Após a quebra da barreira dos 100 dólares do petróleo: inflação, exportações, cadeia de produção, como a China pode aproveitar suas vantagens e evitar suas fraquezas

Pergunta ao AI · Porque é que a indústria transformadora da China consegue manter resiliência durante uma crise energética?

Repórter Wang Zhen

O conflito no Médio Oriente continua a intensificar-se, os preços internacionais do petróleo mantêm-se em níveis elevados e a volatilidade agrava-se, produzindo um duplo impacto na economia chinesa: por um lado, o aumento dos custos importados comprime as margens de lucro das empresas a jusante e o poder de compra efectivo dos residentes, travando a procura interna; por outro lado, se as cadeias de abastecimento externas forem interrompidas pelo aumento vertiginoso dos custos de energia, a China, graças ao seu abastecimento de energia relativamente estável e a uma cadeia industrial completa, poderá ver crescer ainda mais a sua quota de exportação.

Analistas apontam que, face ao mais grave choque geopolítico em matéria de energia desde as crises do petróleo das décadas de 1970, as políticas internas precisam de agir em simultâneo em dois níveis: cobertura de emergência no curto prazo e resiliência estrutural no médio e longo prazo, reduzindo ao máximo os impactos dos choques externos na economia e na vida das populações do nosso país.

Pressão inflacionista de custos importados no curto prazo é difícil de evitar

A guerra no Médio Oriente já entrou no segundo mês; embora todas as partes tenham exigências políticas de pôr fim ao conflito, o momento concreto ainda é incerto. O petróleo mantém-se a operar em patamares elevados, e o mundo enfrenta de forma generalizada pressões inflacionistas.

Até 6 de abril, o preço do petróleo Brent rondava 110 dólares por barril, acima de mais de 50% relativamente ao preço de fecho do último dia de negociação antes do conflito (72,6 dólares por barril).

Economistas indicam que, pelo mecanismo de transmissão, o aumento do preço do petróleo tem um impacto directo e rápido sobre o índice de preços de fábrica dos bens industriais no país (PPI), propagando-se ao longo da cadeia de indústria: da exploração e do processamento de petróleo para os químicos de base, bens intermédios e bens industriais finais; quanto ao impacto no índice de preços no consumidor (CPI), é significativamente atenuado devido ao facto de a cadeia de transmissão ser longa, à menor dependência dos residentes no consumo de combustíveis e às medidas de controlo de políticas, entre outros factores.

Segundo informações da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma (NDRC), até 6 de abril, o preço da gasolina doméstica tinha subido cerca de 2320 yuans por tonelada face ao final de 2025. As previsões dos principais brokers para o CPI e PPI de março mostram que: o CPI em termos homólogos deverá crescer 1,0%–1,4%, acelerando pelo menos 0,2 pontos percentuais face à média dos dois primeiros meses deste ano; o PPI em termos homólogos poderá passar da média de -1,2% dos dois primeiros meses para 0,3%-1,0%, atingindo o primeiro crescimento homólogo desde outubro de 2022.

Lian Ping, presidente do Conselho de Administração do Fórum de Economistas-Chefes da China, disse ao Jiemian News que, se o conflito se aliviar rapidamente no curto prazo (1–2 meses) e o petróleo internacional recuar a partir dos níveis elevados, o impacto na economia chinesa será relativamente pequeno, podendo apenas materializar-se como inflação branda e de carácter importado por fases. Se o conflito se prolongar por vários meses ou até mais de 1 ano, levando a que os preços do petróleo bruto internacional continuem em alta, isso terá efeitos profundos sobre a economia chinesa e a economia mundial.

“Em situações extremas, se o preço do petróleo se mantiver durante muito tempo acima de 120 dólares por barril, a variação do PPI poderá voltar a subir para mais de 3%, e a variação do CPI poderá ultrapassar 2,5%, criando uma pressão inflacionista mais evidente.” Disse Lian Ping.

A China Galaxy Securities também disse ao Jiemian News que, se o centro do preço do petróleo ao longo de todo o ano for de 85~100 dólares por barril, o centro do CPI continuaria dentro de 1,5%, e o impacto da inflação importada para a China seria relativamente limitado; mas se o preço do petróleo subir acima de 120 dólares por barril, o centro do CPI poderá ultrapassar, para cima, o limiar-alvo de 2%.

