A filosofia de inverno da Mengniu

Pergunta ao AI · O aumento explosivo do lucro da Mengniu depende de uma redução de custos a curto prazo?

Em 2025, a indústria láctea chinesa estava condenada a tornar-se um ano que fica registado na memória do sector.

Nesse ano, o preço do leite cru passou por um longo ciclo de descida; a contradição do desequilíbrio entre a oferta e a procura foi-se propagando desde as explorações a montante até às prateleiras no retalho; e o mercado entrou oficialmente num novo ciclo de aprofundamento em mercados já existentes.

De acordo com os dados da Euromonitor, a indústria de leite líquido no nosso país saiu do crescimento acelerado da última década e entrou numa fase de ajustamento. A taxa de crescimento anual composta de 2022-2024 desceu para -4,2%. Em setembro de 2025, as vendas omnicanal de lacticínios caíram ainda mais 16,8% em termos homólogos.

Com a alternância entre altos e baixos dos ciclos, a 25 de março de 2026, a Mengniu Dairy divulgou o seu desempenho de 2025.

Os resultados mostram que, em 2025, as receitas da Mengniu atingiram 82,24 mil milhões de RMB, caindo 7,3% ano após ano, revelando uma contração. O lucro operacional manteve, ainda assim, certa resiliência, situando-se em 6,56 mil milhões de RMB; a margem bruta chegou a 39,9%; o fluxo de caixa livre atingiu 6,3 mil milhões; e os três indicadores atingiram, todos, os níveis mais elevados da história.

É de notar que, embora as receitas tenham diminuído, o lucro atribuível aos acionistas detentores de capital próprio disparou 1378,9% em termos homólogos, para 1.55B.

Em geral, quando uma empresa atravessa um ciclo de descida no sector, a vertente dos lucros tende a sofrer uma pressão significativa. Ainda assim, a Mengniu, através de um controlo extremo de custos e de otimização estrutural, manteve a capacidade de geração de caixa e espremeu dinheiro “a sério”.

I. Um confronto difícil com a estagnação

O leite líquido é o principal segmento de negócio da Mengniu e também o foco de atenção do mercado.

Numa conferência de resultados intermédios de agosto de 2025, o presidente da Mengniu, Gao Fei, admitiu que a pressão sobre o crescimento adicional no negócio de leite líquido, em particular no de temperatura ambiente, ainda era bastante evidente: “A recuperação total ainda precisa de tempo.”

Essa avaliação foi confirmada nos resultados anuais da Mengniu. Segundo o relatório, as receitas de leite líquido da Mengniu desceram de 73.07B de RMB em 2024 para 64.94B, com uma queda de 11,1% em termos homólogos, muito acima da redução de 7,3% nas receitas totais do grupo.

O leite líquido é o “motor de carga” das receitas da Mengniu e a base que tem sustentado, durante mais de vinte anos, a coexistência entre a empresa e a Yili, como as duas grandes protagonistas.

Em 2025, a indústria de leite líquido na China enfrentou três pressões em simultâneo — “fraqueza da procura, queda dos preços e transformação dos canais” — e o mercado passou oficialmente da fase de expansão por penetração para um novo ciclo de aprofundamento em mercados já existentes.

Os dados da Nielsen IQ indicam que, em 2025, a taxa de crescimento omnicanal de lacticínios foi de -8,6% e a procura no retalho continuou fraca.

Neste contexto, grandes empresas lácteas têm vindo a disputar quota de mercado através de promoções, ofertas de compra e oferta, etc.

Para manter a quota de mercado, a Mengniu também acabou por ter de trocar redução de preços por manutenção de um volume em mercados já existentes. Numa conferência de resultados financeiros de 2025, Gao Fei referiu: “Os preços desceram cerca de 3%”. Entre elas, o leite de pequeno-almoço de cereais da Mengniu ajustou diretamente o preço, com a amplitude de desconto promocional a chegar a quase 15%. Também a Trelleborg (特仑苏) reduziu os preços de forma proativa para responder à pressão do mercado.

O efeito da redução de preços na melhoria das vendas não é particularmente otimista. No 1.º semestre de 2025, as receitas de leite líquido da Mengniu caíram 11,2% em termos homólogos; no 2.º semestre a queda abrandou. Considerando o ano inteiro, permanece a tendência de queda simultânea de quantidades e preços.

A guerra de preços contínua também acentuou a característica de que a estrutura do portefólio de produtos da própria Mengniu é relativamente simples.

