De consumo para tecnologia: Lucros não realizados no balanço da Tutu Investment e mudança de estratégia de investimento

Ponto de Vista “Especialista em investimento para consumo” Tingtou Investment, 2025 entregou um desempenho notável.

Com base nos dados, durante o período, a empresa alcançou receitas de 17.8M de yuan, ganhos de investimento de 232M de yuan e lucro líquido atribuível aos acionistas de 196M de yuan.

Já em 2023 e 2024, esta gestora de private equity teve perdas consecutivas durante dois anos. Agora, virou para lucro, com um sabor considerável a “reviravolta contra a corrente”.

No entanto, desta vez o desempenho ficou positivo principalmente devido à correção das avaliações no lado dos investimentos e ao ritmo de saída que trouxe recuperação; não é um aumento de comissões de gestão. Por outras palavras, é Tingtou Investment a ganhar com verdadeira competência de investimento, desferindo cortes com habilidade de forma direta e prática.

Ainda assim, a correção das avaliações é, no fim de contas, apenas riqueza no papel. As cartas-base que o mercado observa — a IRR de longo prazo da Tingtou Investment, o ritmo de saída e a “qualidade” dos activos sob gestão — é que são as três cartas na mesa.

Riqueza no papel

Pelos dados, em 2025, a Tingtou Investment de facto travou uma bela batalha de recuperação.

Durante o período, a empresa registou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 196M de yuan, enquanto no mesmo período do ano passado ainda estava profundamente enredada numa perda de 891M de yuan. Entre este “positivo” e este “negativo”, o contraste foi particularmente marcante.

Ao decompor a estrutura dos lucros, constatou-se que, quando a empresa virou de perdas para lucros, as receitas de comissões de gestão da empresa caíram 58,02% em termos homólogos, ficando apenas com 17.8M de yuan. A Tingtou explicou nas demonstrações financeiras que isso se deve principalmente ao facto de parte dos fundos ter entrado em período de extensão, deixando de cobrar comissões de gestão.

E o verdadeiro protagonista que sustentou esta “batalha de recuperação” foi o ganho de investimento gerado pela variação do justo valor.

Os dados mostram que, em 2024, a Tingtou Investment teve perdas de 232M de yuan, e em 2025 este número teve uma “reviravolta em V” de forma dramática, atingindo lucro de 2,32 mil milhões de yuan.

Na verdade, este é um “argumento normal” do sector de private equity. Afinal, a Tingtou Investment não vive de comissões de gestão; o ponto vital das empresas está nas saídas dos projectos e na volatilidade das avaliações. Por isso, o lucro líquido a acompanhar os altos e baixos dos ganhos de investimento, como num “montanha-russa”, é a base deste modelo.

2020 foi o melhor exemplo. Nesse ano, a pandemia impulsionou o comércio ao vivo e a educação online; a via do consumo estava em chamas. Os ganhos de investimento da Tingtou dispararam para um pico histórico de 39M de yuan. Mesmo com comissões de gestão nesse ano de apenas 0,39 mil milhões de yuan, ainda conseguiu facilmente obter um lucro líquido de 721M de yuan.

Em 2023, porém, as expectativas do mercado e a realidade voltaram a divergir de forma intensa, e o sector do consumo enfrentou uma reconstrução vigorosa do sistema de avaliações. Nesse ano, os ganhos de investimento da Tingtou mudaram de positivo para negativo, com uma perda atroz de 45M de yuan. As comissões de gestão ficaram apenas a apoiar com 0,45 mil milhões de yuan, e no final a perda líquida foi de 873M de yuan.

Em 2025, a emoção do mercado em relação ao sector do consumo passou de um pessimismo excessivo nos dois anos anteriores para uma recuperação moderada. A retoma das avaliações do sector levou os ganhos de investimento a voltarem a ser positivos, o que impulsionou a Tingtou Investment a apresentar desempenho novamente em terreno positivo.

Contudo, mesmo assim, o mercado continua a considerar que as comissões de gestão são o “ponto de base” e a “almofada de segurança do fluxo de caixa” das instituições de private equity, essenciais para assegurar o funcionamento a longo prazo das mesmas.

E, em 2025, as receitas de comissões de gestão da Tingtou caíram acentuadamente; no mesmo período, os custos com empregados chegaram a 0,61 mil milhões de yuan. Apenas esta rubrica já não consegue cobrir despesas operacionais do dia-a-dia, como remunerações, criando um défice evidente entre receitas e despesas.

Por outras palavras, a operação diária da Tingtou, na essência, depende de “manter-se em funcionamento” com recuperações de pagamentos de saídas de projectos e com remunerações por desempenho. Esta estrutura receita-despesa significa que a empresa está quase desprotegida face aos riscos dos ciclos de mercado.