Num contexto em que os preços domésticos da China continuam deprimidos, a subida do petróleo pode, até certo ponto, produzir alguns efeitos positivos, como: quebrar a auto-reforço da deflação e elevar as expectativas de inflação; melhorar os níveis de lucros de empresas a montante como energia e químicos, reforçando o fornecimento de energia; a recuperação dos preços eleva o crescimento do PIB nominal, melhorando o indicador da taxa de dívida dos governos locais e proporcionando mais espaço para uma política fiscal activa; a indústria de novas energias enfrenta uma nova ronda de oportunidades de desenvolvimento, impulsionando ainda mais a procura de exportação de produtos verdes; obriga toda a sociedade a poupar energia e reduzir emissões, acelerando melhorias de eficiência energética e transformações tecnológicas em sectores como indústria, transportes e construção.

Contudo, os economistas sublinham que a inflação importada não é uma inflação de estímulo à procura esperada pelas políticas, não resolvendo fundamentalmente o problema da insuficiência de procura interna.

“A verdadeira recuperação económica, a chave está em impulsionar a procura interna através de políticas macroeconómicas eficazes, melhorar as expectativas das empresas e dos residentes e formar uma espiral virtuosa ascendente entre ‘salários-preços’.” Disse Lian Ping.

Luo Zhiheng, economista-chefe da Yuekai Securities, indicou ao Jiemian News que a inflação importada tem quatro efeitos negativos sobre a economia do nosso país no momento: primeiro, aumenta directamente o custo de vida dos residentes, corroendo de forma particularmente significativa o poder de compra efectivo dos grupos de rendimento médio-baixo; segundo, as empresas a médio e a jusante enfrentam uma dupla compressão, com a subida dos preços das matérias-primas e a falta de procura final; terceiro, como a China é um dos principais importadores mundiais de petróleo bruto, a alta dos preços do petróleo enfraquece as nossas condições de comércio, aumentando a pressão para a saída de divisas e colocando desafios à estabilidade das taxas de câmbio; quarto, a recuperação do CPI causada por um choque do lado da oferta pode limitar um relaxamento ainda maior da política monetária, interferindo com o funcionamento normal do controlo macroeconómico.

Luo Zhiheng também enfatizou que a meta de inflação de cerca de 2% não é apenas para aumentar preços, mas sim, através de uma inflação moderada, quebrar o ciclo negativo “preços baixos e deprimidos → adiamento do consumo e do investimento → desaceleração económica”, permitindo que os lucros das empresas melhorem e o crescimento do rendimento dos residentes se torne uma realidade sustentável e duradoura.

A crise volta a evidenciar a resiliência da indústria transformadora chinesa

Por outro lado, a manutenção do petróleo em níveis elevados pode ser uma oportunidade para as exportações da China.

Lu Zhe, economista-chefe da Soochow Securities, apontou que, devido à existência de reservas adequadas de petróleo no nosso país e a uma dependência externa relativamente menor de energia, a subida do petróleo tem um impacto limitado nas capacidades produtivas da indústria transformadora nacional. A capacidade de fornecimento estável fará com que a China consiga substituir as exportações para outras economias asiáticas, aumentando assim a participação da China nas exportações a nível global.

Zhan Hui, economista-chefe do Goldman Sachs para a China, também mencionou num relatório enviado ao Jiemian News que, se a procura de outras regiões do mundo mantiver-se forte e, ao mesmo tempo, a cadeia de abastecimento sofrer interferências severas, as exportações da China poderão beneficiar disso. Por exemplo, em 2021, para responder ao choque causado pela pandemia, as principais economias adoptaram políticas fiscais expansionistas; porém, interrupções da cadeia de abastecimento, como a falta de semicondutores, limitaram a produção nas regiões fora da China. A procura externa pelos produtos chineses disparou, impulsionando o crescimento das exportações da China em 30% nesse ano.

Lu Ting, economista-chefe do Nomura para a China, disse ao Jiemian News que, segundo as estimativas do Nomura, o petróleo e o gás natural importados através do Estreito de Hormuz representam cerca de um terço do consumo interno total e 16%, respectivamente; a energia fornecida por esse estreito corresponde a cerca de 7,2% do total do consumo energético da China. As reservas estratégicas de petróleo da China conseguem suprir aproximadamente 2 a 3 meses de necessidades de consumo do país; se um terço do abastecimento de petróleo for afectado, as reservas estratégicas permitirão que o consumo interno de petróleo se mantenha por cerca de meio ano.

