De volta à posição pré-guerra, o Renminbi destaca-se sozinho

No dia anterior ao “último ultimato” de Trump ameaçar bombardear as centrais eléctricas do Irão, a taxa de câmbio do dólar face ao renminbi regressou ao nível de antes da guerra; o USDCNH chegou a cair até 6.8550. Em comparação com outras moedas asiáticas como o iene e o won, que ainda se mantêm em níveis baixos, o desempenho do renminbi foi bastante impressionante.

Figura: O renminbi supera outras moedas

1. O impacto negativo da guerra no renminbi está a dissipar-se

À medida que a guerra entre os EUA e o Irão avança até ao estado actual, independentemente de se expandir ou não, o impacto no renminbi está a diminuir.

Em primeiro lugar, o renminbi é o menos afectado pelos preços do petróleo. Com a expectativa de um encerramento prolongado do Estreito de Ormuz, o preço do Brent manteve-se sempre acima dos 100 dólares; algumas autoridades monetárias chegaram a virar-se para expectativas de aumentos de juros mais agressivos, acabando por se transformarem em expectativas de recessão económica. Ainda assim, os sinais da política monetária do renminbi permaneceram estáveis. Com liquidez flexível a proteger o mercado no primeiro trimestre, a taxa de recompra overnight até baixou; a volatilidade dos títulos de longo prazo estreitou-se, tornando-se um porto de abrigo sob a vaga global de vendas de dívida soberana.

Figura: As taxas de juro dos títulos longos do renminbi estão estáveis

Em segundo lugar, a oferta e a procura de divisas continuam a ser dominadas pelos investidores finais (“clientela”) e não pelas emoções. No primeiro trimestre, a soma das compras líquidas à vista e a termo manteve ainda a escala de 100 mil milhões de dólares por mês; a guerra, pelo contrário, abriu uma janela de liquidações (cash-in) acima de 6.90. Com as posições próprias agora prudentes, o impacto da clientela na liquidez é mais forte.

Figura: A volatilidade desce

As características de progresso constante do renminbi também se reflectem na volatilidade implícita invulgarmente calma. Para além do curto pico na volatilidade implícita no início de Março, provocado pelo pânico, ao longo de todo o mês a tendência foi de descida constante e já regressou ao nível de antes da guerra. Isto significa que, do curto prazo ao médio e longo prazo, não existem expectativas excessivas de apreciação ou desvalorização do renminbi.

2. O que esperar do futuro

No artigo da semana passada sobre por que razão foi tão difícil encerrar a guerra entre os EUA e o Irão, mencionámos que a função de reacção do mercado também pode mudar; uma das possibilidades é que o renminbi, como potencial substituto do “sistema do petrodólar”, supere outras moedas asiáticas.

Agora, o renminbi mostra uma vantagem relativa. Depois de as moedas da Coreia do Sul e do Japão terem caído devido a uma forte desvalorização do mercado accionista e de as moedas do Sudeste Asiático terem caído devido à fragilidade do petróleo bruto, o índice da taxa de câmbio do renminbi chegou a um máximo de mais de um ano.

Figura: O índice do renminbi atinge um novo máximo

Visto por este ângulo, a força do renminbi já atingiu um nível suficientemente grande. A não ser que a guerra termine mais cedo do que o previsto, o renminbi ainda poderá dirigir-se ao nível mínimo do ano perto do patamar 6.80; caso contrário, o ajuste de curto prazo já está concluído.

3. Resumo

(1) A taxa de câmbio dólar/renminbi regressou ao nível de antes da guerra; o impacto negativo da guerra está a diminuir e a sensibilidade aos acontecimentos está a baixar.

(2) Pelo índice do renminbi, o ajuste de curto prazo já está concluído; a probabilidade de quebrar a zona de 6.80 antes do fim da guerra não é elevada.

Fonte do artigo: Bom dia, mercado de câmbios

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