Orientação forte, melhoria de competências, mecanismos aprimorados: as 16 medidas de Xangai flexibilizam os fundos de capital estatal

Repórter da Securities Times Zhang Shuxian

A 7 de abril, a Comissão de Administração de Ativos Estatais de Xangai emitiu formalmente o documento “Opiniões Orientadoras sobre a Aceleração de uma Melhoria de Alta Qualidade do Desenvolvimento de Fundos de Private Equity das Empresas Supervisionadas pela Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais”, (doravante “Opiniões Orientadoras”); este documento, nascendo de três vertentes—fortalecer a orientação, aumentar a capacidade e optimizar os mecanismos—formará 16 medidas de trabalho, promovendo que o capital estatal se torne capital de longo prazo, capital paciente e capital estratégico ao serviço do desenvolvimento da indústria.

O repórter da Securities Times observa que as “Opiniões Orientadoras” se centram no ciclo completo de operações dos fundos, como a constituição de fundos, a avaliação de ativos e a tomada de decisões de investimento, tendo aperfeiçoado e complementado a “Medida de Gestão de Negócios de Fundos de Private Equity das Empresas Supervisionadas pela Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais”, (doravante “Medida de Gestão do Fundo”), que a Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais de Xangai emitiu em agosto de 2024.

Por exemplo, a “Medida de Gestão do Fundo” prevê que as empresas supervisionadas que lancem ou participem no estabelecimento de fundos de investimento devem, após a aprovação pelo órgão de deliberação do grupo, proceder a uma comunicação/pedido de registo prévio ou a um reporte à Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais de Xangai. As “Opiniões Orientadoras”, para a situação especial de empresas supervisionadas que lancem o fundo mas não realizem aportes, clarificaram os requisitos de registo após a implementação, ficando cada empresa supervisionada responsável pela coordenação e gestão.

A “Medida de Gestão do Fundo” exige que as empresas supervisionadas desempenhem plenamente o papel de amplificação do capital do fundo, tendo definido limites máximos de proporção de subscrição ao abrigo de princípios para diferentes tipos de fundos. As “Opiniões Orientadoras”, com base nas conclusões do trabalho de investigação e auscultação, indicam que, para as empresas supervisionadas criarem e estabelecerem no âmbito do seu negócio principal fundos especializados com um único objectivo, pode ser alargada a proporção de subscrição; além disso, apoiam as empresas supervisionadas a simplificar adequadamente os procedimentos internos de constituição.

No que diz respeito ao mecanismo de decisão de investimento, a Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais de Xangai explicou que, na investigação, se verificou que existe uma tendência de “GPização” (GP-like) do lado de LPs de capital estatal no mercado: ao procurarem assegurar os seus direitos através da obtenção de nomeações de membros para a comissão de decisão de investimento, e como a votação da esmagadora maioria se realiza no modelo de “votos institucionais”, tal influencia em certa medida a eficiência da decisão de investimento. A este respeito, as “Opiniões Orientadoras” propõem que as empresas supervisionadas possam garantir o direito de conhecimento e o direito de supervisão através de meios como a nomeação de observadores para a comissão de decisão de investimento ou membros de conselhos de consultoria; quando seja de facto necessário nomear membros para a comissão de decisão de investimento, devem ser nomeadas pessoas com capacidade para desempenhar funções e que contribuam para elevar o nível das decisões de investimento, apoiando-se que expressem, de forma independente, opiniões sobre decisões de investimento dentro do âmbito de autorização (ou seja, “voto individual”). Ao mesmo tempo, incentivam ainda que os fundos de capital estatal, consoante a necessidade, introduzam uma certa percentagem de especialistas da área como membros da comissão de decisão de investimento, aumentando a profissionalização.

Tendo em conta que gestores de fundos excelentes possuem forte capacidade profissional e conseguem identificar de forma precisa o valor potencial de projectos de tecnologia dura numa fase inicial, formando uma precificação mais alinhada com as regras do mercado e com a credibilidade do sector. As “Opiniões Orientadoras” clarificam ainda que as empresas supervisionadas podem, após os respectivos procedimentos de decisão, definir de forma diferenciada as condições para a participação do capital estatal no gestor de fundos excelente, como proporção de aporte de capital estatal, taxa limite de retorno em condições de referência e base de cálculo das comissões de gestão, com enfoque em fundos que investem de forma prioritária em empresas tecnológicas em fase de semente e fase inicial, podendo ser ainda mais alargadas as condições.

No que respeita à capacidade de precificação do investimento principal, considerando que os projectos numa fase inicial têm elevada incerteza e muitas vezes carecem de indicadores financeiros comparáveis, a exigência quanto à capacidade de avaliação e precificação das equipas de gestão é elevada. As “Opiniões Orientadoras” salientam que os fundos de capital estatal devem adoptar métodos de avaliação científicos adequados às diferentes fases de crescimento de empresas tecnológicas, dando ênfase a indicadores-chave como a capacidade da equipa central, a intensidade do investimento em I&D, a originalidade e a capacidade de avanço técnico, a qualidade das patentes, a posição estratégica na cadeia industrial e as expectativas de crescimento, de modo a melhorar efectivamente a capacidade de precificação do investimento principal em áreas de ciência e tecnologia numa fase inicial.

Investimento secundário e repartição de ganhos em excesso são mecanismos de incentivo e restrição amplamente aplicados em fundos de lógica de mercado. Para melhorar a ligação com fundos de lógica de mercado, as “Opiniões Orientadoras” incentivam os fundos de investimento em indústria e os fundos de investimento financeiro a implementar mecanismos de investimento secundário; além disso, apoiam que a equipa de gestão obtenha rendimentos do investimento secundário e repartição de ganhos em excesso através de manter plataformas de investimento secundário por parte de empregados (SLP) ou participações GP.

No que respeita ao sistema de avaliação e classificação, as “Opiniões Orientadoras” enfatizam que as empresas supervisionadas devem seguir as regras de funcionamento dos investimentos dos fundos, implementando mecanismos de avaliação que combinem periodicidade anual com ciclos de longo prazo; permitem riscos de investimento normais e não utilizam simplesmente o lucro/prejuízo de um único projecto ou de um único ano como base de avaliação, eliminando as preocupações quanto ao investimento em projectos de fase inicial. Ao mesmo tempo, exigem que as empresas supervisionadas definam, de forma diferenciada, indicadores financeiros e indicadores não financeiros de acordo com o tipo do fundo e a fase de operação em que se encontra.

As “Opiniões Orientadoras” clarificam ainda que, quando uma empresa supervisionada transfere participações num fundo, ou quando, em fundos sob forma de sociedade, transfere participações do capital de empresas já investidas, pode basear-se em relatórios de avaliação emitidos por instituições terceiras, com base em situações do projecto, casos de mercado comparáveis, liquidez dos activos, entre outros factores, para determinar de forma razoável o nível de ajuste de preço, salvaguardando os direitos e interesses do capital estatal e melhorando a eficiência da saída. A Comissão de Administração de Ativos Estatais Municipais de Xangai afirmou que, quando aprova o plano de transferência de participações de fundos estatais, a empresa supervisionada pode, em simultâneo, aprovar a amplitude e o limite inferior de ajustes em degraus no caso de não se terem recolhido interessados na aquisição, aumentando a eficiência da transacção.

(Editores: Dong Pingping )

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