Para outras economias principais, a situação é muito diferente. A subida do preço do petróleo e a ruptura da cadeia de fornecimento de petróleo bruto colocarão economias como ASEAN, Índia e Coreia/Japão no aperto de uma grave escassez energética, já que dependem altamente de importações de petróleo bruto ou têm reservas insuficientes. Isso força a reduzir a capacidade produtiva de cadeias industriais relacionadas ao petróleo bruto, provocando uma grande redução no volume global de oferta dos seus produtos finais e intermédios.

Em 4 de abril, o Nomura, num relatório enviado ao Jiemian News, apontou ainda que, embora o conflito actual no Médio Oriente efectivamente afecte as importações de energia da China, a estrutura única do sistema eléctrico chinês faz com que a indústria transformadora doméstica sofra quase nenhum impacto com oscilações acentuadas nos preços do petróleo e do gás. Assim, esta crise poderá reforçar ainda mais a posição de vantagem da indústria transformadora chinesa.

No relatório, Lu Ting afirmou que, até aos dias de hoje, o carvão continua a ser o pilar do sistema eléctrico da China. Em 2024, a proporção de geração eléctrica a partir de carvão situou-se em cerca de 58%; em seguida vieram as energias renováveis como a hídrica, eólica e solar, que somaram cerca de 34%; o gás natural representou cerca de 3,2%, e o petróleo menos de 1%. Além disso, a maior parte do gás natural importado vem da Rússia e das regiões da Ásia Central. Além disso, o fornecimento de electricidade na China é rigidamente regulado pelo governo: limites administrativos para preços de retalho por atacado e controlo de preços de electricidade para retalho, isolando ainda mais os preços pagos pelos utilizadores finais da volatilidade dos grandes bens internacionais.

“Em termos globais, analisando de forma integrada, a indústria transformadora chinesa beneficia de um fornecimento eléctrico abundante, de baixo custo e estável; no curto a médio prazo, ela se mantém basicamente desacoplada dos mercados globais de GNL e de petróleo. Os concorrentes que utilizam mecanismos de preços marginais e carecem de alternativas internas de combustíveis não conseguem replicar esta estabilidade.” Disse Lu Ting.

No entanto, se a crise energética global continuar a agravar-se e se alastrar em maior escala à procura externa, no final isso também fará com que as exportações da China diminuam.

O Instituto de Pesquisas dos Quarenta de Finanças da China considera que, para a China, o maior risco reside no choque macroeconómico secundário causado pelo encerramento prolongado do Estreito de Hormuz — os preços elevados do petróleo enfraquecerão o crescimento da economia global e a procura externa.

De acordo com um estudo do Goldman Sachs, cada aumento de 10% no preço do petróleo fará com que a taxa de crescimento do PIB global diminua 0,1 ponto percentual. Além disso, segundo cálculos do JPMorgan, se o preço do petróleo Brent se mantiver no início e meados deste ano em torno de 100 dólares por barril e diminuir gradualmente para 80 dólares por barril no terceiro e quarto trimestres, a inflação global deste ano aumentará 0,8 ponto percentual e a taxa de crescimento do PIB cairá 0,6 ponto percentual.

Xing Ziqiang, economista-chefe do Morgan Stanley na China, indicou que, nesta tempestade energética, entre as economias asiáticas fora da China, o risco de estagflação é o maior; a Europa vem em seguida; os Estados Unidos e a China mantêm-se relativamente estáveis. A indústria transformadora chinesa e a transição energética conferem-lhe resiliência, mas não se deve subestimar a pressão de queda das exportações causada por uma procura global fraca, nem a erosão dos lucros das empresas e dos residentes na China causada pela inflação importada.

Implementar políticas abrangentes, com medidas em várias frentes

Face ao conflito energético actual, os economistas defendem a adopção de uma estratégia integrada de resposta em várias frentes: no curto prazo, reforçar a regulação do mercado para estabilizar o fornecimento e os preços; ao mesmo tempo, assegurar a subsistência das populações, aliviando a pressão de transmissão dos custos de energia para a vida dos residentes; no médio e longo prazo, é necessário acelerar a transformação industrial e aprofundar a cooperação internacional para aumentar a competitividade.

No curto prazo, as principais medidas de resposta são reforçar a regulação do mercado e a garantia da subsistência.

