram, este ano, projectos de emissão de obrigações convertíveis, com uma escala total prevista de 32.934 mil milhões de RMB. Entre os projectos de emissão de obrigações convertíveis divulgados por essas 23 empresas cotadas, a Sugon (Zongke) (Zongke Sugon), a Zhongchuang Zhiling e a Shentong Express planeiam emitir montantes que não excedem, respectivamente, 8 mil milhões de RMB, 4,35 mil milhões de RMB e 3 mil milhões de RMB.

Em 9 de fevereiro, as bolsas de valores de Xangai, Shenzhen e Pequim publicaram novas regras de refinanciamento, com o objectivo de aumentar ainda mais a flexibilidade e a conveniência do refinanciamento e de melhor servir o desenvolvimento da inovação tecnológica e das novas forças produtivas de qualidade.

Zhai Tiantian, vice-directora do Departamento de Investigação e Desenvolvimento da Oriental Jincheng, ao ser entrevistada pelo repórter do China Securities Journal, afirmou que a razão para o aumento acentuado do número de novos projectos de conversíveis se deve a: em primeiro lugar, a melhoria do ciclo de negócios do sector tecnológico tem impulsionado a melhoria das necessidades de financiamento das empresas; a elevação das necessidades de expansão das empresas relevantes também conduziu a uma recuperação notável da vontade de financiamento; em segundo lugar, as novas regras de refinanciamento optimizam o ambiente de refinanciamento para empresas de tecnologia, não só relaxando as restrições de financiamento relacionadas com a rentabilidade e com o “risco de emissão abaixo do preço” das empresas de inovação científica e tecnológica, como também transmitindo um sinal positivo de reforço do apoio do mercado de capitais ao domínio das novas forças produtivas de qualidade, aumentando a iniciativa de financiamento das empresas.

“Este conjunto de medidas de optimização do refinanciamento foi implementado após dois anos de supervisão rigorosa, mantendo inalterado o quadro geral de ‘apoiar os melhores e limitar os piores, com supervisão forte’, para conceder um alívio estrutural e uma abertura direccionada em termos de instrumentos tanto a sujeitos de elevada qualidade como a entidades de inovação científica e tecnológica.” Zuo Dayong, analista-chefe de rendimento fixo da sociedade de valores mobiliários CICC Xingye, disse. Por um lado, as novas medidas encurtam significativamente os intervalos de financiamento e relaxam as limitações sobre a reposição de fundo de maneio para empresas de ciência e tecnologia não lucrativas e empresas com activos leves e elevados investimentos em I&D. Por outro lado, abrem novamente os canais de refinanciamento para as empresas com “risco de emissão abaixo do preço” que antes estavam praticamente bloqueados; a combinação com a simplificação do processo e a redução dos custos deverá permitir que a oferta de obrigações convertíveis de médio e longo prazo apresente uma recuperação moderada.

O uso pretendido das verbas também reflecte a orientação das novas regras de refinanciamento de “apoiar os melhores e limitar os piores”. A Sugon (Zongke) afirmou que os fundos angariados com a emissão de obrigações convertíveis serão utilizados para projectos como o sistema de avançada capacidade computacional em cluster voltado para inteligência artificial e o projecto de máquinas integradas de treino e inferência de AI de próxima geração com elevado desempenho; a Zhongchuang Zhilíng disse que os fundos angariados se destinam a bases de produção de componentes automóveis de alta gama e bases de fabrico de robôs móveis inteligentes, entre outros.

“Até 7 de abril, entre os projectos de obrigações convertíveis divulgados pela primeira vez este ano, a proporção de empresas ‘especializadas, refinadas, caracterizadas e inovadoras’ ou de empresas de tecnologia dura no separador do conselho atingiu 52,17%, o que representa um aumento de 7,73 pontos percentuais face ao mesmo período do ano passado.” Disse Zhai Tiantian.

Espera-se aceleração das emissões de novos títulos

Com a aceleração do processo de emissão, o mercado primário de obrigações convertíveis poderá vir a complementar-se com “sangue fresco”.

Zhou Guannan, analista-chefe de rendimento fixo da Huachuang Securities, disse que, considerando de forma abrangente factores como a aceleração recente das aprovações de obrigações convertíveis, a probabilidade de interrupção da implementação, a probabilidade de conclusão de listagem ainda este ano e a escala dos projectos previstos ainda não emitidos, prevê-se que a escala de emissão de obrigações convertíveis este ano seja de 916,6 mil milhões de RMB.

No entanto, analistas do sector afirmam que, embora sob o impacto das novas regras de refinanciamento a emissão de obrigações convertíveis possa aumentar gradualmente o volume, a tendência de redução da dimensão do mercado de obrigações convertíveis já existente não será, a curto prazo, facilmente invertida.

Zhai Tiantian afirmou que, apesar de já terem surgido uma série de mudanças positivas na nova oferta de obrigações convertíveis, no contexto de se estar a aproximar do pico de vencimentos e de haver uma forte intenção de resgate antecipado por parte de títulos com forte componente accionista, a dificuldade em impedir a queda e conseguir recuperar a dimensão do mercado continua elevada.

Zhai Tiantian analisou que, do lado da saída, a dimensão de obrigações convertíveis que vencem em 2026 é de 85,582 mil milhões de RMB; no caso das obrigações convertíveis “envelhecidas” com forte carácter accionário (prazo remanescente inferior a 2 anos), a intenção de resgate antecipado é mais forte. Estima-se que a dimensão de saída por resgate antecipado das obrigações convertíveis este ano possa situar-se acima de 900 mil milhões de RMB; com isso, deduz-se que o volume total de saídas de obrigações convertíveis este ano excederá 1700 mil milhões de RMB. Do lado da oferta, embora o ritmo de revisão e aprovação regulamentar tenha acelerado de forma evidente, desde a fase em que os projectos de obrigações convertíveis passaram a mostrar algum “calor” até ao momento em que a emissão de obrigações convertíveis consiga uma recuperação substancial, estima-se que seja necessário um período de 6 a 9 meses para que isso se torne claro. Além disso, neste momento, a escala dos projectos de obrigações convertíveis que ainda não concluíram a emissão é, em geral, pequena.

“Em termos gerais, estima-se que a escala das novas emissões de obrigações convertíveis em 2026 se situará em torno de mil milhões de RMB; a redução da dimensão do mercado de obrigações convertíveis em circulação será claramente menor do que em 2025.” disse Zhai Tiantian.