Durante muito tempo, o leite branco à temperatura ambiente e o iogurte à temperatura ambiente têm sido os principais produtos de leite líquido da Mengniu; a Trelleborg (特仑苏), como um “superproduto”, ocupa mais de metade do mercado. Numa tendência em que o ambiente de mercado é favorável, uma estrutura de negócio altamente dependente de uma única categoria e de uma única marca permite, em geral, à Mengniu concentrar recursos com mais rapidez em investimento de marca e construção de canais, alcançando expansão de escala com custos marginais mais baixos.

No entanto, quando a indústria entra numa fase de concorrência em mercados já existentes, a procura do consumidor torna-se mais diversificada e fragmentada; e o gargalo de crescimento de uma única categoria tende a tornar-se mais evidente. Especialmente quando o produto “top” central se encontra em guerra de preços, a questão de como manter a margem de lucro e estabilizar a quota torna-se um problema de equilíbrio.

Com base nessa lógica, no 2.º semestre de 2025, a Mengniu teve de acompanhar a estratégia de redução proativa de preços adotada pela Trelleborg; no curto prazo, conseguiu estabilizar a quota de mercado, mas isso também afetou diretamente o desempenho da margem bruta da empresa. No 2.º semestre de 2025, a margem bruta da Mengniu caiu 0,88 pontos percentuais em termos homólogos.

Do ponto de vista de longo prazo, se o poder de fixação do preço do produto “top” central for enfraquecido pela concorrência do mercado, a “muralha” de lucros da empresa também ficará instável.

Diante dessa situação, a Mengniu acelerou o ajustamento da estrutura de produtos em 2025 e avançou a inovação em torno de três objetivos estratégicos em camadas: “beber leite, beber bom leite, beber o leite certo”.

Por exemplo, para as cerca de 660M de pessoas na China com intolerância à lactose e provável intolerância à lactose, a Mengniu lançou uma série de produtos “leite suave” (软牛奶), utilizando tecnologia EHT de hidrólise enzimática para decompor a lactose, reduzindo o tamanho das moléculas de nutrição em 47% e tornando-as mais fáceis de absorver. Com o posicionamento “se não consegue beber leite, experimente o leite suave”, a Mengniu pretende criar uma nova via de consumo.

No mercado premium, por ocasião do 20.º aniversário, a Trelleborg (特仑苏) lançou o produto de referência estratégico “沙金套海沙漠·有机纯牛奶”, construindo a cadeia industrial completa de “草牧奶” e obtendo certificações orgânicas duplas, da China e da UE, com o objetivo de consolidar a sua posição de liderança no mercado premium de leite à temperatura ambiente.

Inovações de produto semelhantes também significam que, com os ajustamentos no negócio de leite líquido, a Mengniu está a passar da mera concorrência por preço para uma concorrência por valor.

No entanto, o efeito de escala dos novos produtos ainda não se revela totalmente. Sair da dependência de uma única categoria ainda exige tempo. Durante o período de transição, se a Mengniu conseguirá estabilizar e recuperar no nível global de receitas, continua a ser algo a observar.

É de notar ainda que, em 2025, a diferença entre a Mengniu e o seu antigo adversário, a Yili, está a aumentar ainda mais.

Como duas “duopolistas” da indústria láctea chinesa, estas duas empresas somadas detêm mais de 80% de quota no mercado de leite à temperatura ambiente. Os dados da Haitong Securities (华泰证券) mostram que, em 2023, o CR2 do mercado de leite branco à temperatura ambiente atingiu 87%. Dentro disso, a Yili tinha 48% e a Mengniu 39%.

Com a indústria no seu conjunto a enfrentar pressão em 2025, a Mengniu e a Yili também revelaram, no negócio de leite líquido, capacidades de resistir a quedas em diferentes graus.

No 1.º semestre de 2025, as receitas de leite líquido da Mengniu caíram 11,2% ano após ano para 32.19B de RMB. No mesmo período, as receitas de leite líquido da Yili caíram apenas cerca de 2,1% ano após ano, para 36,13 mil milhões; no conjunto do ano, nos três primeiros trimestres de 2025, as receitas de leite líquido da Yili caíram 4,44% ano após ano para 54.94B, uma quebra claramente menor do que a da Mengniu.

A estratégia de negócio da Yili já não depende exclusivamente de leite líquido; a sua quota no negócio de leite líquido desceu para cerca de 60%. Ao mesmo tempo, através da segunda linha de crescimento — o negócio de leite em pó — a Yili também atrasou, até certo ponto, o impacto da queda do leite líquido no desempenho.

Em contraste, mais de 81% das receitas da Mengniu ainda dependem de leite líquido. Isto significa que, quando há volatilidade no mercado de leite líquido, a Mengniu não dispõe de uma segunda linha de crescimento suficientemente forte para funcionar como “amortecedor” do desempenho.