Se o mercado descer e as avaliações se contraírem, as comissões de gestão já não sustentam o fundo. Perdas de grande dimensão e crises de fluxos de caixa surgem em sequência.

Aperto de caixa

Para a Tingtou Investment, a retoma das avaliações impulsionada pela recuperação do sentimento é, no fim, apenas “riqueza no papel”. As entradas e saídas reais em dinheiro, presentes na demonstração dos fluxos de caixa, são as cartas-base que merecem ser analisadas com mais atenção.

No período do relatório, o montante líquido de caixa proveniente das actividades operacionais atingiu 61M de yuan, um aumento de 21,55% ano contra ano. Por trás disso, estão as recuperações reais devidas às saídas de projectos e os dividendos pagos pelas empresas participadas. Isto indica que a capacidade de saída dos activos de base e a capacidade de “gerar caixa” estão a ser continuamente restauradas.

Entre eles, um número-chave é que o ganho não realizado de activos financeiros mensurados ao justo valor, com as variações reconhecidas nos resultados do período, ascendeu a 626M de yuan. É precisamente esta a causa central para a reversão de perdas para lucros em 2025.

Dito de outra forma, os activos que a empresa tem passaram a subir em 1.33B de yuan nos livros.

Em simultâneo, os dividendos já recebidos ascenderam a 0,68 mil milhões de yuan, o que é um aumento significativo face aos 0,29 mil milhões de yuan do ano anterior. Isto significa que as empresas participadas não só “sobreviveram”, como começaram a distribuir dividendos, oferecendo um aumento incremental estável ao fluxo de caixa.

O que merece ainda mais atenção é que os activos financeiros mensurados ao justo valor, com as variações reconhecidas nos resultados do período, diminuíram 68M de yuan, um aumento de 21,3% em termos homólogos.

Este dinheiro é, na essência, a recuperação real devida a saídas de projectos e à cessão de participações. É também a maior fonte do fluxo de caixa operacional da Tingtou em 2025, indicando que canais de saída como IPO e fusões/aquisições estão a funcionar de forma fluida e que a capacidade de realização dos activos está a melhorar.

Outro sinal positivo é que no ano passado, a empresa reduziu fortemente as perdas: de 29M de yuan no ano anterior para 0,77 mil milhões de yuan. Ou seja, há menos projectos em que se cortou verdadeiramente para sair (com “dor”) e a qualidade da saída melhorou de forma evidente.

Embora a empresa não tenha divulgado o IRR global, com base em casos de saída emblemáticos, o IPO da Bama Tea Industry resultou num retorno superior a 14 vezes; a venda da Younuo China implicou uma contrapartida de aproximadamente 15,65 mil milhões de yuan. A capacidade de realização dos activos centrais resiste ao escrutínio.

Os dados acima mostram que a Tingtou Investment melhorou simultaneamente a qualidade dos projectos de saída e a capacidade de lucro das empresas participadas; ao mesmo tempo, a capacidade de saída continua a ser restaurada e a capacidade de geração de caixa está a regressar.

No entanto, sob um desempenho tão bom, também existem sombras.

Em 2025, o fluxo de caixa líquido das actividades de investimento da empresa foi de -0,14 mil milhões de yuan, consideravelmente mais estreito em cerca de 87,2% face a 2024. No geral, a empresa apresentou uma tendência de contração dos investimentos. Ao mesmo tempo, o fluxo de caixa líquido das actividades de financiamento foi, ainda assim, de -1.57B de yuan, um aumento acentuado de 190% ano contra ano.

Em pormenor, o ano passado foi o “ano da desalavancagem” da Tingtou. A empresa reembolsou 14M de yuan de obrigações; em 2024, este número foi apenas de 0,3 mil milhões de yuan, uma diferença de quase 30 vezes.

Em simultâneo, devido ao vencimento de alguns fundos, no âmbito das entidades estruturadas consolidadas, o reembolso do capital a detentores terceiros foi de 925M de yuan, um aumento de 60% ano contra ano. Isto é, na realidade, também uma característica típica de quando instituições de PE entram na fase de saída, realizando lucros de fundos existentes e distribuindo o dinheiro pelos investidores.

De um lado, estão 874M de yuan para reembolso de passivos de grande montante; do outro, 4,66 mil milhões de yuan de devolução de capital. Assim, o fluxo de caixa líquido negativo das actividades de financiamento da Tingtou Investment em 2025 aumentou bastante para 30M de yuan. Embora não tenha emitido nova dívida para desalavancar adicionalmente, estas despesas já consumiram significativamente o fluxo de caixa gerado pelas actividades operacionais.