Lian Ping sugere que se aperfeiçoe o mecanismo de fixação de preços dos combustíveis refinados, definindo linhas de alerta diárias, semanais e mensais, e ajustando de forma flexível o ritmo das alterações de preços; libertar dinamicamente as reservas de petróleo bruto: quando o preço do petróleo atingir 100 dólares por barril, alinhar a utilização com as reservas comerciais e lançar em conjunto reservas estratégicas do Estado; quando entrar na faixa extrema acima de 130 dólares por barril, para além de uma libertação massiva e concentrada das reservas, se necessário, coordenar com a Agência Internacional de Energia (IEA) para lançar em conjunto.

Para reduzir o impacto do petróleo caro nas empresas, Lian Ping e Liu Ziqiao, professor da Escola de Economia da Fudan University, disseram ao Jiemian News que recomendam a implementação de reduções e isenções temporárias de impostos e taxas em sectores como aviação civil, transportes públicos, agricultura e indústria química, para aliviar a carga sobre as empresas e os consumidores. Lian Ping também sugeriu: aplicar benefícios temporários de preços de electricidade na produção de fertilizantes; criar um sistema de reservas de importação de potássio para evitar que os preços dos meios de produção agrícola subam demasiado depressa e se transmitam para os preços dos produtos agrícolas e dos alimentos; conceder subsídios direccionados a grupos com elevada dependência, como condutores de serviços de transporte por aplicação e profissionais do transporte de mercadorias.

Quanto aos residentes, Lian Ping e Luo Zhiheng indicaram que o foco deve incidir sobre os grupos de rendimento médio-baixo e, se necessário, implementar subsídios direccionados. Luo Zhiheng apontou que o aumento de preços de energia e de alimentos tem um efeito regressivo na arrecadação de rendimentos, afectando mais os agregados familiares de rendimento médio-baixo. Recomendou aumentar o nível do apoio mínimo de subsistência, distribuir subsídios de preços ou vales de consumo, protegendo a subsistência e, ao mesmo tempo, promovendo o consumo.

Além disso, Luo Zhiheng salientou que, perante um choque único de fornecimento de energia, a política monetária não deve restringir cegamente. A principal contradição continua a ser a insuficiência de procura efectiva: é necessário manter a liquidez abundante, promover o funcionamento dos custos globais de financiamento sociais em níveis baixos e apoiar em particular a expansão da procura interna, a inovação científica e tecnológica, e as pequenas e micro empresas, bem como as empresas de menor dimensão. Xing Ziqiang sugeriu que, com base no grau de impacto dos preços do petróleo globais e da procura externa, seja apropriado, ao longo do ano, ampliar novamente o apoio fiscal para impulsionar a procura terminal.

No médio e longo prazo, as principais estratégias são acelerar a transformação industrial e aprofundar a cooperação internacional.

No que respeita à transformação industrial, Liu Ziqiao afirmou que é necessário acelerar ainda mais a transição de baixo carbono em sectores intensivos em energia, promovendo que áreas como a indústria química transitem do petróleo bruto para substitutos de novas energias, elevando a eficiência energética e reduzindo o impacto de oscilações do preço do petróleo.

Lian Ping sugeriu definir metas de redução do consumo energético por unidade de produção para sectores como siderurgia, químicos e materiais de construção; usar o comércio de créditos de carbono para impor, como pressão, a transformação tecnológica e promover a recuperação de calor residual, a produção de aço por processo curto em forno eléctrico, etc.; ao mesmo tempo, cultivar ainda mais cadeias de indústria de novas energias, criando fundos específicos para apoiar a investigação e desenvolvimento de tecnologias de armazenamento de energia como baterias de fluxo e baterias de estado sólido; incentivar a ida de veículos eléctricos para zonas rurais, expandindo a cobertura de infra-estruturas de carregamento a nível de condados.

No que respeita à cooperação internacional, os economistas referiram que é necessário expandir os canais de importação de energia de forma diversificada e reforçar a cooperação com Rússia, Ásia Central, África e América Latina para dispersar riscos geopolíticos.

Além disso, Lian Ping sugeriu desenvolver vigorosamente o mercado de derivados de futuros de petróleo bruto, aumentando a influência internacional do “preço de Xangai”; diversificar ferramentas como opções sobre petróleo bruto, swaps de balcão e hedges de spread de preço para fornecer instrumentos de cobertura de risco mais precisos a empresas de refinação e petroquímica, comércio, aviação, etc.; apoiar-se no mecanismo dos BRICS e na Organização de Cooperação de Xangai para expandir a dimensão do acerto em renminbi com países produtores de petróleo; e, no âmbito do G20 e do Fórum Internacional de Energia, defender a criação de uma “aliança de fornecimento de emergência”.