II. O que fez o lucro da Mengniu disparar?

Apesar de as receitas estarem sob pressão, o desempenho da Mengniu em 2025 do lado dos lucros foi notavelmente forte: o lucro líquido atribuível aos acionistas atingiu 1.55B em 2025, um aumento de 1378,9% em termos homólogos.

Uma base de lucros menor em 2024 criou a escalada “violenta” dos lucros em 2025: em 2024, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Mengniu foi apenas 104 milhões, porque nesse ano a empresa registou uma imparidade de ativos de até 4 mil milhões.

Embora em 2025 a Mengniu continue a registar uma imparidade de ativos entre 2,2 mil milhões e 2,4 mil milhões, usada principalmente para tratar alguns problemas legados históricos, como a alienação de certas instalações ociosas, contas a receber e inventários de canal, etc., face aos 4 mil milhões de 2024, esse valor diminuiu de forma evidente. Entre “entrar e sair”, a empresa libertou cerca de 1,6 a 1,8 mil milhões de espaço de lucro.

Além disso, a gestão de despesas da Mengniu também se mostrou eficaz em 2025. Em 2025, as despesas de vendas e de distribuição (vendas e agenciamento) diminuíram 6,4% ano após ano para 21.61B; as despesas administrativas desceram 1,9% para 4,15 mil milhões; e, no total das duas, a Mengniu poupou mais de 1,4 mil milhões de despesas.

A digitalização e a operação com enfoque em eficiência e rigor, impulsionadas pela cadeia industrial completa, tornaram-se um apoio fundamental. Isto também fez com que a transformação de “digitalização inteligente” (“数智化”) mencionada repetidamente nos relatórios financeiros da Mengniu começasse, em 2025, a libertar verdadeiramente benefícios.

No lado a montante, a Mengniu, em conjunto com empresas associadas como a Modern Dairy (现代牧业), avançou de forma abrangente com melhorias de oito estruturas, incluindo “estrutura do rebanho, estrutura de alimentação e estrutura de sementes”, ajudando as explorações parceiras a melhorar a capacidade de resistir a riscos.

No lado da produção, a fábrica de Wuhan da Mengniu, graças às suas linhas flexíveis de produção e ao sistema de cadeia de abastecimento de nível mundial em “digitalização inteligente”, recebeu o prémio de “a fábrica de iogurte com temperatura baixa com a maior capacidade unitária do mundo”, passando a ser também, juntamente com a fábrica de Luzhou no Ningxia (宁夏灯塔工厂), um modelo de “digitalização inteligente” em duas pontas (“uma ao sul, uma ao norte”) para a indústria láctea chinesa.

Os dados indicam que, durante o “14.º Plano Quinquenal”, a produção média de leite por vaca nas explorações parceiras da Mengniu aumentou de 16 kg para 35 kg, e o custo médio de 1 kg de leite nas explorações caiu quase 0,2 RMB.

Através de toda uma série de medidas de digitalização inteligente, a Mengniu não só otimizou a estrutura do rebanho como também impulsionou a otimização de custos ao longo de toda a cadeia — desde a aquisição, produção e logística até as vendas — conseguindo, ao mesmo tempo, uma descida nas despesas de vendas e administrativas em termos homólogos.

No entanto, se a redução de despesas for excessiva e comprimir demasiado o investimento em I&D ou as despesas de expansão do mercado, isso pode enfraquecer a competitividade de longo prazo da empresa. Pelo relatório financeiro, a Mengniu não reduziu o investimento em inovação em I&D. Ainda assim, o controlo rigoroso e contínuo de despesas terá de ser equilibrado entre o lucro a curto prazo e o crescimento a longo prazo.

Além disso, o elevado crescimento dos lucros da Mengniu depende principalmente de contenção no lado dos custos, e não de abertura no lado das receitas.

O relatório mostra que, em 2025, a margem de lucro operacional da Mengniu caiu ligeiramente de 8,2% para 8,0%. Isto significa que, embora o lucro líquido da Mengniu tenha crescido acentuadamente devido à redução das imparidades de ativos, a capacidade de rentabilidade do seu negócio principal, na realidade, diminuiu.

Quando as receitas caem, o efeito de economias de escala é enfraquecido. Se os custos fixos não forem comprimidos em termos homólogos numa proporção equivalente, a margem de lucro operacional continuará sob pressão. Se, no futuro, o preço do leite cru voltar a subir de forma cíclica, ou se for necessário reforçar o investimento em marketing para manter a quota de mercado, o lado dos lucros da Mengniu enfrentará uma compressão em duas direções.

A recuperação dos lucros da Mengniu é, mais do que tudo, resultado de “subtração”: reduzir imparidades, reduzir custos e cortar despesas — uma combinação de três frentes para sustentar uma prosperidade externa maior; enquanto os impulsionadores internos como crescimento do negócio principal e melhoria da capacidade de rentabilização ficam, em prioridade, relativamente atrás.