O resultado é que o saldo de caixa e equivalentes de caixa da empresa caiu de 466M de yuan para 874M de yuan, diminuindo a margem de segurança do caixa a curto prazo.

No futuro, se o fluxo de caixa das actividades operacionais conseguirá continuar estável será uma questão-chave — uma “porta sem alternativa” — para sustentar a estratégia e a operação da empresa.

Do consumo à tecnologia

O parceiro fundador da Tingtou Investment, Feng Weidong, mencionou numa entrevista nos primeiros anos que, no início, olhavam para todo o tipo de áreas e investiam em todo o tipo de projectos. Durante a exploração, encontraram muitos obstáculos. No fim, descobriram que eram especialmente bons a investir em bens de consumo.

Depois de pagar “propinas” suficientes, a Tingtou finalmente tomou a decisão: só investir em consumo.

Feng Weidong chegou mesmo a deixar uma visão: “Investir em 50 empresas de consumo na China, com fortes impactos de marca e longos ciclos de vida; a Tingtou irá deter a longo prazo.”

Assim, a partir de 2021, na área de investimentos da Tingtou, os casos de bens de consumo tornaram-se visivelmente mais numerosos. Paradise Fruit Garden, Nai Xue’s Tea, Bao Shi Fu, Cha Yan Yue Se, Zhong Xue Gao… uma série de marcas de consumo de restauração que estiveram em alta durante um tempo, têm todas a sua presença.

O relatório financeiro mais recente mostra que, na reserva de projectos da Tingtou, continua a haver uma concentração em 187 empresas de alta qualidade, incluindo Xiaohongshu, Wanwu Xinsheng, KuaiKan Comics, Cha Yan Yue Se, Bama Tea Industry, Bao Shi Fu e outras. Este “ponto de base” do consumo, pelo que se vê, ainda é relativamente sólido.

Mas parece que a Tingtou não se fechou na “zona de conforto” do consumo. Desde 2024, a empresa acelerou claramente o seu planeamento em direções como IA e biomedicina.

No mesmo ano, a Tingtou angariou 4,01 mil milhões de yuan de novo capital junto de fundos orientados pelo governo e empresas líderes do sector. E criou dois novos fundos em renminbi. Um deles foca-se especificamente em projectos iniciais na área de economia de baixa altitude.

Em 2024, a Tingtou realizou investimentos em 13 empresas da carteira, com um investimento total de 2,3 mil milhões de yuan, em áreas de ponta como biotecnologia, indústria de cuidados pessoais e saúde, e tecnologias limpas.

Em 2025, os passos aceleraram ainda mais. A Tingtou criou de uma vez quatro fundos em renminbi e um fundo em dólares, angariando cerca de 23 mil milhões de yuan de capital. No mesmo ano, a empresa concluiu investimentos em 13 empresas nos domínios de infraestruturas de inteligência artificial, biotecnologia, economia de baixa altitude e alimentos e bebidas, totalizando 4,09 mil milhões de yuan. Este montante de investimento é quase o dobro do de 2024.

Ao entrar em 2026, a via de atualização estratégica da Tingtou tornou-se ainda mais firme. A empresa afirma que os investimentos no sector tecnológico já não são uma expansão transfronteiriça de teste; em vez disso, foi formado um tema de investimento claro e um sistema de apoio pós-investimento maduro. Ao mesmo tempo, a Tingtou também está a prestar atenção de forma próxima a oportunidades emergentes como centros de dados, infraestruturas Web3 e activos criptográficos.

Até ao final do período do relatório, a escala total de activos sob gestão da Tingtou é de cerca de 913M de yuan, incluindo 230M de yuan em activos de fundos e 409M de yuan em investimentos diretos. A empresa actua como gestora de fundos para 22 instrumentos de investimento, abrangendo 18 fundos em renminbi e 4 fundos em dólares. Desses, 14 fundos concentram-se em investimentos em fase inicial, enquanto os restantes 8 visam oportunidades na fase de crescimento e nas fases posteriores.

Em termos gerais, o desempenho de 2025 da Tingtou Investment inclui tanto a correção das avaliações “no papel” como a melhoria real ao nível do fluxo de caixa; inclui tanto a manutenção firme do “ponto de base” do consumo como a expansão ousada das fronteiras na via tecnológica.

Mas o outro lado da moeda também é claro: as comissões de gestão continuam a diminuir, a margem de segurança do caixa desce e, no lado do financiamento, há uma grande saída líquida de fundos… Estes são problemas que a Tingtou não pode ignorar.

Em 2026, nos próximos tempos, se a Tingtou conseguirá encontrar um equilíbrio entre investir em novas vias e assegurar a segurança do fluxo de caixa será uma questão obrigatória que a empresa terá de responder escrevendo a partir da sua própria estratégia.

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