A diferença entre adição e subtração não tem a ver com certo ou errado; tem a ver com como encontrar um modelo de crescimento mais equilibrado entre o curto e o longo prazo.

A boa notícia é que, em simultâneo com a recuperação dos lucros, a situação dos fluxos de caixa da Mengniu começou a melhorar. Segundo o relatório, o fluxo de caixa operacional anual da Mengniu em 2025 foi de 8,75 mil milhões, e o fluxo de caixa livre atingiu 6,3 mil milhões; as duas métricas alcançaram níveis máximos da história.

No vale da indústria, o forte crescimento dos fluxos de caixa de natureza operacional também prova que o modelo de negócio da Mengniu continua a ter capacidade de “gerar caixa” para atravessar ciclos. É também por isso que, mesmo com a queda das receitas, o mercado de capitais continua disposto a dar à Mengniu uma resposta positiva.

III. Não agir às cegas num vale

No ponto de partida de 2026, a Mengniu procura, através de uma série de ajustamentos estratégicos e de otimização operacional, concretizar a passagem de defensiva para ofensiva.

No nível estratégico, a Mengniu avança uma implantação de “uma base e duas asas” (“一体两翼”): “uma base”, isto é, negócios centrais como leite à temperatura ambiente, leite a baixa temperatura, leite fresco, leite em pó, queijo e gelado; “duas asas”, isto é, negócios inovadores e negócios internacionais.

Pelo relatório financeiro, em 2025 a secção “uma base” da Mengniu — o leite fresco, o leite em pó, o queijo e o gelado doméstico — registou crescimento de dois dígitos; em particular, no segmento de queijo, através de uma colaboração profunda com a Mizone (妙可蓝多), o crescimento superou 20% no ano inteiro.

No lado dos canais, face à fragmentação extrema dos cenários de consumo, a empresa já não tenta cobrir todos os canais com um único tipo de produto. Em vez disso, concebe produtos para diferentes canais. Por exemplo, em lojas de membros como Sam’s Club (山姆) e Hema (盒马), a Mengniu tem best-sellers como “Garanta” (冠益乳早8吨吨桶) e, no segmento de descontos de guloseimas, tem embalagens pequenas personalizadas em colaboração com marcas como Mingming Hen Busy (鸣鸣很忙) e Haoxianglai (好想来). Já no canal de restauração, tem produtos dedicados para cafés e para pequenos-almoços de hotéis.

Uma correspondência precisa dos canais melhora a taxa de escoamento (movimento de produto) e permite que a matriz de produtos da Mengniu chegue de forma eficiente a diferentes segmentos de consumidores, concretizando a transição de “as pessoas procuram o produto” para “o produto procura as pessoas”.

Em 2026, as duas boas notícias — de políticas e de mercado — certamente dão à Mengniu mais espaço para imaginar. O “documento n.º 1” deixa claro que se deve promover o consumo de produtos lácteos; o Ministério da Agricultura apelou a “os cidadãos tomarem mais leite”. Atualmente, a quantidade de leite consumida per capita na China é apenas um terço da média mundial; o potencial do sector é enorme. Ao mesmo tempo, à medida que a oferta e a procura de leite cru se aproximam do equilíbrio e os sinais de estabilização dos preços são evidentes, as expectativas de uma recuperação cíclica da indústria continuam a aumentar.

A maior variável está no ritmo da recuperação da indústria. A particularidade deste ciclo da indústria do leite é que os agentes que expandem a produção são sobretudo explorações em escala. Com reservas de fluxos de caixa suficientes, conseguem manter a operação durante o vale da indústria, fazendo com que a velocidade de “esvaziamento” (saída) de capacidade seja significativamente mais lenta do que nos ciclos anteriores.

Isto significa que 2026 para a Mengniu pode ser tanto a véspera de uma viragem na indústria como o ano-chave de uma profundificação dos ajustamentos. Quando a recuperação da indústria ainda não chega de facto, vale mais a pena do que agir às cegas é manter-se fiel a si mesmo com firmeza.

Na conferência de divulgação de resultados desta vez, Gao Fei falou em “sair do encolhimento interno” (跳出内卷), isto é, não perseguir apenas o crescimento em escala. Em vez disso, durante a fase de queda do ciclo, ajustar ativamente a qualidade dos ativos, otimizar a estrutura do negócio e reforçar áreas de valor acrescentado, para preparar a próxima ronda de crescimento após a recuperação da indústria.

Quando a viragem realmente chegar, as empresas que concluíram a evolução de si próprias durante o vale são, em geral, as que conseguem primeiro sentir a mudança de rumo.